中國(guó)跨境套利貿(mào)易及其風(fēng)險(xiǎn)治理研究*

周維穎 田仲他 王桂梅 岳紹冬

2013年中國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總額首次超過美國(guó)，中國(guó)成為世界第一大貨物貿(mào)易大國(guó)，這是繼中國(guó)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體、最大外匯儲(chǔ)備國(guó)和最大出口國(guó)之后的又一大突破。在為此感到欣慰的同時(shí)，也應(yīng)看到中國(guó)對(duì)外貿(mào)易仍然存在一定數(shù)量假借貿(mào)易渠道、通過境內(nèi)外匯率差和利率差等謀取暴利的跨境套利貿(mào)易。近年來，中國(guó)跨境套利貿(mào)易呈現(xiàn)階段性爆發(fā)的苗頭，其風(fēng)險(xiǎn)有向外貿(mào)、金融、實(shí)體經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域蔓延的態(tài)勢(shì)，嚴(yán)重危害了中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，并對(duì)宏微觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了負(fù)面影響。因此，對(duì)中國(guó)跨境套利貿(mào)易及其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入研究，不僅有助于科學(xué)審視中國(guó)對(duì)外貿(mào)易發(fā)展進(jìn)程中的問題，而且有助于促進(jìn)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的持續(xù)健康發(fā)展。

一、研究背景和相關(guān)概念

（一）研究背景

貿(mào)易融資作為一種成熟的金融工具由來已久。具有真實(shí)貿(mào)易背景的貿(mào)易融資，不僅有助于企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、緩解資金周轉(zhuǎn)壓力，而且在一定程度上倒逼匯率和利率的市場(chǎng)化改革；與此相反，脫離真實(shí)貿(mào)易背景的大規(guī)?？缇程桌Q(mào)易則會(huì)導(dǎo)致進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)虛增、國(guó)際收支失衡、貨幣政策削弱，干擾和破壞中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的正常秩序。

政府的金融監(jiān)管政策為跨境套利貿(mào)易的產(chǎn)生和發(fā)展提供了現(xiàn)實(shí)土壤。在市場(chǎng)化程度較高的國(guó)家，貨幣依靠市場(chǎng)定價(jià)，外匯、本國(guó)貨幣都可以自由流動(dòng)，無需依靠貿(mào)易手段來帶動(dòng)資金流動(dòng)。中國(guó)在金融領(lǐng)域長(zhǎng)期實(shí)行管制政策，雖然1996年底中國(guó)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的自由兌換，但在 “經(jīng)常項(xiàng)目可兌換、資本項(xiàng)目部分管制”的情況下，國(guó)際短期資本利用大宗商品、加工貿(mào)易和保稅物流等貿(mào)易項(xiàng)下存在的部分監(jiān)管漏洞，通過虛構(gòu)貿(mào)易，實(shí)現(xiàn)大量資金隱蔽進(jìn)出中國(guó)的目的。

貿(mào)易統(tǒng)計(jì)額、資金流和實(shí)際進(jìn)出口貿(mào)易流之間的嚴(yán)重脫節(jié)，是大規(guī)?？缇程桌Q(mào)易的直接表現(xiàn)。進(jìn)出口貿(mào)易額與主要港口貨物吞吐量之間的差異①跨境套利貿(mào)易一般不會(huì)涉及商品遠(yuǎn)洋運(yùn)輸，所以主要港口貨物吞吐量指標(biāo)相對(duì)客觀地反映了真實(shí)貿(mào)易水平。，是觀察跨境套利貿(mào)易的一個(gè)主要窗口。從歷史數(shù)據(jù)來看，2000年—2004年，中國(guó)平均貿(mào)易順差僅為300億美元；2005年匯改后，中國(guó)貿(mào)易順差迅速增長(zhǎng)，到2008年達(dá)到峰值，為2981億美元；2009年—2011年中國(guó)貿(mào)易順差有所收窄，隨后在2012年—2013年再次沖高到2000億美元以上；2003年—2008年9月國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)前，中國(guó)出口增長(zhǎng)率和進(jìn)口增長(zhǎng)率平均分別高出沿海主要港口貨物吞吐量增長(zhǎng)率13．8個(gè)百分點(diǎn)和7個(gè)百分點(diǎn)。由此可見，中國(guó)貨物貿(mào)易中存在較多的跨境套利貿(mào)易。

圖1 2003年—2014年1月中國(guó)進(jìn)口額、出口額及沿海主要港口貨物吞吐量增長(zhǎng)率

以2013年初那次引發(fā)廣泛關(guān)注的跨境套利貿(mào)易潮為例，可以明顯觀察到貿(mào)易額、資金流和港口貨物量之間的不匹配。一方面，中國(guó)貿(mào)易額在高速增長(zhǎng)。2013年1月—4月，中國(guó)進(jìn)出口總額達(dá)13307億美元，順差609．8億美元，出口增速17．4%。東南沿海的廣東、福建、廣西出口明顯增加，分別增長(zhǎng)35．6%、24．5%和24．6%。中國(guó)內(nèi)地與香港外貿(mào)進(jìn)出口總值高達(dá)1505．9億美元，同比增長(zhǎng)66%，其中深圳與香港的貿(mào)易總額增長(zhǎng)更是高達(dá)130%。2013年1月—4月，外匯方面延續(xù)了2012年底外匯大量?jī)袅魅氲膽B(tài)勢(shì)，新增外匯占款分別為6837億元、2954億元、2363億元、2944億元，合計(jì)1．5萬億元。另一方面，與東南沿海省份貿(mào)易高速增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比的是，這一地區(qū)主要港口的外貿(mào)貨物量低迷。2013年1月—4月，廣州、深圳、湛江和北部灣港口的外貿(mào)貨物吞吐量累計(jì)同比增長(zhǎng)分別為－0．5%、2．1%、－5．2%、3．5%。深圳企業(yè)的開工情況及融資需求與強(qiáng)勁的對(duì)外貿(mào)易數(shù)據(jù)也出現(xiàn)背離。深圳2013年一季度樣本企業(yè)的總用電量較上一季度下降3．95%，總用工人數(shù)較上一季度減少0．87%；企業(yè)融資需求出現(xiàn)回落，2013年一季度融資需求總額較上一年同期下降18．03%。①深 圳銀監(jiān)局：《2013年一季度深圳市中小企業(yè)運(yùn)營(yíng)暨金融服務(wù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告》。

