戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的金融支持研究

黃建康　黃玢玢　紀亞君

摘 要：加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)是我國經(jīng)濟新常態(tài)背景下的必然選擇，但其培育和發(fā)展需要強有力的金融支持。本文選取2009-2014年江蘇省57家戰(zhàn)略性新興產業(yè)滬深兩市上市企業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本，分析不同金融支持方式對戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的影響，并根據(jù)實證分析結論提出完善戰(zhàn)略性新興產業(yè)金融支持體系的對策建議。

關鍵詞：戰(zhàn)略性新興產業(yè)；上市公司；金融支持

一、引言

2010年國務院頒布了《關于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)的決定》，為了積極響應中央的號召，江蘇省搶抓機遇，重點發(fā)展十大戰(zhàn)略性新興產業(yè)。雖然江蘇省戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展較快，但金融體系的支持力度與戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展需求存在一定的差距，這與全國戰(zhàn)略性新興產業(yè)金融支持現(xiàn)狀類似，具有一定的代表性。因此，本文以江蘇上市企業(yè)為例研究戰(zhàn)略性新興產業(yè)的金融支持問題，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

二、文獻回顧

國外學者對金融支持新興產業(yè)發(fā)展的研究起步較早， Yingyi Tsai，Justin Yifu Linj和Lucia Kurekova（2009）運用產品創(chuàng)新與在不確定條件下的資本投資關系的三階段模型，得出不同資本投資關系對戰(zhàn)略性產業(yè)相關企業(yè)的發(fā)展具有不同影響的結論。Ramana Nanda and Matthew Po-Hsuan（2014）研究發(fā)現(xiàn)在股票市場發(fā)達的國家高新技術企業(yè)表現(xiàn)出更高的創(chuàng)新水平，但是信貸市場的發(fā)展卻阻礙依賴于外部融資的高新技術企業(yè)的發(fā)展。

國內學者對戰(zhàn)略性新興產業(yè)的研究如下：段一群等（2009）采用實證分析的方法，剖析了以銀行借款為代表的間接融資方式與發(fā)行股票上市為代表的直接融資方式對裝備業(yè)成長性所產生的不同影響。顧海峰（2011）深入分析了我國戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展演進過程，提出了與產業(yè)發(fā)展相協(xié)調的金融支持體系，其中包括銀行信貸為代表的間接融資體系和以資本市場為代表的直接融資體系。劉湘虹（2014）借鑒發(fā)達國家發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)的成功經(jīng)驗，從金融規(guī)模、金融結構和金融效率三個方面，提出了構建支持廣東省戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的金融體系的對策建議。

通過梳理國內外文獻綜述，發(fā)現(xiàn)金融支持對戰(zhàn)略性新興產業(yè)至關重要。本文試圖以2009年-2014年在滬深兩市上市的江蘇省戰(zhàn)略性新興產業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本，考察不同金融方式對戰(zhàn)略性新興產業(yè)支持力度和程度的區(qū)別。

三、研究設計

1.變量設計

（1）被解釋變量的設計

本文擬選取江蘇省戰(zhàn)略性新興產業(yè)的綜合發(fā)展狀況作為被解釋變量，擬從企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力、現(xiàn)金經(jīng)營能力五個方面來對戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展進行綜合評價。綜合評價指標體系見表1。

2.解釋變量的設計

為了更方便地考查不同金融支持方式對戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的影響，本文將金融支持方式進行細化，選擇以下五個指標作為模型的自變量。銀行信用融資率（BF）反映金融機構的資金支持，用（短期借款+長期借款）/總資產表示；股權融資率（SF）反映企業(yè)通過上市融資獲得的資金支持，用（股本+資本公積）/總資產表示；留存收益融資率（RF）衡量企業(yè)內部資金的支持力度，用（盈余公積+未分配利潤）/總資產表示；商業(yè)信用融資率（CF）衡量企業(yè)非主動的債權債務行為對融資結構的影響，用（應付票據(jù)+應付賬款+預收款項）/總資產表示；政府支持率（GOV）衡量政府對戰(zhàn)略性新興產業(yè)的支持力度，用政府補助/總資產表示。

