中國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)關(guān)系研究

常京京

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，安徽 蚌埠 233000)

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中國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)關(guān)系研究

常京京

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，安徽 蚌埠 233000)

摘要：金融作為經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)之一，如何保證其合理健康發(fā)展以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有重要意義。文中闡述了經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于兩者之間關(guān)系的有關(guān)看法。以我國(guó)1998—2014年的季度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，從金融規(guī)模、金融效率、金融結(jié)構(gòu)的角度建立它們之間動(dòng)態(tài)關(guān)系的向量自回歸(VAR)模型和誤差修正模型，在模型的基礎(chǔ)上，運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解的方法分析它們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)影響，分析結(jié)果表明，金融結(jié)構(gòu)、金融規(guī)模、金融效率對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)依次降低，且良好的金融結(jié)構(gòu)的波動(dòng)可以解釋40%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)。因此，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需營(yíng)造良好的金融環(huán)境、適當(dāng)?shù)慕鹑诮Y(jié)構(gòu)、適度的金融規(guī)模以及不斷提高金融效率。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；金融相關(guān)率；脈沖響應(yīng)函數(shù)：方差分解

當(dāng)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率基本保持在7%左右，國(guó)家作出調(diào)結(jié)構(gòu)，促改革，惠民生的決定，以維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，度過(guò)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的陣痛期。金融業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)，在經(jīng)濟(jì)中具有舉足輕重的地位，當(dāng)金融業(yè)也進(jìn)入新常態(tài)后，自2014開(kāi)始中國(guó)人民銀行就多次降準(zhǔn)降息，以及使用貨幣政策工具，其目的就是創(chuàng)造寬松的貨幣環(huán)境，促進(jìn)金融發(fā)展，進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。金融的發(fā)展如何建立功能良好，體系健全的金融系統(tǒng)，以保證金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，避免金融失衡，維持經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定的增長(zhǎng)是中國(guó)目前有待解決的問(wèn)題。

關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，經(jīng)濟(jì)學(xué)家存在著爭(zhēng)論，可以分3種觀點(diǎn)，即促進(jìn)論、促退論和中性論[1]。國(guó)外的研究觀點(diǎn)最早由熊彼特(Schumpeter,1912)提出金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論。他認(rèn)為功能良好的銀行系統(tǒng)可以通過(guò)向那些具有實(shí)力的企業(yè)家融資而促進(jìn)科技的創(chuàng)新，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。而古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般認(rèn)為貨幣對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響不過(guò)是一層面紗，對(duì)于產(chǎn)出、就業(yè)沒(méi)有影響，他們從“貨幣的神秘面紗”論的角度出發(fā)，金融的成長(zhǎng)對(duì)一國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是沒(méi)有影響的。盧卡斯(1988)認(rèn)為有些學(xué)者過(guò)度強(qiáng)調(diào)了金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)的發(fā)展促進(jìn)金融發(fā)展，而不是相反方向[2]。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家將理論與實(shí)證相結(jié)合進(jìn)行研究，以戈德史密斯為代表(Goldsmith，1969)利用1960—1963年35個(gè)國(guó)家的跨國(guó)數(shù)據(jù)對(duì)它們之間的具體關(guān)系進(jìn)行了詳細(xì)深入的研究，指出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展之間是正相關(guān)的關(guān)系，但他沒(méi)有明確說(shuō)明兩者的關(guān)系，這種不確定的因果關(guān)系被稱(chēng)之為“戈德史密斯之謎”[3]。其次就是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)和肖完善了金融發(fā)展理論，提出了金融深化的觀點(diǎn)，兩者的觀點(diǎn)具有一致性。Levine(2000)進(jìn)行了廣泛的跨國(guó)實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明發(fā)達(dá)的金融體系促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[4]。