同時(shí)，貿(mào)易融資、監(jiān)管政策也是遏制跨境套利貿(mào)易的有力工具。針對(duì)中國(guó)內(nèi)地對(duì)港貿(mào)易數(shù)據(jù)的異常波動(dòng)，2013年4月下旬以來，國(guó)家外匯管理局 （以下簡(jiǎn)稱 “外管局”）、海關(guān)、銀行等部門聯(lián)合行動(dòng)采取了一系列針對(duì)跨境套利貿(mào)易的監(jiān)管措施。②國(guó)家外匯管理局發(fā)布 《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》，明確要求銀行根據(jù)外匯貸存比補(bǔ)充外匯頭寸，限期為6月底，還要求對(duì)資金與貨物流嚴(yán)重不匹配的進(jìn)出口企業(yè)實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管。國(guó)家稅務(wù)總局、公安部和海關(guān)總署也發(fā)出通知，要求繼續(xù)深入開展打擊騙取出口退 （免）稅違法犯罪活動(dòng)工作。到2013年5月，跨境套利貿(mào)易的勢(shì)頭得到遏制，進(jìn)出口貿(mào)易額、外匯占款的增幅明顯下降。2013年5月，中國(guó)進(jìn)出口總值3451．1億美元，增長(zhǎng)0．4%。其中出口為1827．7億美元，微增1%，大幅低于上月的14．7%；進(jìn)口為1623．4億美元，下降0．3%；貿(mào)易順差為204．3億美元。2013年5月中國(guó)內(nèi)地對(duì)香港出口僅微增5．8%，較之前四個(gè)月66%的增幅大幅回落。外匯方面，2013年5月央行外匯占款僅新增1119．53億元人民幣，與上月3747．26億元相比下降了70．12%；央行在內(nèi)的所有金融機(jī)構(gòu)外匯占款僅新增1315．64億元人民幣，與2013年4月相比下降了54．05%；同時(shí)外匯儲(chǔ)備凈減少510．06億美元，創(chuàng)單月最大跌幅。

（二）相關(guān)概念

跨境套利貿(mào)易是指市場(chǎng)主體在逐利驅(qū)動(dòng)下，超出正常貿(mào)易融資和匯率避險(xiǎn)范疇，利用現(xiàn)行貿(mào)易、金融及其便利化等政策漏洞，甚至違反貿(mào)易及外匯管理規(guī)定，將貨物異化為國(guó)際短期資本流動(dòng)的載體，假借國(guó)際貿(mào)易名義進(jìn)行跨境資本套利。具體來看，跨境套利貿(mào)易的過程，實(shí)質(zhì)上是通過國(guó)際短期資本的跨境流動(dòng)，結(jié)合匯率預(yù)期、存貸款利率與融資成本等綜合收益變化，選擇合適的套利標(biāo)的，借助代付、遠(yuǎn)期信用證等融資杠桿或衍生產(chǎn)品組合，通過本幣外幣、境內(nèi)境外、即期遠(yuǎn)期資本運(yùn)作，套取價(jià)格差、匯率差、利率差等超額利潤(rùn)。

跨境套利貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)際貿(mào)易中的非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。一是在微觀層面，跨境套利貿(mào)易具有單、貨分離的特征，并且一筆交易的進(jìn)行可能涉及進(jìn)口商、出口商、國(guó)內(nèi)供應(yīng)商、貨運(yùn)代理人、商檢、海關(guān)、銀行、外管局等多個(gè)主體，因此其風(fēng)險(xiǎn)具有明顯的傳導(dǎo)性。并且隨著跨境套利貿(mào)易規(guī)模的不斷擴(kuò)大，這一風(fēng)險(xiǎn)的影響和潛在后果呈幾何倍數(shù)放大。二是在宏觀層面，隨著國(guó)際資本流動(dòng)的日益頻繁、金融衍生產(chǎn)品的不斷拓展，以及境內(nèi)外的外匯管制水平差異，跨境套利貿(mào)易的表現(xiàn)形式更為復(fù)雜多樣。由于跨境套利貿(mào)易主體進(jìn)行逆向選擇，片面追逐風(fēng)險(xiǎn)收益，棄實(shí)就虛，因而容易造成中國(guó)國(guó)內(nèi)與貿(mào)易有關(guān)的外匯、金融、實(shí)體經(jīng)濟(jì)等宏觀指標(biāo)在一定時(shí)間內(nèi)劇烈扭曲，這就形成跨境套利貿(mào)易主體正收益和全社會(huì)負(fù)收益的局面。長(zhǎng)此以往，容易使中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入 “貿(mào)易順差增大—國(guó)際短期資本大規(guī)模流入—人民幣升值預(yù)期加劇—基礎(chǔ)貨幣被迫過多投放—信貸規(guī)模、投資規(guī)模增長(zhǎng)過快—投資大于需求—供給能力過剩—貿(mào)易順差擴(kuò)大”的惡性循環(huán)。同時(shí)，跨境套利貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)具有在一定時(shí)間內(nèi)演化為區(qū)域或全球性風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

二、中國(guó)跨境套利貿(mào)易及其風(fēng)險(xiǎn)的具體分析

（一）跨境套利貿(mào)易的具體成因

跨境套利貿(mào)易的成因是跨境套利貿(mào)易得以產(chǎn)生的各種直接、間接原因與境內(nèi)、境外影響因素的總和。2005年中國(guó)完成匯率形成機(jī)制改革，人民幣自此進(jìn)入升值通道。從此，中國(guó)境內(nèi)樓市及證券市場(chǎng)相繼升溫，企業(yè)資金需求強(qiáng)烈，疊加石油價(jià)格下跌預(yù)期下發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍的寬松貨幣政策取向，人民幣盡管面臨一定貶值壓力，但其國(guó)際化和中長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)特征在短期內(nèi)不會(huì)改變，這些都使得中國(guó)面臨的跨境套利貿(mào)易現(xiàn)象日益頻繁和復(fù)雜。

1．境內(nèi)外存在較大的 “套利空間”是中國(guó)跨境套利貿(mào)易產(chǎn)生的主要?jiǎng)右?。這一 “套利空間”具體表現(xiàn)為境內(nèi)外利差、匯差和資產(chǎn)價(jià)格差。利率方面，2010年中美利率①這里的 “利率”是以美元3個(gè)月倫敦同業(yè)拆借利率 （Libor）月均利率和人民幣3個(gè)月上海銀行間同業(yè)拆放利率 （Shibor）月均利率為例。差基本在3%以內(nèi)，2011年以后中美利差開始持續(xù)擴(kuò)大，特別是2011年下半年和2014年初，中美利率差一度達(dá)到5%以上。在匯率方面，2010年6月中國(guó)匯率改革重啟后，人民幣重新進(jìn)入升值通道，2010年6月—2014年1月人民幣兌美元的月平均匯率累計(jì)升值幅度達(dá)11．14%，人民幣成為全球走勢(shì)最強(qiáng)的貨幣之一。資產(chǎn)價(jià)格方面，中國(guó)境內(nèi)樓市、股市等國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格上漲，以商品房平均銷售價(jià)格為例，2004年以來商品房?jī)r(jià)格持續(xù)上漲，從2778元／平方米上漲到2013年的6237元／平方米，漲幅達(dá)125%。