此外，通過查閱相關文獻發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的規(guī)模對企業(yè)的盈利水平及發(fā)展狀況有一定影響，本文用上市公司年終資產總額的自然對數(shù)來表示公司的規(guī)模。

3.模型建立

式（1）中i（i=1，2，…57）表示江蘇省戰(zhàn)略性新興產業(yè)上市公司，t表示時間；α為截距項，β為相應變量的系數(shù)，εit為誤差項。

四、金融支持戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的實證分析

1.因子分析過程及結果

Bartlett球度檢驗和測度檢驗數(shù)據(jù)是否適用因子分析。檢測結果顯示，Bartlett球度檢驗統(tǒng)計量為6364.523，自由度為190，P值為0.000，表明變量間的相關關系較強，且KMO值為0.653，按標準判斷可以進行因子分析。

從樣本相關系數(shù)矩陣的特征值及方差貢獻率可以看出，前8個因子對原有變量總方差的累計方差貢獻率已經(jīng)達到了82.627%，因此用這8個因子來反映原有指標的信息量是有效的。

從旋轉后的因子載荷矩陣看出，因子4和5在a1、a2、a3、a4上有較大載荷，且這四個指標反映企業(yè)盈利方面的能力，故將因子4和5定義為盈利因子。因子1在b1、b2、b3、b4有較大載荷，且這四個指標反映企業(yè)償債方面的能力，故將因子1定義為償債因子。因子3和7在c1、c2、c3、c4上有較大載荷，且這四個指標反映企業(yè)運營方面的能力，故將因子3和7定義為運營因子。因子6和8在d1、d2、d3、d4上有較大載荷，且這四個指標反映企業(yè)現(xiàn)金經(jīng)營方面的能力，故將因子6和8定義為現(xiàn)金流量因子。因子2在e1、e2、e3、e4上有較大載荷，且這四個指標反映企業(yè)成長方面的能力，故將因子2定義為成長因子。

根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣，可將8個因子分別表示為20個財務指標的線性組合方程：，其中Aim表示i家企業(yè)的第m個公因子（i取值為1，2，…57；m取值為1，2，…8），Bn表示第n個績效指標（n取值為1，2，…20），Cm表示因子得分系數(shù)。

再根據(jù)各因子的方差貢獻率及其權重進行匯總，得出57家江蘇省戰(zhàn)略性新興產業(yè)上市公司2009年到2014年的綜合得分，即Yi。

2.回歸分析及結果

回歸結果如表2所示，除政府支持率外，其他解釋變量均通過了顯著性檢驗?？刂谱兞科髽I(yè)規(guī)模也未通過顯著性檢驗。其中銀行信用融資率與戰(zhàn)略性新興產業(yè)上市企業(yè)績效負相關；股權融資率、留存收益融資率、商業(yè)信用融資率均與戰(zhàn)略性新興產業(yè)上市企業(yè)績效顯著正相關。

本文對上述實證結果嘗試作如下解釋：

留存收益融資對江蘇省戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展起到正向支持作用。留存收益來源于企業(yè)內部，獲取方便，無需經(jīng)過繁瑣的程序和支付額外的費用，由企業(yè)掌握主動管理權，操作靈活。

銀行信用融資對江蘇省戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展起負向支持作用?，F(xiàn)階段，江蘇省戰(zhàn)略性新興產業(yè)仍處于發(fā)展初期，發(fā)展的不確定因素較多，商業(yè)銀行為追求穩(wěn)健經(jīng)營，更傾向于向企業(yè)提供短期貸款。但戰(zhàn)略性新興產業(yè)想要獲得長足發(fā)展，長期穩(wěn)定的資金投入必不可少，特別是發(fā)展到成熟階段，更需要大量的資金支持，銀行借款很難發(fā)揮其應起的作用。

