推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的路徑選擇

【摘要】2015年，我國(guó)將穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。不同于傳統(tǒng)的完全或可自由兌換的概念，未來(lái)我國(guó)將努力實(shí)現(xiàn)的是有管理的可自由兌換。即，在實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可自由兌換后，將繼續(xù)對(duì)資本項(xiàng)目交易進(jìn)行管理，但管理的方式和手段會(huì)發(fā)生較大變化。外匯管理多數(shù)情況下將取消事前審批要求，有效的事后監(jiān)管和宏觀審慎管理制度將建立。為此，本文對(duì)新要求下如何推動(dòng)實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)行了探索。

【關(guān)鍵詞】人民幣資本項(xiàng)目 可兌換 探索

一、資本項(xiàng)目可兌換的現(xiàn)狀

（一）資本項(xiàng)目管理的主要手段

目前，資本項(xiàng)目管理主要形成了5類管理手段。一是主體資格限制。對(duì)主體資格設(shè)定門(mén)檻，在主體經(jīng)濟(jì)類型、行業(yè)屬性、股權(quán)關(guān)聯(lián)等方面提出資質(zhì)要求，在事前規(guī)避可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。二是額度控制。從防范跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)角度，結(jié)合企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和跨境資金流動(dòng)形勢(shì)，對(duì)主體資金流動(dòng)和匯兌進(jìn)行限額控制。三是期限控制。對(duì)涉及多個(gè)部門(mén)、多個(gè)階段的業(yè)務(wù)，規(guī)定一定的業(yè)務(wù)辦理期限，及時(shí)掌握主體業(yè)務(wù)辦理情況，保證交易真實(shí)合規(guī)。四是業(yè)務(wù)流程控制。通過(guò)控制流程，體現(xiàn)業(yè)務(wù)辦理的銜接遞進(jìn)關(guān)系，規(guī)范業(yè)務(wù)辦理，實(shí)現(xiàn)信息相互印證，防范異常行為。五是資金流向控制。直接限制或規(guī)定資金的流動(dòng)范圍或流動(dòng)方式，或通過(guò)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)手段監(jiān)控資金流動(dòng)路徑，控制和引導(dǎo)跨境資金流動(dòng)。實(shí)踐中，往往借助專戶管理掌握資金流動(dòng)路徑。

表1 資本項(xiàng)目主要管理手段和管理內(nèi)容

（二）資本項(xiàng)目可兌換的程度

目前，除少數(shù)項(xiàng)目完全不可兌換，或?qū)嵭幸欢ㄏ拗撇糠挚蓛稉Q外，絕大多數(shù)已實(shí)現(xiàn)完全可兌換，并形成了以登記管理為中心、以額度控制為輔助，重在事中事后監(jiān)測(cè)的管理體系。

一是直接投資管理。除以下兩個(gè)方面外，已實(shí)現(xiàn)完全可兌換：直接投資前期費(fèi)用匯出入存在額度限制和賬戶有效期限制；境外放款業(yè)務(wù)仍存在主體資格和額度限制。外匯局主要通過(guò)銀行辦理外匯登記，實(shí)現(xiàn)間接監(jiān)管。在資本項(xiàng)目信息系統(tǒng)中獲取交易數(shù)據(jù)和存量權(quán)益數(shù)據(jù)，實(shí)施事中事后監(jiān)測(cè)管理，外商直接投資資本金實(shí)行意愿結(jié)匯。

二是跨境擔(dān)保管理。已實(shí)現(xiàn)完全可兌換。對(duì)內(nèi)保外貸和外保內(nèi)貸實(shí)行登記管理和事后核查，登記環(huán)節(jié)僅進(jìn)行程序性審核，銀行對(duì)內(nèi)保外貸資金用途，跨境擔(dān)保購(gòu)付匯和收結(jié)匯業(yè)務(wù)及交易背景履行真實(shí)性審查責(zé)任。

三是境外上市外匯管理。已實(shí)現(xiàn)完全可兌換。通過(guò)辦理外匯登記獲取企業(yè)基本信息和境外上市或股權(quán)變動(dòng)信息，設(shè)置外匯專戶和人民幣專戶，監(jiān)控資金流向。銀行對(duì)資金用途進(jìn)行真實(shí)性審查。

