伍佳昱，汪小政

（1.廈門大學，福建廈門361005；2.中國工商銀行票據(jù)營業(yè)部，上海200080）

2016年，以中國人民銀行加速推進全國票據(jù)交易所籌建工作為標志，全國統(tǒng)一的票據(jù)市場建設在穩(wěn)步推進。這一舉措既是針對當前票據(jù)市場操作風險爆發(fā)的積極應對，也是致力提升交易效率、優(yōu)化資源配置、疏通信息渠道的改革舉措。對于央行、商業(yè)銀行及票據(jù)中介等市場參與主體而言，全國票據(jù)交易所的建成必將促成票據(jù)市場的深度改革，為全行業(yè)從監(jiān)管層到從業(yè)者帶來諸多領域的挑戰(zhàn)和機遇。

一、全國票據(jù)交易所籌建的背景

（一）當前我國發(fā)展迅速的票據(jù)市場中風險不斷顯現(xiàn)

自1995年 《票據(jù)法》頒布，我國商業(yè)銀行票據(jù)承兌業(yè)務年均增幅超過15%，票據(jù)貼現(xiàn)年均增幅達10%以上。票據(jù)承兌占GDP的比重已由1999年年底的6.2%提高到2015年的33.1%；2015年，全國商業(yè)匯票貼現(xiàn)量達102.1萬億元，與GDP的比值達150.88%。

在經濟發(fā)展趨緩的形勢下，我國票據(jù)市場風險問題也日益顯現(xiàn)。一是民間資本票據(jù)中介機構因普遍缺少合規(guī)風控意識，道德風險、操作風險誘發(fā)的案件時常發(fā)生，擾亂了市場秩序。二是現(xiàn)有票據(jù)業(yè)務盈利模式較多依賴“消規(guī)?！薄ⅰ巴瑯I(yè)戶”模式監(jiān)管套利，導致更高的信用風險。三是在票據(jù)轉向網(wǎng)絡化發(fā)展的進程中，互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)產品缺少組織監(jiān)管和交易篩選，導致虛假信息、欺詐案件頻出。四是區(qū)域分散割裂和發(fā)展不平衡，交易流動性受阻，交易風險較高。

（二）建立全國票據(jù)交易所時機成熟

近兩年來，我國票據(jù)市場已爆發(fā)數(shù)起巨額票據(jù)風險案件，為票據(jù)市場發(fā)展帶來不可避免的陣痛，但也為票據(jù)市場深度變革提供了契機。搭建基于信息技術的一體化交易平臺，成立全國票據(jù)交易所，建立全國統(tǒng)一的票據(jù)市場，已經成為金融市場改革深化中的共識。

目前，互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)平臺的搭建與運行已達相當水平。2009年10月投產的央行電子商業(yè)匯票系統(tǒng)（ECDS）已具較完備的交易功能，部分商業(yè)銀行也自主開發(fā)票據(jù)系統(tǒng)服務于會員企業(yè)?！爸袊睋?jù)網(wǎng)”、“同城票據(jù)網(wǎng)”、“中國承兌匯票網(wǎng)”等網(wǎng)絡平臺先后出現(xiàn)，并提供公開報價、信息查詢及研究交流功能。淘寶網(wǎng)、票據(jù)寶網(wǎng)等互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)行互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)產品，票據(jù)網(wǎng)絡交互平臺開發(fā)設計較為成熟。上述互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)平臺為全國票據(jù)交易所的系統(tǒng)設計提供了豐富的實踐經驗。經過十余年的專業(yè)化發(fā)展，業(yè)界就票據(jù)市場發(fā)展路徑的研究已為票據(jù)交易所的建設打下了理論基礎，并培養(yǎng)出一批素質較高、經驗豐富的專業(yè)人才。此外，央行電票系統(tǒng)（ECDS）等票據(jù)交易、信息系統(tǒng)的穩(wěn)定運行，印證了平臺開發(fā)和維護已有足夠的技術保障。國內互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的跨界發(fā)展，也將為票據(jù)業(yè)務的變革和創(chuàng)新提供互聯(lián)網(wǎng)思維。

二、全國票據(jù)交易所建設的基本路徑

（一）我國區(qū)域票據(jù)交易中心逐步建立

2016年，在央行和銀監(jiān)會整頓規(guī)范票據(jù)業(yè)務的政策號召下，部分經濟較發(fā)達地區(qū)也著手建設地方性有形市場。4月30日，平安旗下前海金融資產交易所自主研發(fā)的票據(jù)系統(tǒng)正式上線；5月20日，京津冀協(xié)同票據(jù)交易中心股份有限公司由三地金融辦批發(fā)，正式取得營業(yè)執(zhí)照；同在5月，由湖北省政府批準設立的武漢票據(jù)交易中心開業(yè)運營。

