創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投，誰更成熟

跨境電商“洋碼頭”2015年獲得1億美元融資，創(chuàng)始人曾碧波在一封給員工的公開信中“吐槽”艱難融資路，晨興資本、經(jīng)緯創(chuàng)投等諸多風(fēng)投機(jī)構(gòu)紛紛“躺槍”。

“曾碧波的這封信，盡管本意是為激勵員工，但字里行間無不反映他對VC、PE機(jī)構(gòu)的不滿。”有創(chuàng)投人士如此分析這封被傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的公開信。

新開發(fā)創(chuàng)業(yè)投資管理有限責(zé)任公司投資經(jīng)理陳曉（化名）說：“洋碼頭事件并非投資者與創(chuàng)業(yè)者之間的博弈，而是道德層面的問題。投資機(jī)構(gòu)投資偏好和投資價值的不同，但曾碧波仍然道出為數(shù)眾多的創(chuàng)業(yè)者的想法?！?/p>

此前，亦有上海锘鈦通信科技有限公司總經(jīng)理吳軼群直言：VC“不會雪中送炭，只會錦上添花”。

清科創(chuàng)投董事總經(jīng)理袁潤兵告訴《財經(jīng)國家周刊》記者，創(chuàng)業(yè)者和投資者是合作伙伴，并無本質(zhì)矛盾。一個成熟的創(chuàng)業(yè)者，具有成熟的心態(tài)、擁有優(yōu)秀的管理能力、背靠強(qiáng)大的團(tuán)隊，而成熟的投資者蘊(yùn)藏豐富的投資經(jīng)驗、對行業(yè)了如指掌。旗鼓相當(dāng)?shù)亩摺奥?lián)姻”，盡管難以完全心意相通，但大家均會在規(guī)則上安全行事，針對問題分析問題，針對沖突討論沖突。

“但一旦任何一方不夠成熟，矛盾就將由此產(chǎn)生，”袁潤兵認(rèn)為，“不成熟的創(chuàng)業(yè)者往往一意孤行，不成熟的投資者常常急功近利”。原本的利益共同體往往變成矛盾的對立方，俏江南、后谷咖啡、紅孩子、雷士照明等投資人和創(chuàng)業(yè)者對峙的案例無不存在著規(guī)則、理念上的分歧和較量。

當(dāng)亟待磨練的創(chuàng)業(yè)者與忽而猶豫不決、忽而狂飆猛進(jìn)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)“相戀”，磕磕絆絆已成必然。

創(chuàng)業(yè)潮剛剛開始

2014年以來，創(chuàng)業(yè)熱詞頻繁出現(xiàn)，O2O、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)再造，蓄勢已久的創(chuàng)業(yè)大潮開始翻滾。然而，小米科技創(chuàng)始人、天使投資人雷軍卻說，自己看到的大都是失敗，創(chuàng)業(yè)公司90%都會死，“它們的主旋律就是關(guān)門”。

英諾天使基金創(chuàng)始合伙人、清華校友TMT協(xié)會會長李竹每天和為數(shù)眾多的創(chuàng)業(yè)者洽談，他告訴《財經(jīng)國家周刊》記者：“中國創(chuàng)業(yè)熱潮才剛剛開始，論成熟還為時尚早。其目標(biāo)設(shè)定、契約精神、創(chuàng)業(yè)人數(shù)和國外有一定差距。與美國創(chuàng)業(yè)者比較，中國創(chuàng)業(yè)者多是為提升自身生活，猶如1990年代的下海。中國創(chuàng)業(yè)者尚不成熟。”

“創(chuàng)業(yè)與就業(yè)對人的要求迥然不同?！睆埣な巧钲谑衅樟_惠仁醫(yī)學(xué)科技有限公司的創(chuàng)始人，對創(chuàng)業(yè)感慨良深：“現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)者普遍低估了創(chuàng)業(yè)難度。”

張激說，當(dāng)前，中國的創(chuàng)業(yè)者大致為三類，一是學(xué)成歸國的海外學(xué)子，一是國內(nèi)朝氣蓬勃的年輕一代，還有一類是經(jīng)過摸爬滾打、極具經(jīng)驗的職場老手。最核心的是最后一類，而年輕一代易毛躁，海歸也面臨與中國環(huán)境嫁接的難題。

