滬港通：中國資本市場的新時(shí)代(上）

張國云李旭濤

滬港通：中國資本市場的新時(shí)代(上）

張國云李旭濤

香港作為亞洲四小龍之一，按照國際貨幣基金組織2014年公布的數(shù)字，中國大陸人均GDP為6747美元，排名第81位，依舊低于世界平均水平的10486美元，但中國香港的人均GDP已經(jīng)達(dá)到了37777美元，排在世界第25位。

也許借此，2014北京APCE會議前夕，滬港通獲得國家領(lǐng)導(dǎo)人的背書，一度延宕的滬港通終于進(jìn)入倒計(jì)時(shí)階段。中國證監(jiān)會11月10日宣布，滬港通將于11月17日啟動。根據(jù)統(tǒng)一部署安排，11月15日將進(jìn)行港股通交易系統(tǒng)通關(guān)測試，上交所設(shè)立的中國投資信息有限公司（即SPV公司）將于11月17日在上交所網(wǎng)站滬港通專欄正式發(fā)布參與港股通業(yè)務(wù)會員名單和當(dāng)日港股通股票名單。受此影響，10日A股與港股齊飛，上證指數(shù)收漲2.3%創(chuàng)3年新高，香港恒指收漲0.83%，終結(jié)五連跌，A－H價(jià)差股領(lǐng)漲。

11月17日滬港通正式啟航。滬港通每日給予海外投資者經(jīng)過香港投資A股的額度為130億元，首日交易的額度在下午1時(shí)57分用盡。當(dāng)日投資A股的交易中，QFII轉(zhuǎn)換過來的比例相當(dāng)大，機(jī)構(gòu)借滬港通將QFII額度騰出來可用于投資債券、ETF等其他資產(chǎn)類別，由于新增資金并不大，暫時(shí)并無擴(kuò)大額度的時(shí)間表，具體執(zhí)行要看QFII轉(zhuǎn)換完之后，增量資金的情況。此外，A+H股差價(jià)相關(guān)交易也是滬港通開閘首日的交易重點(diǎn)。

相比“北上”的熱烈程度，“南下”投資港股比較清淡。投資者每日投資港股的額度為105億元，首日僅使用約8.4%。內(nèi)地投資者投資的股份大多為較為熟悉的公司，包括騰訊、港交所、中銀、中移動和工行。為什么滬港通北向交易資金流在最初可能更活躍？

筆者認(rèn)為：一是在A股市場已然較活躍的投資者北向交易需求被抑制；二是2015年6月A股可能會被納入MSCI全球指數(shù)序列，因此海外全球基金有動機(jī)投資于A股；三是北向投資者資金成本比南向投資者更低；四是北向交易每日及整體額度大于南向交易；五是中國很多高凈值散戶或已持有規(guī)模不小的海外股票。眼下內(nèi)地投資者和機(jī)構(gòu)都需要時(shí)間熟悉香港市場，未來的規(guī)模將是巨大的，但需要慢火煲，同時(shí)，“北上”投資A股，港交所、券商以及投資者賺得的利潤都是留在香港，這是天大的好事。

“橫空出世”的故事

滬港通看似橫空出世，實(shí)則醞釀多年。最大的推手是港交所行政總裁李小加。李小加2009年上任后，第一份三年戰(zhàn)略規(guī)劃便鎖定了內(nèi)地。港交所決定主動出擊，和內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所和其他機(jī)構(gòu)合作，滿足內(nèi)地投資者日益旺盛的境外投資需求。

與內(nèi)地“互聯(lián)互通”的表述，則最早出現(xiàn)于2012年，并在《戰(zhàn)略規(guī)劃2013-2015》中成為重點(diǎn)：“我們力求以現(xiàn)貨股票及股票衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)，以商品作為催化劑，同時(shí)把握人民幣國際化的機(jī)遇，并尋求與內(nèi)地市場互聯(lián)互通，以進(jìn)軍新的資產(chǎn)類別?！?/p>

