原油市場結(jié)構(gòu)變化分析及采購策略

張明輝　紀(jì)振鵬　王多

摘 要：從2005年到2015年，10年的時間，國際原油價格從最初的38.81美元低點一路瘋狂，漲到147.5美元后，現(xiàn)如今又回到了50美元附近。10年之間國際油價呈現(xiàn)出超過100美元的寬幅跌宕。國際原油價格的這種跌宕起伏對煉化企業(yè)產(chǎn)生的沖擊是劇烈的。另外，隨著我國原油進(jìn)口權(quán)的放開，國家允許符合條件的地方煉油廠在淘汰一定規(guī)模的落后產(chǎn)能或建設(shè)一定規(guī)模儲氣設(shè)施的前提下使用進(jìn)口原油。這樣一來，國企的資源優(yōu)勢逐步減弱，越來越多符合條件的民營煉廠獲得了進(jìn)口原油的使用權(quán)，導(dǎo)致進(jìn)口原油采購中的競爭變得更加激烈。在這種情況下，作為終端煉油企業(yè)，盤錦北方瀝青股份有限公司利用近1年的時間（2014年10月-2015年9月），對如何利用市場結(jié)構(gòu)變化進(jìn)行相應(yīng)操作來保證企業(yè)的原油供應(yīng)進(jìn)行了深入的調(diào)查與研究。

關(guān)鍵詞：原油；市場結(jié)構(gòu)；變化；策略

1 基本情況和突出問題

盤錦北方瀝青股份有限公司的瀝青生產(chǎn)裝置設(shè)計要求必須使用環(huán)烷基重質(zhì)原油，并且是低含硫、低含蠟。目前全球已探明的環(huán)烷基原油儲量占原油總儲量的比例在2.2%左右，主要分布在美洲、中國渤海灣周邊地區(qū)和新疆等地。

當(dāng)前我們在原油采購工作中存在的問題主要是原油采購?fù)緩絾我?，可選原油品種較少，原油保供難度大。

2008年6月，我公司開始采購進(jìn)口原油。目前進(jìn)口原油的采購量已達(dá)到公司原油采購總量的92%以上，品種主要是來自巴西的馬林姆原油和隆卡多原油。但從2012年開始巴西原油產(chǎn)量降低，其中馬林姆原油下降幅度最大，其出口數(shù)量銳減。在現(xiàn)貨市場上，巴西原油較為緊俏，且運距較遠(yuǎn)，須提前3個月采貨，由此給供應(yīng)部的原油采購工作帶來了諸多挑戰(zhàn)，具體如下：

①巴西原油運輸?shù)街袊筮B的海上運距約11700海里，運輸航線跨越大西洋、印度洋和太平洋，船舶正常海上航行時間大約40天，若遇到惡劣天氣或是國際局勢不穩(wěn)定的情況，到貨時間將會延長，甚至可能導(dǎo)致我公司原油斷供。

②巴西國內(nèi)煉油能力不斷增長，帶動其國內(nèi)原油需求上漲，可能會造成其原油出口數(shù)量減少，對北瀝公司的供應(yīng)數(shù)量也可能相應(yīng)縮減，從而對企業(yè)原油供應(yīng)形成威脅。

為了突破原油采購渠道單一的困境，供應(yīng)部做了大量的努力。2008-2014年，供應(yīng)部與振華石油控股有限公司（以下簡稱：振華公司），先后對世界范圍內(nèi)的密度相對較重的42個原油品種進(jìn)行了分析：排除了12個不予選擇的原油品種；并對其中的14個原油品種進(jìn)行了取樣分析，最終排除了9個原油品種，確定了巴西的祖巴奇原油可以采購（但這仍然沒有打破渠道單一的狀態(tài)）；決定對尼日利亞的伊布克、澳大利亞的文森特以及巴西的阿爾巴克拉和福瑞德4種原油再次進(jìn)行取樣分析；待取樣的16個原油品種也已經(jīng)委托振華公司聯(lián)系取樣。

