CEO背景特征、研發(fā)投資與企業(yè)價值研究

王維++金娜++章品鋒

【摘 要】 以2009—2013年我國中小板高新技術(shù)上市公司面板數(shù)據(jù)為樣本，實證分析了CEO背景特征對企業(yè)價值的影響以及研發(fā)投入的中介作用。研究表明：CEO教育背景和技術(shù)背景與企業(yè)價值顯著正相關(guān)，即CEO受教育程度高和有技術(shù)背景均有利于企業(yè)價值；CEO政治背景與企業(yè)價值無顯著相關(guān)性；研發(fā)投資與企業(yè)價值顯著正相關(guān)，并在CEO教育背景和技術(shù)背景與企業(yè)價值的關(guān)系之間起到中介作用。

【關(guān)鍵詞】 高新技術(shù)企業(yè)； CEO背景特征； 研發(fā)投資； 企業(yè)價值

中圖分類號：F276.3 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2016）05-0033-04

引 言

隨著國際競爭日益加劇、產(chǎn)品生命周期持續(xù)縮短以及先進(jìn)技術(shù)的頻繁涌現(xiàn)，創(chuàng)新已經(jīng)成為企業(yè)提升核心競爭力的重要手段。黨的十八大報告提出“著力構(gòu)建以企業(yè)為主體、市場為導(dǎo)向、產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合的技術(shù)創(chuàng)新體系”的重要論斷，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了企業(yè)在國家技術(shù)創(chuàng)新體系中的重要作用。

CEO作為企業(yè)經(jīng)營管理事務(wù)的最高執(zhí)行官，對企業(yè)的生存和發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。自從Hambrick and Mason（1984）提出高層梯隊理論以來，有關(guān)CEO特征的研究得到了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，該理論以嶄新的視角揭示了CEO特征對戰(zhàn)略選擇和決策的影響。高科技企業(yè)保持核心競爭力需要不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新需要充足的研發(fā)投入支持。在我國現(xiàn)有制度背景下，CEO對公司的戰(zhàn)略決策、資源分配會產(chǎn)生重要影響。因此，CEO特征在很大程度上會決定企業(yè)對創(chuàng)新的態(tài)度，可能會通過對企業(yè)研發(fā)投入的影響來間接作用于公司價值。因此研發(fā)投入的中介作用是研究CEO背景特征與企業(yè)價值關(guān)系時需要考慮的。本文以我國中小板高新技術(shù)上市公司為研究對象，分別從CEO教育、技術(shù)和政治三方面來研究CEO背景特征與企業(yè)價值的相關(guān)性問題，并著重分析研發(fā)投資在CEO背景特征與企業(yè)價值之間的中介效應(yīng)。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）CEO背景特征與企業(yè)價值

教育可以提升認(rèn)知水平，擴(kuò)展思維方式，增強(qiáng)知識技能和管理實踐。教育水平高的CEO易于接受不確定性，面對復(fù)雜事物具有很強(qiáng)的綜合分析能力，在收集與處理相關(guān)投資決策信息和問題時表現(xiàn)出更強(qiáng)的能力，而且能夠更好地適應(yīng)動態(tài)、復(fù)雜的經(jīng)營環(huán)境和市場環(huán)境，能以客觀、理性的態(tài)度面對和處理企業(yè)投資中的問題，對于企業(yè)的運(yùn)營管理有著更為系統(tǒng)化、體系化的思維方式。教育可以幫助個人建立社會威望和積累人脈，教育水平高的CEO能取得廣泛的社會接觸。CEO作為企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，具有專業(yè)技術(shù)背景就可以清楚地知道企業(yè)所涉及的行業(yè)的技術(shù)及發(fā)展方向，將技術(shù)與市場結(jié)合，緊跟市場步伐，滿足顧客需求，提升企業(yè)價值。高新技術(shù)企業(yè)是依靠技術(shù)發(fā)展起來的，對技術(shù)要求尤為嚴(yán)苛，倘若CEO具有相關(guān)專業(yè)背景，深諳所屬行業(yè)發(fā)展趨勢，就會使企業(yè)具有核心競爭力，保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)價值實現(xiàn)是企業(yè)整合企業(yè)內(nèi)部和外部資源，提高企業(yè)績效與社會影響力的過程。在這個過程中，資源的獲取至關(guān)重要?，F(xiàn)有研究表明，CEO的政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)價值有一定的作用。CEO的政治關(guān)系對企業(yè)價值的影響首先表現(xiàn)在信息優(yōu)勢，可以為企業(yè)提供新穎、不易獲得的內(nèi)外部信息，例如行業(yè)現(xiàn)狀以及政策法規(guī)走向等；其次，政治背景可以幫助企業(yè)更加便捷地獲取資源，例如融資優(yōu)惠、稅收減免，有助于企業(yè)獲取銀行的長期貸款以及低稅率貸款，而當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)時，更容易獲得政府的救助，例如獲得緊急融資等，從而為企業(yè)帶來更高的增長率和績效，增加企業(yè)價值。因此，本文提出假設(shè)1—假設(shè)3。

