“炒股配資”監(jiān)管策

全國兩會過后，股市的上漲行情令融資炒股再度升溫。自2014年下半年就發(fā)酵的這輪“改革?！毙星椴粌H助推了證券公司融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模突破萬億元，同時也催生了諸如傘形信托、P2P配資平臺等其他機構(gòu)的“炒股配資”活動的野蠻生長。據(jù)媒體報道，P2P配資平臺“炒股配資”規(guī)模超過1500億元，從業(yè)人員超過10萬。如果加上傘形信托等形式的“炒股配資”，規(guī)模可能在2500億?3000億元之間。

盡管“炒股配資”滿足了部分投資者的融資交易需求，但與監(jiān)管嚴格的證券公司融資融券業(yè)務(wù)相比，“炒股配資”服務(wù)一直游離在現(xiàn)行金融監(jiān)管體系之外，投資者參與門檻較低甚至幾近為零、融資標的更廣甚至包括ST股票在內(nèi)、融資杠桿更高甚至可達5倍。如何看待“炒股配資”這一現(xiàn)象，如何通過行政監(jiān)管規(guī)范“炒股配資”活動等問題，都值得我們深思。

潛在風(fēng)險不容忽視

目前市場上的各類“炒股配資”活動既存在合法合規(guī)性問題，也存在投資者權(quán)益保障缺位，影響市場穩(wěn)定運行等問題。

首先，涉嫌非法經(jīng)營金融業(yè)務(wù)。根據(jù)《證券法》的相關(guān)規(guī)定，融資融券服務(wù)屬于一種需要許可的金融業(yè)務(wù)，目前僅有證券公司可以依法開展。實踐中，已有法院判決認定典當行、擔(dān)保公司開展的“炒股配資”活動構(gòu)成違法經(jīng)營融資融券業(yè)務(wù)。同時，“炒股配資”機構(gòu)往往借助自身掌握的證券賬戶對接分賬交易管理軟件，有償提供給投資者使用，實際上為客戶提供了證券交易服務(wù)，也有非法經(jīng)營證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)的嫌疑。

其次，不利于保障投資者合法權(quán)益?！俺垂膳滟Y”目前尚無相應(yīng)制度規(guī)定，實踐中配資機構(gòu)普遍比照證券公司融資融券業(yè)務(wù)的做法確定保證金比例、維持擔(dān)保比例等各項風(fēng)險控制措施，但基本重在保障自身利益，明顯存在忽視投資者風(fēng)險的傾向。

比如，“炒股配資”機構(gòu)對于投資者教育、適當性管理不足，“低門檻”、“高杠桿”，與投資者約定了更高的利息，出現(xiàn)股票下跌則立即強制平倉以保障自身債權(quán)安全。一旦出現(xiàn)糾紛，投資者很難向配資機構(gòu)主張權(quán)利，即使訴諸法律途徑，也無法得到法律保護。

第三，不利于證券監(jiān)管?！俺垂膳滟Y”機構(gòu)魚龍混雜，大多處于監(jiān)管之外，藏身“灰色”地帶，證券監(jiān)管部門無法準確掌握相關(guān)信息，一旦規(guī)模出現(xiàn)較大變動將直接影響市場走勢，從而對監(jiān)管決策帶來挑戰(zhàn)。

監(jiān)管難題亟待破解

資金合法入市是資本市場的重大課題?！蹲C券法》第八十一條為此規(guī)定，“依法拓寬資金入市渠道，禁止資金違規(guī)流入股市”。目前，“炒股配資”并非資金進入股市的合法渠道。證券監(jiān)管部門雖然有意監(jiān)管“炒股配資”活動，但囿于分業(yè)監(jiān)管的現(xiàn)狀，選擇叫停證券公司的參與作為切入點。

2015年2月證券監(jiān)管部門已發(fā)文要求證券公司不得與配資機構(gòu)就“炒股配資”活動進行合作，或者提供便利。但據(jù)媒體報道，證券公司融資融券監(jiān)管收緊反而進一步助推了“炒股配資”規(guī)模的增長，而且一旦“炒股配資”活動轉(zhuǎn)入地下，證券監(jiān)管部門也將鞭長莫及，但是此類“炒股配資”并不會從市場絕跡。

筆者認為，破解“炒股配資”監(jiān)管難題，一方面需要監(jiān)管部門盡快修改完善證券公司融資融券制度規(guī)則，通過擴大標的證券范圍、提高杠桿比率上限等方式，增強融資融券業(yè)務(wù)的靈活性與便利性，充分滿足投資者融資需求;另一方面，“炒股配資”實質(zhì)也屬于一種信用交易活動，證券監(jiān)管部門需要大膽延伸監(jiān)管范圍，通過合理的制度設(shè)計將“炒股配資”納入監(jiān)管軌道。

委托貸款可資借鑒

“炒股配資”與證券公司經(jīng)營的融資融券業(yè)務(wù)性質(zhì)、功能、流程等基本類似，主要差別集中在經(jīng)營主體與資金來源兩個方面。

根據(jù)《證券公司監(jiān)督管理條例》第51條，融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體是具備業(yè)務(wù)資格的證券公司，資金來源可以是證券公司自有資金，也可以是其依法籌集的其他資金，而“炒股配資”的主體是各類不具備融資融券業(yè)務(wù)資格的機構(gòu)，資金來源有配資機構(gòu)自有資金以及其他資金。

借鑒國家監(jiān)管商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)的做法，筆者認為可以參考《貸款通則》規(guī)定的委托貸款制度，通過建立證券公司“委托融資”制度，將“炒股配資”活動納入證券監(jiān)管范圍。

委托貸款與常規(guī)銀行貸款（也稱自營貸款）相對，是委托人（政府部門、企事業(yè)單位及個人等）提供資金，商業(yè)銀行根據(jù)委托人確定的貸款對象、用途、金額、期限、利率等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助收回的貸款。

筆者建議建立的“委托融資”制度，可以界定為：證券公司依法接受他人委托，根據(jù)委托人已經(jīng)確定的融資對象、金額、期限、費率等代為發(fā)放資金、監(jiān)督客戶使用，等等。借助“委托融資”制度，至少可以解決以下問題：

一是業(yè)務(wù)經(jīng)營主體回歸證券公司。由證券公司向投資者提供融資、交易等服務(wù)，配資機構(gòu)違法經(jīng)營特許金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險得以消除;

二是資金資源可以納入《證券公司監(jiān)督管理條例》第51條規(guī)定的證券公司“依法籌集的資金”。投資者使用資金、完成交易均在現(xiàn)有融資融券框架下進行，相應(yīng)的投資者教育、適當性管理、風(fēng)險控制安排均適用證券公司融資融券制度安排，“低門檻、廣標的、高杠桿、貴利息”風(fēng)險將不復(fù)存在，投資者合法權(quán)益得到有力保障;

三是由證券公司發(fā)放相關(guān)資金，資金融出方、融入方身份信息、業(yè)務(wù)規(guī)模等信息均可借由證券公司掌握，市場透明度大大提高。此外，按照“委托貸款”的制度設(shè)計，證券公司提供“委托融資”，僅收取手續(xù)費，并不承擔(dān)貸款風(fēng)險。因此，此類資金的進入，也不會對證券公司的資產(chǎn)負債產(chǎn)生額外影響。

破解“炒股配資”監(jiān)管難題，看似事小，實則關(guān)系資本市場與整個金融市場健康穩(wěn)定發(fā)展。筆者建議相關(guān)監(jiān)管部門盡快行動起來，早日采取措施，維護正常的金融市場秩序。

（作者系方正證券研究員）