新常態(tài)下中國企業(yè)跨國并購的戰(zhàn)略選擇

樊增強（山西師范大學政法學院，山西臨汾041004）

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新常態(tài)下中國企業(yè)跨國并購的戰(zhàn)略選擇

樊增強
（山西師范大學政法學院，山西臨汾041004）

摘要：伴隨中國“走出去”戰(zhàn)略的深入推進，中國企業(yè)跨國并購的規(guī)模和質(zhì)量迅速提升。其主要原因，一是國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級倒逼企業(yè)加快跨國并購步伐；二是中國企業(yè)自身壯大和歐美經(jīng)濟萎縮有利于跨國并購；三是全球投資自由化趨勢促進中國企業(yè)跨國并購等。中國企業(yè)跨國并購也面臨著地緣政治風險擴散、國際投資協(xié)調(diào)機制滯后、發(fā)達國家不斷擴展的“國家安全審查制度”等因素的制約。要進一步提升中國企業(yè)跨國并購的規(guī)模和質(zhì)量，必須加快國際投資體制改革，實現(xiàn)并購主體由國有企業(yè)向民營企業(yè)轉(zhuǎn)變，完善海外投資風險評估體系，建立跨國企業(yè)科學、可持續(xù)的全球化運營模式，放松中國企業(yè)跨國并購的政策限制等。

關(guān)鍵詞：跨國并購；投資自由化；國際投資體制；自由貿(mào)易協(xié)定；雙邊投資協(xié)定

近年來，全球跨境并購無論是規(guī)模還是數(shù)量都呈現(xiàn)出明顯的加速增長態(tài)勢。伴隨中國對外投資力度的加大，中國企業(yè)跨國并購也日益活躍。中國企業(yè)跨國并購既可以充分利用國內(nèi)國際兩個市場、兩種資源，也有利于促進中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。但中國企業(yè)跨國并購面臨著自身的短板及東道國的諸多限制，因此，在中國經(jīng)濟新常態(tài)背景下，深入剖析中國企業(yè)跨國并購的戰(zhàn)略選擇，對提升中國企業(yè)的國際競爭力具有重要的實踐價值。

一、全球并購交易和中國跨國并購的基本概況

（一）全球并購交易概況

20世紀90年代以來，無論是規(guī)模還是數(shù)量，全球企業(yè)跨境并購都保持著高速增長態(tài)勢，并通過一系列的并購活動，培養(yǎng)出一大批跨國公司?！妒澜缤顿Y報告》顯示，1998年全球跨境并購金額為411億美元，比1997年增長74%。到2013年全球跨境并購金額達到3 488億美元，比1998年增長了7.5倍左右。[1]其表現(xiàn)出的特征，一是發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體在跨境并購中的份額不斷上升，改變了以往由發(fā)達國家壟斷跨境并購的局面；二是國有跨國公司主導跨境并購，其擁有龐大的海外子公司，對外直接投資流量較大；三是主權(quán)財富基金規(guī)模不斷擴大，其跨境并購持續(xù)增長。

有數(shù)據(jù)顯示，2013年全球并購總交易額達到了22 151億美元，比2012年的全球并購交易額下降了3.2%。[2]2013年美國本土市場的并購交易額為8 931億美元，比2012年下降了3.2%；同期，歐洲市場的并購交易額為6 313億美元，比2012年下降了12%；而中國內(nèi)地及中國香港并購市場全年交易總額達到1 857億美元，比2012年增長了21.8%，創(chuàng)下自2001年有記錄以來的歷史新高。

近一年來，世界范圍內(nèi)企業(yè)并購活動高潮迭起，使新一輪全球企業(yè)并購浪潮迅速形成，并呈現(xiàn)國際化發(fā)展趨勢加速，世界經(jīng)濟向良性方向運行態(tài)勢。從全球來看，大型跨國企業(yè)間進行的良性并購，有利于加快行業(yè)整合發(fā)展，也能夠促進世界經(jīng)濟的可持續(xù)健康發(fā)展。2014年1—4月，全球并購以30%左右的增速成為全球近7年來的最快升幅，并購規(guī)模累計達到萬億美元。[3]這一輪跨國并購中，科技、媒體和通信（TMT）等行業(yè)仍然是重量級并購發(fā)生的領域，強化優(yōu)勢業(yè)務是并購行為的主要目標之一，擴大自身的國際銷售渠道是最為普通的并購目標。高潮迭起的企業(yè)并購有利于全球經(jīng)濟增長加速。

