金融改革四大難

愈久彌“艱”的金融改革，今年有望大面積開花結(jié)果。

3月31日，國務(wù)院公布《存款保險(xiǎn)條例》，將于2015年5月1日起正式實(shí)施。根據(jù)今年3月中央政府工作報(bào)告和國務(wù)院總理李克強(qiáng)、央行行長周小川的答記者問等權(quán)威來源，民營銀行的開設(shè)將“不設(shè)限額”，利率市場化正在啃最后一塊硬骨頭，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管意見即將出臺(tái).

金融改革牽一發(fā)而動(dòng)全身，其旨向是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其底線是不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)。在此區(qū)間內(nèi)，多項(xiàng)具體改革正推進(jìn)。

盡管決策層已下定決心，但錯(cuò)綜復(fù)雜的金融改革仍面臨種種技術(shù)和利益上的難題：

比如，金融系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施匱乏，利率改革只差臨門一腳但基準(zhǔn)利率卻懸而未決，市場軟硬件設(shè)施如何跟得上民間金融創(chuàng)新？

再如，兼顧改革效率與風(fēng)險(xiǎn)管控，央行將如何從“三角困境”中脫身？

又如，金融混業(yè)大勢(shì)與現(xiàn)有分業(yè)監(jiān)管體制、機(jī)制日漸背離，監(jiān)管面臨空前挑戰(zhàn)，且部委之間和央地之間權(quán)責(zé)邊界又該如何界定？

還如，“一帶一路”國家戰(zhàn)略在前，政策性金融機(jī)構(gòu)仍職權(quán)不清，如何算清“政治賬”和“經(jīng)濟(jì)賬”？

這些難題，正在當(dāng)前政經(jīng)生態(tài)的一系列約束條件下經(jīng)歷著多空激辯、利弊權(quán)衡、艱難求解。如同國務(wù)院發(fā)展研究中心對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究部部長張小濟(jì)對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》所言，改革必然有陣痛，但不改革將承受更大的損失，“不去嘗試，就永遠(yuǎn)不會(huì)成功”。

金融基礎(chǔ)設(shè)施何時(shí)補(bǔ)位？

一位陳姓投資人，去年因?yàn)橥顿Y常州市中小企業(yè)集合債券而被“套牢”，可能血本無歸。

他坦言，投資時(shí)雖然明白高風(fēng)險(xiǎn)伴隨高收益的簡單道理，但自己不太懂如何判斷風(fēng)險(xiǎn)，全憑經(jīng)驗(yàn)，而且，“有政府批準(zhǔn)和擔(dān)保公司代償，我的本息一分錢都不能少?！?/p>

眼下，由于金融機(jī)構(gòu)、投資者乃至企業(yè)自身均很難準(zhǔn)確評(píng)估收益和風(fēng)險(xiǎn)，不但易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)潛藏累積，市場活力上不去，還倒逼政府部門對(duì)部分金融產(chǎn)品隱性背書，剛性兌付的神話始終難破——利率改革的深化，讓金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的缺失逐漸變得刺眼。

“缺失的是基準(zhǔn)利率，即最重要的基礎(chǔ)設(shè)施之一?！鄙虾ｃy監(jiān)局局長廖岷告訴《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者，市場參與者可用與基準(zhǔn)利率的價(jià)差來衡量金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)、收益。

浦發(fā)銀行行長朱玉辰也指出，從銀行角度看，利率市場化改革已較為深入，除存款利率上限尚受管制外，其他已全部放開。接下去，改革重點(diǎn)將是選定基準(zhǔn)利率——這一整個(gè)金融市場利率體系中處于核心地位、起基礎(chǔ)性作用的“錨”。

金融基礎(chǔ)設(shè)施的缺失，卻還不僅僅是基準(zhǔn)利率。

3月，李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告指出，要靈活運(yùn)用貨幣政策工具，加大對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。其中，小微企業(yè)乃重中之重。這就牽扯出另兩個(gè)難題——改變?nèi)谫Y難、融資貴現(xiàn)狀的動(dòng)產(chǎn)金融發(fā)展，以及全社會(huì)征信體系建設(shè)。

以動(dòng)產(chǎn)金融來擴(kuò)大企業(yè)融資抵押、質(zhì)押的范圍已是大勢(shì)所趨，但頂層設(shè)計(jì)上仍然存在較多不確定性。對(duì)現(xiàn)有融資規(guī)則的改革，亦遭遇瓶頸。

