天津OTC市場(chǎng)存在的問(wèn)題及對(duì)策

于洪麗

摘 要：場(chǎng)外交易市場(chǎng)作為多層次資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)和一個(gè)重要組成部分，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中具有的重要作用日益突出。2008年3月17日，我們得到了一個(gè)讓人期盼良久喜出望外的消息：國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了在天津?yàn)I海新區(qū)設(shè)立OTC市場(chǎng)。在天津建設(shè)OTC市場(chǎng)的意義重大，這個(gè)舉措不僅僅有助于完善我國(guó)的資本市場(chǎng)體系，而且還為中小企業(yè)提供了一種更為新穎的低成本的融資渠道，有利于我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：OTC市場(chǎng)；股權(quán)融資；掛牌制度；交易機(jī)制

一、OTC市場(chǎng)含義界定

OTC（場(chǎng)外交易市場(chǎng)，又稱柜臺(tái)交易市場(chǎng)或店頭市場(chǎng)），指交易商在交易所以外通過(guò)直接議價(jià)而進(jìn)行交易的方式，以區(qū)分通過(guò)交易所的集中市場(chǎng)進(jìn)行買賣的交易方式。在場(chǎng)外市場(chǎng)，交易商通過(guò)電話及計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)，而不是交易所的系統(tǒng)進(jìn)行交易。場(chǎng)外交易沒(méi)有向其他市場(chǎng)參與者自動(dòng)披露交易價(jià)格的機(jī)制，而且可以進(jìn)行非標(biāo)準(zhǔn)化的交易。

二、天津場(chǎng)外交易市場(chǎng)存在的問(wèn)題

（一）掛牌企業(yè)數(shù)量少，掛牌進(jìn)展緩慢

在眾多OTC市場(chǎng)之中，第一家獲得國(guó)務(wù)院的批準(zhǔn)成立的就是天津股權(quán)交易所。早在2008年12月的時(shí)候，有三家企業(yè)首先在天交所掛牌交易了。截至2014年12月31日，天交所經(jīng)過(guò)6年來(lái)的發(fā)展，累計(jì)掛牌企業(yè)的數(shù)量達(dá)到了556家；而剛剛成立不過(guò)2年時(shí)間的前海股權(quán)交易中心累計(jì)掛牌企業(yè)數(shù)量卻是全國(guó)OTC市場(chǎng)內(nèi)最多的，首批掛牌的時(shí)候就有1200家企業(yè)，2年時(shí)間下來(lái)它的發(fā)展速度驚人，截至2014年底在前海累計(jì)掛牌企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了4375家。

（二）產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)主導(dǎo)模式，券商參與度不夠

天津股權(quán)交易所屬于產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的股權(quán)交易市場(chǎng)模式，在2008年的時(shí)候天津產(chǎn)權(quán)交易中心主導(dǎo)成立了天交所。但其實(shí)有一個(gè)券商主導(dǎo)建設(shè)股權(quán)交易市場(chǎng)的案例很有借鑒意義，前海股權(quán)交易中心在當(dāng)初建立的時(shí)候，有三家證券公司共同持股，一起建立了前海這個(gè)OTC市場(chǎng)，并且在市場(chǎng)里發(fā)揮帶頭作用，促進(jìn)了前海OTC市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。其實(shí)券商都非常愿意積極的參與區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的建設(shè)，券商在業(yè)務(wù)上的專業(yè)性，能在參與過(guò)程中提供一些專業(yè)化的服務(wù)，我們應(yīng)該提倡券商在股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)揮更大的作用。

（三）由地方政府管理，監(jiān)管不足

天津股權(quán)交易所的發(fā)展主要是根據(jù)市場(chǎng)的需求，依托天津城市本身的發(fā)展，形成產(chǎn)業(yè)集群。天交所的業(yè)務(wù)范圍主要由政府主導(dǎo)，工作需要得到政府的支持和幫助，政府在天交所的發(fā)展上起到了不可替代無(wú)法磨滅的作用。然而，在一個(gè)高度專業(yè)化的金融領(lǐng)域，金融創(chuàng)新是沒(méi)有先例的，政府能提供給天交所的資金和熱情對(duì)它的發(fā)展來(lái)說(shuō)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。天交所需要更嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)約束它的活動(dòng)，現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)構(gòu)建的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)范圍內(nèi)不包括天交所，不僅如此，天交所也未被納入證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管體系，因?yàn)槿鄙俦O(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)滋長(zhǎng)，如果天交所只靠市場(chǎng)的自律很難形成必要的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制。

（四）缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)作為引導(dǎo)，無(wú)法可依

缺乏法律法規(guī)的規(guī)范和界定。我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)存在了近30年，但具體的法律監(jiān)管的依據(jù)尚未推出。因?yàn)槲覈?guó)的政策時(shí)常根據(jù)國(guó)情的變化而變化，政策的變化性會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)明顯波動(dòng)，卻沒(méi)有法律來(lái)規(guī)范，讓場(chǎng)外交易市場(chǎng)處于一個(gè)尷尬的位置。因此，我們必須給場(chǎng)外交易市場(chǎng)一個(gè)法律地位，做到有法可依。

