企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

雷翱　李牧

摘要：隨著全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，企業(yè)在這種下行嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下想要謀求增長(zhǎng)和發(fā)展是很困難的，在種種壓力下企業(yè)為了尋求發(fā)展和獲取資源往往會(huì)采用并購(gòu)的方式來(lái)讓并購(gòu)方做大做強(qiáng)，同時(shí)也讓目標(biāo)企業(yè)走出困境。然而并購(gòu)并不一定給并購(gòu)方帶來(lái)預(yù)期收益和效果，可能會(huì)帶來(lái)一系列的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文將從企業(yè)并購(gòu)所采用的融資方式帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)并購(gòu)所采用的支付方式產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析給企業(yè)帶來(lái)相關(guān)的警示和參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)警示

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）001-000-01

一、企業(yè)并購(gòu)融資方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.內(nèi)部融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)如果采用內(nèi)部融資的方法進(jìn)行融資那么融資的資金主要來(lái)源肯定是來(lái)自于企業(yè)多年經(jīng)營(yíng)的留存收益。采用自有資金進(jìn)行融資與外部融資相比會(huì)使融資成本得到有效的降低。但是如果完全采用自有資金進(jìn)行融資可能會(huì)造成兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，第一可能會(huì)由于自有資金的數(shù)額無(wú)法全額支付數(shù)額較大的所需要支付的并購(gòu)資金而影響并購(gòu)的進(jìn)程。第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)所需要的資金往往會(huì)比較的大，如果完全以自有資金全額支付以后可能會(huì)造成企業(yè)的流動(dòng)資金在短期內(nèi)迅速減少，這樣會(huì)影響到企業(yè)對(duì)一些金額較大的短期負(fù)債的正常支付，同樣可能會(huì)讓企業(yè)在短期內(nèi)很難快速的再次融資。

2.外部融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)采用外部融資的渠道多采用股權(quán)融資和債務(wù)融資。股權(quán)融資可以選擇優(yōu)先股融資和普通股融資。大部分企業(yè)普遍采用普通股去融資，原因可能主要是因?yàn)槠胀ü扇谫Y能夠籌集的資金金額會(huì)比較的大可以滿足企業(yè)在并購(gòu)資金數(shù)額上的需求。而且采用普通股融資的話不用考慮向投資者定期分發(fā)股利與此同時(shí)還不用考慮本金的償還問(wèn)題，因此大部分企業(yè)在采取股權(quán)融資的時(shí)候都會(huì)選擇普通股融資。而普通股融資所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在股權(quán)的轉(zhuǎn)移上，眾所周知的是企業(yè)如果采用普通股融資的話會(huì)讓企業(yè)承受股權(quán)被轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)讓企業(yè)管理者承擔(dān)失去企業(yè)的控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槠胀ü傻墓蓶|在非特殊情況下都享有重大事項(xiàng)變更的投票權(quán)利，如果一旦想要進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)那么就會(huì)發(fā)行大量的新股，那么企業(yè)的一部分控制權(quán)自然而然地會(huì)轉(zhuǎn)移到新股東手里，可能會(huì)讓企業(yè)現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生很大的變化，讓并購(gòu)方承擔(dān)在市場(chǎng)上被別的持有本企業(yè)新股的大股東并購(gòu)自己企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)如果采用債務(wù)融資去籌集并購(gòu)所需要的的資金肯定會(huì)承擔(dān)一系列的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥ǔＫf(shuō)的債務(wù)融資最主要的就是通過(guò)向銀行貸款來(lái)取得資金。而假如企業(yè)因?yàn)樾枰①?gòu)向銀行借了大額度的資金，那么企業(yè)將背負(fù)高額的償還銀行利息的壓力，從而使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，一旦企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)現(xiàn)金流缺口或者經(jīng)營(yíng)危機(jī)，那么企業(yè)就很有可能陷入債務(wù)危機(jī)造成資不抵債嚴(yán)重的可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。于此同時(shí)企業(yè)的負(fù)債增加，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿也同時(shí)增加，如果一旦企業(yè)的息稅前利潤(rùn)處于下滑的時(shí)候，會(huì)讓投資者的每股收益發(fā)生下滑從而影響到了股東的權(quán)益。

