企業(yè)資產(chǎn)潛在流動(dòng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)設(shè)計(jì)

張健光　陳艷萍　寧新

【摘 要】 傳統(tǒng)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性衡量指標(biāo)主要是靜態(tài)指標(biāo)，這些靜態(tài)指標(biāo)主要反映的是已實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)流動(dòng)能力。企業(yè)具備的股權(quán)和債務(wù)融資能力是企業(yè)資產(chǎn)潛在流動(dòng)能力的體現(xiàn)，在企業(yè)需要時(shí)可以轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的資產(chǎn)流動(dòng)能力。文章回顧已有文獻(xiàn)并結(jié)合股權(quán)和債券融資兩個(gè)方面，構(gòu)建了企業(yè)資產(chǎn)潛在流動(dòng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)，完善了既有的企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性； 潛在流動(dòng)性； 評(píng)價(jià)指標(biāo)

中圖分類號(hào)：E275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2016）04-0019-05

一、引言

資產(chǎn)是企業(yè)的核心要素，資產(chǎn)的安全性、效益性、流動(dòng)性是保證企業(yè)能夠正常運(yùn)作的根本，而流動(dòng)性又是實(shí)現(xiàn)效益性和安全性的基礎(chǔ)。全面、客觀、準(zhǔn)確地衡量企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性則需要一個(gè)完善的流動(dòng)性指標(biāo)體系，現(xiàn)有財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐忽視了對(duì)企業(yè)資產(chǎn)潛在流動(dòng)性的評(píng)價(jià)，本研究旨在構(gòu)建企業(yè)資產(chǎn)潛在流動(dòng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)，完善既有的企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

在國(guó)外的實(shí)證研究中，現(xiàn)金流構(gòu)成的相關(guān)指標(biāo)經(jīng)常用來表示企業(yè)的流動(dòng)性水平，這也得益于西方國(guó)家對(duì)現(xiàn)金流量表的運(yùn)用可以追溯到19世紀(jì)60年代這一事實(shí)。Beaver（1968）用現(xiàn)金流/總負(fù)債表示企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，在預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)狀況的研究中達(dá)到了較高的預(yù)測(cè)水平。Mitchem（1990）在研究中得出營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流/流動(dòng)負(fù)債這一比率能夠較準(zhǔn)確地反映企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，且對(duì)財(cái)務(wù)的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率較高。

在國(guó)內(nèi)的研究中，關(guān)于企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)主要是傳統(tǒng)的比率指標(biāo)，如流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債率、存貨周轉(zhuǎn)率等。例如，茅寧（1995）認(rèn)為流動(dòng)性是指企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和償還短期債務(wù)能力；吳世農(nóng)和盧賢義（2001）建立的上市公司財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型中，最終選取的6個(gè)指標(biāo)中包含了4個(gè)衡量企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的指標(biāo)，分別為流動(dòng)比率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益比率、營(yíng)運(yùn)資本與總資產(chǎn)比率。

隨著對(duì)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性研究的深入，越來越多的文獻(xiàn)注意到傳統(tǒng)的企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)的缺陷。劉淑秋和鄧國(guó)霞（2006）指出了用流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的比值表示流動(dòng)比率存在一定的局限性，并指出存貨價(jià)值的不穩(wěn)定性、未來資金流量的未知性、應(yīng)收賬款條件及政策的差異性等因素會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)比率不可信，應(yīng)該考慮到應(yīng)收賬款的質(zhì)量、企業(yè)聲譽(yù)等因素評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性。張健光和張俊瑞（2010）指出，企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)體系應(yīng)該包括靜態(tài)流動(dòng)指標(biāo)、動(dòng)態(tài)流動(dòng)指標(biāo)、潛在流動(dòng)指標(biāo)，才能使之評(píng)價(jià)更為全面。