（二）中國企業(yè)跨國并購概況

近年來，中國資本輸出一浪高過一浪，跨國并購也此起彼伏。如聯(lián)想并購美國IBM的PC部門、安邦保險19.5億美元（約120億元人民幣）并購美國紐約的華道夫豪華酒店、吉利收購瑞典沃爾沃、三一重工收購德國機械巨頭普茨邁斯特等?！吨袊髽I(yè)國際化報告（2014）》顯示，2004—2013年，中國企業(yè)跨國并購交易數(shù)量呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢。商務部數(shù)據(jù)顯示，2013年中國跨國并購資金514億美元，成功交易項目397個，并購直接投資336億美元，占中國對境外企業(yè)非金融類直接投資總數(shù)的37.2%。[4]從投資領域看，能源、電力、資源（原材料）等行業(yè)是中國國有企業(yè)海外并購交易最為集中的領域；而民營企業(yè)的并購領域則表現(xiàn)為多元化。從投資地區(qū)看，中國企業(yè)對亞洲、歐洲地區(qū)的并購增多，對北美的并購交易減少。中國企業(yè)跨國并購正在實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

2014年中國企業(yè)的海外并購取得巨大成就，加快了中國企業(yè)從“制造商”向“投資家”的角色轉(zhuǎn)變。2015年1月27日，普華永道會計師事務所發(fā)布的《2014年中國地區(qū)企業(yè)并購回顧與2015年前瞻》報告顯示，2014年中國大陸企業(yè)海外并購數(shù)量達到272起，比2013年增長36%；海外并購交易額達到569億美元。從海外并購的地區(qū)分布看，北美地區(qū)為96起，歐洲地區(qū)83起，亞洲地區(qū)64起，大洋洲地區(qū)17起，非洲地區(qū)7起，南美洲地區(qū)5起。[5]在歐美日等發(fā)達國家和地區(qū)，中國資本主要集聚于品牌和技術(shù)領域。中國企業(yè)并購的核心領域是技術(shù)領先型企業(yè)，特別是汽車行業(yè)和機械行業(yè)，而德國在這些領域具有巨大優(yōu)勢并且提供了大量機會。安永會計師事務所報告顯示，2014年中國企業(yè)并購了36家德國企業(yè)，中國再度成為在歐并購數(shù)量最多的國家。[6]總體來看，中國企業(yè)海外并購呈現(xiàn)出多元化趨勢。

晨哨研究部發(fā)布的《2015年一季度中資海外并購報告》顯示，2015年第一季度，中國企業(yè)海外并購交易為119起，交易金額為401.30億美元，同比分別增長39.34%和9.05%。從交易額看，2015年一季度中資企業(yè)海外并購的前三強為科技、媒體和通信，汽車及金融業(yè)，其中TMT行業(yè)的交易占總量的43.74%。[7]致同會計師事務所的《國際商業(yè)調(diào)查報告》最新調(diào)查顯示，2013年有7%的企業(yè)考慮過并購機會，2014年這一數(shù)字達到了26%；企業(yè)對2015年的并購機會預期大大上升，比2014年增長了一倍。[8]2015年中國的國內(nèi)外并購市場都有望進一步走強，并購市場延續(xù)升勢。

伴隨中國海外并購的蓬勃發(fā)展，民營企業(yè)海外并購活動四面開花，充分發(fā)揮了其機制靈活、非國有色彩和互補性強等優(yōu)勢。中華全國工商業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009—2013年，中國民營企業(yè)并購總額為510億美元，累計增長6倍多；2005—2012年，民營企業(yè)并購總額的復合增長率為31%，而2012年是2008年的7倍多，大大高于中國企業(yè)的整體并購水平。[9]2013年民營企業(yè)在海外進行的并購活動規(guī)模達到了230億美元，是2010年海外并購規(guī)模的3倍。2014以來，民營企業(yè)進行了188次海外并購交易活動，其規(guī)模達到210億美元，比國有企業(yè)的海外并購規(guī)模僅少20億美元。[10]2014年前三季度民營企業(yè)海外并購數(shù)量是國有企業(yè)的兩倍之多，交易金額同比增長超過120%。[11]民營企業(yè)海外并購的主要地域在北美、歐洲等發(fā)達地區(qū)。民營企業(yè)愈來愈成為中國企業(yè)海外并購的主角，在海外并購的交易數(shù)量和金額上的增長率遠超國有企業(yè)，對海外目標企業(yè)的技術(shù)、知識產(chǎn)權(quán)、品牌等資源的并購力度不斷加大。遺憾的是，雖然民營企業(yè)的并購成功率很高，但并購后經(jīng)營不佳，能夠盈利的企業(yè)僅占20%左右，民營企業(yè)海外并購尚處于風險期。

