O2O模式下區(qū)域性股權(quán)融資整合探索

□文/侯秀兵（新疆財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院　新疆·烏魯木齊）

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O2O模式下區(qū)域性股權(quán)融資整合探索

□文/侯秀兵
（新疆財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院新疆·烏魯木齊）

［提要］伴隨互聯(lián)網(wǎng)金融的迅速壯大，股權(quán)融資的投融資規(guī)模也不斷擴(kuò)大；與此形成鮮明對比的是區(qū)域性股權(quán)交易中心卻面臨著融資項目缺乏、投資資金不足、股權(quán)交易市場冷清的困境。在普惠金融日益成為一種趨勢的情況下，如何利用線上互聯(lián)網(wǎng)金融的資源為區(qū)域性股權(quán)交易市場中的融資企業(yè)服務(wù)，使不同區(qū)域的股權(quán)融資更加活躍，使股權(quán)融資更加平民化、便利化是值得探討的問題。本文基于對互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資與區(qū)域性股權(quán)交易中心的分析，對線上線下兩種模式資源整合進(jìn)行探索，從而得出利用互聯(lián)網(wǎng)金融的私募股權(quán)融資可以助推區(qū)域性股權(quán)融資業(yè)務(wù)發(fā)展、滿足中小微企業(yè)融資需求的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：區(qū)域性股權(quán)交易中心；私募；股權(quán)融資；O2O整合

收錄日期：2016年3月24日

一、引言

互聯(lián)網(wǎng)金融的迅猛發(fā)展對傳統(tǒng)金融產(chǎn)生巨大的沖擊，傳統(tǒng)的投融資業(yè)務(wù)模式越來越不適應(yīng)當(dāng)今“普惠金融”需要，對處于“倒三角”式的傳統(tǒng)資本市場體系中的下層場外市場，尤其是區(qū)域性股權(quán)交易市場而言，面臨著更大的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。當(dāng)前區(qū)域性股權(quán)交易中心面臨著投融資兩端的同時蕭條，而且由于存在的區(qū)域性差異，這種蕭條在經(jīng)濟(jì)、金融相對落后地區(qū)的發(fā)展前景更加暗淡。作為資本市場的主要組成部分，區(qū)域性股權(quán)交易中心對區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了重要作用，為走出困境區(qū)域性股權(quán)交易必須尋求自身變革與創(chuàng)新，努力提升在激活投融資兩端熱情、擴(kuò)大自身金融服務(wù)水平、保護(hù)投資者雙方合法權(quán)益等方面的能力，同時努力在創(chuàng)新投融資業(yè)務(wù)形式，整合各方資源上尋找突破。本文分析線上股權(quán)融資平臺與區(qū)域性股權(quán)交易中心的發(fā)展現(xiàn)狀，對利用線上資源來服務(wù)線下的區(qū)域性股權(quán)交易中心給予可行性分析，并試圖對相關(guān)業(yè)務(wù)模式進(jìn)行論述。

二、線上互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資

金融服務(wù)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供財務(wù)支持與投融資服務(wù)。在傳統(tǒng)的金融體系中，如PE（私募股權(quán)融資）、VC（風(fēng)險投資）、債權(quán)融資等資本市場投融資工具被認(rèn)為是大型企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者、高凈值個人投資者的“私人定制產(chǎn)品”，而中小微企業(yè)與普通個人投資者被隔離于這些資本服務(wù)，普惠金融無從談起。而2012年金融“互聯(lián)網(wǎng)化”的浪潮使得這一隔閡不復(fù)存在，互聯(lián)網(wǎng)金融促進(jìn)著“普惠金融”的發(fā)展并將其迅速擴(kuò)散到各個投融資群體，引領(lǐng)著新一輪的金融創(chuàng)新?；ヂ?lián)網(wǎng)金融對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用毋庸置疑，尤其是對高新科技企業(yè)和初創(chuàng)期企業(yè)來說，互聯(lián)網(wǎng)金融融資成為其融資的一個重要通道，而且互聯(lián)網(wǎng)金融對投資者而言意味著有了新的投資渠道釋放自己的投資需求，并使投資資金實(shí)實(shí)在在地推動企業(yè)的發(fā)展，而不是放在股市、樓市等存在資產(chǎn)泡沫化的資產(chǎn)上。

