日本、韓國公共養(yǎng)老金投資模式演變及啟示*

劉 莉

(寧波大紅鷹學院經(jīng)管學院，浙江寧波，315175)

隨著我國人口老齡化程度不斷加深，經(jīng)濟增長速度趨緩，養(yǎng)老金財政問題日益凸顯，養(yǎng)老金投資和入市問題備受關(guān)注。放眼世界，同樣地處東亞的日本和韓國面臨著極其快速的老齡化，有著世界上規(guī)模非常龐大的養(yǎng)老金基金，且與中國養(yǎng)老金體系有著頗多相似之處。因而，借鑒日本韓國養(yǎng)老金改革經(jīng)驗有著獨特的意義。因而，論文在分析日本和韓國公共養(yǎng)老金投資模式的基礎(chǔ)上，提出了構(gòu)建中國社會養(yǎng)老保險基金投資模式的建議。

一、日本、韓國公共養(yǎng)老金管理模式的發(fā)展與演變

20世紀60年代以來，隨著日本經(jīng)濟快速擴張、勞動者工資水平的不斷增長和社會養(yǎng)老保險覆蓋面持續(xù)擴大，日本公共養(yǎng)老金資金積累規(guī)模日益龐大。因而，如何管理與經(jīng)營國民年金的累積結(jié)余，使其能夠獲得穩(wěn)定而有可觀的收益，便成為日本政府需要著力解決的養(yǎng)老金問題。早期，日本并沒有構(gòu)建獨立的公共養(yǎng)老金投資機構(gòu)，而是將公共養(yǎng)老金存放到大藏省負責管理的信托基金局(Trust Fund Bureau，TFB)。信托基金局將其負責的公共養(yǎng)老金基金、郵政儲蓄存款連同郵政人壽保險資金等捆綁在一起，建立“財政投資與貸款項目”(FILP)，統(tǒng)一用于投資。［1］在資金運用方面，財政投資與貸款項目中80%的資金投資于或借給政府金融機構(gòu)和地方政府，剩余的20%被用于為政府債券提供保險。

2001年，日本政府組建了一個新的公共養(yǎng)老金管理機構(gòu)——政府年金投資基金(GPIF)，由其專門負責日本公共養(yǎng)老金基金的投資與運營。政府年金投資基金自2001年接管原屬信托基金局管理的養(yǎng)老金基金，逐漸將TFB管理的養(yǎng)老金基金逐漸轉(zhuǎn)移到該機構(gòu)賬戶上。根據(jù)協(xié)議，2001年起，信托基金局管理的養(yǎng)老金基金將在7-8年之內(nèi)全部轉(zhuǎn)移到新成立的政府年金基金賬戶上，到2008年，該資金全部轉(zhuǎn)移完畢。［2］

韓國屬于后起的資本主義國家，其經(jīng)濟發(fā)展、人口老齡化相對于日本較晚，社會養(yǎng)老保障制度的創(chuàng)建與發(fā)展也要明顯晚于日本，因而，韓國養(yǎng)老金的投資也要明顯晚于日本，但其養(yǎng)老金投資發(fā)展迅速。1988年，韓國創(chuàng)建了覆蓋全體國民的國民養(yǎng)老金計劃(NPS)，同年，便成立了韓國國民年金投資運營公司，開始了韓國養(yǎng)老金市場化投資的進程。［3］經(jīng)過10多年的不斷探索與實踐，形成當前頗具特色的養(yǎng)老金投資模式。

二、日本、韓國公共養(yǎng)老金基金管理體制與特點

日本、韓國社會養(yǎng)老保障制度是在第二次世界大戰(zhàn)之后逐漸發(fā)展和完善起來的，其社會養(yǎng)老保障制度的發(fā)展面臨著與西方國家明顯不同的經(jīng)濟社會環(huán)境，因而，兩國的社會養(yǎng)老保障體系有著鮮明特征。兼之日本、韓國逐漸從一個相對年輕國家快速演變?yōu)槔淆g化國家，其養(yǎng)老金體系在應(yīng)對經(jīng)濟發(fā)展、制度改革與投資管理方面展開了持續(xù)的改革與探索，進而形成了目前既有相同之處，又各具特色的公共養(yǎng)老金投資模式。

