基于行業(yè)差異視角中國綠色債券發(fā)行探析

王淑豪

【摘 要】本文以wind數(shù)據(jù)庫中截止2019年9月20日發(fā)行的699支綠色債券為樣本，描述性統(tǒng)計綠色債券發(fā)行現(xiàn)狀。研究發(fā)現(xiàn)綠色債券在不同行業(yè)發(fā)行分布上發(fā)行存在一定差異，阻礙我國綠色債券市場可持續(xù)發(fā)展。結(jié)合綠債發(fā)行現(xiàn)狀與政府相關(guān)政策，探究其誘因，從完善地區(qū)相關(guān)政策、增設(shè)綠債試驗區(qū)、建立統(tǒng)一評估體系等維度提出政策建議，促進我國綠債市場發(fā)行機制更趨完善與高質(zhì)量發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】綠色債券;行業(yè)分布;地區(qū)差異;信用評級

黨的十九大報告再次強調(diào)綠色發(fā)展。綠色經(jīng)濟離不開綠色金融的支持。中國綠色債券興起時間不長但發(fā)展迅速，為我國綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供幫助。但由于我國金融市場不完善，綠債發(fā)行仍存在許多風(fēng)險和問題，行業(yè)分布問題凸顯，一定程度上阻礙了行業(yè)本身的綠色發(fā)展水平提升和我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的整體調(diào)整。探究綠債發(fā)行的行業(yè)分布問題并提出相關(guān)建議，進一步完善我國綠色金融體系，推動綠色資金在國民經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮更高價值，促進我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

一、中國綠色債券發(fā)行的總體現(xiàn)狀與基本行業(yè)差異

1.綠色債券發(fā)行的總體現(xiàn)狀。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2010年由中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行的“10農(nóng)發(fā)09”債券開啟了我國綠色債券的發(fā)行之路，隨后4年內(nèi)并無較大發(fā)展，2015年發(fā)改委發(fā)行《綠色債券發(fā)行指引》，鼓勵發(fā)行綠債，政策帶動下，2016年我國綠色債券市場開始蓬勃發(fā)展，2017～2018年迎來較快增長。與國外綠色債券發(fā)行不同的是，我國綠債發(fā)行遵循著“自上而下”的指導(dǎo)性準(zhǔn)測，隨著綠色債券不斷增發(fā)，政府部門及組織提供了一系列的規(guī)范文件進行引導(dǎo)。

截至2019年9月20日，共有699支綠色債券在節(jié)能減排、清潔能源、污染處理、生態(tài)保護等多領(lǐng)域發(fā)揮作用，涉及到的行業(yè)有工業(yè)、金融、能源等，然而不同行業(yè)綠債發(fā)行數(shù)量不同，作用大小也有差異，發(fā)行狀況較好的行業(yè)應(yīng)充分發(fā)揮自身優(yōu)勢帶動其他行業(yè)綠債發(fā)行，促進我國綠債市場積累整體優(yōu)勢，更好地發(fā)揮價值。

2.綠色債券發(fā)行的行業(yè)分布差異。

一級行業(yè)中除未有行業(yè)記錄的12支綠色債券外，剩下的綠債發(fā)行集中于工業(yè)、金融、公用事業(yè)這三大領(lǐng)域，共計602支，發(fā)行數(shù)量占總數(shù)的86.1%;日常消費和信息技術(shù)領(lǐng)域發(fā)行數(shù)量較少，分別為2支、7支;其余88支相對平均地分布在可選消費、能源、醫(yī)療保健等其他行業(yè)內(nèi)。

在發(fā)行較集中的三大領(lǐng)域中發(fā)行數(shù)量居首位的是工業(yè)行業(yè)，共263支，占總量的37.6%，這與我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相匹配。目前工業(yè)仍是中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)，但其對環(huán)境和資源的依賴較大，質(zhì)量和效率等方面都有待改善，需要大量資金支持，因此國家積極推動工業(yè)領(lǐng)域生產(chǎn)模式的創(chuàng)新優(yōu)化，鼓勵增發(fā)相關(guān)綠債解決投融資問題。金融行業(yè)綠色債券發(fā)行數(shù)量位居第二，共計188支，占比26.9%。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)金融業(yè)綠色債券募集資金最終用于綠金委發(fā)布的《綠色債券支持項目目錄》的占比很大。具體項目涉及到節(jié)能減排等方面。發(fā)行數(shù)量位居第三的公用事業(yè)大部分由國家財政投資興辦，國家政策倡導(dǎo)政府積極提倡綠色可持續(xù)的市政功能發(fā)展道路。

反觀發(fā)行較少的兩個行業(yè)：日常消費和信息技術(shù)。這兩個行業(yè)綠債數(shù)量較少一大原因是行業(yè)本身起步較晚，目前仍處于成長階段。以信息技術(shù)行業(yè)為例，例如互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域目前仍處于高速發(fā)展期，行業(yè)處于不斷動態(tài)變化中，政策制定存在一定困難。政策鼓勵力度不足，成了相關(guān)綠債發(fā)行不足的原因之一。