關(guān)于國(guó)內(nèi)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究，我國(guó)的學(xué)者傾向于把中國(guó)當(dāng)作一個(gè)研究整體，運(yùn)用西方的理論對(duì)中國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，但是得到結(jié)論不盡相同,有的甚至得出相反的結(jié)論。談儒勇(2000)通過(guò)對(duì)1993—1998年的季度數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn),中國(guó)金融中介發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有顯著的正相關(guān)關(guān)系,股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間則有不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系[5]。彭興韻(2002)把金融發(fā)展定位為金融功能的不斷完善、擴(kuò)充，并不斷促進(jìn)金融效率提高和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)過(guò)程。梁琪和滕建州(2005)用1991—2004年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行二元因果檢驗(yàn)和多元協(xié)整分析也得出了相似結(jié)論[6]。而韓廷春(2001)用1978—1999年的年度數(shù)據(jù)實(shí)證研究表明,金融發(fā)展指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間呈現(xiàn)負(fù)的相關(guān)性,股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)是正的,但很微弱[6]。伍海華和馬正兵(2003)使用1995—2001年的年度數(shù)據(jù)研究表明我國(guó)金融發(fā)展水平滯后于總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,這種滯后長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[8]。樊勝和王曉黎(2003)用1995—2001年的季度數(shù)據(jù)研究表明,金融中介,股票市場(chǎng)的發(fā)展都對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一定的負(fù)作用[9]。

本文在前人研究的基礎(chǔ)之上，從金融規(guī)模、金融效率、金融結(jié)構(gòu)角度探究金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)影響[10]。

1指標(biāo)選取和數(shù)據(jù)說(shuō)明

1.1　指標(biāo)選取

目前采用廣為接受的4個(gè)指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(LnRGDP)將名義GDP進(jìn)行指數(shù)平減，然后取對(duì)數(shù)表示；金融規(guī)模(FIR)用金融相關(guān)率表示，等于全部金融資產(chǎn)除以GDP，由于我國(guó)債券市場(chǎng)起步較晚，缺乏相應(yīng)的數(shù)據(jù)，故未將相應(yīng)的債券余額和保費(fèi)計(jì)入其中；金融結(jié)構(gòu)(FSR)等于股票市值與全部金融資產(chǎn)之比；金融效率(SLR)等于存款與貸款之比[11]。

1.2　數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文采取的是季度數(shù)據(jù)，由于受到股票市場(chǎng)季度數(shù)據(jù)的限制，特采用1998年1月至2015年1月的季度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源:中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局(www.stats.gov.cn)采用Eviews8.0軟件，建立VAR模型處理數(shù)據(jù)。

2統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

2.1　單位根檢驗(yàn)

為了保證時(shí)間序列的平穩(wěn)性，需要對(duì)序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，采用ADF檢驗(yàn)。由表1可知，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率是非平穩(wěn)的，進(jìn)一步對(duì)其一階差分后再進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，由表1知，他們均是平穩(wěn)的，即服從I(1)過(guò)程。

表1　單位根檢驗(yàn)結(jié)果

注：①檢驗(yàn)類(lèi)型中C,T,K分別代表檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭泻谐?shù)項(xiàng)、趨勢(shì)變量、滯后階數(shù);②臨界值來(lái)自于軟件Eviews8.0；③滯后期k的選擇標(biāo)準(zhǔn)是以AIC值最小為準(zhǔn)則;④△表示對(duì)序列進(jìn)行一階差分。

2.2　協(xié)整檢驗(yàn)

雖然LnRGDP、FIR、SLR、FSR時(shí)間序列均不平穩(wěn)，但是其一階差分均平穩(wěn)，滿足協(xié)整檢驗(yàn)的前提。在多變量的情形下，采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，表2表明在5%的顯著性水平，至少存在一個(gè)協(xié)整方程，所以存在協(xié)整關(guān)系。

表2　Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

3VAR模型與ECM模型構(gòu)建

在確定滯后階數(shù)時(shí)，以“*”標(biāo)記出依據(jù)相應(yīng)準(zhǔn)則選擇出來(lái)的滯后階數(shù)為準(zhǔn)。從表3得到，全部準(zhǔn)則選出來(lái)的滯后階數(shù)皆為5，建立VAR(5)模型為進(jìn)一步進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析和方差分解分析作基礎(chǔ)。

表3　滯后階數(shù)判斷

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以分解為金融規(guī)模、金融效率、金融結(jié)構(gòu)各自滯后5階對(duì)其影響，同時(shí)也可得到其中任何一個(gè)變量由其他滯后變量和自身滯后期值表示，但是由于研究目的主要集中在金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。為此從t統(tǒng)計(jì)量可以看出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到滯后兩期和三期的金融規(guī)模、滯后五期的金融結(jié)構(gòu)、滯后一、四、五期的金融效率、滯后一、四、五期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著影響，但在這些影響之中滯后五期的金融結(jié)構(gòu)與滯后四期的金融效率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是不利的，同時(shí)滯后四期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生副作用。