今年1月，央行發(fā)布《關(guān)于做好個(gè)人征信業(yè)務(wù)準(zhǔn)備工作的通知》，要求芝麻信用管理有限公司、騰訊征信有限公司等八家民間征信機(jī)構(gòu)做好接入個(gè)人征信業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備工作。但問題在于，其數(shù)據(jù)質(zhì)量、安全規(guī)范如何符合央行征信系統(tǒng)要求？央行又該如何對(duì)未來征信市場設(shè)立門檻和監(jiān)管框架？

“阿里的螞蟻金服集團(tuán)開始進(jìn)軍農(nóng)村金融了?！庇醒胄腥耸勘硎荆餍畔到y(tǒng)的基礎(chǔ)建設(shè)尚處鋪陳階段，電商平臺(tái)的大數(shù)據(jù)分析是否足以用于信用評(píng)級(jí)和放貸？電商真的能全面掌控個(gè)人負(fù)債總水平等核心要素嗎？阿里究竟能多大程度改善農(nóng)村金融的供給面？

更為關(guān)鍵的是，“BAT”等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的數(shù)據(jù)采集涉嫌侵犯公眾隱私，歐洲各國均對(duì)此有嚴(yán)格規(guī)定，但中國的立法何時(shí)跟上且由誰負(fù)責(zé)，恐怕非央行一己之力。

基準(zhǔn)利率、動(dòng)產(chǎn)金融和征信體系等基礎(chǔ)設(shè)施的滯后，制約了整個(gè)金融改革進(jìn)程。十八屆三中全會(huì)《決定》指出，要“加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，保障金融市場安全高效運(yùn)行和整體穩(wěn)定”。

去年11月，財(cái)政部首次發(fā)布了一、三、五、七、十年等關(guān)鍵期限國債及其收益率曲線，就意在完善利率市場化環(huán)境下的基準(zhǔn)利率體系。

但一位中債登的內(nèi)部人士評(píng)價(jià)，現(xiàn)有國債收益率曲線仍很難充分定價(jià)，不少投資者不懂也不敢輕易依據(jù)其進(jìn)行判斷，市場教育還差得很遠(yuǎn)。

他進(jìn)一步表示，央行、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等部委手中均各自管轄一部分可參考利率，在發(fā)行規(guī)則、規(guī)模和管理辦法上各執(zhí)一辭，造成了金融市場的割據(jù)和資金流通不暢，最終受害者卻是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

在推動(dòng)動(dòng)產(chǎn)金融方面，去年，央行在山東、廣東試點(diǎn)信貸資產(chǎn)質(zhì)押，建立內(nèi)部評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)庫，讓銀行以優(yōu)質(zhì)存量信貸資產(chǎn)質(zhì)押以獲得央行再貸款，盤活存量信貸。與此同時(shí)，天津亦開始試點(diǎn)動(dòng)產(chǎn)權(quán)屬統(tǒng)一登記制度。但是，如何以現(xiàn)有的應(yīng)收賬款登記系統(tǒng)和融資租賃登記系統(tǒng)為基礎(chǔ)來創(chuàng)新，成為一大技術(shù)性障礙。并且，如何厘清抵押品權(quán)屬關(guān)系，以及如何在傳統(tǒng)信貸上做到突破，或者嘗試發(fā)揮非銀機(jī)構(gòu)的作用，都是難題。

“試點(diǎn)工作剛開始，頭緒太多，尚需大量的嘗試?！币晃谎胄姓{(diào)查統(tǒng)計(jì)司人士稱。當(dāng)下，各地的融資難題已由小微企業(yè)向大中型企業(yè)蔓延，動(dòng)產(chǎn)金融這一新的“舶來品”，發(fā)揮效用還待時(shí)日。

在征信體系建設(shè)方面，3月18日，人民銀行副行長潘功勝在央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)工作會(huì)議上表示，央行正在建立完善影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)體系，以及構(gòu)建企業(yè)融資成本變動(dòng)監(jiān)測(cè)體系。

據(jù)悉，這幾大監(jiān)測(cè)體系的建立，將逐步實(shí)現(xiàn)全國金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)“一本賬”的目標(biāo)，總攬金融信息和大量非金融信息，形成全國范圍的“金融大數(shù)據(jù)庫”。但是，僅僅建立影子銀行監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，就已耗費(fèi)了近兩年時(shí)間。