綜上所述，不同行業(yè)由于自身行業(yè)基礎(chǔ)、發(fā)展現(xiàn)狀、社會關(guān)注度以及政策扶持力度不同，綠債發(fā)行數(shù)量差別較明顯。工業(yè)、金融、公用事業(yè)在該階段經(jīng)濟和社會建設(shè)方面國家重點關(guān)注，但同時信息技術(shù)等新型領(lǐng)域也急需政策的助力，在綠色發(fā)展的總體戰(zhàn)略下，綠色資金的注入?yún)s不足。此外在這些行業(yè)內(nèi)部發(fā)行的情況也不盡相同，細分行業(yè)內(nèi)分布在不同地區(qū)的相關(guān)綠色債券所發(fā)揮出的價值也有差異。

3.細分行業(yè)內(nèi)綠債發(fā)行的地區(qū)差異情況。

以工業(yè)、金融、公用事業(yè)三大綠債集中行業(yè)為代表進行分析。工業(yè)行業(yè)中近1/2的綠色債券集中在華東地區(qū)，江蘇省表現(xiàn)尤為突出。江蘇省綠債數(shù)量多，增發(fā)明顯，很大一方面是基于《江蘇省綠色債券貼息政策實施細則（試行）》等文件推行。金融行業(yè)分布最為集中的是華北地區(qū)，尤其是北京市，首都作為國家政策領(lǐng)頭羊的角色，需要結(jié)合自身環(huán)境現(xiàn)狀和綠色發(fā)展趨勢，通過商業(yè)銀行增發(fā)綠債，用于環(huán)保、節(jié)能、清潔能源等，支持環(huán)境改善，不斷鞏固開發(fā)性金融支持綠色發(fā)展的引領(lǐng)地位。最后在公用事業(yè)行業(yè)中，華東華北兩地占據(jù)發(fā)行數(shù)量主體地位，其中仍是北京、江蘇兩地表現(xiàn)最為突出。北京作為首都，城市建設(shè)各方面自然走在前列，加之近年首都空氣污染受到極大關(guān)注，清潔能源和污染防治是其城市建設(shè)的重要議題。江蘇省主要借助政府發(fā)行貼息和綠色金融獎勵等政策助力，增發(fā)明顯。

二、我國綠色債券發(fā)行的行業(yè)分布問題

1.行業(yè)分布不均。

目前我國699支綠色債券共有602支集中在工業(yè)、金融、公用事業(yè)三大行業(yè)，反而可選消費、能源、醫(yī)療保健、日常消費和信息技術(shù)領(lǐng)域這些快速發(fā)展的行業(yè)綠債發(fā)行數(shù)量較少，一方面不利于這些行業(yè)利用綠色資金推動相關(guān)綠色項目的建設(shè);另一方面，如果不進行行業(yè)分散，那么某一綠債集中發(fā)行的行業(yè)如果遭遇危機，對整體金融環(huán)境都會造成沖擊。例如金融債在發(fā)行后續(xù)環(huán)節(jié)中存在著較大隱性風(fēng)險，需針對資金投放項目的環(huán)境效益是否有所提升以及未來償還債務(wù)的可能性進行量化管理;另一大行業(yè)工業(yè)行業(yè)，其內(nèi)部本身很多企業(yè)發(fā)展動力不足，行業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，目前處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階段，該階段債務(wù)杠桿較高、財務(wù)壓力大，一些項目周期長、規(guī)模大、資金回流困難、債券收回及獲利存在風(fēng)險，也面臨著挑戰(zhàn)。

2.地區(qū)高度集中限制發(fā)行范圍的拓展。

綠色債券發(fā)行大多集中分布在華北華東地區(qū)，尤其是北京市和江蘇省，其他地區(qū)發(fā)行數(shù)量有待進一步提高。究其原因一部分是因為發(fā)行數(shù)量少的這些地方政府對綠色債券認識度不高，政府擔(dān)保支持力度尚未完全跟上，政策規(guī)范性不完善、鼓勵力度不足導(dǎo)致綠債發(fā)行不足，困難較大。另一方面每個區(qū)域本身地理位置決定了其金融發(fā)展的整體環(huán)境，一些偏遠地區(qū)較落后，譬如西南西北的一些省市，加之綠色債券本身也是一種新生融資工具，發(fā)展時間短且門檻高，行業(yè)內(nèi)相關(guān)企業(yè)實力也不充足，對綠色發(fā)展的關(guān)注度不夠，導(dǎo)致近些年綠債發(fā)行雖有增加，但絕對數(shù)量仍遠遠不足。

3.評估體系不完善導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)不一以致信息披露不充分。

綠色債券發(fā)行區(qū)別于其他債券的一個方面是它需要獨立的第三方認證評估，現(xiàn)在綠債市場對其進行認證采用的標(biāo)準(zhǔn)通常是GBP或CBS。但隨著綠色債券投向行業(yè)和領(lǐng)域的多元化，針對不同綠色項目發(fā)行的綠債評估應(yīng)有區(qū)別。但我國還沒有權(quán)威的第三方獨立綠色認證機構(gòu)和規(guī)范統(tǒng)一的綠色認證評估標(biāo)準(zhǔn)體系。綠色認證體系不完善，市場監(jiān)管不全面，信息披露不對稱，導(dǎo)致了相關(guān)項目和發(fā)行主體的綠色信息透明度不夠，加大了交易的風(fēng)險性。

