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    人力資本對資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)影響研究

    2016-01-28 09:05:20和夫英王紅亮
    關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu)人力資本

    和夫英王紅亮

    人力資本對資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)影響研究

    和夫英王紅亮

    摘要:本研究收集深滬兩市信息技術(shù)與制藥行業(yè)2001-2010年64家A股上市公司12個變量組成的面板數(shù)據(jù),對人力資本對資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)影響進行了估計,發(fā)現(xiàn)人力資本對資本結(jié)構(gòu)有顯著負影響且具有滯后性。

    關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu);人力資本;GMM模型

    基金項目:

    現(xiàn)有對人力資本研究更多的是從宏觀經(jīng)濟方面的,或僅從微觀個案進行研究,對如何優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的微觀實證鮮有研究。本文采用廣義矩估計(GMM)動態(tài)模型,收集深滬兩市信息技術(shù)與制藥行業(yè)2001-2010年64家 A股上市公司12個變量組成的面板數(shù)據(jù),對人力資本對資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)影響進行了估計。

    一、研究設(shè)計

    人力資本的計量按李世聰?shù)娜肆Y本當期價值理

    論整理。和夫英運用風險價值模型(VAR方法)研究了產(chǎn)出、人力資本與財務(wù)資本在時序維度的雙向動態(tài)作用,從總體上得出人力資本比財務(wù)資本更重要,認為在人力資本計量中應(yīng)加上剩余分配部分。因此在計算人力資本指標時,用柯布——道格拉斯生產(chǎn)函數(shù),計算出各樣本人力資本分配盈余比例。人力資本的從值等于為員工支付的現(xiàn)金與人力資本分配的盈余之和。為避免數(shù)據(jù)計量的局限性,對6個人力資本指標進行因子分析法,為了增加數(shù)據(jù)間的可比性,人力資本采用相對指標——人力資本占資產(chǎn)比例來計量,其他指標有員工人數(shù)、高管人數(shù)、人均支出、全員勞動生產(chǎn)率、工業(yè)增加值率等,以得出的人力資本綜合水平得分來計人力資本。債務(wù)多會增加限制條款或干涉公司的經(jīng)營,人力資本價值的實現(xiàn)也需要一個轉(zhuǎn)化過程,就是把“知識”轉(zhuǎn)化為“力量”的過程,人力資本的實現(xiàn)具有滯后性。因此假設(shè):人力資本和資產(chǎn)負債比率負相關(guān)且有滯后性。

    根據(jù)權(quán)衡理論,企業(yè)的目標債務(wù)由其影響因素決定(選擇的變量見表1),因交易成本的存在,不會完全調(diào)整成目標結(jié)構(gòu),因此建立動態(tài)模型見式1:

    表1 變量表

    Dit表示第t期實際資本結(jié)構(gòu),α表示交易成本由系數(shù),用εit表示時間擾動項與公司因素擾動項。

    二、實證過程

    本研究采用廣義矩估計(GMM)動態(tài)模型,工具變量為模型右邊所有滯后兩期的變量,為了控制時間特征效應(yīng),在研究中加入了年度虛擬變量,應(yīng)用STATA軟件中的XTABOND2程序命令,對十年間的動態(tài)面板數(shù)據(jù)進行了系數(shù)估計,隨后運用了5個檢驗統(tǒng)計量進行了檢驗:第一個ar(1)單位根檢驗發(fā)現(xiàn)一階序列負相關(guān);第二個ar(2)單位根檢驗發(fā)現(xiàn)不存在二階序列相關(guān)的證據(jù);第三個Wald1沃爾德檢驗發(fā)現(xiàn)估計系數(shù)聯(lián)合顯著;第四個Wald2沃爾德檢驗發(fā)現(xiàn)時間虛擬變量不顯著;第五個Hansen檢驗顯示在廣義矩估計動態(tài)模型中設(shè)置的工具變量是正確的。GMM回歸結(jié)果為:

    t值3.05-1.72-1.74-5.07-6.59 1.77 1.78

    P值0.01 0.10.10.010.010.10.1

    由回歸結(jié)果可知,一,目標資本結(jié)構(gòu)存在滯后性,具有動態(tài)調(diào)整過程。滯后一期的資產(chǎn)負債率L.y系數(shù)為0.779(1-0.221),且顯著,美、英的a值為0.50到0.70,我國的a值比發(fā)達國家的要大,這表明交易成本不高,調(diào)整速度較快,其原因可能是債務(wù)構(gòu)成中,商業(yè)信用和銀行貸款這類的私債占的比重大,公債市場不發(fā)達,私債的交易成本比公債的要小,因此我國向目標資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整度較美、英國家要大。目標資本結(jié)構(gòu)具有一定的滯后性,原因可能是市場的不完善性、債券發(fā)行成本的高低及目標資本結(jié)構(gòu)調(diào)整成本等因素。二、人力資本對資本結(jié)構(gòu)的影響有一定的滯后性。近二年的人力資本對資本結(jié)構(gòu)有顯著負影響,原因可能是樣本公司為知識型企業(yè),公司產(chǎn)品和勞務(wù)的專用性高,員工工作的獨特性決定了再找工作的成本要高;增加債務(wù)會增加相應(yīng)的約束條款,這些高管的控制權(quán)偏好相悖,另外“知識”轉(zhuǎn)化為“力量”也需要一定時間。因此人力資本傾向于較低的負債。

    三、啟示

    本文對公司處理人與財?shù)年P(guān)系有一定啟示,因人力資本與資本結(jié)構(gòu)的負相關(guān)故知識型行業(yè)中負債比例較一般企業(yè)要低;隨著增加債務(wù)的增加,不僅會使破產(chǎn)危機成本和代理成本增加,也會使人力資本機會成本增加,在考慮人力資本的影響后,傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論還會成立嗎?這還需更進一步的研究。

    本文為河南省教育廳人文社會科學研究項目(2014-gh-104)。

    參考文獻:

    [1]He fuying. An Empirical Study on the Relationship between Human Capital and Financial Capital. The 20th International Conference on Industrial Engineering and Engineering Management. 2013:985-988.

    [2]和夫英,王紅亮.基于因子分析的人力資本計量研究[J].現(xiàn)代企業(yè),2015(3).

    [3]肖作平.資本結(jié)構(gòu)影響因素和雙向效應(yīng)動態(tài)模型——來自中國上市公司面板數(shù)據(jù)的證據(jù)[J].會計研究,2004,(2).36-41. 3.

    [4]李世聰.論人力資本按貢獻價值進行會計計量[J].財會月刊(會計)2007(7):14-15.

    (作者單位:河南理工大學)

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