問題的解決非一日之功，但畢竟已經(jīng)上路。

改革效率與風(fēng)險(xiǎn)如何拿捏？

允許個(gè)案性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，是李克強(qiáng)總理在今年兩會(huì)答記者會(huì)上的表態(tài)。

在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增速換擋和實(shí)體企業(yè)面臨困境的約束條件下，浙江、江蘇、廣東等地的金融風(fēng)險(xiǎn)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)積聚，致使金融系統(tǒng)面臨一定程度上的不確定性。利率改革等又進(jìn)入攻堅(jiān)階段，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)將同時(shí)面臨金融脫媒、利差收窄和風(fēng)險(xiǎn)積聚等多層次挑戰(zhàn)。

改革不容回頭，進(jìn)一步推動(dòng)改革也是共識(shí)，但在風(fēng)險(xiǎn)底線硬杠杠之上，具體改什么、如何改，有關(guān)部門、專家學(xué)者意見不盡一致。

以資本項(xiàng)目開放為例：央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成主張盡快放開，中國社科院學(xué)部委員余永定則建議謹(jǐn)慎推進(jìn)，而北大教授林毅夫則態(tài)度鮮明地反對(duì)在當(dāng)前條件下開放資本項(xiàng)目。類似爭論，也發(fā)生在利率市場化、機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入的步驟和速度等問題上。

北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授黃益平認(rèn)為，任何改革均同時(shí)具有成本和效益?；貓?bào)超過成本就應(yīng)繼續(xù)改革，反之則最好停步或緩步。在對(duì)十八屆三中全會(huì)《決定》中提及的金融改革措施做了詳細(xì)量化后，他給出了改革對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的具體影響：

首先，金融改革將最終可能令GDP增速提升0.7～1.4個(gè)百分點(diǎn)，其一方面讓資金從效率低的企業(yè)流向效率高的企業(yè)，改善總體資金利用效率;另一方面，資金利用效率高的企業(yè)往往生產(chǎn)率增長較快，整體經(jīng)濟(jì)增速提高。

但資本在配置過程中，不同的企業(yè)或萎縮、或擴(kuò)張，兩者之間存在明顯的時(shí)間差，可能造成一系列經(jīng)濟(jì)與社會(huì)問題，付出改革成本。

其次，金融改革很可能將實(shí)際貸款利率顯著推高2.7～5.1個(gè)百分點(diǎn)。這對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的利弊，還要視改革力度和監(jiān)管質(zhì)量而定。

并且，改革可能致使相當(dāng)于20%的GDP的資本凈流入，但證券投資資本卻會(huì)出現(xiàn)相當(dāng)于GDP的7.9%～11.5%的資本凈流出。

“國際貨幣基金組織（IMF）持有不同意見?！币晃磺癐MF研究人士稱，中國資本項(xiàng)目開放的后果，將是規(guī)模可達(dá)GDP中4～8%的資本凈流出，因而必須審慎改革。

一些新興市場國家的經(jīng)歷也表明，即便改革深化之后出現(xiàn)大規(guī)模資本凈流入，這種資本流入雖在短期內(nèi)支持經(jīng)濟(jì)增長甚至促成資產(chǎn)泡沫，但未來一旦資本流向逆轉(zhuǎn)，可能釀成危機(jī)。

黃益平進(jìn)一步表示，金融改革還可能將貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)概率提高8～22個(gè)百分點(diǎn)，“目前的風(fēng)險(xiǎn)還能由政府兜底，但如果銀行壞賬不斷發(fā)展，總有政府兜不住的一天”。

很明顯，僅利率市場化一項(xiàng)改革，就可能因銀行貸款利率大幅上升而造成部分企業(yè)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困難，甚至出現(xiàn)強(qiáng)制性去產(chǎn)能，導(dǎo)致嚴(yán)重后果。

可見，改革除了需要壯士斷腕的決心和魄力，還要有過人的智慧，金融改革尤其如此。

對(duì)現(xiàn)有監(jiān)管的空前挑戰(zhàn)？

銀監(jiān)會(huì)原副主席蔡鍔生對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示，既要保證改革效率又要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，利率改革、匯率改革等一攬子措施就不能完全割裂開，要在推進(jìn)中有效搭配，減少?zèng)_擊力度。