綜上所述，傳統(tǒng)的流動(dòng)性指標(biāo)大都是從企業(yè)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、現(xiàn)金流產(chǎn)生能力三個(gè)方面去評(píng)價(jià)流動(dòng)性，并未涉及到潛在融資能力給企業(yè)資產(chǎn)帶來的潛在流動(dòng)能力。盡管有部分研究文獻(xiàn)指出了傳統(tǒng)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)存在的局限性，但并未就如何重新設(shè)計(jì)新的評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行深入探討。因此，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)潛在流動(dòng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行設(shè)計(jì)是對(duì)現(xiàn)有企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性評(píng)價(jià)研究的深入推進(jìn)，對(duì)全面、客觀、準(zhǔn)確地衡量企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性具有重要意義。

二、企業(yè)資產(chǎn)潛在流動(dòng)性指標(biāo)設(shè)計(jì)的原則與思路

（一）指標(biāo)設(shè)計(jì)的原則

一是科學(xué)性原則。所設(shè)計(jì)的指標(biāo)要有理論依據(jù)，不可憑空想象。設(shè)計(jì)指標(biāo)的過程中，要以理論知識(shí)做指導(dǎo)，結(jié)合實(shí)際對(duì)現(xiàn)象作出客觀的描述，指標(biāo)旨在將實(shí)際情況客觀、準(zhǔn)確地表達(dá)出來。

二是可操作性原則。相關(guān)數(shù)據(jù)要易采集。指標(biāo)所涉及的相關(guān)財(cái)務(wù)或非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)要容易采集，信息的真實(shí)性要有保證。如果數(shù)據(jù)難以獲得，那么所設(shè)計(jì)的指標(biāo)也只是紙上談兵，沒有實(shí)現(xiàn)評(píng)價(jià)的現(xiàn)實(shí)意義。

三是可比性原則。評(píng)價(jià)指標(biāo)要有可比性，有對(duì)比才有發(fā)現(xiàn)。一方面，指標(biāo)要有橫向可比性，即不同的被評(píng)價(jià)對(duì)象之間要有可比性；另一方面，指標(biāo)要有縱向可比性，即同一個(gè)被評(píng)價(jià)對(duì)象在不同時(shí)期之間要有可比性。

四是可量化原則。指標(biāo)要能通過數(shù)據(jù)的形式直觀地表達(dá)出相關(guān)信息。不論是定性信息還是定量信息，要盡可能地以數(shù)量化的參數(shù)表現(xiàn)出來，以方便不同信息間進(jìn)行糅合、對(duì)比。

（二）指標(biāo)設(shè)計(jì)的思路

由于上市公司是我國(guó)典型的現(xiàn)代企業(yè)，其財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)被要求強(qiáng)制性披露。本研究以上市公司資產(chǎn)流動(dòng)性作為評(píng)價(jià)對(duì)象，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)潛在流動(dòng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行設(shè)計(jì)。設(shè)計(jì)企業(yè)資產(chǎn)潛在流動(dòng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)的具體思路如下：

一是條件指標(biāo)的篩選。明確上市公司在相應(yīng)融資形式下需要滿足的條件，依據(jù)指標(biāo)設(shè)計(jì)原則對(duì)條件進(jìn)行篩選匯總，構(gòu)成條件指標(biāo)。二是樣本選擇與賦值。選取評(píng)價(jià)樣本，分析評(píng)價(jià)對(duì)象的現(xiàn)狀是否滿足條件指標(biāo)。針對(duì)定性指標(biāo)，達(dá)標(biāo)則賦值為1，不達(dá)標(biāo)則賦值為0，將定性的信息量化。針對(duì)可量化指標(biāo)，則用相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表示。三是條件指標(biāo)賦予權(quán)重。根據(jù)確定好的條件指標(biāo)結(jié)合樣本的實(shí)際賦值情況，通過變異系數(shù)法對(duì)不同的條件指標(biāo)分別賦予權(quán)重。四是潛在流動(dòng)性指標(biāo)賦值。將所有條件指標(biāo)的權(quán)重與其賦值相乘加總，得到相應(yīng)的企業(yè)資產(chǎn)潛在流動(dòng)性指標(biāo)值。

