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    我國外匯儲備變化對貨幣供應(yīng)量的影響及相應(yīng)政策操作效果的分析

    2016-01-25 23:42:17杜廣
    現(xiàn)代經(jīng)濟信息 2016年1期
    關(guān)鍵詞:貨幣供應(yīng)量外匯儲備影響

    杜廣

    摘要:本文針對我國外匯儲備變化對貨幣供應(yīng)量的影響,以及央行為應(yīng)對流動性增長所采取的主要措施展開論述。首先,在分析了外匯儲備高速增長的原因及特點的基礎(chǔ)上,對貨幣供應(yīng)量的變化進行了描述;其次,對于外匯儲備變化及相應(yīng)政策操作與貨幣供應(yīng)量變化的數(shù)量關(guān)系進行了實證分析,結(jié)果顯示從長期來看外匯儲備的增長對我國貨幣供應(yīng)量的擴大有顯著影響;然后,結(jié)合央行票據(jù)發(fā)行和法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對貨幣供應(yīng)量的影響進行了脈沖響應(yīng)分析和方差分解,并對于貨幣政策工具的效果進行了評價。最后,在綜合上述分析的基礎(chǔ)上,給出對于加強貨幣政策調(diào)控力度的相關(guān)政策建議。

    關(guān)鍵詞:外匯儲備;貨幣供應(yīng)量;影響

    中圖分類號:F830 文獻識別碼:A 文章編號:1001-828X(2016)001-000-01

    一、近年我國貨幣供應(yīng)量變化特點與貨幣政策操作

    1.近年我國外匯儲備變化的特點及原因

    我國外匯儲備在經(jīng)歷了1994年的外匯體制改革之后,儲備余額開始出現(xiàn)連年攀升,其上升步伐雖然受到1998年金融危機的影響,但經(jīng)過幾年的恢復(fù)與調(diào)整,從2003年起又再一次呈現(xiàn)出大規(guī)模增加的趨勢,并且在2006年2月,我國外匯儲備已超過日本,躍居為世界第一。其原因主要在于中國對外貿(mào)易持續(xù)順差所形成的大量外匯收入;經(jīng)常項目差額從2003年的458.75億美元增加到2008年的4261.07億美元,擴大近十倍。另外,除了經(jīng)常項目下的資金流入之外,資本項目下的資金流入也十分強勁。中國的經(jīng)濟發(fā)展吸引了大量跨國公司通過股權(quán)參與中國經(jīng)濟活動。同時,在國際資本流入經(jīng)濟增長高速區(qū)域和人民幣升值預(yù)期加大的背景下,也有大量國際資金源源不斷地流入。特別是我國的誤差與遺漏項目在近些波動幅度加大,短期的國際資本非正常流動便是其原因之一。

    2.外匯儲備變化對貨幣供應(yīng)量的影響

    外匯儲備的超常增長引起了我國貨幣供應(yīng)量的較快上升。在我國現(xiàn)行的結(jié)售匯制度下,外匯收入被結(jié)匯給指定的外匯銀行,通過外匯市場交易,這些外匯最終被央行購進,外匯儲備便轉(zhuǎn)化為中央銀行資產(chǎn)負債表中的外匯占款;與此同時央行也向金融體系中釋放大量的基礎(chǔ)貨幣。通過查閱相關(guān)數(shù)據(jù)可知[1],我國基礎(chǔ)貨幣的年增長率已從2003年的15%提高到2008年的26%,而通過對乘數(shù)的控制,廣義貨幣供應(yīng)量每年保持在17%左右的增長速度。同時,外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的投放比例從原來的30%激增至80%,體現(xiàn)出外匯占款在基礎(chǔ)貨幣投放方面起到?jīng)Q定性作用,在絕對數(shù)方面,外匯占款的數(shù)額擴大了5倍。由于外匯儲備的增長導(dǎo)致我國貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)在這一時期內(nèi)發(fā)生了明顯的改變,本國貨幣制度對外匯儲備的依賴程度加強,強化了我國貨幣發(fā)行的內(nèi)生性,大大削弱了央行調(diào)節(jié)貨幣供給的主動性。

    3.貨幣政策工具運用情況

    針對外匯儲備增加對貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生的沖擊,央行果斷地運用貨幣政策工具來進行調(diào)整。自2003年以來,曾先后20余次調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率,大量發(fā)行央行票據(jù)、適當(dāng)調(diào)整基準(zhǔn)利率等,綜合使用各種工具手段收縮銀根。

    貨幣供給方程:

    其中,MS為貨幣供應(yīng)量,B為基礎(chǔ)貨幣,貨幣乘數(shù)m可分解為包含法定存款準(zhǔn)備金率r、商超額存款準(zhǔn)備金率e及流通中的現(xiàn)金比例h的代數(shù)形式。

    從貨幣供給方程可知,對于貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)可以從乘數(shù)的調(diào)節(jié)和基礎(chǔ)貨幣調(diào)節(jié)兩方面入手。即在貨幣乘數(shù)的控制方面和在基礎(chǔ)貨幣的變動渠道方面,在其他貨幣政策工具的使用方面,由于目前我國利率市場化水平仍然不高,加之外部環(huán)境影響,利率工具的效果相對有限。相關(guān)學(xué)者曾經(jīng)指出[2],利率變動與儲蓄、消費、貸款、投資的相關(guān)性均較弱,目前情況下還不具備成為貨幣政策操作目標(biāo)的條件。

    二、對于加強貨幣政策調(diào)控力度的政策建議

    1.從源頭入手,控制外匯儲備不合理增長

    外匯儲備的增加對貨幣供應(yīng)量的擴大有顯著影響,隨著外匯占款占基礎(chǔ)貨幣比例的增大,貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性逐漸加強,從而加大了央行的調(diào)控難度。要從根本上解決貨幣供應(yīng)量過度擴張的問題就需要首先從源頭入手,控制我國外匯儲備的超常增長。在對外貿(mào)易方面,要逐步減少高能耗、高污染的產(chǎn)品出口項目;加強對國內(nèi)需要的大型設(shè)備和先進技術(shù)的進口。在堅持改革開放的基礎(chǔ)上,進一步發(fā)展國內(nèi)市場,實現(xiàn)內(nèi)外并重。盡管目前國際金融危機對我國外貿(mào)出口增長速度產(chǎn)生了較為明顯的負面影響,但出于對我國經(jīng)濟發(fā)展的長期考慮,調(diào)整對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)、擴大國內(nèi)市場發(fā)展仍然具有相當(dāng)大的現(xiàn)實意義。

    2.完善金融市場,豐富貨幣政策工具的使用

    法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對于控制貨幣供應(yīng)量有著比較快速、明顯的效果,根據(jù)目前的市場發(fā)展?fàn)顩r,它被作為貨幣當(dāng)局使用的主要工具之一,對于回籠流動性還是發(fā)揮了相當(dāng)重要的作用。但也有相關(guān)分析顯示[3],央行票據(jù)的發(fā)行對于對沖由外匯占款帶來的貨幣供應(yīng)量增加的效果相對有限,并且由于在票據(jù)發(fā)行的之后幾期需連本帶息進行贖回,因此央行不僅面臨著較高的發(fā)行成本,而且還被動釋放出流動性,其作為政策工具的效果也被大打折扣,因此以央行票據(jù)為主的公開市場業(yè)務(wù)只能被視為權(quán)宜之計??傮w來看,在控制貨幣供應(yīng)量方面,央行目前所主要使用的政策工具效果相對有限。但在未來隨著市場的逐步完善,在公開市場操作方面,增加短期國債發(fā)行規(guī)模、優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu),開發(fā)更加豐富的外匯市場交易工具,都有利于拓展政策的操作空間。從長期來看,利率市場化的推進不僅有助于優(yōu)化資源配置,還能夠有效地影響宏觀經(jīng)濟、治理通貨膨脹與緊縮等諸多問題。

    3.完善制度建設(shè)、分散外匯風(fēng)險

    現(xiàn)行的結(jié)售匯制度雖然有利于國家對外匯收支進行統(tǒng)一管理,但也導(dǎo)致外匯占款的急速增加,使得貨幣當(dāng)局不僅面臨著相當(dāng)大的持匯成本,而且還獨自承擔(dān)匯率風(fēng)險。因此除了在長期內(nèi)調(diào)整進出口貿(mào)易結(jié)構(gòu),還有必要對外匯管理制度進行改進,選擇適當(dāng)?shù)臅r機調(diào)整目前的強制結(jié)售匯制度,適當(dāng)放松銀行、企業(yè)的外匯周轉(zhuǎn)額度,實現(xiàn)多元化儲備體系的建立、分散風(fēng)險。

    參考文獻:

    [1]許冬玲,許先普.我國外匯儲備變動對貨幣政策的影響研究[J].經(jīng)濟研究,2008(6).

    [2]謝平.中國貨幣政策分析:1998-2002[J].金融研究,2004(8).

    [3]鄭小萍,肖雯,王麗芳.我國外匯儲備變動對貨幣政策的影響[J].中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,2008(4).

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