出口退稅對人民幣匯率及外匯儲備影響機(jī)制實(shí)證分析——基于1996—2014年的數(shù)據(jù)

馬敏捷， 馬德功

?

出口退稅對人民幣匯率及外匯儲備影響機(jī)制實(shí)證分析
——基于1996—2014年的數(shù)據(jù)

馬敏捷， 馬德功

摘要：中國于1994年建立了以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制，外匯市場供求成為影響人民幣匯率波動的主要因素。人民幣匯率長期走勢與我國外匯儲備額的快速增長表明：人民幣長期呈現(xiàn)升值走勢或面臨升值壓力。人民幣長期呈現(xiàn)升值走勢和我國外匯儲備額快速增長是外匯市場供過于求所致，而我國出口退稅政策的實(shí)施及其變化對人民幣匯率波動及外匯儲備額的變化有重要的影響。以1996年到2014年的季度數(shù)據(jù)作為研究樣本，構(gòu)建出口退稅與匯率和外匯儲備的VEC模型，采用協(xié)整檢驗(yàn)驗(yàn)證出口退稅與人民幣匯率及我國外匯儲備之間的關(guān)系，以脈沖響應(yīng)與方差分解技術(shù)對我國出口退稅對人民幣匯率及外匯儲備的影響程度進(jìn)行估計(jì),得出如下結(jié)論：不增加外匯儲備的情況下，出口退稅額的增加導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率上升；人民幣不升值的情況下，出口退稅額增加導(dǎo)致我國外匯儲備額的增加；出口退稅額不發(fā)生變化的情況下，外匯儲備的增加導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率下降，人民幣實(shí)際有效匯率的上升則導(dǎo)致外匯儲備減少。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；出口退稅；外匯儲備

一、引言

1994年1月1日，中國將官方的外匯市場與各地建立的分割的外匯調(diào)劑市場并軌，建立了統(tǒng)一規(guī)范的外匯市場，形成了以外匯供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。自此，從理論上講，人民幣匯率變動和走勢主要由我國國際收支賬戶中私人賬戶余額所形成的外匯供求所決定?；?994—2014年人民幣匯率走勢及我國外匯儲備額快速增長的勢態(tài)考察，從長期看人民幣呈現(xiàn)升值走勢或處于升值壓力狀態(tài)。表面上看，人民幣升值或人民幣面臨升值壓力是外匯供過于求所致，但進(jìn)一步考察和分析可發(fā)現(xiàn)，人民幣長期的升值走勢以及外匯儲備額的快速增長可能與現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制中的出口退稅制度有重要的關(guān)系。出口退稅指一個(gè)國家根據(jù)本國稅法規(guī)定，對已經(jīng)報(bào)關(guān)離境的出口商品，將其在出口前生產(chǎn)和流通各環(huán)節(jié)已經(jīng)繳納的國內(nèi)增值稅或消費(fèi)稅等流轉(zhuǎn)間接稅的稅款退還給出口企業(yè)，使出口商品以不含稅的價(jià)格進(jìn)入國際市場，從而促進(jìn)該國的對外出口貿(mào)易。

許多學(xué)者對人民幣升值原因做了研究，主要觀點(diǎn)包括：當(dāng)一國工資相對降低或勞動生產(chǎn)率相對提高時(shí)，本幣將升值；①P. A. Samuelson， “Theoretical Note on Trade Problems，” The Review of Economics and Statistics， Vol.46， No.2， 1964， pp.145-154; Bela Balassa， “The Purchasing Power Parity Doctrine： A Reappraisal，” Journal of Political Economy， Vol.72， No.6，1964， pp.584-596.人民幣升值壓力主要來自發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷和我國現(xiàn)有的匯率制度及貨幣政策；②姚萱：《人民幣升值壓力的原因及對策分析》，《科技情報(bào)開發(fā)與經(jīng)濟(jì)》2005年第5期。人民幣幣值低估部分是由于1994年匯率并軌后大量外匯儲備積累所致；③Rod Tyers， Iain Bain and Yongxiang Bu， “China's Equilibrium Real Exchange Rate： A Counterfactual Analysis，” Pacific Economic Review， Vol.13， No.1， 2008， pp.17-39.我國的技術(shù)進(jìn)步推動了人民幣升值，增加了經(jīng)常賬戶盈余，決定了人民幣匯率的長期均衡水平；*王君斌、郭新強(qiáng)：《人民幣升值、經(jīng)常賬戶失衡和我國技術(shù)進(jìn)步》，《金融研究》2011年第11期。如果我國物價(jià)水平達(dá)到國際水平，人民幣未必會被低估；*吳曉靈：《人民幣匯率沒有低估》，《證券時(shí)報(bào)》，2010年3月9日。中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)面不支持人民幣名義值的升值速度和升值幅度。*程大中、張?zhí)焯?、蘇陽：《中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)面支持人民幣升值嗎?》，《管理世界》2012年第3期。