三、企業(yè)資產(chǎn)潛在流動(dòng)性指標(biāo)的篩選

（一）發(fā)股潛力指標(biāo)篩選

有限責(zé)任公司、合伙企業(yè)類型的企業(yè)都不能夠發(fā)行股票，只有股份有限公司才可以發(fā)行股票。股份有限公司包括已上市公司和未上市公司。對(duì)于尚未上市的公司來說，是否具有IPO潛力的關(guān)注點(diǎn)在于企業(yè)的現(xiàn)狀能否滿足中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的規(guī)定。對(duì)于已經(jīng)上市的公司而言，企業(yè)能否增發(fā)股票是衡量其是否具備潛在流動(dòng)性的關(guān)鍵。由于未上市的公司信息并未公開披露，相關(guān)數(shù)據(jù)獲得受限，因而只針對(duì)上市公司增發(fā)股票的潛力進(jìn)行分析。

上市公司增發(fā)股票包括向不特定對(duì)象發(fā)行、配股和非公開發(fā)行三種情況。根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》《證券法》的有關(guān)規(guī)定，上市公司發(fā)行股票應(yīng)滿足相應(yīng)的發(fā)行條件，本文從上市公司是否滿足《上市公司證券發(fā)行管理辦法》發(fā)行條件的情況來進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)潛在流動(dòng)性的分析。本著可操作性、可量化性原則，在篩選條件指標(biāo)的過程中，選擇性放棄了一些不可量化的條件及相關(guān)內(nèi)容無法準(zhǔn)確獲得的條件。經(jīng)過對(duì)相關(guān)條件的匯總分析，從以下幾個(gè)方面分別篩選出了對(duì)應(yīng)的條件指標(biāo)（用C表示，Ci表示第i項(xiàng)條件指標(biāo)）。

衡量企業(yè)運(yùn)行狀況的條件指標(biāo)選擇“是否違規(guī)（C1）”“審計(jì)意見（C2）”。根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，現(xiàn)任董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員具備任職資格，能夠忠實(shí)和勤勉地履行職務(wù)，不存在違反《公司法》第一百四十八條、第一百四十九條規(guī)定的行為，且最近36個(gè)月內(nèi)未受到過中國(guó)證監(jiān)會(huì)的行政處罰、最近12個(gè)月內(nèi)未受到過證券交易所的公開譴責(zé)；上市公司最近12個(gè)月內(nèi)不存在違規(guī)對(duì)外提供擔(dān)保的行為。滿足上述條件時(shí)，“是否違規(guī)（C1）”賦值為1；反之，賦值為0。發(fā)股條件中要求，最近三年及一期財(cái)務(wù)報(bào)表未被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具保留意見、否定意見或無法表示意見的審計(jì)報(bào)告；被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見審計(jì)報(bào)告的，所涉及的事項(xiàng)對(duì)發(fā)行人無重大不利影響或在發(fā)行前重大不利影響已經(jīng)消除。依據(jù)客觀、謹(jǐn)慎性原則，近三年及一期報(bào)表審計(jì)意見為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見，“審計(jì)意見（C2）”賦值為1，其他不同形式意見均賦值為0。

衡量企業(yè)盈利能力的條件指標(biāo)包括“連續(xù)盈利（C3）”“利潤(rùn)波動(dòng)（C4）”“加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（C5）”?！斑B續(xù)盈利（C3）”條件是指上市公司的盈利能力具有可持續(xù)性，最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利，且用扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為計(jì)算依據(jù)?？鄢墙?jīng)常損益前后的凈利潤(rùn)較低者，連續(xù)3年均大于0，賦值為1；反之，賦值為0?！袄麧?rùn)波動(dòng)（C4）”條件是指最近24個(gè)月內(nèi)曾公開發(fā)行證券的，不存在發(fā)行當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下降50%以上的情形。因此，近24個(gè)月內(nèi)未公開發(fā)行證券，或者公開發(fā)行且營(yíng)業(yè)利潤(rùn)未下降50%以上，賦值為1，近24個(gè)月內(nèi)公開發(fā)行證券且營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降50%以上，賦值為0?！凹訖?quán)平均凈資產(chǎn)收益率（C5）”條件是指最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)。為使信息含量更加準(zhǔn)確，更能精確地反映各樣本間的差異程度，將近3年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均數(shù)（ROE）分為3種情況：ROE大于等于6%，則C5賦值為1；ROE介于0與6%之間，則C5賦值為：ROE/6%；ROE小于0，則C5賦值為0。