(一)日本、韓國公共養(yǎng)老金的管理構(gòu)架

在組織構(gòu)架上，日本政府年金基金投資公司具有相對獨立性，但由厚生勞動省負責其行政管理，并由一個外部評估委員會負責評估其投資績效。［4］GPIF設(shè)有一名總裁，下設(shè)七個部門，包括綜合管理部、計劃部、信息辦公司、研究辦公室、投資管理部、內(nèi)部投資辦公室以及內(nèi)部審計辦公室等。GPIF內(nèi)部成立了一個投資委員會，它包括不多于11名的，從金融、經(jīng)濟和其他相關(guān)領(lǐng)域挑選的，由厚生勞動省大臣任命的委員。投資委員會有權(quán)利討論中期計劃，并提出相關(guān)建議;同時，投資委員會還擁有監(jiān)督GPIF投資政策和計劃實施情況的權(quán)利，并就管理和投資方面的重大事宜發(fā)表意見，以回應(yīng)總裁的詢問。

韓國養(yǎng)老金投資的管理機構(gòu)和組織構(gòu)架與日本不同。從頂層設(shè)計的層面來看，韓國養(yǎng)老金投資管理的最高權(quán)力機關(guān)是韓國“國民議會”，他們負責養(yǎng)老金基金投資相關(guān)法律的制定，從宏觀層面監(jiān)督養(yǎng)老金基金的年度發(fā)展和長期戰(zhàn)略規(guī)劃。而韓國養(yǎng)老金基金的具體行政負責單位則屬于韓國中央政府下屬的“衛(wèi)生福利部”，他們具體制定養(yǎng)老金基金發(fā)展的具體計劃、制定養(yǎng)老金投資與積累的目標，并負責監(jiān)督、管理養(yǎng)老金基金的日常工作。［5］

(二)日韓養(yǎng)老金投資管理體制

從管理體制上來看，日本實行中央政府集中管理的基金管理模式，這突出表現(xiàn)在日本厚生勞動省作為基金監(jiān)管者身上，但日本同時采用了民間投資公司具體負責投資的運營模式。政府年金投資基金(GPIF)在確定投資策略和投資組合之后，自身并不直接進行養(yǎng)老金基金投資(其只負責小部分FILP項目中政府債券的運營)，而是將年金基金委托給外部私有的投資機構(gòu)進行投資，即GPIF并不進行市場化養(yǎng)老金基金投資，而是負責挑選、監(jiān)督和評估那些外部投資機構(gòu)。在2009年，GPIF將年金基金委托給15個外部投資管理者，而這些外部管理者共投資了28個基金。

韓國則實行“中央政府行政負責，專門成立養(yǎng)老金年金運營公司”的管理模式。韓國采取“中央政府負責行政管理、專門成立投資公司負責基金投資”年金基金管理模式。韓國衛(wèi)生福利部是年金基金的行政管理部門，1988年創(chuàng)立的“國民年金管理公團”自身具有較強的投資分析和運營能力，自行獨立展開國民年金的具體投資策略與投資決策，進而將年金基金投資于國內(nèi)外股票與證券市場。

(三)日本、韓國公共養(yǎng)老金投資具有鮮明特征

首先，日本、韓國公共養(yǎng)老金的投資功能經(jīng)歷了從推動經(jīng)濟增長為主到以獲取養(yǎng)老金收益為主的轉(zhuǎn)變，具有與時俱進特征。早期，日本養(yǎng)老金基金被賦予了積累經(jīng)濟發(fā)展所需資金的重要職責，具體表現(xiàn)在公共養(yǎng)老金基本被用于購買國債或者直接貸給政府，進行基礎(chǔ)設(shè)施和公共設(shè)施建設(shè)。在日本經(jīng)濟逐漸成熟和公共養(yǎng)老支出不斷擴張的背景下，2001年成立的政府年金基金公司投資主要目標轉(zhuǎn)為追求穩(wěn)定而可觀的收益。從表1可以看出兩個基本趨勢，一是日本養(yǎng)老金投資資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，總投資資產(chǎn)從2002年的38.6萬億增長到2010年的116.2萬億，增長了2倍多;二是國債市場化投資傾向明顯，國外債券投資比重趨勢上升。從2002年的37.22%上升到2010年的52.05%，F(xiàn)ILP中用于公共投資的債券則趨于下降，從2002年的30.86%下降到16.47%。而且，為了適當分散風險，用于投資于國外債券和股票的投資也持續(xù)增長，且用于國外債券的投資在以高于平均數(shù)的速度增長。