關(guān)于出口退稅與出口貿(mào)易及匯率的關(guān)系，現(xiàn)有研究認(rèn)為：政府提高出口退稅率時(shí)，會促進(jìn)國內(nèi)企業(yè)最終出口的產(chǎn)品數(shù)量且會增加國內(nèi)企業(yè)利潤；*Chien-Hsun Chen， Chao-Cheng Mai and Hui-Chuan Yu，“The Effect of Export Tax Rebates on Export Performance： Theory and Evidence from China，” China Economic Review，Vol.17，No.2，2006，pp.226-235.出口退稅率降低，相當(dāng)于人民幣變相升值，從而產(chǎn)生出口抑制效應(yīng)；*陳冰松：《新出口退稅機(jī)制對人民幣匯率之影響》，《科技情報(bào)開發(fā)與經(jīng)濟(jì)》2005年第9期。匯率和出口退稅都只是貿(mào)易調(diào)節(jié)工具，一般的國際經(jīng)驗(yàn)是利用匯率來調(diào)節(jié)出口，而不能反過來用出口退稅政策來穩(wěn)定匯率；*金興健：《人民幣貶值政策與出口退稅率調(diào)整的比較分析》，《財(cái)貿(mào)研究》2002年第2期。通過建立大國開放經(jīng)濟(jì)的一般均衡模型來模擬出口退稅的影響，研究表明降低出口退稅率有利于控制外匯儲備增量。*童錦治、趙川、孫健：《出口退稅、貿(mào)易盈利和外匯儲備的一般均衡分析與中國的實(shí)證》，《經(jīng)濟(jì)研究》2012年第4期。

綜上可見，現(xiàn)有文獻(xiàn)多從巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)、技術(shù)進(jìn)步、外匯儲備管理等因素分析人民幣升值的原因，本文基于匯率機(jī)制中的出口退稅制度對人民幣匯率的影響進(jìn)行邏輯分析和實(shí)證檢驗(yàn)，科學(xué)評估出口退稅與人民幣匯率及外匯儲備之間的關(guān)系，檢驗(yàn)出口退稅對人民幣升值或人民幣升值壓力*本文將我國國際收支順差形成的外匯市場上外匯供給的壓力稱之為人民幣升值的“直接壓力”，將由于中央銀行對外匯市場進(jìn)行干預(yù)而導(dǎo)致的外匯儲備的增加額稱為人民幣升值的“間接壓力”。及外匯儲備的影響程度。

二、出口退稅與人民幣匯率關(guān)系的邏輯分析

(一)出口退稅與人民幣匯率及外匯儲備關(guān)系的理論假說

從1994年1月實(shí)現(xiàn)匯率并軌的第一次匯改到2005年7月引入籃子貨幣錨的第二次匯改，我國現(xiàn)行人民幣匯率制度背后的外匯供求機(jī)制呈現(xiàn)出匯率形成機(jī)制中的非對稱性特征。以出口退稅為例，從微觀層面看，出口退稅率提高會降低出口企業(yè)的成本，增加利潤，在產(chǎn)品價(jià)格方面提升我國出口企業(yè)在國際市場上的競爭力，進(jìn)而增加出口。從宏觀層面看，在進(jìn)口總額沒有增加或進(jìn)口總額增幅小于出口總額增幅的情況下，凈出口總額增加會使我國國際收支經(jīng)常賬戶余額增加。國際收支中的經(jīng)常賬戶屬于私人賬戶，私人賬戶余額直接影響外匯市場的供求關(guān)系，經(jīng)常賬戶余額的增加導(dǎo)致外匯市場供給的增加，進(jìn)而形成人民幣升值的直接壓力。在中央銀行沒有對外匯市場進(jìn)行干預(yù)的情況下，人民幣升值的直接壓力會釋放為人民幣匯率的實(shí)際升值；如果中央銀行對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，經(jīng)常賬戶余額的增加則部分轉(zhuǎn)化為外匯儲備額的增量，人民幣升值的直接壓力轉(zhuǎn)化為人民幣升值的間接壓力。

(二)出口退稅與人民幣匯率及外匯儲備關(guān)系的數(shù)學(xué)模型

根據(jù)上述出口退稅與人民幣升值及外匯儲備額增加的邏輯假說，本文構(gòu)建由下列四個(gè)方程組成的模型：

1.出口退稅與出口

在Arize的研究基礎(chǔ)上，*Augustine C. Arize， Thomas Dsang and Daniel J. Slottje， “Exchange Rate Volatility and Foreign Trade： Evidence from Thirteen LDC's，”Journal of Business and Economic Statistics，2000， Vol.18， No.1， pp.10-17.出口退稅與出口的模型擴(kuò)展為：

(1)

其中，Xt為t時(shí)期出口總額，TRt為t時(shí)期出口退稅總額，ERt為t時(shí)期人民幣匯率，Vt是匯率波動率。

2.出口與經(jīng)常賬戶

在我國，國際收支的經(jīng)常賬戶中進(jìn)出口項(xiàng)目所占比重顯著大，所以根據(jù)進(jìn)出口與經(jīng)常帳戶的相關(guān)關(guān)系，構(gòu)建以下模型：