衡量企業(yè)分紅狀況的條件指標(biāo)是“現(xiàn)金派利（C6）”?！艾F(xiàn)金派利（C6）”條件是指最近3年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。近3年現(xiàn)金派息數(shù)達(dá)標(biāo)，賦值為1；反之，賦值為0。

上述指標(biāo)中，C1、C2、C3、C4、C6是上市公司增發(fā)股票和配股所共有的條件指標(biāo)，C5是增發(fā)股票的額外條件指標(biāo)。以上條件指標(biāo)均是上市公司增發(fā)股票和配股所必須具備的，并未涉及非公開發(fā)行股票相關(guān)條件。因?yàn)閷?duì)于非公開發(fā)行股票來說，除了滿足基本的未違規(guī)和審計(jì)意見達(dá)標(biāo)的條件外，其他的條件并不能形成障礙性條件指標(biāo)，而且公司層面的幕后可操作性較大，無法進(jìn)行客觀的衡量和評(píng)判。

（二）發(fā)債潛力指標(biāo)篩選

企業(yè)發(fā)行債券的形式主要包括普通債券和可轉(zhuǎn)換債券兩種，依照《公司法》《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》關(guān)于債券發(fā)行的相關(guān)條件規(guī)定，篩選了以下對(duì)應(yīng)的條件指標(biāo)。

衡量企業(yè)運(yùn)行狀況的條件指標(biāo)“是否違規(guī)（C1）”“審計(jì)意見（C2）”和衡量企業(yè)盈利能力的條件指標(biāo)“連續(xù)盈利（C3）”“利潤(rùn)波動(dòng)（C4）”“加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（C5）”與發(fā)股融資條件指標(biāo)是相同的。

衡量企業(yè)資產(chǎn)實(shí)力的條件指標(biāo)是“凈資產(chǎn)（C7）”。根據(jù)《公司法》第一百六十一條的規(guī)定，發(fā)行公司債券必須符合股份有限公司凈資產(chǎn)額不低于人民幣3 000萬元，有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)額不低于6 000萬元。由于研究對(duì)象上市公司為股份有限公司，故以3 000萬元為界。凈資產(chǎn)不低于3 000萬元，“凈資產(chǎn)（C7）”賦值為1；反之，賦值為0。

衡量企業(yè)償息能力的條件指標(biāo)是“償還債息能力（C8）”。具體要求是最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券1年的利息。由于債券一年利息為發(fā)行后確定的指標(biāo)，以發(fā)行債券最大規(guī)模（凈資產(chǎn)的40%）為發(fā)債總額，每年度銀行3—5年的貸款利率為參照利率，計(jì)算公司債券一年的利息，若近3年年均可分配利潤(rùn)達(dá)標(biāo)，“償還債息能力（C8）”賦值為1；反之，賦值為0。

其中，C1、C8是兩種發(fā)債形式所共有的條件指標(biāo)，C2、C3、C4、C5是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件指標(biāo)，C7是發(fā)行普通債券的條件指標(biāo)。