互聯(lián)網(wǎng)金融從融資平臺分為P2P網(wǎng)貸、第三方支付、眾籌、電子貨幣、大數(shù)據(jù)金融等金融服務(wù)，從融資形式上又可以分為股權(quán)融資、債權(quán)融資等多種融資形式。互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資中最主要的是互聯(lián)網(wǎng)的股權(quán)眾籌領(lǐng)域，因為眾籌可分為股權(quán)眾籌、債權(quán)眾籌、公益眾籌等形式，而股權(quán)眾籌是其中最為活躍的，根據(jù)盈燦咨詢《2015年全國眾籌行業(yè)年報》股權(quán)眾籌占到整個眾籌的39.80%，這意味著投資者資金大量匯集于股權(quán)融資領(lǐng)域，當(dāng)下股權(quán)眾籌的主要融資形式仍然是“人數(shù)受限”的私募股權(quán)眾籌形式，而不是“公開、小額、大眾”的公募股權(quán)眾籌形式。私募股權(quán)眾籌主要是將投資者組合形成合伙制企業(yè)，從而規(guī)避人數(shù)上的限制，而公募股權(quán)眾籌的具體實(shí)施還有待于立法、監(jiān)管上給予具體明確。

三、線下區(qū)域性股權(quán)交易市場

區(qū)域性股權(quán)交易中心是資本市場上的服務(wù)于特定區(qū)域的場外市場，主要是通過股權(quán)、債權(quán)等資本類工具進(jìn)行企業(yè)私募融資，現(xiàn)在中國多數(shù)地方建立服務(wù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展、支持企業(yè)融資的區(qū)域性股權(quán)交易中心，為區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券、相關(guān)融資產(chǎn)品及衍生品的轉(zhuǎn)讓、托管、融資、結(jié)算等服務(wù)。但是，由于私募股權(quán)融資存在的種種限制，使得這種融資方式效率低、成本高、耗時長，中小微企業(yè)融資需要更多的溝通、擬合成本和繁雜的操作流程。而區(qū)域性股權(quán)交易中心面臨的困境在于融資端一味追求掛牌企業(yè)的數(shù)量，而不對企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的資質(zhì)審查，在投資端由于區(qū)域性經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異，多數(shù)股權(quán)交易中心中活躍的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不多，合格的個人投資者則更少。這些問題如何解決是需要區(qū)域股權(quán)交易中心予以重視的，能否利用線上與線下私募股權(quán)融資的對接解決上述問題，值得學(xué)者為之探索。

四、線上與線下股權(quán)融資對接整合

區(qū)域性股權(quán)交易市場利用互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資平臺拓展自身在投資端的用戶規(guī)模和融資體量，解決股權(quán)交易中心存在的投資資金缺乏、投資者數(shù)量較少、投資熱情不高等問題。同時，股權(quán)交易中心中掛牌交易的企業(yè)多為成長期、成熟期的中小企業(yè)，企業(yè)發(fā)展前景良好，公司治理相對規(guī)范，風(fēng)險控制能力較強(qiáng)，可以有效的保障投資者資金的安全性，并且股權(quán)交易中心自身存在場外市場，可以進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，有利于投資者退出機(jī)制的進(jìn)一步完善。本文對線上與線下股權(quán)融資整合的業(yè)務(wù)流程進(jìn)行分析，試圖闡述一種新的股權(quán)融資渠道，其具體業(yè)務(wù)流程如下：

（一）投資者線上分流。電子商務(wù)的迅速崛起，使得互聯(lián)網(wǎng)集聚著大量的網(wǎng)絡(luò)用戶，這就意味著存在數(shù)量眾多的潛在投資者，在互聯(lián)網(wǎng)金融迅速發(fā)展的過程中，我們已經(jīng)見證到這些潛在投資者的投資能力與投資熱情，一方面線上融資項目依然有限，而且大多數(shù)線上融資項目是初創(chuàng)企業(yè)或創(chuàng)新企業(yè)的原始資金募集，這使得投資者的投資風(fēng)險非常大，對相關(guān)平臺的風(fēng)險控制能力也存在質(zhì)疑；另一方面線下中小企業(yè)仍然大量選擇傳統(tǒng)的融資形式，因為這樣更能滿足企業(yè)需求穩(wěn)定資金支持的意愿。因此，將O2O（線上與線下）融資模式鏈接整合，引導(dǎo)鼓勵潛在互聯(lián)網(wǎng)投資者與有經(jīng)驗的專業(yè)投資者一道投資區(qū)域性股權(quán)交易中心中優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資項目，利用互聯(lián)網(wǎng)用戶閑散資金，直接投資于實(shí)體企業(yè)。這時線上互聯(lián)網(wǎng)金融平臺與線下區(qū)域股權(quán)交易市場不僅提供通道服務(wù)，為投融資兩端構(gòu)建對接渠道，而且實(shí)際負(fù)責(zé)風(fēng)險成本的控制問題，為投資者提供高質(zhì)量的項目評估與領(lǐng)頭業(yè)務(wù)。這些措施都將刺激投資者熱情，為區(qū)域性企業(yè)尋找跨區(qū)域資金支持。