(2)

其中，CAt為t時(shí)期經(jīng)常賬戶總額，Xt為t時(shí)期出口總額，Mt為t時(shí)期進(jìn)口總額。

3.經(jīng)常賬戶、資本與金融賬戶余額以及外匯儲備增量

中央銀行外匯市場干預(yù)對人民幣匯率的影響主要是通過直接干預(yù)和間接干預(yù)的方式實(shí)現(xiàn)的。本文主要討論直接干預(yù)的方式，即中央銀行直接進(jìn)入外匯市場買賣外匯，改變原有外匯市場的外匯供求關(guān)系以影響匯率變動。中央銀行通過外匯市場即期外匯交易、回購交易等進(jìn)行的干預(yù)在影響人民幣匯率變動的同時(shí)，必然會影響到儲備增量的變化，故建立如下模型：

(3)

其中，ΔFRt為t時(shí)期外匯儲備增量，CAt為t時(shí)期經(jīng)常賬戶總額，KAt為t時(shí)期資本與金融賬戶總額，ORt為t時(shí)期凈誤差與遺漏項(xiàng)總額。*模型中加上了“誤差與遺漏”賬戶是因?yàn)樵摻y(tǒng)計(jì)誤差來自私人交易賬戶。見Thomas A. Pugel， International Finance，Beijing： China Renmin University Press， 2012， p.24。

4.人民幣匯率變動與外匯儲備增量

本文將外匯儲備增量作為衡量人民幣升值的間接壓力，建立如下模型：

(4)

其中，ΔERt為t時(shí)期名義匯率的變動，ΔFRt為t時(shí)期外匯儲備增量。

三、出口退稅與人民幣匯率及外匯儲備關(guān)系假說的實(shí)證檢驗(yàn)

(一)數(shù)據(jù)的選取

因?yàn)榧韧芯炕臼褂玫氖悄甓葦?shù)據(jù)，但中國從1985年開始恢復(fù)出口退稅至今不過29年，所以年度數(shù)據(jù)存在樣本量嚴(yán)重不足的情況。為了克服樣本量不足的情況，并考慮到數(shù)據(jù)的可得性以及中國在1994年實(shí)行了以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率改革，本文選取1996年第一季度至2014年第四季度的相關(guān)數(shù)據(jù)，共76個(gè)有效樣本。其中，出口額數(shù)據(jù)來自中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫，出口退稅數(shù)據(jù)來自WIND數(shù)據(jù)庫與中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫，外匯儲備來自WIND數(shù)據(jù)庫，實(shí)際有效匯率采用國際清算銀行公布的人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)。此外，本文使用出口退稅額來考察出口退稅，并且以實(shí)際有效匯率上升表示人民幣相對升值，下降表示人民幣相對貶值。因?yàn)樗x數(shù)據(jù)為季度數(shù)據(jù)，所以本文首先利用Census X12季節(jié)調(diào)整方法對數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，*本文參照南開大學(xué)王群勇教授等開發(fā)的針對中國數(shù)據(jù)的X12季節(jié)調(diào)整方法，采用STATA的sax12與sax12 im程序處理數(shù)據(jù)，主要目的是獲取反映真實(shí)客觀規(guī)律的序列。見王群勇、武娜：《中國月度數(shù)據(jù)的季節(jié)調(diào)整：一個(gè)新方案》，《統(tǒng)計(jì)研究》2010年第8期。取其中能夠真實(shí)反映序列運(yùn)動客觀規(guī)律的趨勢循環(huán)分量進(jìn)行研究。同時(shí)，我們對各變量取對數(shù)，以避免異方差或自回歸現(xiàn)象。

(二)模型的選擇

為了探尋出口退稅率、外匯儲備與人民幣實(shí)際有效匯率的關(guān)系，本文利用1996—2014年的季度數(shù)據(jù)建立向量誤差修正模型(VEC)。Engle和Granger將協(xié)整和誤差修正模型結(jié)合起來，建立了向量誤差修正模型，其多用于具有協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)時(shí)間序列建模，Rusey S.Tsay則詳細(xì)探討了向量誤差修正模型的多種形式，其中P階向量誤差修正模型如下：

(5)

t=1，2…，T

其中，ecmt-1表示誤差修正項(xiàng)，反映變量之間的長期均衡關(guān)系，它有如下幾種形式：僅有截距項(xiàng)則ecmt-1=βyt-1+u，僅有趨勢項(xiàng)則ecmt-1=βyt-1+ρt，同時(shí)具有截距項(xiàng)與趨勢項(xiàng)則ecmt-1=βyt-1+u+ρt；a表示系數(shù)矩陣，反映變量之間偏離均衡狀態(tài)時(shí)將其調(diào)整到均衡狀態(tài)的調(diào)整速度；Γi表示向量矩陣；y=[y1，y2，…，yn]， 表示內(nèi)生解釋變量。