經(jīng)匯總，所選的條件指標(biāo)如表1所示。

四、企業(yè)資產(chǎn)潛在流動(dòng)性指標(biāo)值的確定

（一）企業(yè)資產(chǎn)潛在流動(dòng)性評(píng)價(jià)條件指標(biāo)的選用

由表1可知，在增發(fā)股票方面，向不特定對(duì)象發(fā)行與配股兩種方式的增發(fā)條件指標(biāo)重合度很高，區(qū)別在于向不特定對(duì)象發(fā)行多了條件指標(biāo)C5（加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率），由于兩者均屬于增發(fā)，為避免信息重疊將其合為一個(gè)綜合指標(biāo)，即發(fā)股潛力指標(biāo)（Ps）。發(fā)股潛力是指企業(yè)能夠通過發(fā)行股票融資的方式帶來潛在現(xiàn)金流的能力，發(fā)股潛力指標(biāo)是反映企業(yè)能夠發(fā)行股票能力的潛在流動(dòng)性指標(biāo)。其中，Ps的條件指標(biāo)包括C1、C2、C3、C4、C5、C6，企業(yè)狀況滿足的條件指標(biāo)越多，則Ps指標(biāo)值越大，表明該企業(yè)的潛在發(fā)股融資能力越強(qiáng)。也就是說，企業(yè)可以通過發(fā)行股票帶來潛在現(xiàn)金流的可能性越大，其潛在流動(dòng)性越強(qiáng)。

在發(fā)行債券方面，發(fā)行普通債券的可量化條件較少，共提取出3個(gè)條件指標(biāo)，若單獨(dú)設(shè)立一個(gè)指標(biāo)所含信息量過少。鑒于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件指標(biāo)中包含發(fā)行普通債券的C1、C8指標(biāo)，將兩者匯合以總的發(fā)行債券角度設(shè)計(jì)為一個(gè)指標(biāo)，即發(fā)債潛力指標(biāo)（Pb）。發(fā)債潛力是指企業(yè)能夠通過發(fā)行債券融資的方式帶來潛在現(xiàn)金流的能力，發(fā)債潛力指標(biāo)是反映企業(yè)能夠發(fā)行債券能力的潛在流動(dòng)性指標(biāo)，其中，Pb的條件指標(biāo)包括C1、C2、C3、C4、C5、C7、C8。同理，企業(yè)狀況滿足的條件指標(biāo)越多，表明企業(yè)通過發(fā)行債券帶來潛在現(xiàn)金流的可能性越大，其潛在流動(dòng)性越強(qiáng)。

（二）企業(yè)資產(chǎn)潛在流動(dòng)性指標(biāo)評(píng)價(jià)樣本選擇與賦值

本文以我國(guó)在滬深兩市上市交易的制造業(yè)公司為例，選取了2008年已經(jīng)上市的936家公司為樣本。其中，剔除了少數(shù)指標(biāo)無法獲取的樣本，最后剩余874家制造業(yè)公司的樣本量。之后，依據(jù)874家制造業(yè)樣本公司2008—2013年的財(cái)務(wù)及非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)各項(xiàng)條件指標(biāo)進(jìn)行賦值。

（三）企業(yè)資產(chǎn)潛在流動(dòng)性評(píng)價(jià)條件指標(biāo)的權(quán)重確定

企業(yè)狀況滿足的條件指標(biāo)越多，其潛在流動(dòng)性越強(qiáng)。然而，不同條件指標(biāo)的重要程度不同，各條件指標(biāo)在綜合指標(biāo)中的分量也不盡相同，為保證指標(biāo)的嚴(yán)謹(jǐn)性，需要通過科學(xué)的方法對(duì)各條件指標(biāo)在綜合的潛在流動(dòng)性指標(biāo)中所占的重要性程度賦予相應(yīng)的權(quán)重。

確定指標(biāo)權(quán)重的方法有很多種，包括德爾菲法、層次分析法、變異系數(shù)法等。其中，德爾菲法、層次分析法等依賴于專家的主觀判斷，不同的專家站在不同的角度進(jìn)行衡量，容易產(chǎn)生分歧較大的觀點(diǎn)，且客觀性較差，變異系數(shù)法是一種客觀的賦予權(quán)重的方法，是根據(jù)各指標(biāo)所包含的信息，通過科學(xué)計(jì)算得出各指標(biāo)相應(yīng)的權(quán)重，克服了其他方法主觀偏差較大的問題。本文采用變異系數(shù)法進(jìn)行權(quán)重賦予。