2．國(guó)際資本流動(dòng)泛濫，為跨境套利貿(mào)易提供了大量資金。自從次貸危機(jī)以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)萎靡不振。為了振興經(jīng)濟(jì)，美國(guó)自2008年末開始，先后實(shí)施了四次量化寬松貨幣政策，這也意味著美國(guó)在貨幣市場(chǎng)上 “開閘放水”。在主要發(fā)達(dá)國(guó)家持續(xù)實(shí)施量化寬松貨幣政策、全球流動(dòng)性過剩狀況加劇的背景下，跨境資本不斷地在國(guó)際市場(chǎng)上尋找投資與套利的機(jī)會(huì)。

3．地方政府現(xiàn)有治理模式變相鼓勵(lì)跨境套利貿(mào)易。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入 “新常態(tài)”，并且中央一直強(qiáng)調(diào) “不唯GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）”的考核導(dǎo)向，但不少地方政府仍以 “加速跨越式發(fā)展”為己任，將對(duì)外貿(mào)易作為拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的重要砝碼。特別是在當(dāng)前穩(wěn)定對(duì)外貿(mào)易增長(zhǎng)的背景下，不少地方政府在舊制度慣性作用下，以GDP增速倒推貿(mào)易增長(zhǎng)剛性指標(biāo)，通過硬性攤派向下級(jí)政府層層分解貿(mào)易增長(zhǎng)任務(wù)指標(biāo)，并且用財(cái)政資金對(duì)貿(mào)易增量達(dá)到一定水平的企業(yè)給予現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)，通過這種 “強(qiáng)刺激”政策來實(shí)現(xiàn)預(yù)期的貿(mào)易增速。這種地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式在一定程度上變相鼓勵(lì)一些市場(chǎng)主體從事跨境套利貿(mào)易。

4．企業(yè)旺盛的融資需求與銀行業(yè) “積極供給”推升了跨境套利貿(mào)易。對(duì)于貿(mào)易企業(yè)來說，現(xiàn)金流至關(guān)重要。然而，長(zhǎng)期以來中國(guó)中小企業(yè)獲得的信貸資源有限，其融資需求滿足度偏低。在 “融資難”的大背景下，不少資金鏈緊張的中小貿(mào)易企業(yè)走上了 “曲線貸款”的道路，即通過操作程序簡(jiǎn)單、成本低廉且變現(xiàn)相對(duì)容易的跨境套利貿(mào)易獲取資金流。而對(duì)于并不缺乏資金的部分企業(yè)來說，民間資金借貸的高回報(bào)率同樣吸引其投身于跨境套利貿(mào)易，先套取現(xiàn)金再對(duì)外放貸以賺取更多利潤(rùn)。與此同時(shí)，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)不斷推出種類繁多的覆蓋表內(nèi)外、涉及企業(yè)整個(gè)貿(mào)易鏈的配套金融產(chǎn)品，這些金融產(chǎn)品從傳統(tǒng)的出口押匯、進(jìn)口押匯等，向 “內(nèi)保外貸”、“進(jìn)口代付”、協(xié)議付款 （融資）等拓展。在上述 “有效需求”與 “積極供給”的共同作用下，中國(guó)跨境套利貿(mào)易被進(jìn)一步推升。

（二）跨境套利貿(mào)易的具體模式及其套利途徑

從近年來跨境套利貿(mào)易的典型案例來看，中國(guó)跨境套利貿(mào)易呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：一是套利標(biāo)的物從大宗商品向高附加值、小體積的科技產(chǎn)品、貴金屬，甚至是貨權(quán)憑證等擴(kuò)展；二是套利模式從偽報(bào)進(jìn)出口價(jià)格，向金融衍生品融資、“一日游”、道具貨物往返等更隱蔽模式發(fā)展；三是套利途徑從單純價(jià)格偽報(bào)等一次性套利，向套取匯差、利率差與資產(chǎn)價(jià)格差相結(jié)合的縱深套利發(fā)展。

為了更清晰地分析跨境套利貿(mào)易，本文將跨境套利貿(mào)易拆解為具體的貿(mào)易模式及套利途徑。

1．跨境套利貿(mào)易的具體模式。根據(jù)貿(mào)易方式，跨境套利貿(mào)易的具體貿(mào)易模式可以分為三類：

（1）一般貿(mào)易：信用證融資套利模式。信用證融資套利模式是指國(guó)內(nèi)企業(yè)以銅、鐵礦石等大宗金屬商品為載體，在信用證有效期內(nèi)與關(guān)聯(lián)公司反復(fù)轉(zhuǎn)賣倉(cāng)單的模式。

一般貿(mào)易下信用證融資套利模式的具體操作步驟如下：離岸貿(mào)易公司A首先以X價(jià)格向國(guó)內(nèi)實(shí)體B出售大宗商品倉(cāng)單或大宗商品，B以國(guó)內(nèi)銀行D開立的美元信用證向A支付貨款。第二步，國(guó)內(nèi)實(shí)體B通過把倉(cāng)單文件發(fā)送給離岸的子公司C，把大宗商品出售或再出口 （其交易實(shí)物一直都在 “離岸的”保稅區(qū)中）。C向B支付美元或離岸人民幣現(xiàn)金。第三步，離岸子公司C把倉(cāng)單再次出售給A，A以低于X的價(jià)格向C支付美元或離岸人民幣現(xiàn)金，也就是B以折扣價(jià)把倉(cāng)單再次賣給A。第四步，在信用證的有效期內(nèi)，盡可能多地重復(fù)上述步驟。在這種模式下，大宗商品并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，只是倉(cāng)單在不同貿(mào)易主體之間空轉(zhuǎn)。

（2）加工貿(mào)易：道具貨物循環(huán)進(jìn)出口模式。當(dāng)前，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易已進(jìn)入 “新常態(tài)”，但不少地方政府仍相繼出臺(tái)了 “對(duì)本地區(qū)年度出口規(guī)模達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)給予現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)”的外貿(mào)增長(zhǎng)方案，并通過座談等方式繼續(xù)鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大出口。特別是2003年中國(guó)人民銀行和海關(guān)總署聯(lián)合下發(fā)了 《關(guān)于變更黃金及其制品的加工貿(mào)易監(jiān)管條件 （〔2003〕第19號(hào)公告）》①該 公告規(guī)定，自2004年1月1日起，黃金及其制品的加工貿(mào)易進(jìn)出口，中國(guó)人民銀行不再審批，海關(guān)不再憑中國(guó)人民銀行的批件驗(yàn)放。，為有關(guān)企業(yè)反復(fù)利用進(jìn)出口申報(bào)申領(lǐng)進(jìn)料加工合同手冊(cè)和獲取迂回交易的海關(guān)報(bào)關(guān)單證提供了便利。在制度便利與現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)的誘惑下，不法企業(yè)與境外企業(yè)結(jié)成利益共同體，利用貴金屬等高值、小體積的 “道具貨物”來高報(bào)價(jià)格進(jìn)行循環(huán)進(jìn)出口，做大出口額，騙取政府獎(jiǎng)勵(lì)資金。