本文選用向量誤差修正模型有如下理由：第一，VEC基于數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)建模，無需對變量做任何先驗(yàn)性約束，即可以不嚴(yán)格區(qū)分內(nèi)生變量與外生變量，從而更好地探究變量間的關(guān)系；第二，VEC具有動態(tài)分析的功能，即通過隨機(jī)擾動性項(xiàng)對變量的沖擊得到時(shí)間序列系統(tǒng)的動態(tài)變化；第三，Sims、Stock及Waston建議，在變量存在單位根的情況下，向量誤差修正模型比差分的向量自回歸模型(VAR)更好，因?yàn)閂EC更好地保留了數(shù)據(jù)的完整信息并易于解釋變量的經(jīng)濟(jì)意義。*Sims、 Stock及Waston認(rèn)為，向量自回歸分析的目的在于解決變量間的相互關(guān)系，而不是估計(jì)參數(shù)。因而在變量存在單位根的情況下也不采用差分形式的VAR，因?yàn)檫M(jìn)行差分會丟失數(shù)據(jù)中相互推動的信息。見C. A. Sims， J. H. Stock and M. W. Watson， “Inference in Linear Time Series Models with Some Unit Roots，” Econometrica， Vol.58， No.1， 1990， pp.113-144.

(三)實(shí)證檢驗(yàn)

1.單位根檢驗(yàn)

本文利用ADF檢驗(yàn)對三個(gè)變量的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。經(jīng)檢驗(yàn)，原序列在1%的顯著性水平上均是非平穩(wěn)的，而原序列的一階差分在1%的顯著性水平下均是平穩(wěn)的。由表1可知，出口退稅額、人民幣實(shí)際有效匯率、外匯儲備均是一階平穩(wěn)，即I(1)過程。

表1　單位根檢驗(yàn)結(jié)果

注：1.x，y，z分別表示出口退稅額、人民幣實(shí)際有匯率與外匯儲備

2.ln表示自然對數(shù)，Δ表示一階差分

3.*表示10%的顯著水平顯著，**表示5%的顯著水平顯著，***表示1%的顯著水平顯著

2.協(xié)整檢驗(yàn)

本文選用基于回歸系數(shù)的多變量協(xié)整檢驗(yàn)，即Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，分析出口退稅額、人民幣實(shí)際有效匯率與外匯儲備之間的長期均衡關(guān)系。由表2可以看出，檢驗(yàn)結(jié)果表明，在1%的顯著水平下拒絕沒有協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，而最多有一個(gè)協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)不能被拒絕，所以出口退稅額(lnx)、人民幣實(shí)際有效匯率(lny)與外匯儲備(lnz)之間存在長期的協(xié)整關(guān)系。

表2　Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

3.協(xié)整方程和VEC方程

根據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果，我們可以建立出口退稅額、外匯儲備和人民幣實(shí)際有效匯率的向量誤差修正模型。經(jīng)過測試，滯后項(xiàng)數(shù)為4階的向量誤差修正模型得到了比較好的擬合效果，所以對(5)式的模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，其中人民幣實(shí)際有效匯率的誤差修正模型與外匯儲備的誤差修正模型如下：

D(lnyt)=-0.0042(lnyt-1-1.369lnxt-1+1.1028lnzt-1-6.0832)

(-1.29)(-3.92)*(3.63)*(3.63)*

+1.5773D(lnyt-1)-1.2984D(lnyt-1+0.4398D(lnyt-1)

(12.3)*(-7.16)*(3.71)*

-0.0295D(lnxt-1+0.0315(lnxt-1)-0.0216D(lnxt-1)

(-2.84)*(2.87)*(-2.07)*

+0.0264D(lnzt-1)-0.0592D(lnzt-1)+0.015D(lnt-1)

(6)

(0.25)(-0.34)(0.15)

RMSE=0.008R2=0.838

D(lnzt-1)=-0.0116(lnzt-1-1.2414lnyt-1+0.9068lnxt-1-5.5160)

(-3.06)*(-2.52)*(-1.09)

+1.6868D(lnyt-1)-1.3022D(lnyt-1)+0.4931D(lnyt-1)

(-14.89)*(7.2)*(4.74)*

-0.013D(lnxt-1)-0.0171D(lnxt-1)-0.0012D(lnxt-1)

(-1.17)(-1.46)(0.11)

-0.3074D(lnzt-1)+0.4201D(lnzt-1)-0.3514D(lnt-1)

(7)