二、推動中國企業(yè)跨國并購的主要因素

（一）國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，倒逼中國企業(yè)加快跨國并購步伐

近年來，國內(nèi)經(jīng)濟現(xiàn)行發(fā)展方式的弊端日益顯現(xiàn)，高速增長態(tài)勢難以為繼，結(jié)構(gòu)性減速壓力增大，實體經(jīng)濟增速不斷放緩，經(jīng)濟社會系統(tǒng)產(chǎn)生了轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的內(nèi)在訴求。在宏觀層面，中國經(jīng)濟急需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，必然要從低附加值的勞動密集型向技術(shù)驅(qū)動型轉(zhuǎn)變；在微觀層面，國內(nèi)許多行業(yè)、企業(yè)都面臨競爭環(huán)境不斷惡化、經(jīng)營成本不斷上升的局面。因此，中國企業(yè)對通過并購獲取國際創(chuàng)新資源的需求十分迫切，尤其是技術(shù)、品牌和管理等方面的創(chuàng)新資源。大幅提升技術(shù)水平、管理水平和品牌競爭力成為中國企業(yè)的當務之急和戰(zhàn)略重點，眾多企業(yè)自然而然地將目光瞄向海外。國際市場廣闊，尤其是仍受金融危機困擾的歐洲市場，其技術(shù)、品牌、銷售渠道等就會成為中國企業(yè)并購的對象。發(fā)達國家的一些跨國公司逐步剝離非核心業(yè)務，而其發(fā)展階段恰與中國產(chǎn)業(yè)對接，跨國并購可以將中國納入國際產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級的運行軌道，相當程度上能夠有效推動中國的產(chǎn)業(yè)升級。同時，中國企業(yè)跨國并購逐漸向能夠獲得有效推動中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的要素轉(zhuǎn)變，跨境并購也就成為中國穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的一條捷徑。一定程度上，化解“資本過?！焙汀笆袌鲲柡汀币彩侵袊髽I(yè)跨國并購的必然選擇。

（二）“一帶一路”建設帶動中國企業(yè)跨國并購

“一帶一路”建設不僅可以帶來全球基礎設施建設高潮，而且能夠開拓全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的新途徑。近年來，全球范圍內(nèi)正掀起基礎設施建設熱潮，二十國領導人和全球主要經(jīng)濟體領導人都把基礎設施建設看作拉動全球經(jīng)濟增長的重要手段和措施，發(fā)達國家和地區(qū)急需更新落后老化的基礎設施，發(fā)展中國家和地區(qū)更需要完善基礎設施，實現(xiàn)互聯(lián)互通。然而，當前全球現(xiàn)有的投融資體系無法滿足和適應大規(guī)?；A設施建設需求，而中國提出的“一帶一路”戰(zhàn)略、倡導的亞洲基礎設施投資銀行（簡稱“亞投行”）在一定程度上能夠緩解這一問題，能夠在這方面走出一條新路，將在相當程度上解決基礎設施建設問題，為亞歐地區(qū)的互聯(lián)互通建設注入新活力，形成新的國際基礎設施建設模式，這也將掀起全球國際投資新浪潮。

“一帶一路”戰(zhàn)略的實施將對中國企業(yè)海外并購活動產(chǎn)生重大影響，如海外投資重心區(qū)域發(fā)生轉(zhuǎn)移，即從歐美發(fā)達國家和地區(qū)轉(zhuǎn)向中亞、東歐、非洲等發(fā)展中國家和地區(qū)；投資重點行業(yè)轉(zhuǎn)移，高鐵、電力、通信、工程機械等將成為投資重點；資金融通方式發(fā)生變化，亞投行、金磚銀行、絲路基金等都能為開展海外并購活動的中國企業(yè)提供多元化和全方位的融資服務，而人民幣國際化的不斷推進也為中國企業(yè)開展海外并購項目拓寬了融資渠道；中國企業(yè)海外并購主體轉(zhuǎn)換，即在國有企業(yè)海外并購的基礎上，民營企業(yè)海外并購迅速跟進，形成了國企和民企并舉的局面，有助于提升中國企業(yè)的國際競爭力。

（三）中國企業(yè)自身壯大和歐美經(jīng)濟萎縮有利于進行跨國并購

隨著中國對外開放廣度和深度的不斷擴展，以及中國政府“引進來”與“走出去”并重戰(zhàn)略的推進，愈來愈多的中國企業(yè)走出國門，到海外市場發(fā)展，海外并購就是一種重要方式。相較于海外直接投資，其可以大大節(jié)省企業(yè)投資成本，也更容易獲取人力資本與市場渠道等無形資源。2008年金融危機爆發(fā)以來，世界經(jīng)濟持續(xù)低迷，國際經(jīng)濟處于深度調(diào)整之中，使得美國、歐盟等發(fā)達國家和地區(qū)的傳統(tǒng)優(yōu)勢企業(yè)資金趨于緊張，貨幣、資本市場的大幅度波動導致企業(yè)的市場價值急劇縮水，一些企業(yè)虧損嚴重，瀕臨倒閉，有的則已經(jīng)倒閉，這恰恰有利于中國企業(yè)以較低成本收購，達到獲取發(fā)達國家和地區(qū)先進技術(shù)、研發(fā)能力、國際品牌和國際銷售渠道的目的?？紤]到歐洲經(jīng)濟惡化的態(tài)勢還會持續(xù)，特別是自2010年以來，希臘一輪接一輪的債務危機愈益惡化，2015年以來更是面臨著不能按期償還歐元區(qū)貸款的債務違約風險。希臘與歐元區(qū)的債務糾紛仍在不斷發(fā)酵，必將影響歐元穩(wěn)定和歐盟經(jīng)濟復蘇進程，導致歐洲經(jīng)濟短期難以持續(xù)回升，加之一些國家也在推進私有化進程，中國企業(yè)海外并購操作空間擴大。當然，中國企業(yè)海外并購也要謹慎行事，要對被并購企業(yè)的盈利預期和核心技術(shù)進行準確評估，也要對被并購企業(yè)所在國的政策和市場進行評估。