四是外債管理。實(shí)行較嚴(yán)格的規(guī)?？刂?，實(shí)現(xiàn)部分可兌換。外商投資企業(yè)外債實(shí)行“投注差”管理，中資企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)短期外債實(shí)行指標(biāo)限額管理，長(zhǎng)期外債由發(fā)改委審批，且中資企業(yè)外債原則上不得結(jié)匯使用。業(yè)務(wù)辦理實(shí)行登記管理，事后進(jìn)行全口徑統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)。

五是證券投資外匯管理。可兌換程度較低。主要途徑：合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資（QFII）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資（RQFII）及合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資（QDII）。外匯局批準(zhǔn)單個(gè)合格投資者的投資額度，對(duì)投資資金專戶管理，根據(jù)資金類型開(kāi)立外幣賬戶和人民幣賬戶，對(duì)匯入和匯出資金分別實(shí)行最低限額和最高限額管理。

六是個(gè)人資本項(xiàng)下外匯管理。存在較多的事前審批事項(xiàng)，可兌換程度較低。完全不可兌換方面包括：境內(nèi)個(gè)人境外購(gòu)買自用房地產(chǎn)，境內(nèi)個(gè)人境外直接投資，境內(nèi)個(gè)人境外衍生金融工具投資，境內(nèi)個(gè)人境外貸款；部分可兌換方面包括：境內(nèi)個(gè)人財(cái)產(chǎn)對(duì)外轉(zhuǎn)移，境內(nèi)個(gè)人境外證券投資，境內(nèi)個(gè)人境外特殊目的公司投融資，境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及境外個(gè)人境內(nèi)購(gòu)買商品房和證券投資。

二、資本項(xiàng)目可兌換前沿實(shí)踐和評(píng)價(jià)

近年來(lái)，為穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，人民銀行及外匯局進(jìn)行了許多大膽的探索實(shí)踐。特別是，上海自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)以來(lái)，在推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換中出現(xiàn)了兩種不同的路徑：一種是在岸可兌換，一種是離岸可兌換。

（一）在岸可兌換

這種模式是基于現(xiàn)有外匯管理體制，采用漸進(jìn)式的政策調(diào)整方式，逐步放寬政策管制，分項(xiàng)目或分主體等實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換。一是從項(xiàng)目上，大幅取消行政審批事項(xiàng)，簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)流程，弱化額度控制，建立登記為中心的管理體系。二是從主體上，試點(diǎn)跨國(guó)公司外匯資金集中運(yùn)營(yíng)管理。通過(guò)“兩個(gè)賬戶，一個(gè)通道”實(shí)現(xiàn)對(duì)跨國(guó)公司外匯資金的在岸歸集和有限聯(lián)通。三是加強(qiáng)宏觀審慎管理理念在外匯領(lǐng)域的運(yùn)用，在部分地區(qū)試點(diǎn)外債比例自律管理，對(duì)中外資企業(yè)外債實(shí)行統(tǒng)一的審慎管理。四是探索資本市場(chǎng)改革。試點(diǎn)“滬港通”，允許香港和內(nèi)地投資者通過(guò)當(dāng)?shù)刈C券公司（經(jīng)紀(jì)商）買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市股票。

（二）離岸可兌換

2014年，人民銀行批復(fù)在上海地區(qū)銀行實(shí)行分賬核算業(yè)務(wù)，建立自由貿(mào)易專用賬務(wù)核算體系（Free Trade Accounting Unit），探索離岸可兌換模式。一是區(qū)內(nèi)居民和非居民機(jī)構(gòu)及個(gè)人，都可以開(kāi)立自由貿(mào)易賬戶（簡(jiǎn)稱“FT賬戶”）辦理業(yè)務(wù)。二是區(qū)內(nèi)與境外之間（“一線”）資金自由往來(lái)，F(xiàn)T賬戶之間以及FT賬戶和境外賬戶之間資金可以自由劃轉(zhuǎn)。三是FT賬戶與境內(nèi)其他銀行結(jié)算賬戶之間（“二線”）的資金，按跨境業(yè)務(wù)實(shí)施管理，實(shí)行有限滲透。四是區(qū)內(nèi)企業(yè)自由或按實(shí)需結(jié)售匯，風(fēng)險(xiǎn)頭寸在區(qū)內(nèi)或境外平盤(pán)。五是區(qū)內(nèi)企業(yè)、非銀行金融機(jī)構(gòu)和提供試驗(yàn)區(qū)分賬核算業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，可以從境內(nèi)（含區(qū)內(nèi)）融資，也可以從境外融資。境外部分采用境外融資杠桿率、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子和宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)的方式進(jìn)行管理。