上述交易中心均基于交易規(guī)模和經營水平高于全國平均的區(qū)域性票據(jù)市場；依托于金融改革創(chuàng)新先行先試政策、京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略、科技金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)等國家政策，且另有地方政府政策的保障，順應監(jiān)管要求建成。各地方票據(jù)交易中心借助電子交易平臺組織開展票據(jù)交易，提供包括報價撮合、清算支付、信息發(fā)布在內的一站式交易功能，并制定場所的業(yè)務規(guī)則以維護交易秩序。地方性、專業(yè)性票據(jù)交易所、交易中心的先行成立，一方面為央行籌辦全國性票據(jù)交易所提供了可參考的經驗；另一方面將發(fā)揮區(qū)域市場運行組織作用、為客戶量身定制的特色服務，與全國票據(jù)交易所互補互利，構建多層次的交易服務網(wǎng)絡。

（二）全國票據(jù)交易所的籌建及運營模式

2016年5月25日，中國人民銀行牽頭在上海召開了各商業(yè)銀行參與的票據(jù)交易所籌建會議，會議明確票據(jù)交易所將按照股份制公司的模式組建，采用類銀聯(lián)模式由各家銀行、上海清算所等共同出資持股。目前央行正在籌建通過電子平臺進行票據(jù)交易的票據(jù)交易所，充分發(fā)揮票據(jù)的支付功能和作為信用工具的融資功能。

建設票據(jù)交易所的必要性及可行性已有較為充分的論證，對于票據(jù)交易所的具體建設方案路徑也已得到較為充分的討論。全國票據(jù)交易所的運營模式具有如下三方面特色：（1）股份制公司運作。全國性票據(jù)交易所將按照股份制公司的模式組建，由各家銀行、上海清算所等共同出資持股，實行央行直接領導下的市場化運營。（2）電子化交易制度改革。票據(jù)交易所借助互聯(lián)網(wǎng)信息技術，在已有央行電票系統(tǒng)（ECDS）基礎上擴展其功能建成綜合票據(jù)服務系統(tǒng)，有著顯著的優(yōu)勢。（3）業(yè)務體系框架設計。票據(jù)交易所的系統(tǒng)架構主要包括登記托管系統(tǒng)、紙票電子化系統(tǒng)、電子商業(yè)匯票系統(tǒng)（ECDS）、核心交易系統(tǒng)、清算結算系統(tǒng)、計費系統(tǒng)、統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)、會員管理系統(tǒng)等相關子系統(tǒng)，以實現(xiàn)票據(jù)簽發(fā)承兌、二級市場交易、業(yè)務管理監(jiān)測、交易場所維護等主要模塊的服務功能。

三、全國票據(jù)交易所的建立所產生的影響

（一）對央行宏觀經濟調控的影響

全國票據(jù)交易所可以作為央行貨幣政策的實施平臺，完善再貼現(xiàn)工具的運用，加強宏觀貨幣政策調控的傳導。一是有助于拓寬實施貨幣政策的渠道，在操作規(guī)范、交易集中的全國統(tǒng)一市場中，央行能夠在更大范圍內篩選符合政策需要的票據(jù)，公開透明的操作方式也將有效引導社會資金流向。二是有助于提升貨幣政策的靈活性，電子化實時交易使隔夜的再貼現(xiàn)操作成為可能，票據(jù)將在宏觀經濟調控方面發(fā)揮更重要的作用。

票據(jù)交易所的建成也將為宏觀經濟政策的探索、決策和實踐提供幫助。一方面，統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)能夠便捷地匯總海量交易數(shù)據(jù)，客觀反映貨幣市場走勢和宏觀經濟狀況，為國家經濟決策提供參考。另一方面，借助大數(shù)據(jù)分析可以形成中長期票據(jù)利率曲線和業(yè)務指數(shù)體系，推動中國貨幣市場指數(shù)的建立，為我國“利率走廊”的建設提供參考依據(jù)。

（二）對金融監(jiān)管及風險防控的影響

全國票據(jù)交易所將有助于規(guī)范票據(jù)市場運行，降低系統(tǒng)性風險。一是公開透明的集中交易將促進形成統(tǒng)一的行業(yè)運行規(guī)則、審核要求、監(jiān)督手段等。二是以平臺集中交易將基本杜絕假票、克隆票、一票多賣等問題，逆程序、帳外經營等操作將受到遏制，降低了道德風險。三是將有助于實現(xiàn)監(jiān)控交易行為和建立會員信用評級機制，打造良好的信用約束環(huán)境，提升監(jiān)管執(zhí)行力度。四是可以有效控制操作風險等。