根據(jù)變異系數(shù)法的基本原理，在評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中，指標(biāo)取值差異較大的指標(biāo)。因此，比較難實(shí)現(xiàn)的條件指標(biāo)，更能反映被評(píng)價(jià)系統(tǒng)指標(biāo)的差距。

由于各個(gè)指標(biāo)所含的信息內(nèi)容不同，指標(biāo)的量綱也不同，不宜直接融合在同一個(gè)指標(biāo)體系內(nèi)比較它們的差別程度。首先，需要消除各指標(biāo)量綱不同的影響，用各個(gè)指標(biāo)的變異系數(shù)衡量指標(biāo)之間取值的差異程度，變異系數(shù)為指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差與平均數(shù)的比值。根據(jù)變異系數(shù)法原理，依據(jù)874家制造業(yè)樣本公司2008年至2013年各項(xiàng)條件指標(biāo)的賦值數(shù)據(jù)，分別測(cè)算各項(xiàng)條件指標(biāo)在發(fā)股潛力和發(fā)債潛力的綜合指標(biāo)中所占的權(quán)重。

1.發(fā)股潛力條件指標(biāo)賦權(quán)重

由上文可知，C1、C2、C3、C4、C5、C6是構(gòu)成發(fā)股潛力綜合指標(biāo)（簡(jiǎn)稱發(fā)股潛力指標(biāo)）的條件指標(biāo)。通過計(jì)算可得，發(fā)股潛力指標(biāo)（Ps）中，各條件指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)如表2所示。

由表2可知，條件指標(biāo)利潤(rùn)波動(dòng)（C4）的平均數(shù)為0.976，表示幾乎所有樣本都符合“若近兩年內(nèi)公開發(fā)行證券，不存在發(fā)行當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下降50%以上的情形”的條件，C4在發(fā)股綜合指標(biāo)中的權(quán)重僅為0.0345，相比其他條件指標(biāo)而言影響力較小，可以忽略不計(jì)。為使得指標(biāo)獲取過程在保證準(zhǔn)確性的前提下更精簡(jiǎn)，本文將權(quán)重系數(shù)小于0.05的條件指標(biāo)選擇性舍棄。舍棄影響力微弱的條件指標(biāo)C4后，各條件指標(biāo)權(quán)重隨之輕微變動(dòng)，最后本文所得到的發(fā)股潛力各條件指標(biāo)權(quán)重如表3所示。

依此，本文可以得出發(fā)股潛力指標(biāo)表達(dá)式如式（1）：

Ps=0.1194C1+0.0753C2+0.1883C3+0.1752C5+0.4419C6

（1）

由式（1）可知，條件指標(biāo)C6在發(fā)股潛力指標(biāo)中的權(quán)重最大，高達(dá)0.4419，可見現(xiàn)金派利這一指標(biāo)對(duì)企業(yè)發(fā)股潛力的影響重大，若想通過發(fā)股形式提高企業(yè)的潛在流動(dòng)性，需要對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金派利情況給予高度重視。

2.發(fā)債潛力條件指標(biāo)賦權(quán)重

由上文可知，C1、C2、C3、C4、C5、C7、C8是構(gòu)成發(fā)債潛力綜合指標(biāo)（簡(jiǎn)稱發(fā)債潛力指標(biāo)）的條件指標(biāo)。通過計(jì)算可得，發(fā)債潛力指標(biāo)（Pb）中，各條件指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)如表4所示。

由表4可知，條件指標(biāo)C4（利潤(rùn)波動(dòng)）在發(fā)債潛力指標(biāo)中的權(quán)重僅為0.047，影響力也是微小的，可以忽略不計(jì)。C4在發(fā)債潛力指標(biāo)中的權(quán)重系數(shù)也小于0.05，同理，本文在發(fā)債潛力指標(biāo)中也選擇性舍棄條件指標(biāo)C4。舍棄后，可得各條件指標(biāo)權(quán)重如表5所示。