（四）全球投資自由化趨勢有利于中國企業(yè)跨國并購

從全球來看，世界各國的外資政策基本上是走向開放和便利化。2014年，全球范圍超過80%的外資政策進行了相應調(diào)整，主要涉及如何有效放寬外資準入條件，或是最大化地減少對外資的各種進入限制和制約。國際社會持續(xù)推動制定新一代國際投資規(guī)則，2014年至少有50多個國家和地區(qū)在重審或修訂其國際投資范本。同時，給予準入前國民待遇的國際投資協(xié)定仍保持增長態(tài)勢。目前，大約有228個國際投資協(xié)定對外資“并購”及“設立”給予國民待遇。

為了鼓勵企業(yè)“走出去”，在國際市場上發(fā)展壯大，提升競爭力，中國政府不斷簡化和下放企業(yè)對外投資的相關(guān)審批程序和審批權(quán)限，最大限度地給國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)造和提供最便利的對外投資條件。中國政府為了更好地服務與規(guī)范中國企業(yè)的海外并購活動，推出了一系列新的舉措，如“一帶一路”戰(zhàn)略，國家稅務總局也出臺了相關(guān)服務性稅收政策等。迄今為止，中國已經(jīng)與132個國家和地區(qū)簽訂了雙邊投資保護協(xié)定，與90多個國家和地區(qū)簽署了避免“雙重征稅”的決定。[12]中國已經(jīng)與30多個國家和地區(qū)簽署了自由貿(mào)易協(xié)定或優(yōu)惠安排，目前正在與15個國家進行自由貿(mào)易區(qū)談判與經(jīng)濟合作可行性研究，這充分表明中國是全球貿(mào)易自由化的積極推動者和實踐者。[13]2014年10月6日，商務部新修訂的《境外投資管理辦法》正式實施，其“備案為主、核準為輔”的管理模式大幅提升了跨境并購效率。同時，中國引入“負面清單”管理理念，大大增強了政策的透明度。中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會發(fā)布的《商業(yè)銀行并購貸款風險管理指引》（修訂版），在相當大的程度上放松了銀行對企業(yè)并購融資貸款的相關(guān)限制性條款，這對于中國企業(yè)并購所需的融資來說是一大利好，將為中國企業(yè)海外并購提供新契機。

三、中國企業(yè)跨國并購面臨的障礙

（一）地緣政治風險擴散和“中國威脅論”影響中國企業(yè)跨國并購

伴隨世界范圍內(nèi)地緣政治沖突的不斷增加和擴散，由此導致的各種風險日益上升，地緣政治風險已經(jīng)成為國際上的主要風險之一。如烏克蘭、伊拉克、ISIS等問題與事件不斷牽動著國際社會的神經(jīng)，不僅攪動了全球能源市場與供給，也對跨境資本流動造成巨大障礙和風險。日益擴散的全球范圍內(nèi)的地緣政治風險已經(jīng)超越經(jīng)濟風險，成為影響和制約世界經(jīng)濟持續(xù)復蘇的重要因素，地緣政治動蕩已經(jīng)在不同層面上惡化了世界范圍內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境，致使國際經(jīng)濟復蘇蒙上巨大的陰影和不確定性，也造成全球資本市場風險上升，一定程度上引起投資者的警惕并影響投資信心。

中國企業(yè)“走出去”的步伐越來越快，海外投資地域和領域日益廣泛和多元化，投資方式也從加工貿(mào)易向資源開發(fā)和并購投資發(fā)展，但世界范圍內(nèi)不斷演化的地緣政治風險給中國企業(yè)海外并購等投資設置了重重障礙。中東地區(qū)、北非地區(qū)等國家政權(quán)的不斷更迭，已經(jīng)給中國企業(yè)在當?shù)氐耐顿Y造成巨大損失。近年來日益猖獗的國際恐怖主義活動，已經(jīng)對海外中國企業(yè)人員的安全帶來巨大威脅；民族主義風險（如排華思潮、種族歧視等）不斷上升加大了中國企業(yè)海外投資的經(jīng)營風險；某些國家蓄意宣傳的“中國威脅論”成為中國企業(yè)海外投資面臨的最大政治風險因素，等等。上述風險因素已經(jīng)大大影響了中國企業(yè)海外并購活動的開展，如聯(lián)想收購IBM的PC資產(chǎn)、華為公司在美收購三葉公司等并購過程和行為，都不同程度地受到美國政府（國會）以所謂的“中國威脅論”而造成的干預和擾亂。類似的政治干預行為，在歐美一些發(fā)達國家和地區(qū)及發(fā)展中國家和地區(qū)如印度等都存在。