（二）平臺對接與項目展示。線上與線下融資平臺對接不僅是對線上的投資者進(jìn)行合理引導(dǎo)，鼓勵投資者投資于線下融資項目，還是對線下的融資企業(yè)進(jìn)行線上企業(yè)展示，增加區(qū)域性企業(yè)知名度，起到很好的廣告效應(yīng)。對投資者的引導(dǎo)，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺可以根據(jù)投資者偏好，對融資項目進(jìn)行分類，并且與區(qū)域性股權(quán)交易中心進(jìn)行溝通，推薦有關(guān)投資者喜好的融資題材或融資產(chǎn)業(yè)的相關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資項目。對項目展示，區(qū)域性股權(quán)交易中心根據(jù)區(qū)域自身的經(jīng)濟(jì)差異與未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，積極推動區(qū)域內(nèi)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)與其他扶持產(chǎn)業(yè)上線融資。

（三）達(dá)成合意。經(jīng)過平臺對接與項目展示，投資者選擇適合自身的融資項目，并且分別與其他投資者、融資者、線上與線下融資平臺達(dá)成一致意見。其中投資者之間的合意是指在建立合伙企業(yè)上的權(quán)利與義務(wù)的分配達(dá)成一致意見，因為線上與線下都是進(jìn)行私募股權(quán)融資，而私募融資對投資者人數(shù)有嚴(yán)格控制，為回避人數(shù)上的限制，可以建立合伙制企業(yè)，然后以合伙企業(yè)的名義對外進(jìn)行投資；投資者與融資者對投資額度、投資價格等投融資具體事宜進(jìn)行詢價與競價；投資者與融資平臺對投資者推出相關(guān)問題進(jìn)行磋商，為投資者的資金安全與便捷推出達(dá)成合意。在這個階段主要是對各方主體的權(quán)利義務(wù)進(jìn)行劃分，并通過進(jìn)行合理合法的制度設(shè)計來規(guī)避法律風(fēng)險。

（四）集合投資。在投資者與各方達(dá)成合意后，線上融資平臺將推薦機(jī)構(gòu)投資者積極申請成為為融資項目的領(lǐng)頭人，因為是機(jī)構(gòu)投資者，領(lǐng)頭人具有較大的議價能力。領(lǐng)頭人對融資項目的資格進(jìn)行審查，并對融資項目給出意向投資金額，其他投資者作為跟投人進(jìn)行跟進(jìn)投資。機(jī)構(gòu)投資者有較豐富的投資經(jīng)驗和完善的審核制度，可以發(fā)現(xiàn)融資項目的真正價值，跟投人基于對作為領(lǐng)頭人的機(jī)構(gòu)投資者的信任，選擇理想的適合自身風(fēng)險承受能力的融資項目。由于投資者之間成立合伙制企業(yè)，一方面投資者集中所具有的群體投資能力使得議價能力有所增加；另一方面節(jié)省了分別議價產(chǎn)生的交易成本。

（五）投資者退出。金融風(fēng)險的防范在于風(fēng)險控制，而風(fēng)險控制的核心在于進(jìn)入與退出機(jī)制的健全。投資者在投資項目時會了解相關(guān)融資項目的風(fēng)險情況，并根據(jù)自身風(fēng)險承受能力對融資項目進(jìn)行分析研判，一個很重要的參考因素是投資風(fēng)險是否可控。在投資遇到損失時可以及時止損，存在合理、高效、低成本的退出機(jī)制至關(guān)重要。利用線上線下融資平臺的擔(dān)保，并設(shè)計切實(shí)可行的投資者退出機(jī)制，如利用區(qū)域性股權(quán)交易中心已經(jīng)存在的相對活躍的交易市場轉(zhuǎn)讓股份，或者將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給線上融資平臺等措施，可以滿足投資者的退出需要，保障投資者的資金安全。

五、結(jié)語

未來為了最大限度地打破線上與線下溝通的壁壘，降低投融資雙方的參與門檻，依托互聯(lián)網(wǎng)擁有的強(qiáng)大客戶群與區(qū)域性股權(quán)交易市場具有的既有優(yōu)勢模式對接和融合，將會更大程度上擴(kuò)展投融資的群體范圍，更大規(guī)模的對接投融資供給與需求，使金融業(yè)務(wù)透明度更強(qiáng)、參與度更高、協(xié)作性更好、中間成本更低、操作上更便捷，為推動微型金融與普惠金融發(fā)展貢獻(xiàn)一份力量。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)金融體系的沖擊，線上線下模式整合將成為推進(jìn)微型金融與普惠金融發(fā)展提供有益的探索。

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中圖分類號：F83

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