然而，這涉及兩大難題：一是相關(guān)部委的現(xiàn)有人員結(jié)構(gòu)將面臨調(diào)整，二是部際協(xié)調(diào)如何切實(shí)有效。

十八屆三中全會(huì)《決定》指出，要“落實(shí)金融監(jiān)管改革措施和穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)，完善監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，界定中央和地方金融監(jiān)管職責(zé)和風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任”。這對(duì)于“一行三會(huì)”來說，均是一場大考。

例如，基準(zhǔn)利率的選定就應(yīng)完全交由市場，摒棄央行大包大攬的慣常做法。由此，必然要求央行從數(shù)量型、行政性直接調(diào)控，向價(jià)格型、經(jīng)濟(jì)性間接調(diào)控轉(zhuǎn)變，觸及到現(xiàn)有的貨幣政策框架結(jié)構(gòu)調(diào)整，要求其從調(diào)控手段、效果和貨幣政策傳導(dǎo)方式等方方面面“動(dòng)刀”。

一位央行地方分支負(fù)責(zé)人透露，早年交通不便，為防止民眾取現(xiàn)擠兌，央行通常將司庫鋪設(shè)到了縣區(qū)這一行政級(jí)別，全國主要市縣都因此派駐了物力、人力。但現(xiàn)如今，跨省高速大多僅數(shù)小時(shí)路程，很大一批老機(jī)構(gòu)已無存在必要。

央行副行長、國家外匯管理局局長易綱在今年全國兩會(huì)期間接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者專訪時(shí)也提到，外管局主動(dòng)實(shí)施簡政放權(quán)，僅在貨物貿(mào)易外匯管理改革上就廢止了123個(gè)規(guī)范性文件。總局近年宣布廢止和失效規(guī)范性文件超過700件，削減幅度超過六成;分局則由上萬件削減為160余件。

“央行大量機(jī)構(gòu)都另設(shè)了地方分支，簡政放權(quán)是否也該對(duì)人員、規(guī)模和結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整？”前述央行地方分支負(fù)責(zé)人如是提議。

受訪專家建議，守住區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)底線有待建立完善的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制——捋順中央和地方的監(jiān)管邊界，建立雙層監(jiān)管模式，中央金融監(jiān)管部門與地方金融辦等非監(jiān)管機(jī)構(gòu)切實(shí)發(fā)揮起協(xié)同效應(yīng)。

關(guān)于部際協(xié)調(diào)，根據(jù)《中國人民銀行法》第30條規(guī)定，央行須承擔(dān)維持金融體系穩(wěn)定、保障健康運(yùn)行的任務(wù)，而《商業(yè)銀行監(jiān)督管理法》又規(guī)定了銀監(jiān)會(huì)的審慎監(jiān)管工作。在受訪專家者看來，無論從組織機(jī)構(gòu)還是政策工具，央行和銀監(jiān)會(huì)都應(yīng)該以宏觀審慎監(jiān)管框架來對(duì)金融穩(wěn)定負(fù)責(zé)。

銀監(jiān)會(huì)具有運(yùn)用資本金、撥備、貸款成數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)指示等措施監(jiān)管商業(yè)銀行的職責(zé)，央行也要用貸款額度、窗口指導(dǎo)等管控商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)，且兩者都對(duì)銀行進(jìn)行壓力測(cè)試。在業(yè)內(nèi)人士看來，這其中或有重復(fù)甚至矛盾之處。

黃益平撰文指出，分業(yè)監(jiān)管的重大缺陷即缺乏有效協(xié)調(diào)，分工、責(zé)權(quán)不明確，易造成或者重復(fù)監(jiān)管、或者監(jiān)管空白，甚至有些監(jiān)管措施相互矛盾。而且，這樣的體系很難適應(yīng)日益增多的交叉業(yè)務(wù)與交叉投資。因此，當(dāng)務(wù)之急是建立高層次的國家金融穩(wěn)定委員會(huì)。

2013年8月，經(jīng)國務(wù)院同意，央行牽頭組成金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議。但北京大學(xué)教授曹鳳歧等專家認(rèn)為，聯(lián)席會(huì)議是非常設(shè)機(jī)構(gòu)，“一行三會(huì)”同為正部級(jí)機(jī)構(gòu)，協(xié)調(diào)效果有限。他建議，成立一個(gè)具有政府管理職能的“中國金融監(jiān)督管理委員會(huì)”，與中央銀行組成“一行一會(huì)”監(jiān)管體系。

