關(guān)于當(dāng)前東北亞核心媒介貨幣的思考

■ 張振家 沈陽(yáng)大學(xué)

寬泛意義上的東北亞區(qū)域覆蓋了中國(guó)、日本、蒙古、韓國(guó)、朝鮮及俄羅斯遠(yuǎn)東地區(qū)，區(qū)域總?cè)丝诮邇|，GDP約占世界的五分之一。在地區(qū)貿(mào)易、外匯儲(chǔ)備與金融體系中，美元作為東北亞地區(qū)具有壟斷性質(zhì)的核心媒介貨幣的態(tài)勢(shì)是客觀而又真實(shí)存在的，2009年重返亞太戰(zhàn)略的提出更是彰顯了美國(guó)重塑美元霸主地位的決心。同時(shí)，隨著中國(guó)日益顯露其作為東北亞地區(qū)最終產(chǎn)品貿(mào)易市場(chǎng)提供者與首要進(jìn)口來源地的地位以及亞投行的籌建，也將使得人民幣將更多地發(fā)揮地區(qū)媒介貨幣職能。

東北亞地區(qū)除了美元和人民幣的流通以外，還有歐元、日元、韓元以及盧布的存在，總的發(fā)展態(tài)勢(shì)是：美元作為當(dāng)前東北亞地區(qū)具有壟斷性質(zhì)的媒介貨幣的常態(tài)格局在可預(yù)見的未來仍將持續(xù)；人民幣是挑戰(zhàn)地區(qū)既有美元核心媒介貨幣地位的核心動(dòng)力；而歐元、日元、韓元和盧布則缺乏成為地區(qū)核心媒介貨幣的經(jīng)濟(jì)根基。

表1 選擇國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)及預(yù)期 單位：%

一、美元：東北亞地區(qū)仍具有壟斷性的媒介貨幣

（一）美元的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)日益復(fù)蘇

首先，此次全球金融危機(jī)使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元的霸主地位受到了前所未有的削弱和挑戰(zhàn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)部經(jīng)濟(jì)分析局（Bur eau of Economic Anal ysis,U.S.Depart ment of Commerce）2009和2012年度數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值從2006年2.8%的增速下降至2009年的-3.5%，私人國(guó)內(nèi)投資更是出現(xiàn)了從2007年至2009年連續(xù)三年的負(fù)增長(zhǎng)，而進(jìn)出口、居民消費(fèi)支出的表現(xiàn)亦都在2009年達(dá)到了最低谷，相反由于擴(kuò)張性財(cái)政政策的實(shí)施，政府消費(fèi)支出與投資則呈現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)，并于2008年達(dá)到了最大增幅。各國(guó)出于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)以及穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的考慮，美元在各國(guó)央行官方儲(chǔ)備總額的比例也跌落至2013年的61.44%（Ma&Vil l ar，2014）。

然而，令人吃驚的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)頹勢(shì)在2010年得到了遏制，且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象明顯。2014年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已回復(fù)至2.4%，2015年的預(yù)期更是達(dá)到了3.6%，都快于同期的歐元區(qū)、日本與俄羅斯。其次，美國(guó)的消費(fèi)價(jià)格水平相對(duì)平穩(wěn)，通脹預(yù)期低于經(jīng)濟(jì)增速更快的中、韓兩國(guó)。最后，雖然失業(yè)率仍然高于中、日、韓三國(guó)，但明顯低于俄羅斯與歐元區(qū)，且總體呈不斷下降趨勢(shì)（見表1）。

（二）美元在地區(qū)國(guó)家中仍具有最高的認(rèn)知度

作為媒介貨幣，美元的使用在地區(qū)國(guó)家中仍具有最高的外部性與慣性。即使深陷危機(jī)之中，2008年日本進(jìn)出口貿(mào)易中美元結(jié)算比例仍然分別高達(dá)74.7%和49.8%，高于日元自身的20.7%和39.4%（Shin-ichi，2011）。而傅纓捷等（2014）的研究進(jìn)一步表明，2013年日本進(jìn)口貿(mào)易中美元結(jié)算比例仍接近75%，出口貿(mào)易中美元結(jié)算比例為55%左右。根據(jù)韓國(guó)央行2014年10月公布的數(shù)據(jù)，美元在韓國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算中的使用比率更是具有壓倒性優(yōu)勢(shì)，分別為84.5%和86.2%。國(guó)際清算銀行（BIS）2013年9月發(fā)布的數(shù)據(jù)進(jìn)一步揭示了美元占國(guó)際外匯交易結(jié)算份額總體上已經(jīng)從2010年的85%緩慢爬升至2013年的87%。