“市場互聯(lián)互通、交易結(jié)算連接”“為市場互聯(lián)互通帶來的人民幣流量作出充分準(zhǔn)備”的表述，更赫然出現(xiàn)在2013年1月15日的戰(zhàn)略規(guī)劃媒體午宴上。

2013年6月在上海舉行的陸家嘴論壇上，李小加便直接提出交易所合作的方式，解決市場風(fēng)險(xiǎn)和資金想出去的矛盾。有兩名市場人士告訴筆者，港交所有一個(gè)制定“滬港通”方案的機(jī)密小組，每一個(gè)成員均簽訂了保密協(xié)議。其中一名市場人士透露，負(fù)責(zé)該工作的高層人士，每年要到內(nèi)地出差逾30次，“最重要的工作就是說服內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)”，這樣的工作難過投行百倍。

正如李小加在博鰲接受媒體采訪時(shí)稱，滬港通的方案是用最低的制度成本換取最大的市場交易，能在交易規(guī)則不變的情況下達(dá)到最好效果。他表示，滬港雙方現(xiàn)在的清算結(jié)算系統(tǒng)及法律法規(guī)都不會改變，雙方監(jiān)管當(dāng)局可通過監(jiān)管活動保護(hù)投資者利益。

記得4月10日已是博鰲亞洲論壇開始的第三天，與會人員的熱情卻格外高漲，因?yàn)槔羁藦?qiáng)將在這天上午的開幕式上發(fā)表主旨演講。李克強(qiáng)演講之后不到3個(gè)小時(shí)，中國證監(jiān)會與香港證監(jiān)會即發(fā)布《聯(lián)合公告》。

公告顯示，滬港通包括滬股通和港股通兩部分，滬股通的總額為3000億元人民幣，每日額度為130億元；港股通總額度為2500億元，每日額度為105億元。上交所和聯(lián)交所將允許兩地投資者通過當(dāng)?shù)刈C券公司(或經(jīng)紀(jì)商)買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票。試點(diǎn)初期，滬股通的股票范圍是上證180指數(shù)、上證380指數(shù)的成份股，以及上交所上市的A＋H股公司股票；港股通的股票范圍是恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合中型股指數(shù)的成份股和A＋H股公司股票。

在《聯(lián)合公告》發(fā)布之后，香港特區(qū)行政長官梁振英和香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長陳家強(qiáng)，在博鰲會議現(xiàn)場緊急召開記者發(fā)布會回應(yīng)此事。

梁振英表示：“李克強(qiáng)總理選擇在今天，每年一度的博鰲亞洲論壇的開幕式致辭中做出宣布，說明總理和中央對這件事的重視，也凸顯了這件事的重大意義。”他透露，接下來的幾個(gè)月里，兩地的監(jiān)管部門和股票市場都會盡快、盡力做好這些工作，實(shí)現(xiàn)滬港通。

對此，陳家強(qiáng)進(jìn)一步解釋說，對于滬港通，政府部門會協(xié)調(diào)香港的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，包括證監(jiān)局和其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)，以及交易所、交易所下屬的清算部門，與他們內(nèi)地的對接方抓緊落實(shí)，因?yàn)椤斑@件事情十分重要”。

港交所行政總裁李小加出席博鰲論壇時(shí)談到港股通的投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)表示，市場本身就是有風(fēng)險(xiǎn)，但是交易系統(tǒng)將會在監(jiān)管當(dāng)中保證資金用途不會轉(zhuǎn)移到其他地方。

筆者注意到，在當(dāng)日下午5點(diǎn)半召開的“香港國際金融中心之地位與未來發(fā)展”的分論壇上，關(guān)注焦點(diǎn)完全集中到了滬港通上。更值得注意的是，此前并未出現(xiàn)在議程名單中的央行行長周小川、證監(jiān)會主席肖鋼雙雙意外現(xiàn)身并發(fā)言。