加工貿(mào)易下道具貨物循環(huán)進(jìn)出口模式的具體操作步驟如下：第一步，境內(nèi)加工貿(mào)易企業(yè)A辦理注冊(cè)、登記和合同備案手續(xù)，向海關(guān)申請(qǐng)進(jìn)料加工手冊(cè)后，從境外關(guān)聯(lián)企業(yè)B進(jìn)口黃金、玉石等，并在境內(nèi)完成粗加工；第二步，A將加工成品出口給B，B在收到貨物的當(dāng)天將該產(chǎn)品反向加工成黃金、玉石原料；第三步，B將黃金、玉石原料分別申報(bào)進(jìn)口給A。如此反復(fù)進(jìn)行操作。不法加工貿(mào)易企業(yè)利用同一批貨物作為 “道具貨”，通過與境外存在關(guān)聯(lián)的企業(yè)，如母子公司、夫妻店等，以天為單位將貨物頻繁往返于境內(nèi)外。此外，企業(yè)還利用出入境監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管現(xiàn)場(chǎng)難以對(duì)備案和審單環(huán)節(jié)中某些特殊商品進(jìn)行核定的監(jiān)管困境，如玉石核查、審定具體價(jià)格，偽報(bào)進(jìn)出口價(jià)格，快速推升出口總額，進(jìn)而超額完成政府設(shè)定的貿(mào)易額目標(biāo)，套取更多的無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的 “政府獎(jiǎng)勵(lì)”。

（3）保稅貨物：特殊監(jiān)管區(qū)域倉(cāng)儲(chǔ)物流套利模式。特殊監(jiān)管區(qū)域倉(cāng)儲(chǔ)物流套利模式也稱 “一日游”套利模式，是以保稅區(qū)為依托，利用其 “境內(nèi)關(guān)外”的優(yōu)勢(shì)和 “入?yún)^(qū)退稅”政策②這里的保稅區(qū)，是指經(jīng)海關(guān)批準(zhǔn)設(shè)置并監(jiān)督管理的可以較長(zhǎng)時(shí)間存儲(chǔ)商品的區(qū)域，是我國(guó)目前開放度和自由度最大的經(jīng)濟(jì)區(qū)域。其最大的特點(diǎn)就是，雖然保稅區(qū)位置處于境內(nèi)，但相當(dāng)于 “關(guān)外”的政策，即采取 “境內(nèi)關(guān)外”的運(yùn)作方式?！叭?yún)^(qū)退稅”即以 “先出口，再進(jìn)口”的方式，解決加工貿(mào)易深加工結(jié)轉(zhuǎn)手續(xù)復(fù)雜、深加工增值部分不予退稅等貿(mào)易便利化政策。該政策的初衷是，對(duì)于上游企業(yè)，貨物進(jìn)保稅區(qū)就視同出口，可以立即退稅。而下游企業(yè)只需從保稅物流園區(qū)進(jìn)口貨物，向海關(guān)以 “加工貿(mào)易手冊(cè)”方式申報(bào)進(jìn)口，就能享受進(jìn)口料件免繳關(guān)稅、增值稅的待遇，大大縮短了退稅周期，加快資金流轉(zhuǎn)。，將貨物在保稅區(qū)內(nèi)通過物流進(jìn)行反復(fù)兜圈，做大進(jìn)出口貿(mào)易額。在這種模式中，企業(yè)一般選取集成電路、液晶顯示板等電子產(chǎn)品為循環(huán)道具，這類商品價(jià)值高、體積小、不易變質(zhì)且其進(jìn)出口不涉證。

特殊監(jiān)管區(qū)域倉(cāng)儲(chǔ)物流套利模式的具體操作流程如下：企業(yè)提出具體的 “一日游”要求；專業(yè)服務(wù)公司幫助企業(yè)辦理所需的出口合同、信用證等單據(jù)，并安排物流車輛，將貨物從保稅區(qū)內(nèi)的 “出口倉(cāng)”轉(zhuǎn)移到 “進(jìn)口倉(cāng)”，從而完成一次進(jìn)出口過程。此外，根據(jù)企業(yè)的要求，專業(yè)服務(wù)公司一天內(nèi)可完成多次這樣的 “進(jìn)出口”。在這種模式中，貿(mào)易活動(dòng)所涉及的貨物及物流運(yùn)輸過程是真實(shí)存在的，但整個(gè)交易過程僅是名義上的進(jìn)出口?！耙蝗沼巍碧桌Ｊ讲粌H能夠騙取退稅，而且可以利用同一批貨物，在極短的時(shí)間內(nèi)做大貿(mào)易數(shù)據(jù)，從而進(jìn)行更進(jìn)一步的縱深套利。

2．跨境套利貿(mào)易的套利途徑。依托前三種套利模式，跨境套利貿(mào)易的收益主要圍繞幣種、匯率、利率和資金來源四個(gè)核心要素展開?？傮w來看，其套利途徑主要有以下兩種。

（1）結(jié)算套利。即利用結(jié)付匯過程中的提前、錯(cuò)后措施，實(shí)現(xiàn)套利。在結(jié)算套利中又分為出口結(jié)匯提前和進(jìn)口付匯錯(cuò)后。出口結(jié)匯提前，即一國(guó)出口商在將貨物運(yùn)出境前，國(guó)外進(jìn)口商即支付銷售款，出口商將收到的外幣換成人民幣，等待本幣升值后，借口合同未達(dá)成等理由再將人民幣兌回外幣。進(jìn)口付匯錯(cuò)后，即一國(guó)進(jìn)口商在貨物運(yùn)抵境內(nèi)后，延期支付應(yīng)付款項(xiàng)，等待人民幣升值后再換匯支付。結(jié)算套利獲取的收益包括人民幣境內(nèi)外即期匯率差收益、人民幣境內(nèi)外貸款利率差收益，以及境內(nèi)金融衍生產(chǎn)品的資產(chǎn)收益。

（2）融資套利。即套取境內(nèi)人民幣存款利率與離岸外匯 （比如美元）貸款利率之間的息差、人民幣在岸離岸匯差，以及境內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品收益。此類套利有多種不同組合，較為典型的有境內(nèi)人民幣貸款、進(jìn)口信用證與境外抵押融資組合的利率套利。這一利率套利組合的操作流程如下：第一步，在境外人民幣貸款利率低于境內(nèi)人民幣貸款利率的情況下，企業(yè)A在內(nèi)地借入或利用自有人民幣，并以定期存款的形式存入銀行，商業(yè)銀行按照定存金額，開具一年期人民幣遠(yuǎn)期信用證或保函。第二步，A的境外關(guān)聯(lián)企業(yè)或者合作商B以此保函或信用證為抵押，向境外銀行 （一般與境內(nèi)商業(yè)銀行有關(guān)聯(lián)）借入美元貸款，并進(jìn)行無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易。第三步，A以向B收取出口貨款的名義將境外貸款轉(zhuǎn)入境內(nèi)，并再次用于購(gòu)買銀行推出的理財(cái)產(chǎn)品。第四步，A再將這些理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行抵押，開出融資性保函或者信用證，進(jìn)而重復(fù)前三個(gè)步驟。