（二）國際投資協(xié)調(diào)機制發(fā)展滯后限制中國企業(yè)跨國并購

國際投資作為組織國際化生產(chǎn)、進入國際市場的重要方式，其功能本應是促進資源在全球范圍內(nèi)優(yōu)化配置，以推動世界經(jīng)濟發(fā)展。但目前國際投資的協(xié)調(diào)機制發(fā)展滯后，沒有真正形成全球通行的投資規(guī)則和投資標準，國際投資協(xié)定呈碎片化格局，體現(xiàn)為諸多不一致。因此，盡管大多數(shù)國家簽訂了相關(guān)的雙邊或多邊投資協(xié)定，鮮有國家對現(xiàn)行國際投資體制滿意。

貿(mào)易、投資和金融被視作傳統(tǒng)的國際經(jīng)濟領域三大核心支柱。在世界貿(mào)易領域，形成了以世界貿(mào)易組織（WTO）為核心的國際貿(mào)易體制；在國際金融領域，形成了以國際貨幣基金組織（IMF）為核心的國際金融體制。然而問題是，到目前為止，在國際投資領域尚未形成一個全球統(tǒng)一的協(xié)調(diào)機構(gòu)，全球性投資的“游戲規(guī)則”和相關(guān)的制度安排也沒有建立起來。2008年中美正式啟動雙邊投資協(xié)定（BIT）談判，迄今為止共進行了19輪談判，目前進入負面清單談判階段。但中美雙方仍然存在諸多重大分歧，如準入前國民待遇和負面清單問題、公平競爭問題和權(quán)益保障問題（金融服務、稅收和補償標準等），要完成全部談判并正式簽署雙邊投資協(xié)定尚需要一個漫長的博弈過程。2013年11月，中歐雙邊投資協(xié)定談判開始啟動，主要包括投資保護和市場準入等內(nèi)容，中歐雙邊貿(mào)易量大，一旦協(xié)定達成，將會極大地推動中歐間的投資合作。然而，中歐雙邊投資協(xié)定談判，不僅僅是中國與歐盟要達成一致，而且歐盟成員也必須達成一致，因此，中歐談判所涉及的國家和內(nèi)容較為復雜，這將是一個漫長的過程。

相關(guān)數(shù)據(jù)表明，目前全球已經(jīng)有大約3000多項的雙邊、區(qū)域與多邊投資協(xié)定生效，形成了極其龐雜的國際投資體系。但是，龐大而又復雜的國際投資協(xié)定之間并沒有形成連續(xù)性和一致性，甚至許多協(xié)定之間內(nèi)容重疊與沖突，這造成了大量的國際投資爭端。據(jù)聯(lián)合國統(tǒng)計，2014年全球國際投資領域發(fā)生的爭端案例達到608起，共涉及99個國家和地區(qū)。2014年申請人發(fā)起42起基于條約的投資爭端案件，對發(fā)達國家新發(fā)起案例占40%，高于28%的歷史平均水平。[14]同一時期WTO貿(mào)易糾紛達到了500起。爭端案例的不斷上升，使得相關(guān)國家和地區(qū)背上了沉重的負擔，會大大影響國際投資的效果，也會制約世界經(jīng)濟發(fā)展。有數(shù)據(jù)顯示，國際投資爭端裁決的平均賠償金每件高達11億美元。

（三）發(fā)達國家的“國家安全審查制度”制約中國企業(yè)海外并購

國家安全審查制度，主要是針對涉及國家安全問題是否做出禁止或限制跨國并購的決定都必須經(jīng)過審查程序。根據(jù)跨國并購國家安全審查制度的有關(guān)規(guī)定，國家如果出現(xiàn)經(jīng)濟安全、國防安全等受到威脅的情況，可以按照法定的標準和程序?qū)鐕①忂M行相關(guān)審查。美國是國家安全審查制度最為完善的國家，1988年美國國會通過的《埃克森-弗羅里奧修正案》成為美國規(guī)制跨國并購的基本法，該法案是美國總統(tǒng)阻止具有安全威脅的跨國并購的法律來源。2007年10月24日，由美國總統(tǒng)簽署的《外商投資與國家安全法案》（FINSA）正式生效，目的在于進一步強化美國對關(guān)系自身國家安全的外國投資行為的審查與限制。