雖然集中的電子化交易模式在安全性方面具有先天優(yōu)勢，但其并未完全杜絕風險的發(fā)生，電子化趨勢也使主要風險的類型和防控重點產生了轉移。一是對系統(tǒng)開發(fā)和維護的嚴密性、穩(wěn)定性提出了高要求；鑒于電票流轉范圍大、速度快的特點，數(shù)據(jù)丟失、系統(tǒng)癱瘓、操作失誤等系統(tǒng)風險造成的損失更嚴重、影響面更廣。二是在票據(jù)業(yè)務高度市場化、緊密聯(lián)系實體經濟的前提下，風險事件將對整個經濟體造成難以挽回的危害，因此更需警惕客觀存在的市場風險和信用風險。

（三）對票據(jù)市場的影響

1.票據(jù)交易所的運行將大幅提升市場運行效率

一是集中化、電子化的交易模式將加速票據(jù)交付和審核，市場運行將更為順暢。二是銀行和企業(yè)之間、上下游企業(yè)之間將形成更緊密的票據(jù)業(yè)務及貿易合作關系，資金周轉速度加快。三是通過引入銀行增信保管及剛性墊付制度，在保障票據(jù)權利人權益的前提下加強中小企業(yè)票據(jù)的流動性，將提升中小企業(yè)票據(jù)融資效率。四是突破地域對交易的限制，形成信息透明、價格公正的全國性票據(jù)市場。

2.對票據(jù)市場主要參與者經營行為將產生深刻影響

一是對商業(yè)銀行的影響。在業(yè)務操作方面，電子化交易制度將改變當前商業(yè)銀行各級網(wǎng)點的點對點交易模式，這將要求銀行升級完善系統(tǒng)，與票交所實現(xiàn)對接；減少票據(jù)業(yè)務的柜臺及后臺人工需求，業(yè)務人員的交易操作也需要全面適應電子化系統(tǒng)。在盈利模式方面，舊有監(jiān)管套利業(yè)務將失去生存空間，透明化交易和增信托管機制也降低了資金“搭橋”需求，通過規(guī)避監(jiān)管進行套利的現(xiàn)象將得到遏制，綜合經營實力將重新成為銀行票據(jù)業(yè)務的核心競爭力，銀行有機會憑借自身信用溢價和風險管理優(yōu)勢獲取收益。二是對票據(jù)中介的影響。目前，票據(jù)中介機構為企業(yè)、尤其是小微企業(yè)的快速貼現(xiàn)和融資需求發(fā)揮了積極作用。票據(jù)交易所建成之后，承兌方登記制度使得貿易背景不真實的票據(jù)難以流入市場；對交易明細的全程監(jiān)控將基本杜絕“一票多賣”等人為改變票據(jù)唯一性而進行重復套取資金的操作；公開透明的交易方式，將消除即期買賣所需空間利差；規(guī)范化市場中較穩(wěn)定的利率走勢也將減少期限錯配業(yè)務的利潤。因此，經營不規(guī)范的票據(jù)中介機構將在市場整改中受到較大沖擊、甚至被淘汰。但票據(jù)交易所中企業(yè)數(shù)量多、信息費用高，中介機構整合資源降低交易成本、提升效率服務中小企業(yè)的優(yōu)勢仍然存在。

3.對票據(jù)業(yè)務創(chuàng)新的影響

票據(jù)交易所作為綜合性的票據(jù)服務機構，能夠促進票據(jù)關聯(lián)產業(yè)鏈的發(fā)展，為市場參與者創(chuàng)造大量可供挖掘的商機，為票據(jù)業(yè)務創(chuàng)新提供較為廣闊的空間。一是票據(jù)信息服務產品具有較大的創(chuàng)新空間。不僅票據(jù)交易所自身可以通過統(tǒng)計方法發(fā)掘交易信息價值，提供數(shù)據(jù)產品及咨詢服務；其他金融服務型機構也可以對票據(jù)交易所數(shù)據(jù)產品進行再加工，發(fā)揮特長提供具有行業(yè)針對性、為客戶量身定制的信息服務。二是在融資性票據(jù)穩(wěn)健發(fā)展的前提下，未來票據(jù)資產證券化具有發(fā)展?jié)摿Γ梢杂行У貫榻鹑谫Y產交易提供更多渠道，盤活票據(jù)資產，支持實體經濟發(fā)展，豐富證券投資市場。