H1：CEO教育背景與企業(yè)價值顯著正相關(guān)。

H2：CEO技術(shù)背景與企業(yè)價值顯著正相關(guān)。

H3：CEO政治背景與企業(yè)價值顯著正相關(guān)。

（二）研發(fā)投入與企業(yè)價值

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善，企業(yè)間的競爭也日趨激烈，科技實力的提升成為獲勝的關(guān)鍵。企業(yè)提升科技實力需要合理配置資源，加大研發(fā)投資，進(jìn)而增加企業(yè)價值。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)競爭激烈，創(chuàng)新是企業(yè)搶占市場份額，擁有核心競爭力的關(guān)鍵，而作為創(chuàng)新的關(guān)鍵，研發(fā)投資為企業(yè)創(chuàng)新提供健康、持續(xù)的保障。企業(yè)利用研發(fā)投資，引進(jìn)國內(nèi)外先進(jìn)設(shè)備、工藝以及管理經(jīng)驗，對工人進(jìn)行培訓(xùn)，增強(qiáng)技術(shù)水平，提升企業(yè)的整體創(chuàng)新能力，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，使企業(yè)實現(xiàn)研發(fā)、制造、銷售一體化，增強(qiáng)企業(yè)的生產(chǎn)效率，提高企業(yè)價值?；诖?，本文提出假設(shè)4。

H4：高科技企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值顯著正相關(guān)。

（三）研發(fā)投入的中介作用

研發(fā)投入是企業(yè)創(chuàng)新的源泉，是企業(yè)在日益加劇的市場競爭中保持持續(xù)發(fā)展能力的重要因素。CEO作為企業(yè)的戰(zhàn)略制定者，決定著企業(yè)的資源分配，這是其認(rèn)知基礎(chǔ)和價值觀的反映，而CEO的認(rèn)知基礎(chǔ)和價值觀一定程度體現(xiàn)在個人背景上，因而其背景特征不能忽視。研發(fā)活動的順利執(zhí)行，需要CEO的支持，并配以大量的資金保障。學(xué)歷高的CEO思維更加敏銳，善于收集與分析投資決策信息，辨別投資風(fēng)險；具有技術(shù)背景的CEO可以了解技術(shù)走向，把握市場脈絡(luò)，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新機(jī)會；政治關(guān)系可以使企業(yè)獲得政策優(yōu)惠、信息優(yōu)勢，降低投資風(fēng)險。企業(yè)內(nèi)外部信息經(jīng)過CEO個人價值和認(rèn)知結(jié)構(gòu)過濾后，形成系統(tǒng)化和體系化的決策依據(jù)，通過內(nèi)部整合和吸收，制定企業(yè)戰(zhàn)略，合理配置研發(fā)資源，從而提高企業(yè)價值。企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動時，研發(fā)資源的配置，自主研發(fā)的積極性以及創(chuàng)新的效率都會受到CEO背景特征的影響，因此，企業(yè)研發(fā)投入聯(lián)系著CEO背景特征和企業(yè)價值?；谏鲜龇治觯疚奶岢黾僭O(shè)5—假設(shè)7。

H5：高科技企業(yè)研發(fā)投入在CEO教育背景與企業(yè)價值關(guān)系中起中介作用。

H6：高科技企業(yè)研發(fā)投入在CEO技術(shù)背景與企業(yè)價值關(guān)系中起中介作用。

H7：高科技企業(yè)研發(fā)投入在CEO政治背景與企業(yè)價值關(guān)系中起中介作用。

二、研究設(shè)計

（一）變量定義

1.因變量：企業(yè)價值不僅代表企業(yè)現(xiàn)有盈利能力，也反映企業(yè)未來的成長潛力。目前，關(guān)于衡量企業(yè)價值的指標(biāo)主要有ROE、ROA、托賓Q等。本文認(rèn)為財務(wù)數(shù)據(jù)具有人為操控性，相較于ROA、ROE等指標(biāo)，托賓Q值更能體現(xiàn)企業(yè)真實價值。故本文選用托賓Q值來衡量企業(yè)價值，符號用TQ表示。