(-2.24)*(2.16)*(-2.78)*

RMSE=0.008R2=0.946

(6)式中，誤差修正項(xiàng)系數(shù)為負(fù)(-0.0042)，說明短期內(nèi)人民幣實(shí)際有效匯率偏離長期均衡狀態(tài)時(shí)對當(dāng)期人民幣實(shí)際有效匯率變動的調(diào)整力度并不大。此外，實(shí)際有效匯率的短期出口退稅額彈性系數(shù)滯后1階和滯后3階為負(fù)，滯后2階為正，但數(shù)值很小且系數(shù)均在1%顯著性水平下顯著。實(shí)際有效匯率的短期外匯儲備彈性系數(shù)滯后2階為負(fù)，滯后1階與滯后3階為正，負(fù)向系數(shù)大于正向系數(shù)，但數(shù)值很小并且在1%的顯著性水平下不顯著。(7)式中誤差修正系數(shù)也為負(fù)(-0.0116)，外匯儲備的短期出口退稅彈性系數(shù)的數(shù)值不大且在1%顯著性水平下不顯著，短期實(shí)際有效匯率彈性系數(shù)滯后1階和滯后3階為負(fù)，滯后2階為正，且系數(shù)均在1%的顯著水平顯著。人民幣實(shí)際有效匯率誤差修正項(xiàng)與外匯儲備誤差修正項(xiàng)表明人民幣實(shí)際有效匯率、出口退稅額與外匯儲備之間的長期均衡關(guān)系可以表示為：

lnyt-1=1.369lnxt-1-1.1028lnzt-1+6.0832

(3.92)*(-3.64)*(9.24)*

(8)

lnzt-1=1.2414lnyt-1-0.9068lnxt-1-5.5160

(3.06)*(-2.52)*(-1.09)

(9)

從(8)式可以看出，出口退稅額對實(shí)際有效匯率的長期影響系數(shù)為1.369，這表示從長期看，在其他條件不變時(shí)，出口退稅額每上升1%，人民幣實(shí)際有效匯率上升1.369%。此外，外匯儲備對實(shí)際有效匯率的長期影響系數(shù)為-1.1028，這表示從長期看，在其他條件不變時(shí)，外匯儲備每上升1%，人民幣實(shí)際有效匯率降低1.1028%。從(9)式可以看出，在其他條件不變時(shí)，出口退稅額每上升1%，外匯儲備增加1.2414%；實(shí)際有效匯率每上升1%，外匯儲備下降0.9068%。

4.脈沖響應(yīng)與方差分解

為了進(jìn)一步探索變量之間的動態(tài)關(guān)系，我們利用脈沖響應(yīng)函數(shù)和預(yù)測誤差分解分析一個(gè)內(nèi)生變量的沖擊給其他內(nèi)生變量所帶來的影響，并得到對VEC模型中的變量產(chǎn)生影響的隨機(jī)擾動項(xiàng)的相對重要性的信息。

本文基于已建立的3變量的VEC模型基礎(chǔ)上，分別給出口退稅額與外匯儲備一個(gè)正的單位大小的沖擊，得到人民幣實(shí)際有效匯率的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖。圖1的橫軸表示沖擊作用的滯后期間數(shù)(單位：季)，縱軸表示人民幣實(shí)際有效匯率。從圖1可以看出，本期給出口退稅額一個(gè)正沖擊對實(shí)際有效匯率有負(fù)的影響，然后影響逐漸增強(qiáng)并在第3期達(dá)到最大，隨后負(fù)向響應(yīng)逐漸減小，到第4期變?yōu)檎?，此后維持正的持續(xù)增加的效應(yīng)。此外，外匯儲備的正向沖擊對實(shí)際有效匯率有持續(xù)穩(wěn)定的負(fù)的影響，并在第9期達(dá)到最大，最終趨向于負(fù)的收斂值。圖2的橫軸同樣表示沖擊作用的滯后期間數(shù)(單位：季)，縱軸表示外匯儲備。從圖2可知，本期給出口退稅額一個(gè)正沖擊對外匯儲備前3期基本無影響，然后影響逐漸增強(qiáng)并在第12期達(dá)到最大，此后維持穩(wěn)定的正的持續(xù)效應(yīng)。此外，實(shí)際有效匯率的正向沖擊對外匯儲備有持續(xù)的負(fù)的影響。

圖1　人民幣實(shí)際有效匯率方程的脈沖響應(yīng)函數(shù)

圖2　外匯儲備的脈沖響應(yīng)函數(shù)

從表3的預(yù)測誤差方差分解可以看出，從第1期開始，隨著人民幣實(shí)際有效匯率占比逐漸減少，出口退稅和外匯儲備的占比逐漸增加，到第10期出口退稅占比到達(dá)3.3%，大于外匯儲備占比1%；隨后外匯儲備占比基本穩(wěn)定在1%，出口退稅占比仍然逐漸增加，到第20期出口退稅達(dá)到13.4%。因此，出口退稅對人民幣實(shí)際有效匯率的沖擊大于外匯儲備對有效匯率的沖擊。此外，從表4可以看出，從第1期開始，隨著外匯儲備占比逐漸減少，出口退稅和人民幣實(shí)際有效匯率的占比逐漸增加，到第13期出口退稅占比基本穩(wěn)定在10%，此時(shí)人民幣實(shí)際有效匯率占比約18%；第17期以后人民幣實(shí)際有效匯率占比也基本穩(wěn)定到21%。人民幣實(shí)際有效匯率對外匯儲備的沖擊大于出口退稅額對外匯儲備的沖擊。