周小川坦言，滬港通對央行是個(gè)新挑戰(zhàn)，“我們在雙向投資方面要鼓勵(lì)，當(dāng)然所有配套的管理政策和其他有關(guān)改革也要逐步跟進(jìn)”。在隨后召開的“香港晚餐會”上，周小川再次主動提到滬港通。他表示，此機(jī)制順應(yīng)了國際資本市場國際化的發(fā)展趨勢，既有利于鞏固香港國際金融中心的地位，又有利于健全內(nèi)地資本市場的機(jī)制。

緊接著，上交所發(fā)布消息稱，上交所將根據(jù)《聯(lián)合公告》，與有關(guān)各方進(jìn)一步協(xié)商，盡快達(dá)成交易和結(jié)算等合作協(xié)議，并完成規(guī)則、業(yè)務(wù)、技術(shù)等相關(guān)準(zhǔn)備工作，約6個(gè)月正式推出滬港通業(yè)務(wù)。耐人尋味的是，盡管事前保密嚴(yán)格，與滬港通相關(guān)的香港方面人士在消息發(fā)布時(shí)卻悉數(shù)現(xiàn)身博鰲小鎮(zhèn)。

中國金改重要一步

2007年8月20日，國家外匯管理局宣布，以天津?yàn)I海新區(qū)做試點(diǎn)，容許居民個(gè)人用人民幣購匯形式直接投資港股，由中國銀行（行情，問診）獨(dú)家經(jīng)營。該業(yè)務(wù)被取名“港股直通車”。

2007年9月4日，中國銀監(jiān)會稱，仍在研究“港股直通車”的風(fēng)險(xiǎn)問題，尚未審批，銀監(jiān)會同時(shí)要求中行將開戶下限由10萬元人民幣提升至30萬元人民幣。

2007年9月5日，有傳言稱“港股直通車”兩個(gè)月內(nèi)啟動，將覆蓋北京、上海、廣州，工商銀行（行情，問診）和建設(shè)銀行（行情，問診）亦會有資格參與業(yè)務(wù)經(jīng)營。

2007年10月15日，中共十七大召開，“港股直通車”熱度減退。央行行長周小川表示，需要就政策安排在技術(shù)上做好準(zhǔn)備，同時(shí)進(jìn)行測試。

2007年11月3日，時(shí)任國務(wù)院總理溫家寶指出，在考慮到香港股市穩(wěn)定、法規(guī)監(jiān)管、股民教育、對香港影響等四點(diǎn)因素后，緩開“港股直通車”，港股大跌。

2013年4月1日，監(jiān)管部門宣布境內(nèi)港、澳、臺居民可開立A股賬戶。

2014年4月10日，博鰲亞洲論壇2014年年會開幕式上，國務(wù)院總理李克強(qiáng)指出，將建立上海與香港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制。同日，中國證監(jiān)會與香港證監(jiān)會聯(lián)合公告，宣布決定原則批準(zhǔn)上交所、港交所、中登公司、香港中央結(jié)算有限公司開展滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)（滬港通）。內(nèi)地及香港兩地投資者將可通過當(dāng)?shù)刈C券公司（或經(jīng)紀(jì)商）買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票。

在這里，滬港通包括滬股通和港股通兩部分。試點(diǎn)初期，滬股通的股票范圍是上交所上證180指數(shù)、上證380指數(shù)的成份股，以及上交所上市的A＋H股公司股票；港股通的股票范圍是港交所恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合中型股指數(shù)的成份股和同時(shí)在港交所、上交所上市的A＋H股公司股票。

在投資者方面，試點(diǎn)初期，香港證監(jiān)會要求參與港股通的境內(nèi)投資者僅限于機(jī)構(gòu)投資者及證券賬戶及資金賬戶余額合計(jì)不低于人民幣50萬元的個(gè)人投資者。

適用的交易、結(jié)算及上市規(guī)定。交易結(jié)算活動遵守交易結(jié)算發(fā)生地市場的規(guī)定及業(yè)務(wù)規(guī)則。上市公司將繼續(xù)受上市地上市規(guī)則及其他規(guī)定的監(jiān)管。滬港通僅在滬港兩地均為交易日且能夠滿足結(jié)算安排時(shí)開通。