表1 不同時期養(yǎng)老金基金投資資產(chǎn)分配表 單位:%

韓國養(yǎng)老金資產(chǎn)配置與日本存在差異。由于韓國國民養(yǎng)老基金是一個完全積累的非強制性養(yǎng)老保障計劃，具有現(xiàn)收現(xiàn)付計劃的特點，要滿足基金資產(chǎn)長期的資產(chǎn)負債匹配的需求，因此基金投資運作原則強調(diào)穩(wěn)定性、盈利性、流動性、獨立性和公眾效益。目前韓國國民養(yǎng)老基金資產(chǎn)主要投資于國內(nèi)固定收益類資產(chǎn)，截至2010年末，投資于韓國國內(nèi)債券的比重高達69.9%，權(quán)益類投資比重(含國內(nèi)和海外)逾23%。［6］

其次，日本、韓國政府年金投資基金采用了數(shù)量化準則。［7］養(yǎng)老金基金不同于其他類型的基金，投資穩(wěn)健性和有效性并重是養(yǎng)老金基金普遍遵循的基本準則，日本和韓國養(yǎng)老金投資同樣如此。他們并不是依據(jù)短期市場的波動來確定投資組合，而是根據(jù)對市場的長期表現(xiàn)來確定資產(chǎn)組合目標。但鑒于市場的波動和周期可能使得短期的實際資產(chǎn)組合和長期資產(chǎn)組合目標并不完全一致，日本政府國民年金基金允許某個時點上的實際資產(chǎn)組合與長期目標存在一定偏差，且不同類型資產(chǎn)之間的偏差范圍也存在差異(參見表2)。這種重視長期投資價值，并允許實際偏差的投資準則既能夠有效抵御市場波動，又能夠取得更佳的投資收益。

表2 政策性資產(chǎn)組合及其允許的偏差 單位:%

第三，日本、韓國養(yǎng)老金管理還實行相對消極的投資策略。養(yǎng)老金基金投資可以分為積極投資管理和消極投資管理兩類，消極投資是按照市場平均回報來追求基金投資收益的一種投資方法，積極投資則是通過市場分析，建立一套獨特的投資組合來追求超過市場平均回報率的投資方法。GPIF認為養(yǎng)老金基金規(guī)模非常大，積極投資可能會對投資交易市場產(chǎn)生不利影響(干擾市場)，而且，市場本身在很大程度上是有效率的，難以在長期內(nèi)獲得超過市場表現(xiàn)的收益。因而，GPIF采取了相對消極的投資管理策略。他們編制了一套反映國內(nèi)外債券市場和股票證券市場波動的指數(shù)，并以這些指數(shù)為基礎(chǔ)，制定了養(yǎng)老金基金中期投資回報基準，并規(guī)定外部投資者的投資收益率達到這些投資回報基準便被視為是達到了投資收益標準。

(四)兩國公共養(yǎng)老金投資效果總體良好，但部分年份差異較大

從資產(chǎn)總規(guī)模來看，從20世紀90年代開始，日本政府年金基金便一直保持著世界上最龐大養(yǎng)老金基金的地位。而且，在日本前所未有的高速老齡化過程中(到2004年日本老齡化率便達到20%，進入深度老齡社會)，政府年金基金資產(chǎn)規(guī)模還是持續(xù)增長，在2009年達到最高的122842億元。近年來出現(xiàn)的一個不利情況是，由于人口老齡化不斷加劇，養(yǎng)老金支出持續(xù)增長，從2010年開始，日本政府年金投資基金規(guī)模開始下降，雖然下降速度并不快，但這種趨勢將持續(xù)下去，對日本年金基金支付能力帶來不利影響，并對年金基金投資收益能力提出了更高的要求。