“政治賬”和“經(jīng)濟(jì)賬”怎么算？

近月，央行頻繁人事變動(dòng)。其中，原副行長胡曉煉調(diào)任進(jìn)出口銀行董事長，行長助理金琦出任絲路基金董事長。

顯然，“一帶一路”亟需一位負(fù)全責(zé)、扛大旗的人來運(yùn)營絲路基金;而長期分管貨幣政策的胡曉煉執(zhí)掌進(jìn)出口銀行，也切中政策性銀行改制這一年度大戲。

“中國過去一些對(duì)外政策，停留于‘金主’身份?！鄙虅?wù)部一位司局級(jí)官員告訴《財(cái)經(jīng)國家周刊》，政策性銀行在外放出巨量貸款，有時(shí)連本金都難以收回。

例如，2010年啟動(dòng)的中國-老撾鐵路項(xiàng)目曾是泛亞鐵路規(guī)劃的重點(diǎn)，2011年傳聞項(xiàng)目被取消后，2012年又傳出中國給予這一70億美元項(xiàng)目提供融資的消息。但雙方至今仍未敲定具體方案，政策性銀行的錢就此擱置。

“五年拿不出談判結(jié)果，并非個(gè)例。”該官員表示，政策性銀行的國際業(yè)務(wù)也因此很難平賬。

近期，記者從中鐵建一位常駐南非的工程師處獲悉，多年前在中國巨額援助性貸款幫助下，南非某鐵路項(xiàng)目成功修建。但眼下，該鐵路由于路線規(guī)劃等多種因素幾乎廢棄，軌道狀況差且客車正點(diǎn)率僅約10%，去年全線事故數(shù)達(dá)380多起，資產(chǎn)負(fù)債率超過80%。迄今，還在虧空中國某政策性銀行的錢。

一位國開行人士透露，“以內(nèi)補(bǔ)外”是常事，眼下的發(fā)債成本時(shí)常高達(dá)約6%，“政治賬”和“經(jīng)濟(jì)賬”很難平衡。并且，開行多年來被指“搶商業(yè)銀行飯碗”，背著既不能虧空又不能商業(yè)化的監(jiān)管紅線，左右為難。

規(guī)模擴(kuò)張相對(duì)較慢的中國進(jìn)出口銀行，2008年之前有過十多年的凈虧損狀態(tài)，不良率曾高達(dá)6%左右。其支持政策性業(yè)務(wù)的優(yōu)惠貸款利率通常僅約3%，有時(shí)甚至低于發(fā)債融資成本，利差也比商業(yè)銀行平均利差低0.5個(gè)百分點(diǎn)以上，嚴(yán)重倒掛。

剛剛卸任中國進(jìn)出口銀行董事長、行長的李若谷接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》專訪時(shí)透露，自己上任的第二年（2006年），就提出了向國際經(jīng)濟(jì)合作銀行轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略構(gòu)想，以自營性業(yè)務(wù)盈利來彌補(bǔ)政策性業(yè)務(wù)虧損，力求保本微利。

“單邊援助的時(shí)代應(yīng)該過去了，不能再做賠本買賣。”前述國開行人士指出，無論絲路基金、亞投行或金磚銀行，對(duì)外投資都應(yīng)實(shí)現(xiàn)保本微利?！笆藢萌腥珪?huì)《決定》提出了政策性金融機(jī)構(gòu)改革，或能給出一條路來”。

去年9月，同為三家政策性銀行之一的農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，其改革方案獲國務(wù)院批準(zhǔn)通過。該方案包括了資本金補(bǔ)充機(jī)制、強(qiáng)化政策性、完善公司治理結(jié)構(gòu)、解決農(nóng)發(fā)行政策性業(yè)務(wù)掛賬等一系列老問題。其中，農(nóng)發(fā)行近3000億元政策性業(yè)務(wù)的歷史掛賬，將延續(xù)此前工行、農(nóng)行與財(cái)政部共管賬戶的方式，以利潤償還、財(cái)政補(bǔ)貼等方式逐年化解。

3月28日，國開行董事長胡懷邦表示，目前政府已經(jīng)通過了國開行深化改革方案。在中國從吸引外資變?yōu)椤白叱鋈ァ钡膬敉顿Y國之際，中國金融機(jī)構(gòu)的“經(jīng)濟(jì)賬”和“政治賬”，有望算得清了。