內(nèi)地結(jié)算、香港結(jié)算采取直連的跨境結(jié)算方式，相互成為對方的結(jié)算參與人，為滬港通提供相應(yīng)的結(jié)算服務(wù)。

滬港通允許兩地投資者通過當(dāng)?shù)刈C券公司（或經(jīng)紀(jì)商）買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票。滬港通包括滬股通和港股通兩部分：滬股通，允許投資者委托香港經(jīng)紀(jì)商買賣規(guī)定范圍內(nèi)的上海證券交易所上市的股票，實(shí)現(xiàn)了上海股票市場向海外資金的開放；港股通，允許內(nèi)地投資者委托內(nèi)地證券公司買賣規(guī)定范圍內(nèi)的香港聯(lián)合交易所上市的股票，實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)資金對海外股票市場的投資。滬港通的本質(zhì)是資本市場的雙向開放，它在上海和香港股票市場之間建立了全新的合作機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)外股票市場的互聯(lián)互通，不僅有利于上海、香港股票市場各自的獨(dú)立發(fā)展，也必將推進(jìn)上海和香港股票市場之間的一體化進(jìn)程，提高我國股票市場在全球市場上的綜合競爭力。

但滬港通的意義絕不限于推動市場的發(fā)展，更是中國金融改革的重要一步，在全面深化改革開放的背景下要更加重視滬港通的改革意義。

滬港通是股票市場的一項(xiàng)制度變革。在滬港通推出之前，為方便內(nèi)地投資者投資香港股票市場，我國建立了QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）制度，同時(shí)為了方便境外投資者投資內(nèi)地股票市場，我國也建立了QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）制度，但這兩項(xiàng)制度一則額度有限，二則僅限于機(jī)構(gòu)投資者。滬港通創(chuàng)立了國內(nèi)投資者向海外投資和海外投資者向境內(nèi)投資的新渠道，符合條件的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者均可以向?qū)Ψ绞袌鐾顿Y，與QDII和QFII相比，既擴(kuò)大了投資者范圍，又有更大的額度和靈活性，實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)外資本在滬港通下的自由流動，是打通內(nèi)地和香港股票市場的一項(xiàng)新的制度設(shè)計(jì)。

當(dāng)然，滬港通不只是股票市場的一場制度變革，它也是推動資本項(xiàng)目可兌換和人民幣國際化的一項(xiàng)重大改革。資本項(xiàng)目可兌換是我國未來一項(xiàng)重要的金融改革，從各國經(jīng)驗(yàn)來看，資本項(xiàng)目可兌換風(fēng)險(xiǎn)很大，把握不好將給一個(gè)國家?guī)碇卮笪C(jī)。滬港通是資本項(xiàng)目下的跨境投資，可看作中國在資本項(xiàng)目可兌換方面的一個(gè)新探索，它為資金在海內(nèi)外自由流動打開了一個(gè)口子，提供了可能。但同時(shí)，這個(gè)口子又在一定額度內(nèi)，這就控制了資金自由流動的風(fēng)險(xiǎn)。滬港通也是人民幣國際化的重要舉措。無論是港股通還是滬股通，都是用人民幣來進(jìn)行交易和結(jié)算，通過港股通，人民幣獲得了一個(gè)新的對外輸出的渠道，擴(kuò)大了人民幣跨境投資和跨境使用的范圍；通過滬股通，留存在海外的人民幣獲得了一個(gè)新的回流大陸的渠道，增加了海外人民幣的投資渠道，從而也將鼓勵(lì)更多的市場主體使用人民幣、擁有人民幣，這最終將促進(jìn)人民幣的國際化進(jìn)程。

總之，滬港通實(shí)現(xiàn)了上海、香港兩地股票市場的雙向開放，它不僅是推動兩地市場發(fā)展的重要措施，更是中國金融全面深化改革開放的重要舉措，將成為推動中國金融改革的重要力量。