表3 2003-2009年日本CPI、利率、名義工資以及GPIF投資收益情況 單位:%

從投資收益上看，2001-2010年日本政府年金基金投資平均收益率接近3%，部分年份(2005年)的投資收益率接近10%。如果在經(jīng)濟快速增長階段，3%的投資收益率可能不算理想，但是如果考慮過去10多年中日本經(jīng)濟社會發(fā)展狀況，這種收益率還是相當可觀的。90年代初日本泡沫經(jīng)濟破滅以來，其經(jīng)歷了長期的經(jīng)濟停滯甚至衰退，通貨緊縮則持續(xù)了20多年，名義工資也呈下降趨勢，為了推動經(jīng)濟增長，日本銀行利率也保持在相當?shù)偷乃?。另外，日本政府年金投資基金的管理成本也僅為0.2%，從上述情況來看，日本政府年金基金投資績效還是比較合理的，在很大程度上實現(xiàn)了養(yǎng)老金基金的保值增值。

韓國國民養(yǎng)老基金取得良好的長期投資收益增長。1988-2005年在養(yǎng)老金基金投資相對保守的時期，韓國養(yǎng)老金資產(chǎn)配置主要用于各級政府的公共部門基礎(chǔ)社會建設(shè)，由于韓國經(jīng)濟相對穩(wěn)定的增長，國債等投資的收益率比較高，因而，1988-2005年18年間韓國養(yǎng)老金年均投資收益率達到10.5%。2005-2009年期間，養(yǎng)老金投資逐漸偏重于金融市場，投資回報率年均約為5.7%，這種收益率應(yīng)該說在發(fā)達國家中是相對較高的。

但日本、韓國養(yǎng)老金基金投資收益也存在兩大問題。一是投資收益率不穩(wěn)定，受經(jīng)濟波動影響非常大。2003年、2005年和2009年日本政府年金投資基金的年收益率較高，接近甚至超過8%，但受國際金融危機的影響，日本政府年金投資基金在2007年的收益率為-4.59%，2008年降為-7.57%，2008年韓國養(yǎng)老金投資也出現(xiàn)負收益率，這種投資收益率的巨大波動與養(yǎng)老金基金穩(wěn)健性目標相差甚遠;二是近年來的投資收益率數(shù)據(jù)似乎顯示兩國養(yǎng)老金基金投資高收益率的時代已經(jīng)過去。2010年以來，雖然兩國投資收益率為正，但也只是在2% ～3%之間，可能難以返回到以往的8% ～9%的高收益率狀況了;而且，日本、韓國老齡化不斷加劇，經(jīng)濟增長前景也不容樂觀，想要恢復(fù)到高收益率的投資通道是難上加難。

三、中國養(yǎng)老金管理與投資體制的突出問題

在社會保險基金投資體制下，我國存在多種投資管理渠道:第一種形式是社會養(yǎng)老保險行政負責地區(qū)自行投資。目前我國城鄉(xiāng)社會養(yǎng)老保險最高實現(xiàn)了省級統(tǒng)籌，各省社會養(yǎng)老保險金基金主管部門或者將養(yǎng)老金資金存于銀行，或者用于購買國債，目前各省自行投資的資金約有15000億元;第二種形式是委托投資渠道。目前約有9個省份與社會保障基金理事會委托合同，由國家社會保障基金理事會代為投資經(jīng)營其城鎮(zhèn)職工基本社會養(yǎng)老保險基金，這部分資金約為4000億～5000億元;第三種形式是國家社會保障基金自有資金投資。全國社會保障基金由全國社會保障基金管理運營機構(gòu)負責管理運營，目前約有8800億元，實行價值投資、長期投資和責任投資宗旨，其再投資方式與資產(chǎn)配置上與各省自行投資的養(yǎng)老金存在明顯不同。