表1 近年來中國(guó)跨境套利貿(mào)易的主要情況

（三）跨境套利貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的具體分析

跨境套利貿(mào)易的大量存在，不僅引發(fā)外貿(mào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)虛增，擾亂正常的進(jìn)出口貿(mào)易秩序還導(dǎo)致國(guó)際收支失衡的情況加劇，進(jìn)而造成金融業(yè)的信貸資產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)積聚，有可能引發(fā)全局性、系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

1．直接影響中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展?？缇程桌Q(mào)易的快速發(fā)展導(dǎo)致中國(guó)對(duì)外貿(mào)易數(shù)據(jù)虛高，一方面對(duì)貿(mào)易統(tǒng)計(jì)體系產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊，另一方面人為擴(kuò)大了中國(guó)與主要貿(mào)易伙伴間的貿(mào)易順差，有可能進(jìn)一步引發(fā)中國(guó)與主要貿(mào)易伙伴的摩擦。同時(shí)，虛高的對(duì)外貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)在一定程度上掩蓋了中國(guó)對(duì)外貿(mào)易所面臨的復(fù)雜局面，扭曲了中國(guó)對(duì)貿(mào)易政策。此外，跨境套利貿(mào)易極易產(chǎn)生 “羊群效應(yīng)”，通過信號(hào)效應(yīng)引導(dǎo)資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域抽出，進(jìn)而 “棄實(shí)向虛”，進(jìn)入民間借貸領(lǐng)域，或流向國(guó)家限制類行業(yè)，從而進(jìn)一步擠壓正常外貿(mào)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金需求，抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)和正常外貿(mào)的發(fā)展。例如，在保稅區(qū) “一日游”的跨境套利模式下，保稅區(qū)內(nèi)運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)成本大幅增長(zhǎng)，從而對(duì)區(qū)內(nèi)其他生產(chǎn)性加工業(yè)務(wù)以及物料配送型物流業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。

2．資金流與貨物流的間隔加劇了國(guó)際收支的階段性失衡?？缇程桌Q(mào)易改變了企業(yè)收付匯和結(jié)售匯的節(jié)奏，打亂了資金實(shí)際進(jìn)出境的時(shí)間，加大了收支順差和結(jié)售匯順差的偏離程度。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的快速變化期和觀望期階段，貿(mào)易融資的分割性特征容易造成融資資金，尤其是境外融資資金的跨境快速流動(dòng)。當(dāng)一國(guó)貨幣存在升值空間時(shí)，短期資本往往通過包括貿(mào)易融資在內(nèi)的各種渠道流入套利；而當(dāng)一國(guó)貨幣存在貶值空間時(shí)，短期資本流出避險(xiǎn)。這種短期資本流動(dòng)的規(guī)模、速度通常與貨幣幣值波動(dòng)預(yù)期的強(qiáng)度成正比。這種資金流動(dòng)容易加劇國(guó)際收支的階段性失衡。

3．削弱了貨幣政策的有效性?？缇程桌Q(mào)易會(huì)削弱貨幣政策的有效性。一是對(duì)沖宏觀貨幣調(diào)控政策。銀行的貿(mào)易融資產(chǎn)品使企業(yè)通過境外銀行融資，進(jìn)而減少其即期資金支付額，變相放大了國(guó)內(nèi)信貸的總規(guī)模，尤其是在實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策來緊縮國(guó)內(nèi)過剩流動(dòng)性的情況下，部分地對(duì)沖了人民銀行貨幣政策的調(diào)控效果。相對(duì)來說，在寬松貨幣政策釋放流動(dòng)性的情況下，短期貿(mào)易融資產(chǎn)品的快速擴(kuò)張將直接增大貨幣信貸乘數(shù)的放大效應(yīng)，加速資金流動(dòng)性的釋放，造成流動(dòng)性過剩。二是間接增加通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。套利型貿(mào)易融資改變企業(yè)的結(jié)售匯行為，在存在境內(nèi)外利差缺口空間的情況下，會(huì)加速套利外匯資金合法合規(guī)地流入。同時(shí)，人民幣跨境結(jié)算推動(dòng)了人民幣海外代付融資產(chǎn)品的快速發(fā)展，外匯的加速流入和人民幣跨境支付的快速發(fā)展形成的跨境資金流動(dòng)非對(duì)稱性效應(yīng)，會(huì)直接導(dǎo)致外匯占款迅速增加，從而加大了央行沖銷操作的成本，加大央行管理通貨膨脹的難度。

三、全國(guó)及東南沿海四省跨境套利貿(mào)易規(guī)模測(cè)算

準(zhǔn)確掌握跨境套利貿(mào)易的規(guī)模，直接關(guān)系到對(duì)外貿(mào)不平衡真實(shí)程度的認(rèn)識(shí)及相應(yīng)治理措施的實(shí)施。目前，有關(guān)跨境套利貿(mào)易的媒體報(bào)道較多，但對(duì)其規(guī)模的定量估計(jì)較少，特別是建立在數(shù)據(jù)模型基礎(chǔ)上的研究就更少見。為此，本文運(yùn)用數(shù)學(xué)模型對(duì)2005年—2013年中國(guó)及上海、廣東、江蘇、浙江四省 （市）跨境套利規(guī)模進(jìn)行估算。

（一）模型構(gòu)建

假設(shè)某年名義出口額和進(jìn)口額分別為e和i億美元，真實(shí)出口額和進(jìn)口額分別為x和y億美元，那么該年跨境套利貿(mào)易額h，即通過貿(mào)易渠道流入的短期投機(jī)資本為：

短期投機(jī)資本要借助跨境套利貿(mào)易流入境內(nèi)，必然使名義出口額e高于真實(shí)出口額x，名義進(jìn)口額i低于真實(shí)進(jìn)口額y，即e＞x，i＜y。

將④式帶入不等式e＞x，若我們假定歷年貿(mào)易順差，則k－1＞0，在不等式兩邊同乘（k－1）后，得到h＞e／k－i，同理，將③式帶入不等式i＜y，得到h＜e－k＊i，h的上限值是e－k＊i，下限值是e／k－i。若我們假定歷年貿(mào)易逆差，則k－1＜0；同理可得，h的下限值是e－k＊i，上限值是e／k－i。因此，若k－1＞0，h∈ （e／k－i，e－k＊i）；若k＜1，h∈（e－k＊i，e／k－i）；無論k大于或小于1，h的算術(shù)平均值均為 （k＋1）（e／k－i）／2。