隨著我國原油進(jìn)口權(quán)的放開，國家允許符合條件的地方煉油廠在淘汰一定規(guī)模的落后產(chǎn)能或建設(shè)一定規(guī)模儲氣設(shè)施的前提下使用進(jìn)口原油。2015年山東東明石化集團(tuán)有限公司獲得了750萬噸進(jìn)口原油使用權(quán)，盤錦北方瀝青燃料有限公司獲得了700萬噸進(jìn)口原油使用權(quán)，同時兩家公司都獲得了原油進(jìn)口權(quán)。這樣一來，國企的資源優(yōu)勢逐步減弱，越來越多符合條件的民營煉廠獲得了進(jìn)口原油的使用權(quán)，導(dǎo)致進(jìn)口原油采購中的競爭變得更加激烈。

為了進(jìn)一步推進(jìn)備選原油工作進(jìn)程，2014年12月-2015年9月，供應(yīng)部與振華公司再一次對世界上近200種原油進(jìn)行了重新篩選，但是可以考慮取樣的原油品種并沒有增加。

2 原油市場價格結(jié)構(gòu)變化分析

2.1 關(guān)于市場結(jié)構(gòu)的基本概念

遠(yuǎn)期市場價格結(jié)構(gòu)（forward price structure）是衍生品市場的一個舶來名詞，按照字面意思將其翻譯為結(jié)構(gòu)。如圖一。

從圖中我們可以看到每個月份對應(yīng)一個數(shù)值的報價，如果將這些月份作為橫坐標(biāo)將不同的價格作為縱坐標(biāo)放在同一張圖上描繪出橫坐標(biāo)為近月到遠(yuǎn)月，縱坐標(biāo)為不同月份對應(yīng)價格的或升或降或平的曲線。當(dāng)不同月份間價差越大時，我們將之稱為結(jié)構(gòu)較寬（wide）或深（deep），曲線較為陡峭；反之，我們將其稱為較窄（narrow），曲線較為平緩。（圖二）

業(yè)內(nèi)也將此稱為市場曲線（curve），對應(yīng)的操作也稱之為買賣曲線（buy/sell curve）。與三種不同形態(tài)的曲線對應(yīng)的市場結(jié)構(gòu)也都有專有名詞。

2.1.1 正向市場結(jié)構(gòu)（contango）

曲線表現(xiàn)為隨著時間的推移，時間越遠(yuǎn)，價格越高，價格曲線由左向右逐步抬升。有時也翻譯為遠(yuǎn)期市場升水或即期貼水，如圖二中的上半部分。通常出現(xiàn)這種市場情況的時候，前端需求較差，市場供應(yīng)充足。在石油市場中出現(xiàn)時間較少。

2.1.2 逆向市場結(jié)構(gòu) （backwardation）

曲線表現(xiàn)為隨著時間的推移，時間越遠(yuǎn)，價格越低，價格曲線由左向右逐步下降，如圖二的下半部分。有時也翻譯為遠(yuǎn)期市場貼水或即期升水。通常出現(xiàn)這種市場情況的時候，需求較好，市場供應(yīng)緊張。在石油市場中出現(xiàn)時間較多。

2.1.3 水平市場結(jié)構(gòu)（flat）

曲線表現(xiàn)為隨著時間的推移，時間越遠(yuǎn)，價格持平不變，價格曲線保持水平，這種情況很少出現(xiàn)。

2.2 投資者利用正向市場結(jié)構(gòu)進(jìn)行囤油操作

如圖三所示，2009年12月（CL12，59.63美元）VS2009年1月（CL1，34.63美元）的期貨升水達(dá)到了驚人25美元?！扒盁o古人”的套利機(jī)會導(dǎo)致對沖基金、銀行和其他投機(jī)者蜂擁而至，囤積了超過1億桶原油。在大量投資者另類抄底之后，油價也觸底回升。Vitol、Trafigura、Mercuria和 Glencore及一些知名投行在2008-2009年期貨溢價期間大肆囤油并且獲得了豐厚的收益。

2014年末至2015年，原油市場又遇到了同樣的情況。JBC能源分析認(rèn)為，目前布倫特原油市場的情況已經(jīng)帶來套利機(jī)會——足夠大的溢價和合適的存儲價格。