目前我國社會養(yǎng)老保險金投資存在兩個突出問題:一是養(yǎng)老金金管理體制不暢、投資渠道單一。我國養(yǎng)老金存在多種管理體制，各種管理體制之間缺乏統(tǒng)一管理和規(guī)范、協(xié)調(diào)性不足。城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老金基金目前除了部分委托給全國社?；鹄硎聲鸀橥顿Y管理之外，其余全由各省分散管理，另外還有1200億元的新型農(nóng)村養(yǎng)老保險基金甚至是由縣級單位統(tǒng)籌管理，導(dǎo)致養(yǎng)老金基金投資成本較高;二是各省自行管理的養(yǎng)老金投資收益率過低。2010年，我國養(yǎng)老金基金利息收入為274億元，為當年養(yǎng)老金基金累計結(jié)余為1.78%;2011年，利息收入為446億元，為當年養(yǎng)老金基金累計結(jié)余的2.29%。而且，在2010年和2011年養(yǎng)老金利息收入中，很大部分來自于全國社會保障基金理事會委托管理的利息收入。2010-2011年，社?；鹄硎聲邮芨魇○B(yǎng)老金基金的委托資金約為3000億～4000億元，如果按照其平均8% ～9%的收益率，則社?；鹄硎聲磕昙s有200億～300億元利息收入支付給各省養(yǎng)老金基金。這樣，如果扣除社會保障基金會委托管理所獲得的收益，各省社會養(yǎng)老金自身投資收益幾乎為零。這種收益率不僅與我國年均8%的經(jīng)濟增長率不相稱，與年均超過8%的工資增長率不相稱，也明顯低于通貨膨脹速度，不僅未能實現(xiàn)增值，而且出現(xiàn)了實際上的貶值。因而，選擇統(tǒng)一的養(yǎng)老金投資模式，加快養(yǎng)老金投資勢在必行。

四、借鑒日本、韓國經(jīng)驗，構(gòu)建中國特色養(yǎng)老金投資模式

與日本和韓國相比，我國人口正在快速老齡化，而且，當前剛進入中等收入國家行列，表現(xiàn)出典型的未富先老的經(jīng)濟社會發(fā)展特征。未富先老將是中國在很長一段時間內(nèi)無法改變的基本經(jīng)濟社會現(xiàn)實，而隨著人口老齡化，資金短缺問題可能出現(xiàn)，因而，社會養(yǎng)老保險基金投資于國債，推動經(jīng)濟增長不僅成為必要，而且作用將非常突出。推動經(jīng)濟增長的同時獲得相應(yīng)收益，成為解決未富先老養(yǎng)老格局的一劑良方。

(一)建立權(quán)威的中央政府養(yǎng)老金基金管理構(gòu)架，加快養(yǎng)老金基金全國統(tǒng)籌

我國養(yǎng)老金基金的規(guī)模日益龐大，且各省差異逐漸凸顯，統(tǒng)一投資、協(xié)調(diào)管理已經(jīng)成為當前養(yǎng)老金保值增值的必要途徑。我國養(yǎng)老金基金累計結(jié)余從2000年的947億元，增長到2011年的19496億元，增長了20余倍，養(yǎng)老金貶值風險和投資必要性日益增長。另外，各省養(yǎng)老金基金收入和支付的差異也日益凸顯。2011年，廣東、江蘇、山東征繳收入超過1000億元，寧夏、海南、青海和西藏等四省區(qū)不到100億元，地區(qū)之間的差異非常明顯。另外，廣東結(jié)余319億元，江蘇、山東和北京結(jié)余也超過200億元，而東北三省則存在大規(guī)模虧損，需要大量財政補貼，地區(qū)間的不平衡現(xiàn)象日益嚴重，［8］而且分散管理的高成本、低效率已經(jīng)凸顯，必須加快養(yǎng)老金基金的全國統(tǒng)籌與管理。

應(yīng)構(gòu)建中央政府統(tǒng)籌負責的養(yǎng)老金基金管理框架。實行養(yǎng)老金全國統(tǒng)籌，就要求中央政府統(tǒng)一管理全國各省份的養(yǎng)老金基金，建立中央統(tǒng)籌的養(yǎng)老金基金管理局，并制定可操作性的《養(yǎng)老金基金管理條例》，通過法規(guī)形式對養(yǎng)老金基金管理局的功能和作用、我國養(yǎng)老金基金投資運營體制等做出明確而權(quán)威的規(guī)定。養(yǎng)老金基金管理局可以設(shè)置在人力資源與社會保障部下，專門負責養(yǎng)老保險基金投資戰(zhàn)略，并將城鎮(zhèn)職工基本社會養(yǎng)老保險資金、新型農(nóng)村社會養(yǎng)老保險繳費資金和城鎮(zhèn)居民社會養(yǎng)老保險繳費資金統(tǒng)一納入養(yǎng)老金基金管理局，由養(yǎng)老金基金管理局設(shè)立專門的養(yǎng)老金基金賬戶，負責監(jiān)督管理。