目前，美國國家安全的考量因素涉及十幾個方面，包括國防需求、能源、重要資源、反恐等，特別在針對中國企業(yè)海外并購的問題上，國家安全的許多界定較為模糊，而且對于中方在美投資、經(jīng)營的任何階段，美國行政當局都有權(quán)中止項目，因此產(chǎn)生的成本由投資人承擔，使得中方投資者難以科學應對，大大影響了中國企業(yè)的海外并購。中國的國有企業(yè)由于所有制身份常常被東道國誤解并購目的，中國的大型企業(yè)主要是國有企業(yè)，由于“政府”身份而將其海外并購行為扭曲為“政府行為”，不斷面臨東道國所謂的國家安全審查，使得并購行為變得日益復雜化和被賦予過多的政治色彩，必然使得國有企業(yè)海外并購步履艱難。美國等國也會利用法律和行政手段對并購活動進行直接干涉，導致許多中國國有企業(yè)海外并購失敗，遭受巨大損失。如2005年中海油競購美國優(yōu)尼科公司，當時給出的競標價格高出競爭對手15億美元，但最終基于美國國會和政府的強大政治壓力，而被迫選擇放棄。美國外國投資委員會（CFIUS）公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年中國投資者在美國受到的國家安全審查次數(shù)排在各國之首。[15]

德國調(diào)整外資并購的主要法律是《對外貿(mào)易和支付法》（修正案），其中明確規(guī)定，如果外國投資威脅到國家安全，聯(lián)邦政府就有充分的權(quán)力禁止在德國的相關(guān)投資，德國政府有權(quán)根據(jù)公共政策或公共秩序阻止或修改任何交易。英國并沒有相關(guān)的對外國投資進行安全審查的法律規(guī)定，但是英國政府有足夠的權(quán)力對威脅國家安全或者公共利益的外國投資的并購行為進行限制或者阻止?！锻顿Y加拿大法》是加拿大政府規(guī)范外國投資的專門法律，要求收購加拿大企業(yè)或者在加拿大設立新企業(yè)的投資人必須通知加拿大政府，某些特定情況下必須在投資前獲得政府批準。

（四）法律風險上升加大了中國企業(yè)跨國并購的難度

從國際經(jīng)濟發(fā)展演進歷程和中國經(jīng)濟發(fā)展實踐來看，法律風險已經(jīng)成為影響跨國并購能否成功的一個重要因素?？鐕①徯袨榘l(fā)生在國家與國家之間，各國基于國家安全、經(jīng)濟秩序與經(jīng)濟效率考量，都制定了較為完善的法律法規(guī)以規(guī)制跨國并購行為。對于中國跨國并購主體來說，不僅要熟悉本國的相關(guān)法律法規(guī)，同時對并購目標國的法律法規(guī)也必須深入研究?？鐕①彽姆娠L險，貫穿于從東道國開始對外資審查到并購完成后經(jīng)營的整個過程。跨國并購涉及的法律包括證券法、公司法、反壟斷法等，如果并購主體對相關(guān)法律法規(guī)沒有深入了解和準確把握，一旦在并購過程中觸及法律紅線，將會遭受巨大損失。許多國家法律規(guī)定，并購公司不僅僅是繼承目標公司的資產(chǎn)，也必須承擔目標公司相應的債務責任和法律責任，其風險的隱蔽性非常大，如果沒有相關(guān)的法律知識，難以有效應對。在并購活動完成后，應注意不觸犯發(fā)達國家和地區(qū)為維護市場充分自由競爭和保護消費者權(quán)益而制定的反壟斷法，發(fā)達國家和地區(qū)維護市場秩序、捍衛(wèi)消費者利益的理念至上，立場堅定，而這恰恰是我們的弱點和缺陷，容易使得中國海外并購主體遭受法律風險。

四、推進中國企業(yè)跨國并購的戰(zhàn)略選擇

（一）加快國際投資體制改革

針對現(xiàn)存國際投資體制固有的缺陷與弊端，聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議（UNCTAD）不斷呼吁，希望各國能夠加快系統(tǒng)性改革國際投資協(xié)定的步伐，使其更具有一致性和連貫性。從國際投資發(fā)展的實踐看，要進行國際投資協(xié)定改革，必須在國家層面、雙邊層面、區(qū)域?qū)用婧投噙厡用娑嘣七M，使全球國際投資協(xié)定體制更加適應世界經(jīng)濟發(fā)展的需要。作為專業(yè)機構(gòu)的聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議已經(jīng)制定了相關(guān)的改革路線圖，如合并和精簡國際投資協(xié)定網(wǎng)絡等，利用區(qū)域協(xié)定方式對國際投資協(xié)定進行整合。改革爭端裁決機制，使用第三方調(diào)解等替代性的糾紛解決方式，考慮設立常設國際投資法庭，以強化國際投資協(xié)定爭端解決機制的獨立性和公正性。

中國要從經(jīng)濟全球化的被動參與者轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚧耐苿诱?，改變過去在國際經(jīng)濟標準制定過程中低調(diào)甚至被動的思維和行為模式，必須加快與世界各國各地區(qū)進行多雙邊投資協(xié)定談判，這將有利于中國企業(yè)清除或降低在海外并購時可能面臨的東道國法律等方面的投資障礙。推動區(qū)域經(jīng)濟一體化進程，積極參與多雙邊投資規(guī)則或協(xié)定。區(qū)域經(jīng)濟一體化的演進不僅涉及有形貿(mào)易和服務貿(mào)易，而且更多地觸及多雙邊投資議題，這必將對中國的“引進來”和“走出去”戰(zhàn)略產(chǎn)生重要影響。我們必須基于雙向投資戰(zhàn)略，對多雙邊投資保護協(xié)定、自由貿(mào)易區(qū)協(xié)定等涵蓋的核心條款進行深入研究，以求盡可能掌握國際投資規(guī)則的話語權(quán)和主動權(quán)，以最大化地維護海外中資企業(yè)的利益，利于中資企業(yè)的海外并購持續(xù)發(fā)展。