2.自變量：（1）CEO教育背景（Educ）：用CEO受教育程度衡量，其計量標(biāo)準(zhǔn)為“大專以下學(xué)歷取值為1，大專學(xué)歷為2，本科學(xué)歷為3，碩士學(xué)歷為4，博士及以上學(xué)歷為5”。（2）技術(shù)背景（Tech）：其計量標(biāo)準(zhǔn)為“如果CEO具有技術(shù)職稱取值為1，否則為0”。（3）政治背景（Pc）：借鑒Faccio等的研究，其計量標(biāo)準(zhǔn)為“如果CEO曾擔(dān)任或正擔(dān)任政府機(jī)構(gòu)官員、人大代表、政協(xié)委員等取值為1，否則為0”。

3.中介變量：研發(fā)投入（Rd），本文采用研發(fā)投入強(qiáng)度（研發(fā)費(fèi)用/營業(yè)收入）這一廣泛使用的指標(biāo)來衡量企業(yè)研發(fā)投入。

4.控制變量。在參考國內(nèi)外相關(guān)研究后，本文選用以下控制變量。公司規(guī)模（Size），用“年度總資產(chǎn)取自然對數(shù)”表示；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），用“公司年末總負(fù)債比年末總資產(chǎn)”表示；公司年齡（Age），為“公司IPO日至當(dāng)年時長”；股權(quán)集中度（First5），用“前五大股東持股比例之和”表示；年度變量（Year）和行業(yè)變量（Indus）。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以我國深市中小板高新技術(shù)企業(yè)為研究對象，選擇2009—2013年非平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行如下篩選：（1）剔除研究區(qū)間內(nèi)被*ST、ST的樣本公司；（2）剔除本文研究所需數(shù)據(jù)缺失的樣本公司；（3）剔除上市不滿一年的樣本公司。最終確定1 261個有效樣本。本文數(shù)據(jù)主要來自于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）；其中，CEO政治背景數(shù)據(jù)是通過整理國泰安數(shù)據(jù)庫中高管資料，經(jīng)由手工方式搜集并與百度網(wǎng)頁資料核對獲得。研發(fā)投資數(shù)據(jù)經(jīng)由人工從年報中搜集獲得。行業(yè)分類下CEO不同背景特征分布情況如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

本文借鑒溫忠麟等（2005）驗證中介效應(yīng)的步驟，設(shè)定如下模型。

其中，模型（1）用來驗證H1至H3；模型（2）用來驗證H4；模型（3）（4）聯(lián)合模型（1）（2）可用來驗證H5至H7。在上述模型中，Background表示CEO背景特征：教育背景（Educ）、技術(shù)背景（Tech）和政治背景（Pc），可分別將對應(yīng)的CEO背景特征代入模型進(jìn)行檢驗。

三、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

從表2可以看出，我國高科技企業(yè)的研發(fā)投入均值為6%，而其他經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，該項指標(biāo)已達(dá)到10%左右，說明我國高科技企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度距國際水平還存在一定差距。CEO的平均教育水平為3.37，說明我國高科技上市公司CEO整體學(xué)歷層次較高。具有技術(shù)背景的CEO比例達(dá)到49%，有政治背景的CEO占比為17%。資產(chǎn)負(fù)債率均值為0.29，說明我國中小高科技企業(yè)資本結(jié)構(gòu)控制得較為合理。前五大股東持股比例之和的均值接近60%，說明相較于公司治理結(jié)構(gòu)更為完善的西方發(fā)達(dá)國家，我國上市公司股權(quán)集中度偏高。本文還對研究變量做了皮爾森相關(guān)性分析，結(jié)果顯示，研究變量之間的相關(guān)系數(shù)都小于0.4，表明模型中各變量不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，限于篇幅，皮爾森相關(guān)性分析結(jié)果未列出。

（二）回歸分析結(jié)果

1.表3中的回歸結(jié)果可以用來檢驗本文的前四個假設(shè)。首先，從列（1）可以看出，CEO教育背景與企業(yè)價值呈顯著的正向關(guān)系（β=0.145，P<0.01），H1得到驗證。說明具備良好教育背景的CEO，其認(rèn)知能力和信息處理能力很強(qiáng)，也更具有戰(zhàn)略眼光，在進(jìn)行決策時更能著眼于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，有助于提高企業(yè)價值。其次，列（2）的結(jié)果表明，CEO技術(shù)背景與企業(yè)價值呈顯著正相關(guān)（β=0.1457，P<0.05），H2得到驗證。說明技術(shù)出身的CEO，可以有效地把理論與實際結(jié)合起來，發(fā)揮出領(lǐng)導(dǎo)者的技術(shù)職能，對生產(chǎn)活動的指導(dǎo)會更加明確，有利于企業(yè)價值。再次，從列（3）中能看出，CEO政治背景（Pc）的回歸系數(shù)為正（β=0.084），但沒有通過顯著性檢驗，H3沒有得到驗證。對于這一結(jié)果的解釋是，CEO的政治背景雖可以幫助企業(yè)獲取稀缺資源或得到政府政策上的支持，進(jìn)而為企業(yè)帶來諸多利益，但維系這種關(guān)系需要企業(yè)為此付出一定代價，在一定程度上不利于企業(yè)價值最大化。正是政治背景的這種兩面性導(dǎo)致CEO政治背景與企業(yè)價值之間的關(guān)系并不十分顯著。最后，從列（4）可以看出，研發(fā)投入對企業(yè)價值呈顯著的正相關(guān)，表明研發(fā)投入可以提升企業(yè)價值，故H4成立。該結(jié)果表明，研發(fā)投入是改善企業(yè)績效的主要驅(qū)動力之一。