二、企業(yè)并購(gòu)支付方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)并購(gòu)的支付方式主要有股權(quán)支付、現(xiàn)金支付還有杠桿支付等。股權(quán)支付可能會(huì)有并購(gòu)方企業(yè)股權(quán)被投機(jī)者為了達(dá)到套利的目的而稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，如果一旦出現(xiàn)這種狀況那么并購(gòu)雙方企業(yè)都會(huì)遭受嚴(yán)重的損失。現(xiàn)金支付的主要風(fēng)險(xiǎn)在于償債風(fēng)險(xiǎn)，原因在于企業(yè)采用現(xiàn)金支付的形式肯定會(huì)占用企業(yè)的流動(dòng)資金，而一旦流動(dòng)資金被大量的的占用，企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下滑，反映到資產(chǎn)負(fù)債表上面就是主營(yíng)利潤(rùn)的下降等風(fēng)險(xiǎn)，很可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。杠桿支付引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是對(duì)并購(gòu)企業(yè)償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。通常企業(yè)并購(gòu)采用杠桿支付的操作方式是把目標(biāo)企業(yè)以后可能會(huì)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入以及現(xiàn)有的資產(chǎn)在銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行抵押登記，然后從銀行等金融機(jī)構(gòu)取得所需要的貸款，得到貸款過(guò)后再將貸款所得的資金用于支付并購(gòu)所需。而采用這種方式的話在并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中所支付的資金通過(guò)貸款取得的占有相當(dāng)大的比例，并購(gòu)方會(huì)承擔(dān)相當(dāng)大的償債負(fù)擔(dān)。如果并購(gòu)企業(yè)一旦出現(xiàn)任何突發(fā)的行業(yè)危機(jī)或者是在經(jīng)營(yíng)狀況上出現(xiàn)狀況，則將面臨無(wú)法償債的財(cái)務(wù)危機(jī)。

三、并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

目前在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的環(huán)節(jié)主要用到的方法是現(xiàn)金貼現(xiàn)法（收益現(xiàn)值法）、成本法、相對(duì)比率法（市場(chǎng)比較法）。

收益現(xiàn)值法是收購(gòu)方利用目標(biāo)企業(yè)被收購(gòu)后預(yù)計(jì)未來(lái)的投資回報(bào)率和現(xiàn)金流量的數(shù)量的方法去對(duì)并收購(gòu)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。假如被評(píng)估企業(yè)未來(lái)投資回報(bào)率過(guò)高的估計(jì)或者對(duì)于投資回報(bào)的期間過(guò)短的估計(jì)，就可能導(dǎo)致對(duì)被收購(gòu)方做出一個(gè)虛高的估計(jì)值，從而盲目樂觀忽略掉整個(gè)企業(yè)并購(gòu)整合的風(fēng)險(xiǎn)，這樣同樣會(huì)給企業(yè)造成隱患。以成本法來(lái)作為被并購(gòu)方企業(yè)定價(jià)的模式其實(shí)質(zhì)上就是估計(jì)被收購(gòu)企業(yè)所擁有的企業(yè)凈資產(chǎn)的數(shù)量，而在實(shí)際操作當(dāng)中，目標(biāo)企業(yè)在財(cái)務(wù)報(bào)表上反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果和業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)可能會(huì)被修改甚至是操縱的風(fēng)險(xiǎn)，如果這樣的話財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)據(jù)就并沒有真實(shí)的反映企業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況。因此如果單純的采用凈資產(chǎn)為定價(jià)基礎(chǔ)來(lái)定價(jià)，就有目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被高估的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致并購(gòu)成本過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而通常在企業(yè)并購(gòu)定價(jià)過(guò)程當(dāng)中所用到的相對(duì)比率法（市場(chǎng)比較法）都是并購(gòu)方通過(guò)對(duì)被收購(gòu)方企業(yè)并購(gòu)前以及合并后的股價(jià)進(jìn)行分析以及評(píng)價(jià)來(lái)給出相應(yīng)的收購(gòu)價(jià)格，但是由于受到證券市場(chǎng)天然所具有的局限性的影響，想要僅僅依靠股價(jià)來(lái)對(duì)收購(gòu)價(jià)格進(jìn)行評(píng)定還是存在著相當(dāng)高的風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)橐坏┎①?gòu)方把被收購(gòu)企業(yè)虛高的股價(jià)錯(cuò)誤的估計(jì)成被收購(gòu)企業(yè)有較高的投資回報(bào)率的時(shí)候，被收購(gòu)企業(yè)的價(jià)值一定會(huì)被估計(jì)得虛高，做出過(guò)高的定價(jià)而給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的損失帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、總結(jié)

企業(yè)并購(gòu)可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一加一大于二的美麗結(jié)果，但在達(dá)到預(yù)期收益的同時(shí)也隱藏著許多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，準(zhǔn)備進(jìn)行并購(gòu)的企業(yè)必須防范好這些風(fēng)險(xiǎn)，才能夠達(dá)到所預(yù)期的投資回報(bào)。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊柳.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究[D].博士論文.同濟(jì)大學(xué)，2008：32-31.

[2]任芳慧.中國(guó)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究[D].碩士論文，沈陽(yáng)大學(xué)，2012.

作者簡(jiǎn)介：

雷 翱（1991-），男，四川宜賓人，重慶理工大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)碩士在讀，研究方向：財(cái)務(wù)管理。

李 牧（1990-），男，遼寧省葫蘆島人，重慶理工大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)碩士在讀，研究方向：財(cái)務(wù)管理。