三、天津場(chǎng)外交易市場(chǎng)構(gòu)建完善的建議

（一）推進(jìn)企業(yè)掛牌進(jìn)程，加大宣傳力度

與上海和深圳兩大主板市場(chǎng)上市的“高門檻”相比，場(chǎng)外交易市場(chǎng)應(yīng)該是以較低門坎、更寬松的條件來(lái)吸引廣大中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，才能切實(shí)的幫助中小企業(yè)融通資金、擴(kuò)張規(guī)模。而天津股權(quán)交易所為中小企業(yè)設(shè)置了一個(gè)較高的財(cái)務(wù)狀況門檻，很多中小企業(yè)有良好的前景但是達(dá)不到條件，只能放棄掛牌的打算。沒(méi)有掛牌的那部分中小企業(yè)，由于缺少?gòu)V泛的資金來(lái)源，制約了他們之后的發(fā)展。因此，天交所可以適當(dāng)降低準(zhǔn)入門檻，同時(shí)應(yīng)該加大宣傳力度，采取更多元化的宣傳方式，比如廣播、媒體、微信、視頻等，向中小企業(yè)全方位多層次的展現(xiàn)這個(gè)平臺(tái)能給他們帶來(lái)什么，通過(guò)這些現(xiàn)代化的手段，天交所的知名度會(huì)大大增加，為更多的企業(yè)提供融資渠道。

（二）提升券商競(jìng)爭(zhēng)力，強(qiáng)化券商職能

證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)很多好處，他們有一些專業(yè)化的技能是別人不能取代的，因此憑著獨(dú)特的技能他們能夠提供很多專業(yè)化的服務(wù)，在OTC市場(chǎng)中也能獲得可觀的收入。在交易過(guò)程中，證券公司可以為參與交易的企業(yè)提供股權(quán)、債券融資等其他相關(guān)的服務(wù)，拓寬企業(yè)融資渠道，幫助企業(yè)解決資金困頓的問(wèn)題；除此之外，他們還可以提供為企業(yè)提供交易代理的服務(wù)，證券公司受企業(yè)之托代替他們?cè)谑袌?chǎng)中交易，企業(yè)只需要支付一筆代理費(fèi)就可以了；他們也會(huì)給投資者提供咨詢服務(wù)，幫助投資者投資，有助于投資者分辨這個(gè)項(xiàng)目值不值得投資，然后做出正確的判斷和選擇。券商也可以根據(jù)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的特色，用專業(yè)知識(shí)設(shè)計(jì)出一些特別的金融產(chǎn)品，提高金融產(chǎn)品多樣性，實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新。

（三）建立有效的監(jiān)管機(jī)制，明確監(jiān)管歸屬

我國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)在穩(wěn)健的發(fā)展著，但是說(shuō)到監(jiān)管，場(chǎng)外交易市場(chǎng)中只有中關(guān)村系統(tǒng)是由證監(jiān)會(huì)管理的，其余各個(gè)OTC市場(chǎng)未被納入證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范圍，它們都是由各地方政府管理的。這樣非常容易出現(xiàn)監(jiān)管漏洞，畢竟政府只是起一個(gè)引導(dǎo)的作用，不能事事親力親為，在OTC市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中發(fā)生了問(wèn)題，政府不一定會(huì)完全知曉，也沒(méi)有監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)規(guī)范市場(chǎng)，完全靠市場(chǎng)自身的自律來(lái)推動(dòng)場(chǎng)外交易，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，一旦出現(xiàn)大的事故有可能給整個(gè)資本市場(chǎng)帶來(lái)意想不到的后果，所以我們應(yīng)該爭(zhēng)取申請(qǐng)把天交所以及其他地區(qū)的OTC市場(chǎng)均納入證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范圍，有利于規(guī)范市場(chǎng)的運(yùn)行。

（四）完善法律法規(guī)，有法可依

沒(méi)有法律支持的事物，都很難有一個(gè)可以依靠的根基，很難有理有據(jù)的發(fā)展下去。我們都知道場(chǎng)外交易市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的組成部分，可是目前并沒(méi)有在法律中明確的規(guī)定場(chǎng)外交易市場(chǎng)的合法地位，這限制了它的發(fā)展，因此，我們必須積極提出給予場(chǎng)外交易市場(chǎng)一個(gè)合法地位，不再讓場(chǎng)外交易市場(chǎng)處于尷尬的狀態(tài)。每個(gè)市場(chǎng)都有它獨(dú)特的特點(diǎn)，有它適合的生存方式和發(fā)展方向，場(chǎng)外交易市場(chǎng)也不例外。但是很遺憾，目前并沒(méi)有明確的法律法規(guī)來(lái)規(guī)范場(chǎng)外市場(chǎng)的運(yùn)行。所以接下來(lái)，我們一定要積極提議國(guó)家出臺(tái)關(guān)于場(chǎng)外交易市場(chǎng)的法律，這對(duì)于我們來(lái)說(shuō)十分重要。（作者單位：天津財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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