3 采購操作策略

2014年下半年至2015年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，石化產(chǎn)品市場持續(xù)低迷，公司面臨的外部市場環(huán)境十分嚴(yán)峻。為了公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，供應(yīng)部不斷探索嘗試新的采購操作策略，把握時機(jī)與代理公司合作開展囤油業(yè)務(wù)。

前文提過出現(xiàn)正向市場情況的時候，現(xiàn)貨需求較差，市場供應(yīng)充足，這種情況在石油市場中出現(xiàn)時間相對較少。為了保障原油穩(wěn)定供應(yīng)，充分利用市場結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，供應(yīng)部全面分析市場結(jié)構(gòu)變化、認(rèn)真測算成本、風(fēng)險和收益，具體如下：

3.1 貼水變動及市場結(jié)構(gòu)變化分析

根據(jù)實際采購的原油計價貼水統(tǒng)計，自2014年12月份到港原油開始，每月巴西原油采購的貼水出現(xiàn)了小幅上升。從巴西原油產(chǎn)能及巴西國內(nèi)需求來看，巴西原油未來出口趨勢是逐漸降低重油出口比例。如果未來東向需求穩(wěn)定，振華公司預(yù)計巴西重油貼水會繼續(xù)呈現(xiàn)平穩(wěn)且小幅上揚走勢，并且不排除上游產(chǎn)量的小幅波動會引發(fā)短期貼水大幅上揚的可能性。

由于國際原油市場供求關(guān)系發(fā)生變化，原油市場呈現(xiàn)前低后高的結(jié)構(gòu)，DTD當(dāng)月轉(zhuǎn)下月的操作能夠獲得價差收益。并且通過不斷向后轉(zhuǎn)移計價期，我們可以連續(xù)地獲得價差收益。

為了防范原油斷供風(fēng)險、提前鎖定較低的采購貼水，我們可以利用當(dāng)前市場結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，進(jìn)行囤油操作。即當(dāng)前低后高的結(jié)構(gòu)價差足以支付罐租金、融資、損量、操作費等成本時，我們將所購原油囤入我公司在北方油品租用的儲罐，一旦巴西原油到貨期不合適或存在斷供風(fēng)險時，可以將囤在大連的原油作為應(yīng)急補充。考慮風(fēng)險，我們可以囤1-2船貨（90-180萬桶），數(shù)量比例不超過全年采購量的20%。

3.2 囤油成本測算

因為是第一次開展合作囤油業(yè)務(wù)，沒有可以參照的案例。為了能夠順利開展這項業(yè)務(wù)，雙方對操作過程中可能出現(xiàn)的問題以及可能涉及的費用項目進(jìn)行了充分的討論和研究。為了便于理解和計算，雙方最終確定將囤油成本分為固定費用和一次性支出費用兩個部分，共計12項。

在囤油成本的固定費用中，罐租金和貨款融資成本是主項，所占比重相對較大。因此，在得到振華公司的相關(guān)報價后，供應(yīng)部先是與公司財務(wù)部進(jìn)行溝通，了解了當(dāng)期市場的美元融資利率以及人民幣貸款利息等相關(guān)數(shù)據(jù)信息，并與振華公司的報價進(jìn)行了比較。最后與振華公司協(xié)商按接近市場水平的美元融資利率進(jìn)行了貨款融資操作。

3.3 風(fēng)險、收益分析

囤油操作過程中，我們可能面臨的風(fēng)險主要有三個方面：基準(zhǔn)價變動風(fēng)險、囤油模式下的貼水變動風(fēng)險以及市場結(jié)構(gòu)變動風(fēng)險。可能獲得的收益主要有兩個方面：結(jié)構(gòu)差收益和風(fēng)險收益。供應(yīng)部對上述風(fēng)險和收益進(jìn)行了詳細(xì)的分析。如果我們與振華公司合作，在囤油操作過程中產(chǎn)生的風(fēng)險和收益將由我公司與振華公司共同承擔(dān)。