5.實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明：①我國出口退稅額的增加導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率上升，出口退稅額每增加1%，人民幣實(shí)際有效匯率上升1.369%；②我國外匯儲備的增加導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率下降，外匯儲備每增加1%，人民幣實(shí)際有效匯率下降1.1028%；③我國出口退稅額增加導(dǎo)致我國外匯儲備額的增加，出口退稅額每增加1%，外匯儲備增加1.2414%；④人民幣匯率的上升則使外匯儲備減少，人民幣實(shí)際有效匯率每上升1%，外匯儲備減少0.9068%。

脈沖響應(yīng)表明：上述實(shí)證結(jié)果是長期效應(yīng)，從短期和動態(tài)的視角考察，這種效應(yīng)在不同時(shí)期反應(yīng)的強(qiáng)度會有所不同，如出口退稅對人民幣匯率的影響力度會隨時(shí)間增強(qiáng)，外匯儲備對人民幣匯率的影響力度則在第9期達(dá)到最大。方差分解表明：比較上述實(shí)證結(jié)果效應(yīng)程度，出口退稅和外匯儲備都會對人民幣匯率的變化產(chǎn)生沖擊，但出口退稅對人民幣有效匯率影響的貢獻(xiàn)率大于外匯儲備對人民幣有效匯率影響的貢獻(xiàn)率。

表3　人民幣實(shí)際有效匯率方差分解

表4　外匯儲備方差分解

四、關(guān)于若干年份出口退稅與人民幣匯率及外匯儲備變化情況的分析

(一)2003—2004年的情況

由圖3可知，2003年底，出口退稅率下降，因?yàn)檎膬蓚€(gè)文件，降低了部分出口產(chǎn)品的參考退稅率，取消了部分產(chǎn)品的出口退稅；2004年出口退稅上升，是因?yàn)檎C發(fā)了部分企業(yè)出口外購產(chǎn)品實(shí)行免、抵、退稅辦法的通知，提高了出口退稅率。但人民幣匯率及外匯儲備額并沒有發(fā)生相應(yīng)的變化。這是由于我國政府出臺兩個(gè)文件對出口退稅率進(jìn)行調(diào)整的結(jié)果，*《財(cái)政部國家稅務(wù)總局關(guān)于調(diào)整出口貨物退稅率的通知》，財(cái)稅〔2003〕222號，2003年10月13日，http：∥fgk.mof.gov.cn/law/getOneLawInfoAction.do?law_id=80210；《財(cái)政部國家稅務(wù)總局關(guān)于調(diào)整出口貨物退稅率的補(bǔ)充通知》，財(cái)稅〔2003〕238號，2003年12月2日，http：∥fgk.mof.gov.cn/law/getOneLawInfoAction.do?law_id=80159，2015年8月2日。這次調(diào)整主要是降低了部分出口產(chǎn)品的出口退稅率，取消了原油、木材、紙漿、山羊絨、鰻魚苗、稀土金屬礦、磷礦石、天然石墨等的出口退稅，而且兩個(gè)文件都是從2004年1月1日開始執(zhí)行，使得2004年第一季度的出口退稅額從2003年第四季度的637.64億元降為62.84億元，出口額也從130.75億美元降為115.61億美元。

到2004年，國家為了使出口退稅適應(yīng)外貿(mào)經(jīng)營權(quán)放開后的需要，鼓勵生產(chǎn)型出口企業(yè)利用國際銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大出口，頒發(fā)了《財(cái)政部 國家稅務(wù)總局關(guān)于列名生產(chǎn)企業(yè)出口外購產(chǎn)品試行免、抵、退稅辦法的通知》，*《財(cái)政部國家稅務(wù)總局關(guān)于列名生產(chǎn)企業(yè)出口外購產(chǎn)品試行免、抵、退稅辦法的通知》，財(cái)稅〔2004〕125號，2004年7月10日，http:∥www.mof.gov.cn/pub/czzz/zhongguocaizhengzazhishe_daohanglanmu/zhongguocaizhengzazhishe_zhengcefagui/200808/t20080805_60697.html,2015年9月20日。對出口企業(yè)外購產(chǎn)品試行免抵退稅辦法，第三季度的出口退率已經(jīng)超過2013年5%左右的水平達(dá)到8.57%，使得2004年第三季度在出口額穩(wěn)健增長的同時(shí)，大幅度提高了出口退稅額，第三季度和第四季度的出口額分別達(dá)到1580.5億美元和1772億美元。

2004年第一季度開始出口退稅率盡管開始大幅度增長，然而由于增長的原因主要是單方面出口退稅率提高，而出口退稅率的提高并沒有有效地刺激出口，出口退稅額從第一季度的62.84億元增加到第四季度的1904.05億元，而出口額僅從115.61億美元增長到177.2億美元，從而使得人民幣有效匯率沒有大幅度和出口退稅率同步。另一方面，由于出口退稅率的提高，出口退稅額增加，使得我國外匯儲備從4389.22億美元增長到6099.32億美元，增加了約50%，而外匯儲備的增加又會導(dǎo)致人民幣匯率降低，從而出現(xiàn)了出口退稅率上升而人民幣實(shí)際有效匯率不升反降的情況。