（三）評(píng)價(jià)

兩種模式各有特點(diǎn)，但最終目的都是實(shí)現(xiàn)人民幣在岸可兌換。在岸可兌換立足于已有的外匯管理體制，管理上具有延續(xù)性，更易于與本國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行狀況、政策調(diào)整節(jié)奏保持一致，因而改革更加具有主動(dòng)性。離岸模式的可兌換除了實(shí)現(xiàn)可兌換目標(biāo)外，還有推動(dòng)人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略導(dǎo)向。且通過(guò)推動(dòng)離岸中心建設(shè)，可積累可兌換經(jīng)驗(yàn)，倒逼國(guó)內(nèi)改革。因此，兩種模式在目標(biāo)上具有一致性，在實(shí)施中具有互補(bǔ)性，可同步發(fā)展。從改革實(shí)踐中，也可以看出，在推動(dòng)實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換過(guò)程中，一是改革方法上，可以多點(diǎn)結(jié)合，由點(diǎn)及面。通過(guò)多種形式的改革試點(diǎn)，探索資本項(xiàng)目可兌換的路徑，逐步在全國(guó)推廣。二是管理手段上，弱化主體資格、額度、期限等控制，簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)流程，加強(qiáng)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)和資金流動(dòng)監(jiān)控，是伴隨資本項(xiàng)目可兌換外匯管理的發(fā)展趨勢(shì)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，實(shí)現(xiàn)可兌換并非放手不管，對(duì)金融跨境交易進(jìn)行監(jiān)控、對(duì)短期投機(jī)資本進(jìn)行適當(dāng)管理仍具有必要性。三是具體方向上，未來(lái)推動(dòng)的重點(diǎn)在個(gè)人資本項(xiàng)目可兌換和資本市場(chǎng)開(kāi)放，同時(shí)，應(yīng)更加注重宏觀審慎管理理念的運(yùn)用。

三、進(jìn)一步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的政策建議

（一）放寬境內(nèi)外個(gè)人投資限制

一是對(duì)于境內(nèi)個(gè)人境外投資，可根據(jù)投資者凈資產(chǎn)和信用等資質(zhì)情況有限度放開(kāi)。凈資產(chǎn)達(dá)到最低標(biāo)準(zhǔn)要求，未納入外匯業(yè)務(wù)“關(guān)注名單”且征信記錄良好的個(gè)人投資者，可通過(guò)銀行辦理外匯登記，開(kāi)立相應(yīng)專戶，自主進(jìn)行境外證券投資、實(shí)業(yè)投資和不動(dòng)產(chǎn)投資等；凈資產(chǎn)達(dá)到最低標(biāo)準(zhǔn)要求，外匯業(yè)務(wù)辦理有瑕疵或有不良征信記錄的個(gè)人投資者，可在一定額度內(nèi)進(jìn)行相應(yīng)境外投資。凈資產(chǎn)未達(dá)到最低標(biāo)準(zhǔn)要求的，按現(xiàn)有途徑開(kāi)展境外投資。二是對(duì)于境外個(gè)人境內(nèi)投資，進(jìn)一步拓寬資本市場(chǎng)投資渠道?？筛鶕?jù)資本市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程，允許其通過(guò)境內(nèi)銀行辦理投資登記，開(kāi)立投資專戶，自主投資境內(nèi)資本市場(chǎng)。

（二）逐步開(kāi)放資本市場(chǎng)