此外，雖然整體規(guī)模在下降，但美元在東北亞地區(qū)國(guó)家中仍具有最高的認(rèn)知度，美元仍是東北亞地區(qū)國(guó)家央行首選的儲(chǔ)備貨幣。維基百科（英文）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年11月，在全球排名前10位的外匯儲(chǔ)備經(jīng)濟(jì)體中，東北亞依然占據(jù)4席，分別為中國(guó)（1）、日本（2）、俄羅斯（6）以及韓國(guó)（8）。

二、歐元、日元、韓元與盧布：缺乏成為核心媒介貨幣的經(jīng)濟(jì)根基

（一）歐元區(qū)乏力的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是歐元的掣肘

歐元毋庸置疑是當(dāng)前位列美元之后最為成功的國(guó)際貨幣，但乏力的整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)卻制約了其在東北亞地區(qū)更多發(fā)揮媒介貨幣職能的空間。環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）2013年12月發(fā)布的2013年度回顧報(bào)告《在變革中的世界建立信心》（Creating Confidence in a Changing World））的數(shù)據(jù)顯示，歐元作為貿(mào)易融資貨幣的市場(chǎng)份額（6.64%）已經(jīng)被人民幣（8.66%）超越，而后者已經(jīng)成為貿(mào)易融資領(lǐng)域中位列美元之后的世界第二最常使用結(jié)算貨幣。

歐元日益顯露出疲態(tài)的原因首先源于歐元區(qū)從此次全球金融危機(jī)中恢復(fù)的速度極為緩慢，2012和2013年的經(jīng)濟(jì)增速分別為 -0.7%和 -0.5%，2014年 為0.8%，而2015年的預(yù)期也僅為1.2%，這些數(shù)據(jù)都遜于危機(jī)的發(fā)源地美國(guó)，更是明顯低于作為新興經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)和作為OECD國(guó)家的韓國(guó)（見表1）。更為重要的是，歐元區(qū)的失業(yè)率遠(yuǎn)高于其他國(guó)家和地區(qū)，這說明整個(gè)地區(qū)的消費(fèi)與企業(yè)投資依然疲軟。其次，歐債危機(jī)使得歐元的價(jià)值前景變得更加模糊，加之歐元區(qū)本身受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的影響又非常之深，因此歐元價(jià)值的穩(wěn)定性受制于美元價(jià)值穩(wěn)定性的局面仍會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)存在。此外，中國(guó)銀行發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告-2015年年報(bào)（總第21期）》數(shù)據(jù)顯示，由于歐元區(qū)在2015年將繼續(xù)施行量化寬松政策，加大購(gòu)債力度，歐元兌美元將進(jìn)一步貶值，匯率很有可能跌破1.20，國(guó)際貨幣市場(chǎng)亦將持續(xù)唱衰歐元。

（二）日元發(fā)揮媒介貨幣的職能已進(jìn)入下行區(qū)間

Morgan（2011）認(rèn)為，無論從日元國(guó)際化的歷史進(jìn)程還是近期日元的表現(xiàn)，日元已經(jīng)攀升到了其能夠到達(dá)高度的頂點(diǎn)，并且始終沒有擺脫不斷下滑的窘境。2013年日本進(jìn)口貿(mào)易中日元結(jié)算比例僅為20%，出口貿(mào)易中日元結(jié)算比例則不足40%，都低于2001至2012年的平均水平，同時(shí)日元占國(guó)際貨幣儲(chǔ)備的比重也于2013年降至歷史新低的2.12%。

此外，2014年日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度僅為0.1%，并且2015年的預(yù)期也低于1%（見表1），遠(yuǎn)低于美國(guó)的水平，這表明除非日本經(jīng)濟(jì)能夠快速地在所謂的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”所規(guī)劃的發(fā)展思路中找到經(jīng)濟(jì)停頓的癥結(jié)并緩和與地區(qū)國(guó)家政治與外交糾紛，否則經(jīng)濟(jì)回暖將很難在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)。種種跡象表明，日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇恐怕仍然要以貨幣超發(fā)和貨幣貶值為代價(jià)，日元重回亞洲的戰(zhàn)略可行性日益模糊。