鐘南是杭州精微致廣生物技術(shù)有限公司的創(chuàng)始人。2013年從加大拿多倫多學(xué)成歸國后，鐘南走上了創(chuàng)業(yè)之路。他對《財經(jīng)國家周刊》記者表示：“出身海外學(xué)術(shù)界，視角不符合市場的要求，投資者要求用最簡短的語言告訴他們，這一產(chǎn)品是什么、前景如何。磨合之后我們才慢慢適應(yīng)?！?/p>

2015年2月，微軟創(chuàng)投加速器全球負(fù)責(zé)人扎克·韋森菲爾德結(jié)束其在中國的考察之后，認(rèn)為中國政府釋放了明確的鼓勵私人創(chuàng)業(yè)信號，雖然在征稅和規(guī)定方面依然有障礙存在，但政府正在為這場長征付諸行動。

不過李竹有些憂心：“政府政策導(dǎo)向由上而下，市場蜂擁而上，忽視客觀規(guī)律，在熱度散去之后，往往一地雞毛?！?/p>

中國的創(chuàng)業(yè)者還要在青澀的道路上摔打錘煉，創(chuàng)新的科技也亟待成熟。

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)：容忍度不夠

一路創(chuàng)業(yè)，張激感觸最深的，是對資金的渴求。

“起初，我們幾位合伙人投資幾百萬元人民幣，以為糧草已備，但后來卻產(chǎn)生數(shù)千萬元的缺口。2007年尤為艱難，當(dāng)時，已至臨床試驗階段，急需資金又缺少外部支持，只能以原始股東的形式，引入廉價資金。這導(dǎo)致我們現(xiàn)在有近20位股東，股權(quán)極為分散。”張激感嘆，一旦開始創(chuàng)業(yè)，在實際操作中會遭遇諸多難題，都需要錢來擺平。國內(nèi)創(chuàng)業(yè)的一大壁壘就是預(yù)算不足，與之相比，國外則有不同，從天使投資到VC再到PE，每一階段都有成熟的投資渠道可依靠。

天使投資、VC的投資對象是初創(chuàng)企業(yè)，其高失敗率和高風(fēng)險性眾所周知。為了激勵創(chuàng)新精神，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能否容忍失敗成為關(guān)鍵。

清華大學(xué)國家金融研究院創(chuàng)業(yè)金融與經(jīng)濟(jì)增長研究中心主任田軒通過研究得出結(jié)論，由失敗容忍度高的天使投資、VC投資者支持的初創(chuàng)企業(yè)在上市后的創(chuàng)新表現(xiàn)更佳：它們發(fā)明更多的新產(chǎn)品，有更多和更高質(zhì)量的專利。

但現(xiàn)實是大量天使投資者裹足不前?！霸诿绹?，只要是一個真正好的想法，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)就敢投資。他們更注重項目的發(fā)展方向，而國內(nèi)天使投資者在條條框框內(nèi)行走，放不開手腳?！睆埣ふf。

無論是天使投資人的數(shù)量，亦或天使投資總額，中國與美國都相差甚遠(yuǎn)。美國新罕布什爾大學(xué)創(chuàng)業(yè)投資研究中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年，美國活躍的天使投資人約30萬人，天使投資總額約為250億美元。而清科研究中心的數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2014年前11個月，中國天使投資總額創(chuàng)下歷史最高，合計也只有3.4億美元。

李竹解釋，國內(nèi)是近兩年才漸漸出現(xiàn)天使投資人的。而天使投資項目往往需要3?5年才邁過一個周期，天使投資人在跟隨其品嘗失敗和成功后，才能對規(guī)則全面了解，真正成熟。當(dāng)前，大家對失敗的承受度以及對這一行業(yè)的理解度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

相較于青澀的天使投資行業(yè)，自1990年代投資新浪、搜狐等互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域以來，VC和PE等風(fēng)險投資行業(yè)已邁向成熟。市場人士分析指出，目前中國的風(fēng)險投資行業(yè)可以說是雙頭格局，一頭是政府創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，扎根于高新區(qū)，依托園區(qū)的企業(yè)尋找優(yōu)質(zhì)項目。另一頭，則是由科技和互聯(lián)網(wǎng)新貴們發(fā)起的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。

然而，即便走過了經(jīng)濟(jì)的幾度春秋，VC和PE的成熟度也還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