股權融資對江蘇省戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展起正向支持作用。戰(zhàn)略性新興產業(yè)具有高風險、高回報的特點，而股權資本也偏好高風險、高收益，因此，戰(zhàn)略性新興產業(yè)成為股權資本的投資對象。

商業(yè)信用融資對江蘇省戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展起正向支持作用。商業(yè)信用融資使得企業(yè)在信用期內可以無償使用資金，不需要支付利息，這種無息負債降低了企業(yè)的融資成本。合理地運用商業(yè)信用融資可以在一定程度上緩解企業(yè)的融資壓力。

政府支持對江蘇省戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展影響不顯著。出于對財政預算平衡的考慮，政府很難將大量的資金持續(xù)投入高風險、融資周期長的戰(zhàn)略性新興產業(yè)，因此，政府對戰(zhàn)略性新興產業(yè)的財政支出力度有限。

五、金融支持江蘇戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的政策建議

1.強化政府引導作用，實施財政優(yōu)惠政策

政府可對包括戰(zhàn)略性新興產業(yè)所得稅、增值稅、消費稅等在內的多種稅種實施稅收優(yōu)惠政策，通過減征或免征的方式減輕戰(zhàn)略性新興產業(yè)相關企業(yè)的稅費負擔?？山Y合戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展特點，對與戰(zhàn)略性新興產業(yè)相關的項目投產后的首次所得免征所得稅，對技術轉讓后的所得減征所得稅。

2.改變理念，構建適合戰(zhàn)略性新興產業(yè)的信用評級機制

對戰(zhàn)略性新興產業(yè)相關企業(yè)作信用評級時，商業(yè)銀行不能照搬原有評級模式，應將能反映企業(yè)所屬戰(zhàn)略性新興產業(yè)的總體發(fā)展狀況、所處發(fā)展周期以及企業(yè)成長性等因素的指標列入考慮范圍，在考察企業(yè)各項經(jīng)營數(shù)據(jù)的基礎上，采用定性和定量相結合的方式，構建適合戰(zhàn)略性新興產業(yè)的信用評級機制。

3.降低進入門檻，扶持戰(zhàn)略性新興產業(yè)企業(yè)上市

為了大力扶持戰(zhàn)略性新興產業(yè)企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)板市場可適當?shù)亟档瓦M入門檻，應對上市標準和審核制度進行靈活變通，更加注重企業(yè)的研發(fā)能力和成長潛力，在企業(yè)發(fā)展規(guī)模和盈利能力等方面的考核上適當降低要求，盡量減少政府干預，充分發(fā)揮資本市場對戰(zhàn)略性新興產業(yè)的支持作用。

參考文獻：

[1]Yingyi Tsai，Justin Yifu Lin，Lucia Kurekova.Innovative.R&D and optimal investment under uncertainty in high-tech industries： An implication for emerging economies[J].Research Policy，2009， 38（8）：1388-1395.

[2]Po-Hsuan Hsu，Xuan Tian，Yan Xu.Financial development and innovation：Cross-country evidence[J].Journal of Financial Economics，2014，112：116-135.

[3]段一群，李東，李廉水.中國裝備制造業(yè)的金融支持效應分析[J].科學學研究，2009（3）：15-19.

[4]顧海峰.我國戰(zhàn)略性新興產業(yè)的業(yè)態(tài)演進與金融支持[J].證券市場導報，2011（4）：57-61.

[5]劉湘虹.廣東戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的金融支持研究[D].廣州：華南理工大學，2014.

作者簡介：黃建康（1965- ），男，江蘇蘇州人，江南大學商學院教授，博士，主要研究方向：國際投資與跨國公司、產業(yè)金融理論與實務；黃玢玢（1991- ），女，江蘇南通人，江南大學商學院應用經(jīng)濟學專業(yè)研究生，主要研究方向：產業(yè)金融與國際投資；紀亞君（1990- ），女，江蘇揚州人，江南大學應用經(jīng)濟學專業(yè)研究生，主要研究方向：產業(yè)金融與國際投資