從長(zhǎng)期來(lái)看，雖然他們具有協(xié)整關(guān)系，但是由于對(duì)這些變量進(jìn)行了差分，可能導(dǎo)致重要信息的丟失，因此有必要建立誤差修正模型(ECM)，研究金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期修正關(guān)系，反映協(xié)整的長(zhǎng)期均衡關(guān)系中來(lái)自短期波動(dòng)的影響。

誤差修正模型

△LNRGDP=0.043 3-0.194 42△FIR+

0.249 5△SLR+1.908△FSR-0.050 9ET(-1).

(1)

t=1.740 5-32.498 70.907 71.912 6

-0.993 0,R2=0.948 4DW=2.110 1。

由式(1)知誤差修正項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)但不顯著，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于非均衡狀態(tài)時(shí)，修正項(xiàng)并不能很好地修復(fù)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的3個(gè)變量中，只有金融規(guī)模的波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)具有顯著影響，其他兩個(gè)變量的經(jīng)濟(jì)功能并沒(méi)有充分的發(fā)揮和利用。

4脈沖響應(yīng)和方差分解分析

4.1　脈沖響應(yīng)分析

為了分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融發(fā)展的一單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的反應(yīng)，可以觀察圖1~3。圖1~3是在VAR(5)模型和漸進(jìn)解析法模擬的脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線。橫軸代表響應(yīng)函數(shù)的追蹤期數(shù),縱軸代表因變量對(duì)解釋變量的響應(yīng)程度。圖中的實(shí)線為響應(yīng)函數(shù)的計(jì)算值,虛線為響應(yīng)函數(shù)值加或減兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的置信帶。在模型中,將響應(yīng)函數(shù)的追蹤期設(shè)定為10a。

圖1　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融規(guī)模的響應(yīng)路徑

圖2　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融結(jié)構(gòu)的響應(yīng)路徑

圖3　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融效率的響應(yīng)路徑

1)分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融規(guī)模的響應(yīng)情況和響應(yīng)路徑。從圖1可以看出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在10 a以?xún)?nèi)對(duì)于金融規(guī)模的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差信息一直處于正的響應(yīng)，期間波動(dòng)不一，在前3 a金融規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一個(gè)較大的沖擊，也就是說(shuō)金融規(guī)模每增加一個(gè)單位，會(huì)使得國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增加將近0.5個(gè)單位，從第5~10 a期間，金融規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊較小且比較平穩(wěn)，是一種正的拉動(dòng)效應(yīng)，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。這說(shuō)明金融規(guī)模的增加會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此可以為了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持一定金融發(fā)展規(guī)模。

2)分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融結(jié)構(gòu)的響應(yīng)情況和響應(yīng)路徑。從圖2可以看出金融發(fā)展在10 a以?xún)?nèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差信息一直處于正的響應(yīng)，隨著時(shí)間的推移來(lái)自金融結(jié)構(gòu)對(duì)金融發(fā)展的沖擊逐漸增大且始終是正的拉動(dòng)效應(yīng)，這種正的拉動(dòng)效應(yīng)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，這說(shuō)明良好的金融結(jié)構(gòu)會(huì)能不斷地提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。

3)分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融效率的響應(yīng)情況和響應(yīng)路徑。從圖3可以看出金融效率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效率在10 a以?xún)?nèi)一直處于正的拉動(dòng)效應(yīng)，可是水平不高，幾乎接近于0。這提醒我們?cè)谧⒅亟鹑谝?guī)模的同時(shí)，也要重視效率水平的提升。

4.2　方差分解分析

下面利用預(yù)測(cè)方差分解技術(shù)來(lái)分析兩者之間相對(duì)貢獻(xiàn)率。預(yù)測(cè)誤差方差分解技術(shù)可將系統(tǒng)的預(yù)測(cè)均方誤差(MSE)分解成系統(tǒng)中各變量沖擊所作的貢獻(xiàn)。因此,方差分解給出的是每一隨機(jī)信息對(duì)VAR模型影響的相對(duì)重要性。比較這個(gè)相對(duì)重要性信息隨時(shí)間的變化,就可以估計(jì)出該變量的作用時(shí)滯和相對(duì)效應(yīng)大小。