2001年—2004年中國(guó)貿(mào)易順差變化較小，特別是2002年—2004年，兩年累計(jì)增長(zhǎng)5．6%。這幾年中國(guó)貿(mào)易中的跨境套利成分應(yīng)該是比較少的，真實(shí)進(jìn)出口應(yīng)該與相應(yīng)的名義進(jìn)出口接近，可以將跨境套利貿(mào)易成分較低的年份確定為基期。假設(shè)2005年—2013年真實(shí)出口與真實(shí)進(jìn)口的比例與基期比例相同，基期比例k＝基期名義出口額／基期名義進(jìn)口額。為合理確定基期，本文將2001年—2004年劃分為9個(gè)基期，分別計(jì)算k。

表2 2001年—2004年中國(guó)真實(shí)貿(mào)易的基期選擇和進(jìn)出口比例

選擇每個(gè)k值后，計(jì)算出對(duì)應(yīng)的2005年—2013年真實(shí)出口額和進(jìn)口額，然后計(jì)算以下四個(gè)指標(biāo)值：名義出口虛增比重 （應(yīng)大于0）、名義進(jìn)口壓縮比重 （應(yīng)大于0）①名義出口虛增比重＝ （1－真實(shí)出口／名義出口）＊100%，名義進(jìn)口壓縮比重＝ （真實(shí)進(jìn)口／名義進(jìn)口－1）＊100%。、名義出口增長(zhǎng)率－真實(shí)出口增長(zhǎng)率 （應(yīng)接近于0）、真實(shí)進(jìn)口增長(zhǎng)率－名義進(jìn)口增長(zhǎng)率 （應(yīng)接近于0）。綜合考慮以上四個(gè)指標(biāo)，確定2003年—2004年為基期。

（二）中國(guó)全國(guó)及四省 （市）跨境套利貿(mào)易規(guī)模估算①中國(guó)全國(guó)、廣東省、江蘇省、浙江省和上海市年度進(jìn)出口數(shù)據(jù)來源于中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。其中?。ㄊ校┻M(jìn)出口數(shù)據(jù)選用按經(jīng)營(yíng)單位所在地統(tǒng)計(jì)的貨物進(jìn)出口額。

從中國(guó)全國(guó)數(shù)據(jù)來看，2005年—2013年中國(guó)貿(mào)易項(xiàng)下跨境套利規(guī)模呈N型結(jié)構(gòu)：2005年—2008年，中國(guó)跨境套利貿(mào)易規(guī)模從612．38億美元迅速上升到2247．38億美元，增速遠(yuǎn)超進(jìn)出口額增速；2009年后跨境套利貿(mào)易有所減少，2011年達(dá)到最低值，僅為504．07億美元；2012年—2013年，跨境套利貿(mào)易規(guī)模又開始擴(kuò)大，分別達(dá)到1194．10億美元和1397．54億美元。中國(guó)跨境套利貿(mào)易規(guī)模占貿(mào)易順差的比重于2007年達(dá)到峰值為76．43%，之后有所下降，最低為2011年的32．54%。2013年中國(guó)名義出口虛增比重、名義進(jìn)口壓縮比重和跨境套利貿(mào)易規(guī)模占貿(mào)易順差比重分別為3．25%、3．48%和53．96%。

表3 2005年—2013年中國(guó)跨境套利貿(mào)易流入規(guī)模估計(jì) （單位：億美元）

采取與以上相同的測(cè)算方法，筆者估算了上海、廣東、浙江、江蘇四省 （市）跨境套利貿(mào)易規(guī)模，結(jié)果表明：一是從總體規(guī)?？?，上海、江蘇、浙江、廣東作為沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，跨境套利貿(mào)易的占比均高于全國(guó)平均水平。二是2005年—2008年，上海名義出口虛增比重或名義進(jìn)口壓縮比重均一路上揚(yáng)，跨境套利的規(guī)模占比高于廣東、江蘇、浙江，也高于全國(guó)平均水平。三是2008年—2011年，上海、江蘇、浙江、廣東和全國(guó)的跨境套利貿(mào)易絕對(duì)量在增大，但占比在不斷下降；不同的是，近兩年來，上海的占比繼續(xù)下降，而江蘇、浙江和廣東出現(xiàn)明顯反彈。四是就2013年的跨境套利貿(mào)易規(guī)模來看，上海名義出口虛增的比重遠(yuǎn)低于江蘇、浙江和廣東，上海名義進(jìn)口壓縮的比重也低于江蘇、浙江和廣東。

圖2 2005年—2013年中國(guó)全國(guó)及江浙滬粵名義出口中虛增的比重%

圖3 2005年—2013年中國(guó)全國(guó)及江浙滬粵名義進(jìn)口中壓縮的比重%

（三）對(duì)跨境套利貿(mào)易規(guī)模的解讀

將上述中國(guó)全國(guó)、四省 （市）跨境套利貿(mào)易規(guī)模的估算值分別與其貿(mào)易順差統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)兩者的走勢(shì)基本一致，同升同降。

具體來看，中國(guó)全國(guó)貿(mào)易順差與跨境套利貿(mào)易規(guī)模估算值的走勢(shì)在2008年出現(xiàn)峰值，隨后開始走低，到2011年達(dá)到谷底，隨后進(jìn)入快速回升區(qū)。浙江、廣東、江蘇三省的貿(mào)易順差與跨境套利貿(mào)易規(guī)模估算值，均在2008年出現(xiàn)峰值，在經(jīng)歷了2009年的下降后，先后進(jìn)入上升通道。

上海市的貿(mào)易順差與跨境套利貿(mào)易規(guī)模估算值之間的關(guān)系具有一定的特殊性。2000年—2013年，除了2007年—2009年上海出現(xiàn)小幅順差外，上海有多達(dá)11個(gè)年份都是貿(mào)易逆差，2013年的貿(mào)易逆差額更是創(chuàng)歷史新高，達(dá)到329億美元，這與中國(guó)一直以來對(duì)外貿(mào)易順差的局面截然不同。2005年—2008年，上海市跨境套利貿(mào)易規(guī)模從147．12億美元增長(zhǎng)到504．07億美元，增加360億美元，而貿(mào)易順差從－49．02億美元增長(zhǎng)到162．35億美元，增加211．37億美元。2008年—2013年，上?？缇程桌Q(mào)易規(guī)模從504．07億美元逐步下降到133．05億美元，減少371．02億美元，貿(mào)易順差則從162．35億美元下降到－329．08億美元，減少491．43億美元。