(二)建立政府監(jiān)管、機構(gòu)投資、人大監(jiān)督的競爭性養(yǎng)老金基金運營模式

國際上存在多種養(yǎng)老金基金管理模式，包括拉美盛行的私人養(yǎng)老金基金公司管理模式、一些發(fā)達國家實行的職業(yè)年金基金會管理模式，以及一些亞洲國家實行的中央政府集中管理模式。而在實行中央政府監(jiān)管的養(yǎng)老金管理模式中，還可以分為政府養(yǎng)老金管理機構(gòu)直接投資運營的韓國模式和中央政府集中監(jiān)管、委托民間機構(gòu)投資運營的日本模式。日本中央政府負責資金監(jiān)管和戰(zhàn)略制定、金融投資機構(gòu)負責投資的養(yǎng)老金管理模式，一方面強調(diào)中央政府在養(yǎng)老金資金監(jiān)管和投資上的戰(zhàn)略性和方向性，從而確保養(yǎng)老金投資穩(wěn)健性;另一方面，又通過委托多個金融機構(gòu)投資管理，提高了養(yǎng)老金投資的競爭性，有利于獲得更好的投資收益。

目前我國需要建立中央政府負責投資戰(zhàn)略和資金監(jiān)管、委托金融機構(gòu)展開投資的養(yǎng)老金基金運營模式。在我國當前經(jīng)濟、政治體制改革背景下，人力資源和社會保障部自行成立養(yǎng)老金基金投資運營公司，實際展開投資業(yè)務(wù)不合時宜，更好的選擇是由政府負責戰(zhàn)略制定和監(jiān)管，委托投資機構(gòu)進行投資的養(yǎng)老金運營模式。目前可以將部分城鄉(xiāng)養(yǎng)老金基金委托給全國社會保障基金理事會代為投資，另外選擇一些具有良好信譽和資質(zhì)的國有投資機構(gòu)，如四大國有銀行投資機構(gòu)代為投資管理部分養(yǎng)老金基金，實現(xiàn)養(yǎng)老金基金投資的競爭性。另外，為了確保人民群眾養(yǎng)老錢的安全性和穩(wěn)健性，需要加強養(yǎng)老金基金投資運營過程中的社會監(jiān)督和人民監(jiān)督，由養(yǎng)老金基金管理局定期向全國人民代表大會常務(wù)委員會匯報養(yǎng)老金的投資產(chǎn)品配置、收益以及投資計劃等等。

(三)擴大以促進經(jīng)濟增長為主的養(yǎng)老金投資品種和領(lǐng)域

在不同經(jīng)濟增長階段，日本、韓國養(yǎng)老金基金投資重點存在差異，這不僅是推動經(jīng)濟增長的需要，也是獲得穩(wěn)健和有效投資回報的需要。日本在經(jīng)濟發(fā)展急需資本積累的20世紀50年代到70年代，將公共養(yǎng)老金購買公共設(shè)施和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的國債，社會養(yǎng)老保險金成為推動資本積累和經(jīng)濟增長的利器，實現(xiàn)了經(jīng)濟增長與收益提升的雙贏結(jié)果。而在經(jīng)濟成熟之后，日本又將養(yǎng)老金投資主要目標轉(zhuǎn)為追求投資收益，但穩(wěn)定性仍然是其首要投資原則。2008年世界金融危機導(dǎo)致各國養(yǎng)老金損失慘重的現(xiàn)實也使得發(fā)達國家重新審視養(yǎng)老金投資的風險問題，更強調(diào)養(yǎng)老金投資的穩(wěn)健性原則。