一是分階段開(kāi)放境內(nèi)資本市場(chǎng)。第一階段，逐步放寬或取消QFII、RQFII及滬港通額度，放松合格投資者資質(zhì)要求，但保留對(duì)投資產(chǎn)品種類的限制，鼓勵(lì)境外投資者中長(zhǎng)期投資。第二階段，將境外投資主體由合格機(jī)構(gòu)投資者擴(kuò)大至普通機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者，逐步取消QFII、RQFII管理。對(duì)投資總規(guī)模、當(dāng)日釓差限額、單個(gè)投資者準(zhǔn)入資格及持股比例等分別設(shè)限管理。第三階段，弱化規(guī)模控制，擴(kuò)大可交易證券品種范圍。允許境外投資者投資股指期貨及其他短期性、套利性金融衍生產(chǎn)品。其中，對(duì)中長(zhǎng)期投資性質(zhì)的股票及用于套期保值的股指期貨，可通過(guò)資本利得稅等價(jià)格調(diào)控取代數(shù)量管控；對(duì)其他短期性、套利性金融衍生產(chǎn)品，通過(guò)對(duì)投資總規(guī)模及跨境資金凈流動(dòng)的限制防范套利風(fēng)險(xiǎn)。二是逐步放寬境內(nèi)投資者投資境外資本市場(chǎng)。現(xiàn)階段，可在放寬QDII及滬港通額度基礎(chǔ)上，不斷降低投資者資質(zhì)要求，允許凈資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模以上的境內(nèi)投資主體直接通過(guò)境外證券機(jī)構(gòu)投資海外證券市場(chǎng)。未來(lái)，可取消QDII管理，允許境內(nèi)投資者投資直接投資境外資本市場(chǎng)，外匯局可根據(jù)跨境資金流動(dòng)形勢(shì)，通過(guò)恢復(fù)規(guī)模管理和主體資格限制等臨時(shí)措施進(jìn)行調(diào)控。

（三）強(qiáng)化事中事后監(jiān)測(cè)管理

資本項(xiàng)目可兌換是一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程，與之相對(duì)應(yīng)的是資本項(xiàng)目管理手段的變化和資金雙向流動(dòng)的加劇，為此，要改變傳統(tǒng)的管理思維，強(qiáng)化事中事后監(jiān)測(cè)管理。一是進(jìn)一步推動(dòng)資本項(xiàng)目簡(jiǎn)政放權(quán)。取消境外放款主體限制，放寬額度限制，允許境內(nèi)企業(yè)對(duì)境外不具有股權(quán)關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)放款，境內(nèi)企業(yè)累計(jì)放款額度不得超過(guò)其所有者權(quán)益的100%。二是加強(qiáng)監(jiān)測(cè)分析機(jī)制建設(shè)，建立流程化的監(jiān)測(cè)分析體系。重事前審批階段，事中事后監(jiān)測(cè)更多依賴個(gè)人主觀能動(dòng)性的發(fā)揮，監(jiān)測(cè)效果參差不齊。重事中事后監(jiān)測(cè)后，有必要對(duì)監(jiān)測(cè)流程進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，對(duì)監(jiān)測(cè)方法進(jìn)行格式化，對(duì)監(jiān)測(cè)內(nèi)容進(jìn)行指標(biāo)化，提高監(jiān)測(cè)分析效果和效率。三是加強(qiáng)監(jiān)測(cè)分析系統(tǒng)建設(shè)，建立全面的數(shù)據(jù)采集渠道。數(shù)據(jù)是基礎(chǔ)。要兼顧流量數(shù)據(jù)和存量數(shù)據(jù)采集，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)數(shù)據(jù)采集，部門(mén)內(nèi)和部門(mén)外數(shù)據(jù)采集。目前，仍然要進(jìn)步一步優(yōu)化跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)分析系統(tǒng)的功能，保證數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性、提高數(shù)據(jù)運(yùn)行速度、優(yōu)化功能界面。四是加強(qiáng)監(jiān)管方式探索，實(shí)行多樣化的主體分類管理方法。實(shí)現(xiàn)可兌換后，對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的管理界限將更加模糊，有必要進(jìn)一步探索實(shí)施主體監(jiān)管。由于政策“紅線”逐漸消失，傳統(tǒng)的基于主體違規(guī)的外匯檢查處罰面臨依據(jù)不足、取證難等問(wèn)題，應(yīng)從防范跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)提示、約見(jiàn)談話、窗口指導(dǎo)、核查檢查等多種手段。

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作者簡(jiǎn)介：彭英，現(xiàn)工作于中國(guó)人民銀行濟(jì)寧市中心支行外匯管理科，擅長(zhǎng)外匯政策研究。