三、政策建議

1.完善針對不同行業(yè)的鼓勵政策進而加大行業(yè)分散程度。

一方面繼續(xù)保持對工業(yè)、金融及公用事業(yè)這三大綠債發(fā)行主要行業(yè)的政策支持，同時相關(guān)部門需實時關(guān)注它們的全程動態(tài)變化，對行業(yè)風(fēng)險、項目本身及資金使用狀況進行后續(xù)的跟蹤監(jiān)管。同時加強對可選消費、能源、醫(yī)療保健、日常消費和信息技術(shù)領(lǐng)域等其他行業(yè)綠債發(fā)行的關(guān)注，尤其信息技術(shù)領(lǐng)域是當(dāng)前階段重點發(fā)展的行業(yè)，增發(fā)這些行業(yè)相關(guān)綠債，一方面緩解了債券大量集中增發(fā)在某幾個行業(yè)的風(fēng)險，另一方面可通過這些領(lǐng)域綠色發(fā)展帶動相關(guān)制造業(yè)等行業(yè)生產(chǎn)方式的調(diào)整，讓傳統(tǒng)工業(yè)等行業(yè)朝信息化、智能化方向發(fā)展。政策還要針對一些基礎(chǔ)不強的行業(yè)，通過債券貼息、擔(dān)保補貼等方式扶持綠債發(fā)行和項目實施，降低綠色債券融資成本，加大對綠色產(chǎn)業(yè)的支持力度。

2.分散增設(shè)綠債試驗區(qū)以此拓展發(fā)行范圍。

隨著各地綠色金融鼓勵政策出臺，例如南京、鄭州、合肥等9省市申報第二批綠債試驗區(qū)成功之后，綠色債券市場將進一步擴容，這也表明綠色債券主體地區(qū)高度集中的特點有弱化趨勢。因此要趁著國家戰(zhàn)略導(dǎo)向，繼續(xù)開發(fā)各地的綠色債券試驗田，而且要實際發(fā)揮出試驗區(qū)的帶動輻射作用。作為試驗區(qū)的地方政府，在發(fā)展綠色債券市場時需根據(jù)國家深化綠色債券發(fā)展相關(guān)政策，立足本地實際情況制定綠債發(fā)行具體方案，確保國家綠色金融市場發(fā)展總體目標(biāo)得以分解，使試驗區(qū)綠債市場凸顯地方綠色經(jīng)濟發(fā)展特點。尤其還要重點關(guān)注那些生態(tài)本身就較脆弱且經(jīng)濟發(fā)展欠佳的地區(qū)，通過政策便利，提高該地區(qū)企業(yè)綠色發(fā)展的意識，為它們綠色項目建設(shè)提供資金支持。

3.完善不同行業(yè)的統(tǒng)一評估體系從而加強綠色信息披露。

綠色債券相關(guān)信用等級和信息披露應(yīng)嚴(yán)格要求。目前我國綠色債券評級大都仍采用世界三大信用評級機構(gòu)標(biāo)普、穆迪和惠譽的數(shù)據(jù)，其他相關(guān)第三方評估認證也是由不同的律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所承接。不同主體針對不同類型項目和企業(yè)所給的評估信息仍有出入，對統(tǒng)一市場進入標(biāo)準(zhǔn)不利，未來需繼續(xù)調(diào)整不同行業(yè)、地區(qū)綠色項目評估方法，完善綠色信息披露工作。首先要完善監(jiān)管法律體系，其次在條件允許和環(huán)境成熟的情況下可加強國家層面上統(tǒng)一的本土獨立第三方綠色認證機構(gòu)建設(shè)，構(gòu)建統(tǒng)一的綠色評估體系;同時細化綠色信息披露標(biāo)準(zhǔn)，建議和人民銀行、證監(jiān)會等機構(gòu)協(xié)作出臺相關(guān)指南和規(guī)范，就信息披露內(nèi)容、形式、時間等內(nèi)容制定更加詳細的披露標(biāo)準(zhǔn)，進一步規(guī)范發(fā)行工作。

四、結(jié)語

由前述分析可知，在國家綠色發(fā)展的整體戰(zhàn)略下，綠色債券在我國證券市場的地位愈發(fā)重要，這些綠債在不同綠色項目建設(shè)中發(fā)揮著極大的資金促進作用，但是由于針對不同行業(yè)，政策傾斜程度也有一定偏差，導(dǎo)致行業(yè)分布問題凸顯。而且綠債發(fā)行審批過程中，評估評級等信息披露相關(guān)規(guī)范和機構(gòu)建設(shè)都有待改進?；诖?，總結(jié)綠債發(fā)行行業(yè)相關(guān)差異性問題，并提出相關(guān)政策建議，有助于我國綠債發(fā)行的不斷完善和綠色金融、經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。

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（作者單位：安徽財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院）