四、商業(yè)銀行的應對策略

（一）積極適應市場發(fā)展新趨勢

對于作為重要市場主體的商業(yè)銀行而言，要調整心態(tài)、積極推動業(yè)務模式和管理模式的轉型優(yōu)化，以適應市場發(fā)展趨勢。一是要積極參與票據(jù)交易所的籌建工作，幫助完善票據(jù)市場及貨幣市場的發(fā)展環(huán)境；二是積極跟進交易所籌建動態(tài)，密切關注交易操作設計及監(jiān)管體系建設，并迅速反應于機構自身經營策略的調整、轉型中。

（二）升級業(yè)務系統(tǒng)及管理體系

票據(jù)交易所運行核心是服務于場內交易功能的系統(tǒng)構架，并將向商業(yè)銀行提供標準化的系統(tǒng)接入接口。這要求商業(yè)銀行圍繞各業(yè)務環(huán)節(jié)加強配套設施建設，實現(xiàn)與交易所的硬件和軟件對接。一是要改造現(xiàn)有電子化交易系統(tǒng)，按照票據(jù)交易所提供的技術規(guī)范實現(xiàn)票據(jù)登記、存管、支付及信息系統(tǒng)的功能優(yōu)化整合；二是要按照票據(jù)交易所交易規(guī)則同步修改或制定票據(jù)交易制度、增信托管制度、審批授權制度、信息檔案制度等內部業(yè)務制度，并嵌入系統(tǒng)設計，完善機構內部的業(yè)務管理。

（三）做好票據(jù)業(yè)務轉型及創(chuàng)新

票據(jù)交易所對行業(yè)發(fā)展最深刻的影響，在于其對舊有票據(jù)業(yè)務盈利模式的沖擊，因此商業(yè)銀行必須積極調整經營策略、開展業(yè)務創(chuàng)新。一是提升經營管理水平，以高質量、低成本的服務為基礎爭奪和挖掘票據(jù)資源，獲取業(yè)務收益；二是發(fā)展票據(jù)增信業(yè)務，健全對中小金融機構和企業(yè)的信用評價體系和計量方法，利用商業(yè)銀行的信用溢價和風控能力獲取高收益；三是向互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)跨界發(fā)展，憑借信用優(yōu)勢、資金優(yōu)勢和金融從業(yè)經驗優(yōu)勢，商業(yè)銀行參與互聯(lián)網(wǎng)金融領域的競爭將為其長期發(fā)展提供廣闊的空間；四是推動業(yè)務產品創(chuàng)新，自主開發(fā)票據(jù)信息產品、票據(jù)理財產品、票據(jù)資產證券化產品、票據(jù)資管服務產品等，提升金融資產活力，尋求新的利潤增長點。

（四）調整人員組織及團隊建設

票據(jù)交易所建成后交易方式、營銷方式的變革對人才組織和培養(yǎng)也提出了新的要求。一是要加強政策傳導、業(yè)務指導和技術培訓，迅速適應系統(tǒng)化操作管理模式；二是加強票據(jù)專業(yè)化經營，搭建票據(jù)專營團隊，對內整合各級網(wǎng)點貼現(xiàn)票據(jù)資源，在交易所作為機構統(tǒng)一交易主體開展二級市場交易，保障本行整體收益最大化；三是加強分析研究團隊的建設，由于利率市場化發(fā)展，二級市場交易重點將由客戶營銷轉向市場分析、利率研判及資金規(guī)劃，因此需要組建分析研究隊伍，著重培養(yǎng)分析人員、研究人員的能力。

（五）配合監(jiān)管完善風控機制

票據(jù)交易所的建成伴隨著監(jiān)管機構對行業(yè)交易規(guī)范的大力整改，相關法律法規(guī)、監(jiān)管條例的完善也即將出臺，商業(yè)銀行應當積極配合監(jiān)管措施并加強風險管理。一是要將票據(jù)業(yè)務管理納入內控制度建設框架之下，進一步完善票據(jù)業(yè)務的操作流程和內控管理制度；二是針對票據(jù)業(yè)務常見的風險隱患，進一步完善銀行的風控體系，提升交易業(yè)務質量；三是逐步調整風險防控重點，針對電子交易平臺的特點以及全國統(tǒng)一的市場化發(fā)展趨勢，加強系統(tǒng)安全性保障；監(jiān)控分析市場風險和利率風險，做好風險應對預案。