本文認(rèn)為上述現(xiàn)象是中國(guó)境外投機(jī)資本通過跨境套利貿(mào)易入境所致，加工貿(mào)易是其入境的主要渠道。從邏輯上講，受中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好、人民幣升值及人民幣資產(chǎn)價(jià)格上漲等因素作用，在資本項(xiàng)目尚存在不少管制的情況下，境外投機(jī)資本借助貿(mào)易渠道流入中國(guó)境內(nèi)，導(dǎo)致加工貿(mào)易的順差和外貿(mào)順差。而在跨境套利貿(mào)易發(fā)生較少的年份，上海呈現(xiàn)外貿(mào)逆差。2011年上海外貿(mào)逆差主要來自一般貿(mào)易和保稅區(qū)倉(cāng)儲(chǔ)貿(mào)易，兩者逆差分別達(dá)306．25億美元和539．69億美元，比2010年分別增長(zhǎng)41．8%和12．7%，但由于加工貿(mào)易順差高達(dá)667．36億美元，才使上海外貿(mào)逆差沒有進(jìn)一步擴(kuò)大。

四、跨境套利貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)治理的政策建議

一段時(shí)間以來，中國(guó)跨境套利貿(mào)易的規(guī)模快速膨脹，對(duì)中國(guó)出口退稅政策、海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)政策、銀行貿(mào)易融資業(yè)務(wù)、外匯管理等治理模式形成挑戰(zhàn)，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系、資本金融市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)的重要風(fēng)險(xiǎn)因素。因此，要從根本上有效管控跨境套利貿(mào)易的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，提高中國(guó)政府對(duì)跨境套利貿(mào)易及其風(fēng)險(xiǎn)的治理能力和水平，必須堅(jiān)持多元參與、責(zé)任明確、公開透明的原則，從理念、體制、機(jī)制等頂層設(shè)計(jì)要素入手，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與分析、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)決策、風(fēng)險(xiǎn)行動(dòng)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，重構(gòu)跨境套利貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)治理體系。

考慮到跨境套利貿(mào)易與虛擬部門和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣泛聯(lián)系，本文所指宏觀、微觀審慎管理，不局限于金融管理，而是從治理體系和治理能力的角度出發(fā)，強(qiáng)調(diào)構(gòu)建根本性、全局性、長(zhǎng)期性的治理方案。

（一）加強(qiáng)宏觀審慎管理，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

宏觀審慎管理關(guān)注跨境套利貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的跨機(jī)構(gòu)分布，以及整個(gè)系統(tǒng)中風(fēng)險(xiǎn)的跨時(shí)間分布，旨在進(jìn)一步完善宏觀審慎監(jiān)管框架，限制跨境套利貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的累積以及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)。

一是加快建立和完善金融監(jiān)管宏觀審慎監(jiān)管框架，對(duì)中國(guó)金融體系的脆弱性、穩(wěn)健性進(jìn)行監(jiān)測(cè)、評(píng)估；開發(fā)宏觀審慎監(jiān)管工具，識(shí)別國(guó)際市場(chǎng)現(xiàn)存及可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，如外匯匯率波動(dòng)、國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格漲跌等，全面防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，維護(hù)金融體系的穩(wěn)定。二是深化金融外匯體制改革，漸進(jìn)地啟動(dòng)人民幣利率的市場(chǎng)化改革，完善資金市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，推進(jìn)人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)，逐步推進(jìn)人民幣在岸、離岸市場(chǎng)的價(jià)格一體化；適時(shí)擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)幅度，緩解人民幣升值壓力，弱化人民幣單邊升值的市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)拓展境外人民幣的投資渠道，以市場(chǎng)化手段壓縮套利、套匯空間，降低跨境套利貿(mào)易系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。三是加強(qiáng)對(duì)虛擬部門和實(shí)體部門的宏觀、逆周期調(diào)控，緩解風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)。通過推進(jìn)財(cái)稅改革、拓寬融資渠道，引導(dǎo)資源配置向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傾斜，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到較高的利潤(rùn)率，避免虛擬經(jīng)濟(jì)部門的過度膨脹。此外，引導(dǎo)出口企業(yè)擺脫低附加值出口的舊模式，將外需不振期轉(zhuǎn)化為推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和市場(chǎng)調(diào)整的戰(zhàn)略機(jī)遇期，提高出口行業(yè)的投資收益。

（二）加強(qiáng)微觀審慎管理，及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

微觀審慎管理與宏觀審慎管理相互促進(jìn)，彼此增強(qiáng)管理效果。微觀審慎管理側(cè)重于金融機(jī)構(gòu)、對(duì)外貿(mào)易主體的個(gè)體行為和風(fēng)險(xiǎn)偏好管理。

一是完善金融、外匯部門的微觀審慎管理。進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)套利資金的合法合規(guī)性監(jiān)管調(diào)控，推動(dòng)國(guó)際收支平衡；靈活運(yùn)用貿(mào)易融資管理杠桿，構(gòu)建貿(mào)易融資數(shù)量化市場(chǎng)管理體系；落實(shí)銀行 “展業(yè)三原則”，嚴(yán)格企業(yè)貿(mào)易背景審核。二是建立貿(mào)易預(yù)測(cè)的先導(dǎo)性指標(biāo)體系，利用 “對(duì)外貿(mào)易發(fā)展質(zhì)量和效益綜合評(píng)價(jià)體系”，對(duì)各地區(qū)進(jìn)出口業(yè)務(wù)開展質(zhì)量效益分析評(píng)估，更加準(zhǔn)確研判中國(guó)外貿(mào)真實(shí)狀態(tài)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)跨境套利貿(mào)易的苗頭。三是加強(qiáng)進(jìn)出境貨物的實(shí)際監(jiān)管。出入境管理部門在促進(jìn)貿(mào)易便利化的同時(shí)，應(yīng)強(qiáng)化對(duì)貨物流的實(shí)際監(jiān)管。推進(jìn)實(shí)施運(yùn)輸工具、倉(cāng)單、監(jiān)管場(chǎng)所為支撐的 “三位一體”物流監(jiān)控體系，加強(qiáng)加工貿(mào)易、轉(zhuǎn)口貿(mào)易、海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域等跨境套利貿(mào)易高發(fā)領(lǐng)域的實(shí)際監(jiān)管；拓展后續(xù)稽查，將防范空間從邊境線上 （on border）拓展到邊境后 （behind border）。

（三）加強(qiáng)跨部門聯(lián)動(dòng)，形成監(jiān)管合力

跨境套利貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)治理涉及政府、企業(yè)、金融部門等多元主體，而不同主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別具有差異性，要解決 “有組織地不負(fù)責(zé)任”問題，需要多元主體共同參與，打破資金、貨物和信息管理的邊界，實(shí)現(xiàn)更廣泛的資源、信息交流，提高執(zhí)行效率和效果，構(gòu)筑協(xié)同的風(fēng)險(xiǎn)治理網(wǎng)絡(luò)。