對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方差分解結(jié)果見(jiàn)表4。結(jié)果表明,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變動(dòng)主要是受自身沖擊的影響，在第一期自身的沖擊達(dá)到83%左右,隨后隨時(shí)間下降的趨勢(shì)，第10期以后基本穩(wěn)定于32%左右；來(lái)自金融規(guī)模的沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率在第一期就接近于0，最后穩(wěn)定保持在18%左右，來(lái)自金融結(jié)構(gòu)的沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率在第一期接近于11%，最后穩(wěn)定保持在40%左右；來(lái)自金融效率的沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率在第一期接近于4%，最后穩(wěn)定保持在9%左右，也即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)方差的32%可由自身變化來(lái)解釋?zhuān)?8%由金融規(guī)模變動(dòng)來(lái)解釋?zhuān)?0%由金融結(jié)構(gòu)變動(dòng)解釋?zhuān)?%由金融效率解釋?zhuān)瑢?duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響程度大小順序依次是金融結(jié)構(gòu)、金融規(guī)模、金融效率，這與VAR和脈沖響應(yīng)分析結(jié)論一致。

表4　方差分解結(jié)果

5結(jié)論與建議

基于帶有控制變量的向量自回歸和誤差修正模型,本文利用協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)法分別對(duì)中國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了重新檢驗(yàn)。與已有的研究不同,本文采用了目前普遍認(rèn)可的金融發(fā)展指標(biāo)，并且在金融發(fā)展指標(biāo)選擇方面,考察了中國(guó)金融總體發(fā)展的規(guī)模擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)調(diào)整和效率變化3 個(gè)方面對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，體現(xiàn)了總體和全面的特點(diǎn)。協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果顯示,金融相關(guān)率FIR、金融結(jié)構(gòu)比率FSR 和儲(chǔ)蓄貸款比率SLR 與實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值LnRGDP之間存在顯著的長(zhǎng)期相關(guān)性,長(zhǎng)期來(lái)看，金融發(fā)展的上述三方面總體上是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的，但是短期來(lái)看，除了金融規(guī)模的波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)具有顯著影響，其他兩個(gè)變量的經(jīng)濟(jì)功能并沒(méi)有充分發(fā)揮和利用；從方差分解和脈沖響應(yīng)分析可知，金融結(jié)構(gòu)、金融規(guī)模、金融效率對(duì)于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)依次降低，且良好的金融結(jié)構(gòu)的波動(dòng)可以解釋40%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)。因此，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需營(yíng)造良好的金融環(huán)境，適當(dāng)?shù)慕鹑诮Y(jié)構(gòu)，適度的金融規(guī)模以及不斷提高金融效率。

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[責(zé)任編輯：劉文霞]

Research on the dynamic relationship between financial development and economic growth in China

CHANG Jing-jing

(School of Finance,Anhui University of Finance and Economics,Bengbu 233000,China)

Abstract：As one of the pillar industries,how to make the finance reasonable and healthy development in order to promote economic growth is of great significance.This paper first describes the relevant views of economists about the relations between the two. Based on China’s quarterly data of 1998—2014,from the financial scale,financial efficiency, and financial structure the vector dynamic relations between the autoregressive (VAR) model and error correction model are established.On the basis of the model,the impulse response function and variance decomposition are used to analyze the dynamic impact on economic growth. The impulse response and variance decomposition figures in the table of financial structure,financial scale,financial contribution to economic growth efficiency are decreased. The financial structure and good volatility can account for 40% of the variance of economic growth.Therefore,to promote economic growth needs to create a good financial environment,the appropriate financial structure,the appropriate financial size and to continuously improve the financial efficiency.

Key words：financial development；economic growth；financial correlation;impulse response function；variance decomposition

作者簡(jiǎn)介：常京京(1990-)，女，碩士，研究方向:宏觀經(jīng)濟(jì)理論與政策.

收稿日期：2015-07-02

中圖分類(lèi)號(hào)：F830

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1671-4679(2015)06-0052-05