圖3　1996—2014年我國出口退稅、人民幣有效匯率及外匯儲備折線圖

(二)2007—2009年的情況

由圖3發(fā)現(xiàn)，2007年后期出口退稅率出現(xiàn)一些下跌，2008年后期出現(xiàn)明顯上升，而到2009年初出現(xiàn)下跌，人民幣匯率及外匯儲備也出現(xiàn)了相應(yīng)的變化。這期間變化也與我國政府相關(guān)政策的調(diào)整相關(guān)。

2007年7月政府頒發(fā)了《財(cái)政部國家稅務(wù)總局關(guān)于調(diào)低部分商品出口退稅率的通知》*《財(cái)政部國家稅務(wù)總局關(guān)于調(diào)低部分商品出口退稅率的通知》，財(cái)稅〔2007〕90號，2007年6月20日，http：∥www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/zhengcefagui/2007zcfb/t20080519_26421.htm，2015年8月5日。和《關(guān)于調(diào)低部分商品出口退稅率的補(bǔ)充通知》*《財(cái)政部國家稅務(wù)總局關(guān)于調(diào)低部分商品出口退稅率的補(bǔ)充通知》，財(cái)稅〔2007〕97號，2007年7月6日，http：∥www.cinaacc.com/new/63/67/87/2007/7/wa4596132329217700210672_0.htm，2015年8月6日。兩個(gè)文件，主要是降低部分商品的出口退稅率和取消了部分出口商品的出口退稅，之后出口額從2007年第二季的294.96億美元增加到第三季度331.61億美元，而出口退稅額從1517.19億元減少為1315.45億元。

2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)，為了應(yīng)對國際金融危機(jī)，政府先后頒布了《財(cái)政部國家稅務(wù)總局關(guān)于提高勞動密集型產(chǎn)品等商品增值稅出口退稅率的通知》*《財(cái)政部國家稅務(wù)總局關(guān)于提高勞動密集型產(chǎn)品等商品增值稅出口退稅率的通知》，財(cái)稅〔2008〕144號，2008年11月7日，http：∥fgk.mof.gov.cn/law/getOneLawInfoAction.do?law_id=64281，2015年8月6日。和《關(guān)于提高部分機(jī)電產(chǎn)品出口退稅率的通知》，*《財(cái)政部國家稅務(wù)總局關(guān)于提高部分機(jī)電產(chǎn)品出口退稅率的通知》，財(cái)稅〔2008〕177號，2008年12月29日，http：∥fgk.mof.gov.cn/law/getOneLawInfoAction.do?law_id=64196，2015年8月6日。分別從2008年12月1日和2009年1月1日開始執(zhí)行；2009年政府又頒布了《關(guān)于提高紡織品服裝出口退稅率的通知》，*《財(cái)政部國家稅務(wù)總局關(guān)于提高紡織品服裝出口退稅率的通知》，財(cái)稅〔2009〕14號，2009年12月25日，http：∥fgk.mof.gov.cn/law/getOneLawInfoAction.do?law_id=64156，2015年8月6日。從2009年2月1日起。國家積極鼓勵并支持出口企業(yè)的政策措施使得出口退稅額從2008年第四季度的1674.54億元增加到2009年第一季度的1816.32億元，盡管出口額從354.57億美元降為245.57億美元。

短期內(nèi)由于政策的支持，出口退稅率上升，出口退稅額保持增長，人民幣實(shí)際有效匯率上升，外匯儲備也微幅度增長(由2008年第四季度的19460.30億美元增長到2009年第一季度的19537.41億美元)。而受金融危機(jī)的影響出口額卻是負(fù)增長，這也是外匯儲備相比之前的增長幅度基本沒有變化的原因，進(jìn)而外匯儲備對匯率的反向影響也很微弱。到后期隨著金融危機(jī)及歐債危機(jī)蔓延，我國出口企業(yè)越發(fā)受到影響，先前的政策效果已經(jīng)變?nèi)?，出口額逐漸降低，綜合出口退稅率開始回落。隨著綜合出口退稅率的降低，人民幣有效匯率也開始降低。另一方面，隨著金融危機(jī)沖擊以及部分企業(yè)的復(fù)蘇，外匯儲備并沒有因?yàn)槭艹隹谕硕惵实挠绊懚档停炊驗(yàn)槌隹陬~的增加而繼續(xù)增加(由2009年第一季度19537.41億美元增加到第二季度21316.06億美元)，而外匯儲備的增加又會使得匯率走低，進(jìn)而出現(xiàn)人民幣實(shí)際有效匯率較大幅度下跌的現(xiàn)象。

五、結(jié)論與啟示

(一)研究結(jié)論

本文的理論假設(shè)為：我國出口退稅額的提高會降低出口成本使企業(yè)出口增加，從而使我國出口總額和國際收支經(jīng)常賬戶余額增加，進(jìn)而導(dǎo)致外匯市場供給的增加，最終形成人民幣升值的直接壓力；在中央銀行對外匯市場進(jìn)行干預(yù)的情況下，人民幣升值的直接壓力一部分轉(zhuǎn)化為人民幣匯率的上升，其余部分則轉(zhuǎn)化為我國外匯儲備額的增加。