（二）優(yōu)化民營經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境，實現(xiàn)跨國并購主體由國有企業(yè)向民營企業(yè)轉(zhuǎn)變

自中國企業(yè)進行跨國并購活動以來，大多數(shù)海外并購案都是由國有企業(yè)完成的。這在初期剛剛進入國際市場是必要的，因為無論是基于資金等硬實力還是基于跨國并購的軟實力來看，國有企業(yè)都具有絕對優(yōu)勢。伴隨著中國經(jīng)濟格局和所有制結(jié)構(gòu)及國際經(jīng)濟環(huán)境的變化，民營企業(yè)在跨國并購中的地位不斷上升。其原因在于，民營企業(yè)在投資戰(zhàn)略考量、決策速度上優(yōu)于國有企業(yè)，在經(jīng)營理念等方面也更加貼近并購目標的市場。同時，發(fā)達國家和地區(qū)對中國國有企業(yè)的意識形態(tài)偏見在相當長時間內(nèi)難以消除，甚至會強化，如以美國為首的發(fā)達國家提出的“競爭中立”原則，就是針對中國國有企業(yè)的，其目的就是限制國有企業(yè)的競爭力。而這使民營企業(yè)在發(fā)達國家和地區(qū)的市場上被認可度相對較高，因而涉及的政治風險較小，這有利于民營企業(yè)進行海外并購。當然，由于歷史原因和認識局限，導致中國民營企業(yè)的整體實力較弱，尤其是在融資方面面臨很大的困難和制約，在海外并購中采取“蛇吞象”方式的風險極大，因此需要政府大力扶持。

（三）完善政治、文化、環(huán)保等風險評估機制，提升風險應對能力

近年來，多起中國企業(yè)海外并購案失敗，原因是多方面的，其中沒有過多關(guān)注和考量政治風險是一個重要因素。如2005年中海油并購美國尤尼克油氣公司，最終迫于美國的對華政治氛圍而不得不放棄并購，這次并購失敗的原因并不在商業(yè)層面，而在政治層面（美國國會以“戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)安全”為由，投票封殺中海油對尤尼克公司的股權(quán)并購），敗于我們沒有很好地進行政治風險評估。鑒于許多國家對中國的防范程度提升，現(xiàn)今，伴隨中國的迅速崛起和國際影響力的不斷提升，許多國家包括發(fā)達國家和發(fā)展中國家對中國的防范心理也在加強。特別是國際上甚囂塵上的“中國威脅論”，對中國企業(yè)“走出去”具有極大的殺傷力和破壞力。故此，中國企業(yè)要進行海外并購，必須對相關(guān)的政治、文化、環(huán)保、就業(yè)等方面進行全面評估，重視東道國政治、法律環(huán)境與母國的差異。在發(fā)達國家和地區(qū)進行并購，要特別考慮其敏感行業(yè)的政治風險；在發(fā)展中國家和地區(qū)并購，要重視對當?shù)鼐蜆I(yè)、環(huán)保、文化等方面的評估，最大程度地降低并購風險和損失。

對于海外投資的中國企業(yè)來說，一是要建立系統(tǒng)的預警機制和評估體系，全面評估地緣政治風險。中國企業(yè)在海外并購前，必須對東道國的政治、社會、法律環(huán)境等進行系統(tǒng)評估，通過多元化渠道，有效識別和管理地緣政治風險。二是強化信息動態(tài)跟蹤機制。由于全球地域廣闊和政治、經(jīng)濟、文化、宗教等的復雜性，我們難以全面客觀地把握地緣政治風險的本質(zhì)及其走向，特別是在現(xiàn)代網(wǎng)絡技術(shù)和傳媒的急速放大效應背景下，大大增加了海外投資的風險。我們必須加強對東道國政治經(jīng)濟形勢研判，對可能給海外并購企業(yè)產(chǎn)生的影響與風險進行動態(tài)評析。三是通過多種途徑和渠道，加強與東道主的經(jīng)濟利益聯(lián)系，便于有效分散風險。例如，加強與當?shù)亟鹑跈C構(gòu)合作，利用當?shù)亟鹑谫Y源，形成利益共同體與戰(zhàn)略聯(lián)盟，以降低中國企業(yè)海外并購的政治風險。