張激頗有感觸：“2012年公司的藥品有了療效，實現(xiàn)3000萬元凈利潤后，VC和PE才找上門。真正有風(fēng)險時，它們只會看著你，不會投資?！比缃?，則有超過50家投資機(jī)構(gòu)對張激“圍追堵截”?！昂臀壹s談過的幾十家投資機(jī)構(gòu)中，難得有一兩家能夠在專業(yè)上領(lǐng)悟，能夠通過專業(yè)知識判斷出這家公司的前景，大部分投資機(jī)構(gòu)較為輕率，人云亦云?！?/p>

當(dāng)前，人民幣基金已成為創(chuàng)投市場的主要力量。數(shù)據(jù)顯示，2008年之前，美元基金是市場的主導(dǎo)者，占投資額70%以上，有時甚至占到90%。2013年，人民幣基金數(shù)量已占市場的75%，金額約占70%。

“然而，美元VC移植國外投資人士的思路和理念，相對成熟;人民幣VC則還有待發(fā)展?！崩钪裾J(rèn)為，“人民幣VC是從PE嫁接而來。VC與PE對風(fēng)險的判斷和承受力不同，后者要求90%以上的投資項目都能盈利，當(dāng)前國內(nèi)VC對企業(yè)的估值判斷停留在PE時期?！?/p>

這一切還需時間的積淀。

變革中的未來

張激的想法折射出國內(nèi)創(chuàng)業(yè)群體正在趨于成熟：盡管有幾十家投資機(jī)構(gòu)想要與之“聯(lián)姻”，他并不想從中抉擇。

“當(dāng)前還未決定上市路徑。在核準(zhǔn)制下，我肯定不會在國內(nèi)上市，因為需要長時間的排隊和繁雜的公關(guān)，對于科技企業(yè)而言上市窗口期異常重要?，F(xiàn)在國內(nèi)正在推行注冊制，這讓我在境內(nèi)與境外之間有了衡量。若在境內(nèi)上市，選擇國資背景、銀行背景的創(chuàng)投企業(yè)對企業(yè)裨益更大?！睆埣ふf。

中科招商集團(tuán)一位投資經(jīng)理對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，當(dāng)前我國金融市場還未完全開放，金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營改革大幕剛剛拉起，國內(nèi)投資者對風(fēng)險的承受度普遍未覺醒。諸多金融產(chǎn)品都承諾保底，投資者普遍偏好無風(fēng)險的理財產(chǎn)品，與此同時，國內(nèi)對于財富管理預(yù)期值普遍偏高。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)成熟度與背后的投資者息息相關(guān)。為滿足LP（有限合伙人）的要求，國內(nèi)風(fēng)投機(jī)構(gòu)往往急功近利。比如，2013年下半年到2014年，受A股IPO發(fā)行窗口關(guān)閉的影響，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出渠道受阻，導(dǎo)致LP普遍不滿，二者關(guān)系劍拔弩張。

市場分析人士認(rèn)為，隨著多層次資本市場的逐步完善，金融改革的深入推進(jìn)，風(fēng)投機(jī)構(gòu)背后的LP們將進(jìn)一步成熟。

時下，許多VC和創(chuàng)業(yè)者還將改善創(chuàng)業(yè)與投資環(huán)境的期待目光聚焦于政府。

陳曉曾前往以色列參觀，對其完善的風(fēng)投體系記憶猶新。據(jù)了解，以色列政府承諾不干預(yù)政府引導(dǎo)基金運(yùn)作，并與投資方共擔(dān)風(fēng)險。如投資失敗，政府承擔(dān)損失;如投資獲益，政府將所持股份按原始價格出讓給投資方，實現(xiàn)資金撤出?！霸搰娘L(fēng)投體系將企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)、政府緊密聯(lián)系在一起，整體推進(jìn)，每一階段都活力十足。新技術(shù)的引進(jìn)和研發(fā)已將歐美甩至腦后，其資源配套系統(tǒng)更比中國領(lǐng)先5?10年?！?/p>

而在張激看來，國內(nèi)的“深圳模式”相對不錯。“創(chuàng)業(yè)大軍奔向深圳，因為當(dāng)?shù)卣鄬剑ㄙY本在內(nèi)的綜合服務(wù)更為完備。”張激屢次受到其他地方政府的邀請，但堅持將公司駐扎在深圳，只因其認(rèn)為創(chuàng)業(yè)環(huán)境比其他因素更重要。