一是加強(qiáng)多部門信息互換、實(shí)施有效管控。積極推進(jìn) “單一窗口”試點(diǎn)，完善信息交換的頂層設(shè)計(jì)，通過海關(guān)、工商、稅務(wù)、人行、統(tǒng)計(jì)和外匯管理局之間的數(shù)據(jù)交換，摸清誘導(dǎo)企業(yè)從事跨境套利貿(mào)易的動(dòng)因，提出有針對(duì)性的管控措施。二是強(qiáng)化貿(mào)易監(jiān)管、執(zhí)法、管理部門及金融機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)配合，實(shí)施綜合治理。對(duì)用于從事跨境套利貿(mào)易的商品載體開展專項(xiàng)貿(mào)易調(diào)查，對(duì)從事跨境套利貿(mào)易企業(yè)的開展路徑進(jìn)行調(diào)查，并收取高額風(fēng)險(xiǎn)保證金和銀行保函等，提高其貿(mào)易成本；約束銀行的外匯敞口。在對(duì)跨境套利貿(mào)易的治理工作中，還要舉一反三，注意防范對(duì)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)、改善民生等沒有實(shí)際意義的進(jìn)出口活動(dòng)向其他地區(qū)、其他商品、其他貿(mào)易方式轉(zhuǎn)移。三是加強(qiáng)跨境協(xié)調(diào)與合作。與香港貿(mào)易、金融監(jiān)管等境外部門合作，互換貿(mào)易數(shù)據(jù)，實(shí)施有關(guān)限制境內(nèi)企業(yè)從事融資的政策。此外，應(yīng)依法依規(guī)地從對(duì)外貿(mào)易統(tǒng)計(jì)中剔除對(duì)貿(mào)易數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性產(chǎn)生嚴(yán)重扭曲的跨境套利貿(mào)易。

（四）探索對(duì)外貿(mào)易 “新常態(tài)”下的有效監(jiān)管

當(dāng)前中國(guó)對(duì)外貿(mào)易呈現(xiàn)增速換擋回落、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)多元化，自由貿(mào)易區(qū)、服務(wù)貿(mào)易、數(shù)字貿(mào)易等新的貿(mào)易業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)的 “新常態(tài)”。國(guó)際層面，各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不均衡，國(guó)際三大貨幣以及人民幣出現(xiàn)新的走勢(shì)，國(guó)際貿(mào)易格局和貿(mào)易環(huán)境也發(fā)生了新變化。為此，要不斷強(qiáng)化外貿(mào)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)學(xué)習(xí)，防范跨境套利貿(mào)易向新業(yè)態(tài)蔓延或引導(dǎo)跨境套利資本反向流動(dòng)。

一是防范貨物貿(mào)易領(lǐng)域的跨境套利貿(mào)易向服務(wù)貿(mào)易、數(shù)字貿(mào)易等貿(mào)易業(yè)態(tài)蔓延。當(dāng)前以服務(wù)貿(mào)易、數(shù)字貿(mào)易為代表的貿(mào)易業(yè)態(tài)長(zhǎng)足發(fā)展，其貿(mào)易載體不再僅限于物理實(shí)體，貿(mào)易呈現(xiàn)虛擬化、數(shù)字化、碎片化的特點(diǎn)，資金流也更趨隱蔽，這些特征使貿(mào)易載體突破了傳統(tǒng)物理邊境監(jiān)管，易于成為新的跨境套利貿(mào)易載體。為此，應(yīng)積極引入 “虛擬邊境”理念，推進(jìn) “虛擬邊境”與 “物理邊境”的協(xié)同管理，實(shí)現(xiàn)對(duì)外貿(mào)易業(yè)態(tài)監(jiān)管的全覆蓋。二是防范自由貿(mào)易區(qū)成為跨境套利資本進(jìn)入內(nèi)地的跳板。中國(guó) （上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)以及新成立的天津、福建自由貿(mào)易區(qū)作為制度試驗(yàn)區(qū)，都將進(jìn)一步推進(jìn)金融領(lǐng)域開放和貿(mào)易便利化。這些舉措在促進(jìn)區(qū)內(nèi)金融、貿(mào)易領(lǐng)域發(fā)展的同時(shí)，也可能引發(fā)跨境套利貿(mào)易等問題。為此，要將資本項(xiàng)下和經(jīng)常項(xiàng)下人民幣跨境流動(dòng)同時(shí)納入監(jiān)測(cè)體系和監(jiān)管范疇，并關(guān)注經(jīng)常項(xiàng)下人民幣跨境交易結(jié)構(gòu)的變化。三是防范前期通過跨境套利貿(mào)易流入中國(guó)的國(guó)際短期資本出現(xiàn)逆向流動(dòng)的情況。當(dāng)前貨幣波動(dòng)的根源是2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后美國(guó)與非美國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不同步。當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)都面臨著一定通貨緊縮的壓力①參見保羅·克魯格曼2015年1月25日在上海高金 （SAIF）名家講堂的演講。，美國(guó)在經(jīng)歷數(shù)輪量化寬松政策后，失業(yè)率和房屋開工情況得到了顯著的好轉(zhuǎn)，非美國(guó)家卻陷入了衰退泥潭；油價(jià)持續(xù)下跌，最終開啟了新一輪全球貨幣寬松周期。近期歐洲央行宣布擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，購(gòu)債規(guī)模僅次于第三輪量化寬松 （QE3）時(shí)期美國(guó)的規(guī)模；瑞士、印度和加拿大等國(guó)紛紛加入了全球降息大軍；日本繼續(xù)維持幾乎零利率的政策，擴(kuò)大質(zhì)化量化寬松政策規(guī)模；俄羅斯盧布出現(xiàn)暴跌，但從中長(zhǎng)期看，其經(jīng)濟(jì)無法承受17%的基準(zhǔn)利率，在油價(jià)企穩(wěn)后，也將進(jìn)入降息周期。國(guó)內(nèi)方面，隨著中國(guó)匯率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，央行先后多次擴(kuò)大了銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元的波幅；同時(shí)2014年人民幣還出現(xiàn)了明顯的貶值趨勢(shì)，人民幣單邊升值預(yù)期正在弱化。在國(guó)內(nèi)外各種因素的共同作用下，前期涌入中國(guó)的跨境套利貿(mào)易資本存在較強(qiáng)的流出動(dòng)力。為此，應(yīng)加強(qiáng)進(jìn)口貿(mào)易的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)研，防范套利資本借助國(guó)內(nèi)加大進(jìn)口的貿(mào)易政策，利用貿(mào)易渠道帶動(dòng)新一輪大規(guī)模資本外流。

1．馮國(guó)釗、劉遵義：《對(duì)美中貿(mào)易平衡的新估算》，《國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論》1999年第5期。

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3．本刊編輯部：《“保稅區(qū)一日游”貓膩：一筆貨 “進(jìn)出口”80次》，《Vista看天下》2013年第13期。

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