（三）韓元參與地區(qū)貨幣博弈的根本在于避險(xiǎn)

韓元在東北亞地區(qū)貨幣博弈中同樣不占優(yōu)勢(shì)。雖然同期韓國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度總體上快于美國(guó)、歐元區(qū)以及地區(qū)中除中國(guó)之外的其他國(guó)家，但作為小型發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)總量與國(guó)際貿(mào)易總額都嚴(yán)重限制了韓元跨境使用的可能性，其貨幣參與貨幣博弈的目的更多是出于防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，很難成為地區(qū)核心媒介貨幣。

除了持有大量美元儲(chǔ)備，同樣取自上述韓國(guó)央行2014年10月發(fā)布的數(shù)據(jù)還表明，韓元在韓國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算中的使用比率僅為3.9%和2.3%。使用本幣結(jié)算對(duì)于韓國(guó)來說更重要的意義在于減少對(duì)美元等發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)貨幣的依賴，以及規(guī)避匯率變動(dòng)對(duì)本國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際貿(mào)易帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)（Kim&Suh，2011）。

（四）盧布危機(jī)仍將持續(xù)

烏克蘭危機(jī)、西方的制裁、石油需求下降、美元升值以及不斷惡化的外部貿(mào)易條件明顯削弱了俄羅斯國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值以及俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的良好預(yù)期。2013年俄羅斯財(cái)政收入約24.44萬(wàn)億盧布，財(cái)政支出約25.29萬(wàn)億盧布，財(cái)政赤字約8482億盧布，結(jié)束了連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)的財(cái)政盈余狀況（張琳，高凌云，2015）。其經(jīng)濟(jì)增速也從2012年3.4%猛降至2014年的0.6%，并且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與貿(mào)易條件的改善困難重重，2015年的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率更是跌至-3.0%，但失業(yè)率預(yù)期卻攀升至 6.5%，高于 2013年的5.5%和2014年的5.6%，同時(shí)消費(fèi)價(jià)格水平從2013年的6.8%上升至 2014年的 7.4%，2015年的預(yù)期也僅僅好于蒙古（見表1）。

上述因素的共同作用使得2014年盧布對(duì)美元匯率已下跌了近40%，對(duì)歐元匯率也下跌了25%，成為全球跌幅最大的貨幣。此外，根據(jù)SWIFT的統(tǒng)計(jì)，盧布的結(jié)算比例在2012年1月為0.52%，在國(guó)際結(jié)算貨幣中排名第14位，而到2014年6月這一比例跌至0.35%，排名降至第20位（孫少巖，石洪雙，2015）。低迷的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)大大降低了外國(guó)投資者對(duì)盧布以及俄羅斯國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性的信心，盧布危機(jī)仍將持續(xù)。

三、人民幣：挑戰(zhàn)地區(qū)美元媒介貨幣地位的核心力量

（一）日益增長(zhǎng)的國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力是根本保障

人民幣的力量根基在于中國(guó)遠(yuǎn)高于世界平均水平的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度與日益增強(qiáng)的國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力。作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，2013年中國(guó)占世界GDP份額已達(dá)12.8%，僅僅落后于美國(guó)的22.8%，高于日本的6.8%和俄羅斯的2.9%，同時(shí)占世界貿(mào)易總量的比例也攀升至10%，略微落后于美國(guó)的11%位列世界第二位，但遠(yuǎn)高于日本的3.9%。

2012至2014連續(xù)三年高于7%的經(jīng)濟(jì)增速使得中國(guó)仍然成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要引擎，雖然2015經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期緩慢下降（見表1），但這主要是來源于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整所產(chǎn)生的滯后效應(yīng)，并且這種適度的經(jīng)濟(jì)下行并不代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)就一定會(huì)陷入停滯或長(zhǎng)久衰退，因?yàn)檎畬?duì)中小企業(yè)不斷加大的扶持力度，適度擴(kuò)大的財(cái)政與基礎(chǔ)建設(shè)支出和重啟的擴(kuò)張性貨幣政策，都證明中國(guó)政府正在努力尋求增長(zhǎng)與改革之間的平衡點(diǎn)。