（四）構(gòu)建科學、平衡、可持續(xù)的全球化運營模式

基于中國企業(yè)海外并購的實踐發(fā)現(xiàn)，海外并購的中國企業(yè)大都制定了較為完整的企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略和發(fā)展規(guī)劃，也投入了大量精力，但是實際得到的收益遠未達到預期目標。原因自然是多方面的，但最主要的還是中國企業(yè)對全球市場復雜多變的環(huán)境并沒有科學清醒的判斷和認識，沒有做到統(tǒng)籌兼顧而顧此失彼，對企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)和存在的問題沒有及時采取有效的應對措施。為了提升海外并購企業(yè)的運營效率和盈利能力，必須構(gòu)建科學、平衡、可持續(xù)的全球運營模式，并且有效執(zhí)行。要制定全球適用的企業(yè)價值觀和運行準則，積極承擔對當?shù)厣鐓^(qū)和居民應當承擔的社會責任；要授權(quán)跨國企業(yè)的海外高層運營團隊建立快速有效的信息溝通渠道；要建立標準化且具有靈活性的嚴密的風險控制機制；要加快培養(yǎng)跨國企業(yè)面向全球的高層管理團隊，積極聘用和激勵東道國各類人才加入企業(yè)，為母公司外派人才提供更好更多的發(fā)展機會，并盡可能地將他們納入當?shù)剡\營團隊。同時，中國企業(yè)海外并購也要注重采用多元化跨國并購方式，如蠶食收購、滾動收購等。

（五）放松政策限制，為中國企業(yè)跨國并購提供有利的政策環(huán)境

放眼世界，全球資源、金融服務等競爭日趨激烈，基于中國的現(xiàn)實競爭力，中國政府應當不斷放松政策限制，為中國企業(yè)“走出去”在全球市場競爭提供盡可能有利的政策環(huán)境。政府部門要利用自身強大的功能和資源，為中國企業(yè)海外并購創(chuàng)造良好環(huán)境，提高中國企業(yè)海外并購的成效和質(zhì)量。

一是要大幅簡化海外并購企業(yè)的各項審批手續(xù)，減少企業(yè)并購的政策障礙，提升海外并購的效率。積極引導國有商業(yè)銀行和產(chǎn)業(yè)投資基金為中國企業(yè)海外并購提供有利的資金支持。二是要制定產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠政策，強化國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策對中國企業(yè)海外并購的引領和支撐作用。三是針對不同的海外并購項目，采取差異化的策略，如果關(guān)涉中國國民經(jīng)濟發(fā)展全局或者長遠利益的戰(zhàn)略性資源和資源性產(chǎn)品，政府應考慮主動實施并購，并且承擔相應的并購風險；如果完全是市場化的企業(yè)并購行為，并未關(guān)涉國家的戰(zhàn)略利益，政府就不應過度干預。四是要強化全球價值鏈導向，不僅要解決中國企業(yè)海外并購需要關(guān)注的技術(shù)、品牌、渠道等問題，更要提升被并購企業(yè)對國內(nèi)企業(yè)的反向效應和關(guān)聯(lián)效應；要大力支持企業(yè)融入全球價值鏈體系，形成有利于投資的便利化條件，以提高國內(nèi)企業(yè)對海外并購企業(yè)的技術(shù)承接和吸收轉(zhuǎn)化能力。

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責任編輯：林英澤

The Strategic Choice for M&A of China’s M ultinational Enterprises in the New Normal

FAN Zeng-qiang
（ShanxiNormalUniversity，Linfen，Shanxi041004，China）

Abstract：W ith the implementation of China’s strategy of“Going Out”，the scale and quality of M&A of China’s multinational enterprises has been improved rapidly.Themain causes for that are：first，the reversal pressure of domestic and international econom ic transformation and upgrade on these enterprises；second，the developmentof Chinese enterprises and the econom ic contraction in European and American countries is beneficial for cross-border M&A；and third，the trend of global investment liberalization also promote China’s enterprises to carry outM&A.But there are some constraints faced by China’s enterprises，such as the diffusion of geopolitical risks，the lagged behind coordinationmechanism for international investment，and the expanding“national security review system”of other advanced countries.To further improve the scale and quality of M&A of China’s multinational enterprises，we must accelerate reform in international investment system，realize the transformation ofmain players from state owned enterprises to private enterprises，perfect the risk evaluation system for overseas investment，establish the scientific and sustainable global operation pattern for multinational enterprises，and relieve policy constraintson M&A of China’smultinationalenterprises.

Key words：cross-border M&A；investment liberalization；international investment system；FTA；bilateral investment agreemen

作者簡介：樊增強（1969—），男，山西省永濟市人，山西師范大學政法學院教授，經(jīng)濟學博士，主要研究方向為跨國公司與國際貿(mào)易理論。

基金項目：教育部新世紀優(yōu)秀人才支持計劃“國際資本流動新趨勢下提高我國利用外資質(zhì)量問題研究”（NCET-10-0928）；教育部人文社會科學研究一般項目“跨國公司投資、資產(chǎn)并購對我國經(jīng)濟安全的影響及對策研究”（10YJA790043）

收稿日期：2015-12-05

中圖分類號：F271.4

文獻標識碼：A

文章編號：1007-8266（2016）02-0075-08