依此，本文可以得出發(fā)債潛力指標(biāo)表達(dá)式如式（2）：

Pb=0.1661C1+0.1048C2+0.2621C3+0.2438C5+0.0552C7

+0.1680C8 （2）

由式（2）可知，在發(fā)債潛力指標(biāo)中，并未出現(xiàn)某條件指標(biāo)分量過重現(xiàn)象，該指標(biāo)中相對(duì)重要的是C3和C5兩個(gè)指標(biāo)，權(quán)重分別為0.2621和0.2438。

（四）企業(yè)資產(chǎn)潛流動(dòng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)值的計(jì)算確定

依據(jù)發(fā)股潛力指標(biāo)與發(fā)債潛力指標(biāo)的設(shè)計(jì)思路，結(jié)合樣本公司各條件指標(biāo)的賦值情況，將對(duì)應(yīng)指標(biāo)數(shù)值分別帶入表達(dá)式（1）和（2）中，可分別得到相應(yīng)的潛在流動(dòng)性指標(biāo)Ps與Pb的量化數(shù)值。

五、結(jié)論

企業(yè)資產(chǎn)潛在流動(dòng)能力是影響企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的重要因素，本研究從企業(yè)發(fā)行股票和發(fā)行債券兩個(gè)角度構(gòu)建企業(yè)資產(chǎn)潛在流動(dòng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)。依據(jù)法律法規(guī)規(guī)定的再融資條件，從運(yùn)行狀況、盈利能力、分紅狀況三個(gè)方面對(duì)發(fā)行股票進(jìn)行條件篩選，最終獲得六個(gè)條件指標(biāo)；從運(yùn)行狀況、盈利能力、資產(chǎn)實(shí)力及償息能力四個(gè)方面對(duì)發(fā)行債券進(jìn)行條件篩選，最終獲得七個(gè)條件指標(biāo)。然后，將各條件指標(biāo)用變異系數(shù)法分別賦予權(quán)重，將權(quán)重與對(duì)應(yīng)賦值相乘加總，最終獲得兩個(gè)潛在流動(dòng)性指標(biāo)：發(fā)股潛力指標(biāo)、發(fā)債潛力指標(biāo)。兩個(gè)指標(biāo)結(jié)合了企業(yè)的財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)狀況，更加全面、客觀。

企業(yè)償債聲譽(yù)也是企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的影響因素之一。如果一個(gè)企業(yè)的償債聲譽(yù)一直都比較好，就能夠獲得合作者的信任。在企業(yè)遇到突發(fā)的財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，聲譽(yù)好的企業(yè)能夠在短期內(nèi)憑借自身的良好信譽(yù)得到外界的幫助，繼而維持企業(yè)的流動(dòng)性，緩解財(cái)務(wù)困境。依據(jù)可操作性原則，本文未將企業(yè)聲譽(yù)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的影響考慮到指標(biāo)設(shè)計(jì)中。因此，進(jìn)一步的研究可以用調(diào)查問卷等方法拓展衡量企業(yè)潛在流動(dòng)能力的指標(biāo)設(shè)計(jì)范圍。

【參考文獻(xiàn)】

[1] WILLIAM H B.Alternative Accounting Measures Prediction of Failure[J]. The Accounting Review， 1968，

43（1）： 113-122.

[2] MITCHEM C E. A Cash Flow and Macroeconomic Model of Financial Distress[D]. Virginia Commonwealth University，1990.

[3] 茅寧.企業(yè)財(cái)務(wù)流動(dòng)性分析的新思路[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，1995，17（5）：40-44.

[4] 吳世農(nóng)，盧賢義.我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)困境的預(yù)測(cè)模型研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，47（6）：46-55.

[5] 劉淑秋，鄧國(guó)霞. 淺析流動(dòng)比率的局限性及補(bǔ)救方法[J].農(nóng)場(chǎng)經(jīng)濟(jì)管理，2006，33（5）：43-44.

[6] 張健光，張俊瑞. 企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)設(shè)計(jì)[J].上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2010，24（1）：70-76.