（二）中國(guó)是地區(qū)重要的最終產(chǎn)品市場(chǎng)提供者與首要進(jìn)口來源地

中國(guó)與地區(qū)主要國(guó)家的貿(mào)易往來日益緊密。根據(jù)中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)咨詢網(wǎng)發(fā)布的中國(guó)進(jìn)出口主要國(guó)別貿(mào)易總值統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年1-3月，韓國(guó)、日本、俄羅斯等地區(qū)主要國(guó)家不出預(yù)料地繼續(xù)位列中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易份額的前十位，其中日本以2278.8億元人民幣排名第三，比去年同期增長(zhǎng)4%，韓國(guó)為1422.6億元人民幣位列第四，同比增長(zhǎng)3.8%，而俄羅斯以659.3億元人民幣排名第十，同比增長(zhǎng)1.5%。

同時(shí)，根據(jù)中華人民共和國(guó)商務(wù)部2014年第2和第4期的《國(guó)別貿(mào)易報(bào)告》數(shù)據(jù)，中國(guó)已成為日本和韓國(guó)的第一大貿(mào)易伙伴和第一大進(jìn)口來源地以及俄羅斯的第五大出口市場(chǎng)和第一大進(jìn)口來源地。亞洲開發(fā)銀行（Asian Development Bank，ADB)發(fā)布的《亞洲發(fā)展展望2013（更新）：治理與提供公共服務(wù)》（Asian Development Outlook 2013 Update:Governance and Public Service Delivery）數(shù)據(jù)進(jìn)一步表明，中國(guó)吸收亞洲發(fā)展中國(guó)家的出口貿(mào)易額從2002年的14%增至2012年的21%，中國(guó)已經(jīng)成為整個(gè)東亞地區(qū)最大的出口市場(chǎng)，并且人民幣比日元更適合地區(qū)內(nèi)規(guī)模較小的國(guó)家或地區(qū)。

（三）人民幣作為地區(qū)重要媒介貨幣的影響力不斷上升

與地區(qū)國(guó)家貿(mào)易的密切聯(lián)系并占據(jù)重要地位將不斷提升人民幣對(duì)地區(qū)主要國(guó)家貨幣匯率的影響力，并不斷擴(kuò)大其在貿(mào)易結(jié)算和地區(qū)國(guó)家外匯儲(chǔ)備中的比例。首先，從人民幣匯率變動(dòng)與日元、韓元匯率之間聯(lián)動(dòng)關(guān)系看，這些日元與韓元匯率的短期變動(dòng)，除受自身因素影響外，人民幣在其中起著重要作用，并且，人民幣已經(jīng)成為對(duì)日元和韓元貨幣匯率短期變動(dòng)影響最大的外國(guó)貨幣（石建勛等，2011）。

其次，從2005年至2013年4月，人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)美元已經(jīng)升值38%，匯率市場(chǎng)化改革更加深入，人民幣結(jié)算貿(mào)易額占中國(guó)對(duì)外貿(mào)易總額的比例也隨即攀升至15%的歷史高點(diǎn)（Ballantyne，etc，2014））。同樣來自上述SWIFT發(fā)布的報(bào)告顯示，人民幣作為付款貨幣的市場(chǎng)份額（1.12%）也首次進(jìn)入世界前十（排名第七），落后于排名第四的日元（2.59%），人民幣國(guó)際化探索實(shí)現(xiàn)了里程碑式的突破。此外，2014年俄羅斯第二大貸款機(jī)構(gòu)VTB與中國(guó)銀行正式簽訂了以中俄各自本幣付款的貨幣合作協(xié)議，擴(kuò)大人民幣與盧布的使用規(guī)模，試圖盡量避免在銀行間貸款、貿(mào)易融資以及資本市場(chǎng)交易方面使用美元。