雙向投資進(jìn)入一個(gè)新紀(jì)元

為順利推出滬港通，兩地證券監(jiān)管部門和交易所經(jīng)過了長時(shí)間的準(zhǔn)備，內(nèi)地和香港累計(jì)約1.5萬名工作人員參與了這項(xiàng)工作，可見互聯(lián)互通的龐雜與精細(xì)。香港市場水深流急，內(nèi)地市場新興轉(zhuǎn)軌，滬港通要平穩(wěn)發(fā)展，互聯(lián)互通要繼續(xù)推進(jìn)，需要兩地監(jiān)管部門和交易所更加緊密的合作。只有精心呵護(hù)，滬港通才能成為聯(lián)通滬港的通衢大道，迎來資本市場的風(fēng)生水起。

不過，想象力雖然無限，若要一步步做實(shí)，改革的任務(wù)十分艱巨。國內(nèi)資本市場的孱弱眾所周知，難以承擔(dān)起支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。問題是為什么，以及怎樣去做？廣泛存在的內(nèi)幕交易，差勁的信息披露水平，落后的公司治理，以及薄弱的投資者保護(hù)體系，是制約中國股市發(fā)展的最主要因素。在此基礎(chǔ)上，為了小心翼翼呵護(hù)市場，監(jiān)管層又不得不對新股發(fā)行進(jìn)行宏觀調(diào)控，并擱置包括國際板在內(nèi)的一系列改革，迫使一批優(yōu)質(zhì)上市公司赴海外上市。目前，國內(nèi)前10名互聯(lián)網(wǎng)公司悉數(shù)在香港或者美國上市。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國在海外上市的大型互聯(lián)網(wǎng)公司，總市值已超過3萬億元人民幣，為A股市值的1/10強(qiáng)。

如何創(chuàng)造條件留住優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，增強(qiáng)A股市場的吸引力，將成為“滬港通”開通后資本市場改革的重中之重。這一方面，香港市場，以及更加廣闊的國際市場，將為中國監(jiān)管層提供足夠的借鑒。只有搭好市場框架，嚴(yán)格市場監(jiān)管，才能讓A股市場的發(fā)展逐步走上正途，并且逐步走向國際。這一過程注定漫長，至少將以5－10年計(jì)。

“滬港通”開通后，更應(yīng)深化資本市場改革，最大化這項(xiàng)對外開放政策的效力。只有在改革深化的基礎(chǔ)上，中國資本市場未來5－10年規(guī)模翻番的想象力才能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。滬港通的開閘是人民幣國際化、推動資本市場雙向開放的一次重要嘗試，也是上交所在國際化戰(zhàn)略推進(jìn)過程中的重要里程碑。

——資本市場雙向放開，投資者多了直接跨境投資機(jī)會。滬港通是一項(xiàng)在上交所與港交所之間建立的股票交易互聯(lián)互通機(jī)制。從制度設(shè)計(jì)上看，滬港通與2007年提出的港股直通車和2011年提出的合格境內(nèi)個(gè)人投資者（QDII2）計(jì)劃存在本質(zhì)的不同——滬港通的資金采用“閉環(huán)運(yùn)作模式”，使得滬港通對資本流動、匯率波動等的影響被“管道化”，在有效控制了大量資金流動風(fēng)險(xiǎn)的前提下，實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目可控下的開放，并能避免投資者通過非法渠道投資境外導(dǎo)致資金外流。

隨著滬港通的推進(jìn)，兩地市場互聯(lián)互通，在資本的雙向流動中，相關(guān)個(gè)股甚至整個(gè)市場的估值水平會逐漸靠攏，A股估值的不合理性或?qū)⒂兴档?。對于A股市場而言，一方面，大盤藍(lán)籌股有望獲得一定程度的估值修復(fù)。以A+H股為例，滬港通試點(diǎn)獲批以來，A股折價(jià)較大的個(gè)股，如鞍鋼股份、濰柴動力等，都出現(xiàn)了明顯的上漲，與H股價(jià)差趨于縮小。這對投資者而言都是機(jī)會。