我國屬于發(fā)展中國家，但又具有發(fā)展中國家不具備的快速老齡化特征，未富先老特征明顯，經(jīng)濟增長成為抵御老齡化風險的重中之重，［9］因而，建立有利于經(jīng)濟增長的養(yǎng)老金投資模式成為當下所需。國債屬于一種比較穩(wěn)定，收益率又相對于銀行存款明顯較高的投資品。國債收益穩(wěn)定性較強，且在經(jīng)濟快速增長過程中資金的需求量大，國債的利率也較高，是我國當前比較理想的養(yǎng)老金投資品種。借鑒日本經(jīng)驗，我國可以考慮將養(yǎng)老金基金購買中長期國債，特別是中西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)行國債。我國可以專門針對西部大開發(fā)等國家性戰(zhàn)略的投資需要，嘗試定向發(fā)行一批養(yǎng)老金基金特別國債，可以實行一定程度的優(yōu)惠利率(如以中長期國債利率為基礎(chǔ)，上浮10%)，實現(xiàn)資金取之于民、用之于民。

(四)提高養(yǎng)老金金投資運營的透明度和信息公開力度

現(xiàn)代社會保障制度的一個基礎(chǔ)問題是信息不對稱和信息不完全而產(chǎn)生的道德風險和逆向選擇，信息完備性和充分性對于現(xiàn)代社會保障體系的功能與效率發(fā)揮著重要作用。發(fā)達國家普遍意識到社會養(yǎng)老保險信息問題的重要性，在社會保障教育、社會養(yǎng)老保險信息的發(fā)布等方面做了大量工作，使得民眾享有較高的社會保障知情權(quán)。如發(fā)達國家普遍及時而詳盡地公布公共養(yǎng)老金投資信息，包括公共養(yǎng)老金投資準則、資產(chǎn)配置方式、資產(chǎn)投資收益、資產(chǎn)分配情況以及養(yǎng)老金長期財政狀況等，讓民眾能夠及時了解養(yǎng)老金投資動態(tài)，一方面提高民眾養(yǎng)老金體系的理性認識，降低養(yǎng)老金改革的阻力;另一方面為民眾提供有效監(jiān)督信息，推動養(yǎng)老金投資機構(gòu)提高投資效率。

我國在養(yǎng)老金投資信息披露方面相對滯后，需要加強公共養(yǎng)老金基金來源、收入及其分配等方面的信息。近年來的《人力資源和社會保障事業(yè)統(tǒng)計公報》、《全國社會保障基金年度報告》等將我國社會養(yǎng)老保險資金和社會保障資金的收入來源、支出和累計結(jié)余等情況都做了公告，但是這些信息并不詳細、不完備，如養(yǎng)老金基金資產(chǎn)配置、收益結(jié)構(gòu)以及管理成本等等都沒用公布。理論上，養(yǎng)老金基金屬于共有資產(chǎn)，人民群眾應(yīng)該享有對自身資產(chǎn)的知情權(quán)。投資收益好民眾也不知情，投資虧損民眾也不知情，將人民群眾置之于社會保險資金投資利益相關(guān)者之外，不利于民眾的知情權(quán)也不利于社會保險投資運營運行。

［1］Ministry of Health，Labor and Welfare.White Paper＆ Reports Annual Health，Labor and Welfare Report 2008-2009http://www.mhlw.go.jp/english/wp/index.html.

［2］Ministry of Health，Labor and Welfare White Paper Reports Annual Health，Labor and Welfare Report 2008-2009.http://www.mhlw.go.jp/English/wp/index.ht.

［3］Wankyo Chung.Social Protection in Korea:Current State and Challenge.ERIA-SP project，2010.

［4］Masayoshi Hayashi.Social Protection in Japan:current State and Challenges.ERIA-SP project，2010

［5］張士斌、梁宏志、肖喜生:《日韓養(yǎng)老金制度改革比較與借鑒》，載《現(xiàn)代日本經(jīng)濟》，2011(6)。

［6］韓強:《韓國國民養(yǎng)老金的投資管理》，載《中國勞動保障報》，2011-07-05。

［7］Korea National pension Service.Korea National pension Fund-Better Tomorrow For You.2009，http://english.nps.or.kr/jsppage/english/main.jsp.

［8］任保平:《城鄉(xiāng)經(jīng)濟社會一體化:界定、機制、條件及其度量》，載《貴州財經(jīng)學院學報》，2011(1)。

［9］張士斌、王禎敏、陸竹:《退休年齡政策調(diào)整的國際實踐與中國借鑒》，載《經(jīng)濟社會體制比較》，2014(4)。