上述假設(shè)得到了實(shí)證支持：我國出口退稅額每增加1%，人民幣實(shí)際有效匯率上升1.369%；我國出口退稅額每增加1%，外匯儲備增加1.2414%。就人民幣匯率與外匯儲備二者的關(guān)系而言，外匯儲備每增加1%，人民幣實(shí)際有效匯率下降1.1028%；人民幣實(shí)際有效匯率每上升1%，外匯儲備減少0.9068%。

由此得出結(jié)論：我國的出口退稅制是影響人民幣匯率形成機(jī)制的重要因素，出口退稅形成了人民幣的升值壓力，中央銀行在外匯市場購入外匯的干預(yù)減弱了人民幣升值的直接壓力，而外匯儲備額的增加卻形成了人民幣升值的間接壓力，進(jìn)而形成了國家的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

(二)幾點(diǎn)啟示

1.科學(xué)制定和實(shí)施出口退稅制度，在我國內(nèi)部和外部經(jīng)濟(jì)基本因素發(fā)生重大變化的情況下，降低出口退稅額，乃至取消出口退稅，釋減人民幣升值壓力，以適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整的新常態(tài)。

2.進(jìn)一步改進(jìn)和完善我國中央銀行外匯市場干預(yù)制度，逐步公開和透明干預(yù)目標(biāo)，放寬匯率波幅，減少干預(yù)的力度和頻度，科學(xué)引導(dǎo)預(yù)期，提升干預(yù)效率。

3.進(jìn)一步改進(jìn)和完善我國的外匯儲備制度，通過減少中央銀行對外匯市場的干預(yù)，將更多的外匯資產(chǎn)儲存于民間的私人機(jī)構(gòu)，以此提升外匯儲備資產(chǎn)的使用效率，降低巨額外匯儲備的匯率風(fēng)險(xiǎn)，釋放人民幣的升值壓力。

4.經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，我國出口增加和GDP的增長不能繼續(xù)依賴于出口退稅、出口補(bǔ)貼、廉價(jià)生產(chǎn)要素等非對稱性因素，取而代之的應(yīng)當(dāng)是技術(shù)與制度創(chuàng)新，即通過技術(shù)和制度創(chuàng)新轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的“粗放型”經(jīng)濟(jì)增長方式為“集約型”經(jīng)濟(jì)增長方式，進(jìn)而增加出口和GDP。

5.人民幣匯率制度改革，包括改進(jìn)中央銀行外匯市場干預(yù)制度、改進(jìn)外匯儲備制度、改進(jìn)銀行結(jié)售匯制度、開放資本與金融賬戶、消除匯率形成機(jī)制中的非對稱性等，這是我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的有機(jī)組成部分，也是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的內(nèi)在要求。

(感謝四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院李家強(qiáng)、要領(lǐng)、李心怡等同學(xué)在本文的模型構(gòu)建及數(shù)據(jù)處理等方面所做的工作。)

(責(zé)任編輯：李慧宇)

§國際經(jīng)濟(jì)研究§

The Effect of Export Rebate on RMB Exchange Rate and

Foreign Exchange Reserves

——Based on the Data from 1996 to 2014

Ma Minjie， Ma Degong

Abstract：Since 1994 when the single, managed floating exchange rate system was established in China, the supply to and demand for foreign exchanges have become the main factors affecting the RMB exchange rate. The data of the long-term trends of the RMB exchange rate and the rapid growth of foreign exchange reserves show that the value of RMB was in the state of appreciation or under the pressure of appreciation. The long-term trends of the RMB exchange rate and the rapid growth of foreign exchange reserves are caused by supply exceeding demand in China's foreign exchange market, and furthermore the export rebate policy implemented by Chinese government has affected the mechanism of RMB exchange rate and the foreign exchange reserves. This study constructs the empirical model of export tax rebates and RMB exchange rate and the foreign exchange reserves，uses the co-intergration model to validate the relationship between value of RMB and the export tax rebate based on correlative data from 1996-2014，and assesses the impact of export rebate on the RMB exchange rate and foreign exchange reserves in China with the VEC model. The results show that, without increasing foreign exchange reserves，the export tax rebate increase leads to RMB real effective exchange rate appreciation; when RMB does not appreciate，the export tax rebate increase leads to increase of the foreign reserves; without changing export tax rebates，foreign exchange reserves increase leads to devaluation of RMB real effective exchange rate，and the revaluation of RMB real effective exchange rate leads to reduction of foreign exchange reserves.

Key words：export rebate，RMB exchange rate，foreign exchange reserves

作者簡介：馬敏捷，四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生(成都610064);馬德功，四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授(成都610064)

中圖分類號：F830.92，F(xiàn)810.42

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號：1006-0766(2016)01-0089-10