對于香港的投資者，滬股通同樣帶來投資機(jī)會。滬股通能讓投資者直接投資于上海證券交易所上市的企業(yè)，為香港的個(gè)人投資者帶來新的投資機(jī)遇，通過A股市場分享內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的成長。

滬港通作為內(nèi)地資本賬戶開放的一個(gè)重要里程碑，容許海外投資者通過香港進(jìn)入內(nèi)地A股市場，也容許內(nèi)地居民可以通過上海買賣香港股票。兩地股票市場的打通亦會將香港離岸人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展推上更高臺階。

——引入資本活水，A股長期牛市或?qū)㈤_啟。滬港通的開通對國內(nèi)券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有巨大的提升作用。港股通為國內(nèi)投資者開辟了使用方便、成本低廉的投資香港市場的新渠道，對于喜歡投資成熟市場，或具有國際資本配置需求的投資者具有很大的吸引力，必將吸引大量場外資金入市。雖然港股通設(shè)置了總量2500億元，每日105億元的額度控制，但由于額度控制僅限制了凈流入的數(shù)量，實(shí)際帶來的交易量將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過額度數(shù)量。

另外，由于香港市場傭金費(fèi)率相比國內(nèi)市場高出許多，港股通的傭金水平也可能水漲船高。除了港股通以外，對于某些國內(nèi)的大型券商，如光大、海通等，由于在香港設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，還將受益于滬股通帶來的交易量提升。

短期來看，隨著港股通帶來的新增交易量，以及傭金費(fèi)率的提高，國內(nèi)券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)必將得到一個(gè)較大的提振。長期看，滬港通作為國內(nèi)資本市場開放的第一步，為A股市場帶來了國際資金，在一定程度上有望提升市場人氣，帶動整個(gè)市場的交投氣氛。

在我國資本賬戶尚未完全開放的背景下，境外投資者想要投資A股，目前主要通過合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外投資者（RQFII）的審批額度來完成。滬港通這一創(chuàng)新機(jī)制將在原有合格境外投資者的制度安排基礎(chǔ)上，拓寬境外投資者投資內(nèi)地股市的渠道并形成有效補(bǔ)充，其中滬股通總額度為3000億元人民幣。而目前A股市場估值在全球處于低位，特別是以大盤藍(lán)籌股為代表的上海市場，而此次滬港通試點(diǎn)中滬股通的投資標(biāo)的主要為質(zhì)地較好的上證180指數(shù)和上證380指數(shù)的成份股，無論是從縱向歷史對比還是從橫向國際比較的角度看，這些藍(lán)籌股均具備估值優(yōu)勢，有望吸引更多的國際資本通過滬港通流入A股市場，為市場的持續(xù)發(fā)展注入新的活力。

——引入成熟投資理念，股市結(jié)構(gòu)得到改善。A股資本市場的結(jié)構(gòu)也將因?yàn)闇弁ǘ玫礁淖?。近幾年來，?nèi)地股市出現(xiàn)了“炒小”“炒新”“炒差”的現(xiàn)象，這與資本市場強(qiáng)調(diào)價(jià)值創(chuàng)造和長期投資的理念背道而馳，投機(jī)氛圍濃厚與內(nèi)地資本市場以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)密不可分。相比之下，香港股市是一個(gè)相對成熟的投資市場，更加強(qiáng)調(diào)投資價(jià)值，市場投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，更為重視長期投資與價(jià)值投資的投資理念。滬港通的投資標(biāo)的是藍(lán)籌股，交易參與者是機(jī)構(gòu)投資者或是較為理性的非散戶投資者，這將有利于優(yōu)化市場投資者的結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變市場投資理念，改善A股市場過度投機(jī)的局面，長期來看有利于推進(jìn)資本市場價(jià)值投資的理念。