經(jīng)過認(rèn)真、全面的分析后，最終確定與振華公司合作進(jìn)行囤油操作。

3.4 囤油操作的基本情況

2015年，雙方合作囤儲隆卡多重質(zhì)原油182.67萬桶。該原油于2015年1月30日采購，5月2日到港后卸入大連北方油品的保稅儲罐。其中91萬桶原油計價公式為DTD9月-8.88美元/桶，結(jié)構(gòu)差5.08美元/桶；91萬桶原油計價公式為DTD10月-9.6美元/桶，結(jié)構(gòu)差5.8美元/桶；我們與振華公司簽訂的囤油合作協(xié)議約定提貨月份為10月、11月。

在此期間，由于我公司2015年8月24日-9月4日到貨的14萬噸進(jìn)口原油到貨期比較靠后，公司原油罐存偏低。供應(yīng)部根據(jù)公司實際情況，提前做好準(zhǔn)備，協(xié)調(diào)振華公司，在8月初將囤在大連北方油品的原油提前購回6萬噸用于補充庫存，有效的防止了原油斷供風(fēng)險。

2015年8月末，供應(yīng)部收到振華公司的通知，由于巴西稅務(wù)部門罷工，導(dǎo)致原定于9月18日-28日到港的14萬噸進(jìn)口原油延遲到貨。得知該消息后，供應(yīng)部及時編制預(yù)案，調(diào)整囤油提貨和外輪卸貨的順序，將原定于11月提貨的囤油提前采購7萬噸，在9月下旬提貨入庫，保障了公司生產(chǎn)所需原油穩(wěn)定供應(yīng)。

上述兩次成功預(yù)防斷供風(fēng)險的操作，充分體現(xiàn)了囤油在保障原油穩(wěn)定供應(yīng)方面的作用。

4 操作心得

4.1 內(nèi)部作用

從內(nèi)部看，囤油操作在保障原料平穩(wěn)供應(yīng)、降低風(fēng)險等方面起到了積極的促進(jìn)作用。

囤油操作極大地提高了原油采購執(zhí)行效率，大幅縮短了采購周期。正常我公司從巴西采貨需要提前3個月，海上運輸就需要近40天的時間，而囤油提貨全過程僅需要10-15天的時間。

在提貨數(shù)量方面具有極高的靈活性，可以根據(jù)需要隨時提取部分或全部原油用來補充庫存，為及時供應(yīng)奠定了堅實基礎(chǔ)。

降低采購過程中可能產(chǎn)生的質(zhì)量、貨源、價格等風(fēng)險，不但保證了安全供應(yīng)，還增強了保供能力。

4.2 外部作用

從外部看，通過囤油操作與振華公司之間達(dá)到了信息和利益的共享，真正實現(xiàn)了合作共贏。

囤油操作在確保我公司原油安全、及時、穩(wěn)定供應(yīng)的同時，還加強了與振華公司之間的互動合作。在此次囤油操作過程中，供應(yīng)部認(rèn)真組織協(xié)調(diào)，安排專人密切關(guān)注市場動態(tài)，加強與振華公司的業(yè)務(wù)溝通和聯(lián)系，主動詢價，充分考慮原油市場走勢，根據(jù)公司實際生產(chǎn)需求及時制定和調(diào)整方案。

在執(zhí)行過程中，雙方業(yè)務(wù)人員之間積極溝通交流并密切配合，匯總、解決在囤油操作過程中遇到的問題，提升了員工的組織能力和解決問題的能力；同時也促進(jìn)了員工之間的相互學(xué)習(xí)、共同提高，營造了良好的氛圍。

5 結(jié)論

可以說，我公司與振華公司共同進(jìn)行的囤油操作是精益采購過程的一次全新嘗試，為保障原油穩(wěn)定供應(yīng)開辟出一條新路（由于操作尚未結(jié)束，囤油成本暫時無法精確計算，囤油操作利潤暫時不能確定，故此處未提及）。未來在市場結(jié)構(gòu)允許的情況下，我們會把握機(jī)會，持續(xù)將囤油操作推動下去，并逐漸規(guī)范流程，做的更加專業(yè)。