最后，人民幣與地區(qū)國(guó)家貨幣的貨幣互換能夠幫助構(gòu)建地區(qū)金融安全網(wǎng)絡(luò)，掙脫“美元陷阱”，擴(kuò)大人民幣儲(chǔ)備。截至2014年5月，中國(guó)已經(jīng)與世界上23個(gè)國(guó)家或地區(qū)達(dá)成了活躍的貨幣互換協(xié)議，總金額已達(dá)4190億美元，其中中韓貨幣互換額度為590億美元，中蒙之間的額度為100億美元（De Longuemar，2014）。中國(guó)與俄羅斯于2014年10月亦簽訂規(guī)模為1500億元人民幣的貨幣互換協(xié)議，在盧布大跌與俄羅斯外部貿(mào)易環(huán)境日趨惡劣的條件下，此協(xié)議雖然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能達(dá)到“救市”的目的，但卻可以進(jìn)一步推動(dòng)人民幣在中俄經(jīng)濟(jì)往來中發(fā)揮更為重要的媒介貨幣功能。

（四）與人民幣直接交易促進(jìn)人民幣離岸市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展

日元與人民幣為擺脫美元而直接進(jìn)行交易的上海市場(chǎng)與東京市場(chǎng)已于2012年正式啟動(dòng)，日元成為美元后第一個(gè)與人民幣達(dá)成自由交易的地區(qū)國(guó)家貨幣，并且兩國(guó)間的貨幣互規(guī)模迅速擴(kuò)大。在上海市場(chǎng)，從人民幣與日元的直接交易量來看，雖然2012年第1季度中只有77.2億元人民幣，但2013年第1季度的交易量猛增到了3774.2億元，現(xiàn)在每天的平均交易量可以達(dá)到500億至1000億日元左右，而美元在與人民幣交易的所有貨幣中所占的比率卻從2012年第1季度的99.18%下降到了2013年1季度的 92.14%（露口洋介，2014）。2014年9月30日人民幣對(duì)歐元直接交易正式啟動(dòng)，這是中歐共同推動(dòng)雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系向前發(fā)展的重要措施。2014年12月1日韓元與人民幣直接交易市場(chǎng)也正式開啟，韓元成為繼新加坡元之后，第十個(gè)與人民幣實(shí)現(xiàn)直接交易的貨幣。人民幣與韓元的直接交易是韓國(guó)離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展中又一具有標(biāo)志性意義的事件。

上述分析表明，人民幣已經(jīng)具備了挑戰(zhàn)美元地位的基礎(chǔ)與潛力，當(dāng)下熱議的亞投行的籌建將能夠更為充分地發(fā)揮人民幣在地區(qū)中家中發(fā)揮媒介貨幣作用的能力，但改變東北亞地區(qū)貨幣博弈態(tài)勢(shì)的進(jìn)程卻不會(huì)一朝達(dá)成。雖然大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，伴隨著龐大的經(jīng)濟(jì)總量和快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，人民幣遲早會(huì)成為世界主要儲(chǔ)備貨幣之一（Maziad&Kang，2012），但當(dāng)下的人民幣發(fā)揮媒介貨幣的功能實(shí)際上是非常有限的。究其原因，尤為重要的因素在于中國(guó)金融市場(chǎng)的不成熟及資本賬戶尚未完全開放，這也解釋了為什么其他國(guó)家央行還不能依賴人民幣作為其解決收支失衡重要工具的根本原因。資本賬戶管制不放開就不可能形成一個(gè)高度成熟的金融市場(chǎng)，而在一個(gè)不成熟的金融市場(chǎng)中，也不可能看到一個(gè)自由而開放的資本賬戶交易，這是一個(gè)雙向的過程。其次，人民幣離岸市場(chǎng)能否持續(xù)擴(kuò)大并日益成熟的關(guān)鍵在于人民幣能否成為其他央行偏好的避嫌、投資和儲(chǔ)備貨幣，而這種局面的出現(xiàn)同樣需要資本賬戶的逐步解凍與人民幣結(jié)算規(guī)模的不斷擴(kuò)大。此外，對(duì)原材料等初級(jí)品特別是大宗商品進(jìn)行人民幣計(jì)價(jià)現(xiàn)在看來仍然任重而道遠(yuǎn)，美元在地區(qū)上述商品貿(mào)易中作為計(jì)價(jià)貨幣仍然是一種常態(tài)。事實(shí)表明人民幣充當(dāng)東北亞地區(qū)核心媒介貨幣的進(jìn)程是穩(wěn)步推進(jìn)的，但當(dāng)前仍然處于早期階段?！?/p>

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