目前A股市場以個(gè)人投資者為主導(dǎo)，截至2013年底，機(jī)構(gòu)投資者占A股流通市值的比例僅約1/10；而香港市場則以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)，2012/13財(cái)年，港交所約六成的成交量由機(jī)構(gòu)投資者完成。同時(shí)，香港市場上機(jī)構(gòu)投資者的視野更加國際化，其投資理念、定價(jià)體系與估值體系都更加成熟與完善；相對于內(nèi)地投資者更加看重上市公司的盈利質(zhì)量和分紅情況，投資行為也更加理性。因此，滬港股市交易的互聯(lián)互通將有利于優(yōu)化A股的投資者結(jié)構(gòu)、提升機(jī)構(gòu)投資者的話語權(quán)，引導(dǎo)內(nèi)地資本市場的投資理念和估值體系向國際成熟市場接軌；而互聯(lián)互通后兩地市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將對A股市場的短期非理性交易行為形成有效抑制，促進(jìn)A股市場投資行為的理性化和長期化，有利于市場的長期穩(wěn)定和有序發(fā)展。

相對于A股市場，香港市場在監(jiān)管和制度規(guī)則上都更加完善與成熟；滬港通實(shí)現(xiàn)之后，通過兩地各項(xiàng)業(yè)務(wù)的合作與交流，A股市場的監(jiān)管效率、交易制度、法律環(huán)境、配套規(guī)則等方面會進(jìn)一步得到提高與優(yōu)化，為投資者創(chuàng)造更加規(guī)范化、市場化的投資環(huán)境，更好地保護(hù)投資者的利益，從而提振投資者對A股市場的信心，提升A股市場的吸引力，為A股市場的健康發(fā)展提供制度保障。也對資本市場存在的諸多結(jié)構(gòu)性問題的解決產(chǎn)生積極影響，并引導(dǎo)監(jiān)管層向更加有利于投資者的方向進(jìn)行制度優(yōu)化。中心，促使中國資本市場形成新的合力。滬港通獨(dú)創(chuàng)的制度設(shè)計(jì)，鋪開了中國資本市場雙向開放的畫卷。香港聯(lián)交所和上海證券交易所在世界交易所眾多指標(biāo)的排名都處于前列。如今，兩個(gè)資本市場打通互聯(lián)，使得中國的資本市場形成新的合力，有助于兩個(gè)資本市場在世界競爭力的提升。

——助推香港成為人民幣離岸

一方面滬港通推動A股大盤藍(lán)籌與國際投資者的接軌，從而提升中國資本市場在全球市場的影響力，進(jìn)一步滿足全球投資者投資中國的需求以及中國投資者“出?！钡男枨?。內(nèi)地?fù)碛胸S富的上市公司資源及大量的個(gè)人資金，投資潛力龐大，滬港通業(yè)務(wù)的開展，擴(kuò)大了香港資本市場的資金池，增加了投資者的多樣性。

另一方面滬港通促進(jìn)的不僅僅是兩個(gè)資本市場本身的發(fā)展，更重要的是，滬港通有助于促進(jìn)香港與內(nèi)地市場的戰(zhàn)略性融合，推動人民幣國際化和資本項(xiàng)目下可兌換的進(jìn)程，增加人民幣資本于在岸及離岸健康雙向循環(huán)，進(jìn)一步提高香港離岸人民幣市場的流動性，并在過程中鞏固和提升香港作為離岸人民幣業(yè)務(wù)中心的地位。隨著滬港通的開展，香港將再次成為連接內(nèi)地與世界的橋梁，發(fā)揮其作為國際金融中心的重要作用。

滬港互聯(lián)互通還可以加速國內(nèi)資本市場的國際化進(jìn)程，充分發(fā)揮A股市場所具有的后發(fā)優(yōu)勢，提高A股市場的國際影響力。滬港通落地，A股市場就更有實(shí)力入選摩根士丹利資本國際新興市場指數(shù)（MSCI Emerging Markets Index），進(jìn)而能夠吸引更多的國際投資者關(guān)注，通過香港市場的橋梁作用，促成大量國際資本進(jìn)入內(nèi)地股票市場。

欄目主持：崔浩月薛谷香

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