2.依據(jù)溫忠麟等（2005）檢驗中介效應(yīng)的方法，發(fā)現(xiàn)CEO政治背景對企業(yè)價值無顯著影響，說明其不滿足中介效應(yīng)的檢驗條件，即H7不成立。而CEO教育背景和技術(shù)背景均與企業(yè)價值呈顯著正相關(guān)，且研發(fā)投入對企業(yè)價值也具有顯著的正向影響。鑒于此，則可以對研發(fā)投資在CEO教育背景和技術(shù)背景與企業(yè)價值關(guān)系之間的中介效應(yīng)做進(jìn)一步檢驗。表4為研發(fā)投資中介效應(yīng)檢驗結(jié)果。

從表4中列（1）和（3）可以看出，CEO教育背景（Educ）和研發(fā)投資（Rd）的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著，說明研發(fā)投資在CEO教育背景與企業(yè)價值的關(guān)系之間起到部分中介效應(yīng)，即H5成立。可能的原因是，教育水平高的CEO，更加重視企業(yè)創(chuàng)新，會通過加大企業(yè)研發(fā)投入，進(jìn)而提升企業(yè)價值。從表4中列（2）和（4）可以看出，CEO技術(shù)背景（Tech）和研發(fā)投資（Rd）的回歸系數(shù)均在10%的水平上顯著，即研發(fā)投資在CEO技術(shù)背景與企業(yè)價值的關(guān)系之間起到部分中介效應(yīng)，H6成立。說明具有技術(shù)背景的CEO更重視技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而以此提升企業(yè)價值。

四、結(jié)論

本文以2009—2013年我國高科技中小上市公司為研究對象，考察了CEO背景特征與企業(yè)價值的關(guān)系，并研究了研發(fā)投資在其中的中介效應(yīng)。得到如下結(jié)論：（1）CEO教育背景和技術(shù)背景對企業(yè)價值具有顯著正向影響，且研發(fā)投資在其中起到中介作用。表明教育水平高的CEO可以更好地適應(yīng)激烈的競爭環(huán)境，樂于挑戰(zhàn)和創(chuàng)新，從中識別更多投資機(jī)會，從而加大研發(fā)力度，提高企業(yè)價值；有技術(shù)背景的CEO，在市場機(jī)會發(fā)掘以及新產(chǎn)品研發(fā)的過程中，具有針對性，因其比較了解新產(chǎn)品開發(fā)流程以及技術(shù)創(chuàng)新后果，他們在進(jìn)行資源分配以及作出戰(zhàn)略決策時，會傾向于研發(fā)創(chuàng)新，重視企業(yè)在新領(lǐng)域的探索。（2）CEO政治背景與企業(yè)價值為不顯著的正相關(guān)。這主要因為政治關(guān)聯(lián)既可以給企業(yè)帶來好處，如稅收優(yōu)惠、融資便利、市場準(zhǔn)入、政府支持以及產(chǎn)權(quán)保護(hù)等，又會使企業(yè)在獲得關(guān)聯(lián)收益時付出一定代價。正是因為政治背景的這種兩面性，使其對企業(yè)價值的影響并不顯著。

高科技企業(yè)在選拔和聘用CEO時，應(yīng)對其技術(shù)背景、教育背景等基本特征進(jìn)行綜合、系統(tǒng)性分析，使其優(yōu)勢特征得到突出，才能充分發(fā)揮，為企業(yè)帶來更多價值。對于在職CEO要鼓勵深造，提供技術(shù)培訓(xùn)，提高其知識水平與業(yè)務(wù)能力。要合理利用CEO政治資源，發(fā)揮其積極作用，控制關(guān)聯(lián)成本，提升企業(yè)價值。同時，完善激勵機(jī)制，針對具有高學(xué)歷或技術(shù)背景的CEO，要提高其實施創(chuàng)新的積極性，給予較大的資源配置的權(quán)力，利用他們發(fā)現(xiàn)機(jī)會、辨別風(fēng)險的能力，加大企業(yè)研發(fā)投入，逐步增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，以獲得持續(xù)競爭的優(yōu)勢，提高企業(yè)價值。

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