人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究

沈 悅，張 澄（西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，陜西 西安 710061）

人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究

沈 悅，張 澄
（西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，陜西 西安 710061）

文章首先對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建出人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，共六大類24個(gè)預(yù)警指標(biāo)。通過(guò)研究1995-2014年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，基于BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型建立了人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，并根據(jù)2014年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)2015年的金融安全運(yùn)行態(tài)勢(shì)進(jìn)行了預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)結(jié)果表明我國(guó)2015年整體態(tài)勢(shì)處于基本安全狀態(tài)，其中匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)、國(guó)際環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)處于警戒狀態(tài)，表明對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定運(yùn)行有一定的影響。

人民幣國(guó)際化；金融風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)警體系；BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)

［DOI］10.3969/j.issn.1007-5097.2015.08.015

一、引 言

2008年美國(guó)次貸危機(jī)和2009年歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的相繼爆發(fā)，使社會(huì)充分認(rèn)識(shí)到以美元為主，歐元為輔的國(guó)際貨幣體系的弊端，更提高了世界關(guān)注人民幣國(guó)際化問(wèn)題的程度，這就為人民幣國(guó)際化帶來(lái)了新的契機(jī)。人民幣作為中國(guó)的主權(quán)貨幣，目前只實(shí)現(xiàn)了人民幣的周邊化，與當(dāng)今世界的主要國(guó)際化貨幣相比，仍存在一定的差距。隨著人民幣離岸市場(chǎng)的建立、資本賬戶的逐步開(kāi)放、匯率制度的改革以及利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，人民幣國(guó)際化開(kāi)始邁出了實(shí)質(zhì)性的步伐，為人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。但是需要注意的是，人民幣國(guó)際化實(shí)則為一把“雙刃劍”，隨著其國(guó)際化步伐的不斷加快，對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生影響的同時(shí)，也會(huì)導(dǎo)致我國(guó)面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。人民幣國(guó)際化要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)不僅僅是貨幣的兌換和流通的改變，而且涉及全球經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的綜合性改革。任何一個(gè)步驟或改革的不匹配都有可能引發(fā)金融危機(jī)。因此，如何系統(tǒng)全面地識(shí)別人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)，并利用科學(xué)的方法預(yù)警金融風(fēng)險(xiǎn)是否可能引發(fā)金融危機(jī)等問(wèn)題已經(jīng)成為目前人民幣國(guó)際化進(jìn)程中迫切需要研究的理論和現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

（一）關(guān)于人民幣國(guó)際化風(fēng)險(xiǎn)的研究

Stier、Bernoth和Fisher（2010）認(rèn)為對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行持續(xù)控制可以有效防止因大規(guī)模投機(jī)資本進(jìn)出而對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和貨幣政策帶來(lái)的破壞性影響［1］。Park（2010）認(rèn)為人民幣國(guó)際化給全球金融帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定性，在人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中，應(yīng)該在東盟區(qū)域內(nèi)構(gòu)建國(guó)際化貨幣的框架［2］。黃梅波、熊愛(ài)宗（2009）認(rèn)為推進(jìn)人民幣國(guó)際化時(shí)應(yīng)密切關(guān)注人民幣國(guó)際化帶來(lái)的貨幣逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)［3］。張肅（2011）在借鑒日元國(guó)際化失敗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制進(jìn)行深入研究［4］。沈悅、董鵬剛、李善燊（2013）在對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了一套預(yù)警指標(biāo)體系，并對(duì)預(yù)警指標(biāo)的閾值和權(quán)重確定的方法進(jìn)行探討［5］。

收稿日期：2015-04-10

基金項(xiàng)目：教育部人文社會(huì)科學(xué)青年基金項(xiàng)目（14XJC790004）；西安交通大學(xué)基本科研業(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)科研項(xiàng)目（2013018）

作者簡(jiǎn)介：沈 悅（1961-），女，陜西大荔人，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：金融市場(chǎng)理論；

張 澄（1990-），女，陜西渭南人，博士研究生，研究方向：貨幣金融學(xué)。

（二）關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方法的研究

近年來(lái)，學(xué)者們對(duì)原有的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型進(jìn)行改進(jìn)與創(chuàng)新，使得金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方法得到了很大改進(jìn)，大大提高了金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的準(zhǔn)確性。Nag、Mitra（1999）將人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（Artificial Neural Network，ANN）應(yīng)用于貨幣危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)［6］。Ble?jer、Schumacher（1998）提出運(yùn)用在險(xiǎn)價(jià)值法對(duì)央行的清償力風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估［7］。Jeanne、Masson （2000）建立了多重均衡貨幣危機(jī)模型［8］。此外，還有Vlaar（2000）建立的二元正態(tài)分布的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型［9］，Burkart、Condert（2000）提出的Fish?er判別式預(yù)警模型等［10］。而國(guó)內(nèi)在此方面的研究起步較晚，與國(guó)外的研究還有較大差距，只在近幾年才逐漸出現(xiàn)一些實(shí)證研究方面的文獻(xiàn)。陳守東、馬輝（2009）應(yīng)用MS-VAR模型建立了貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)和資產(chǎn)泡沫危機(jī)三個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)，用來(lái)描述我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的狀況［11］。沈悅、徐有?。?009）利用復(fù)合屬性貝葉斯模型對(duì)銀行危機(jī)進(jìn)行預(yù)警［12］。周穩(wěn)海、趙桂玲（2010）根據(jù)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的分類，利用主成分分析法和因子分析法對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行賦權(quán)，并測(cè)算出各年份的金融風(fēng)險(xiǎn)水平［13］。李夢(mèng)雨（2012）通過(guò)對(duì)16項(xiàng)經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行主成分分析，運(yùn)用K—均值聚類算法，把金融風(fēng)險(xiǎn)劃分為四大類，并借助BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建了我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警模型［14］。

（三）文獻(xiàn)評(píng)述

國(guó)內(nèi)外學(xué)者在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)及金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方法等方面進(jìn)行的深入研究，對(duì)進(jìn)一步研究人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警問(wèn)題具有重要的參考意義。但這些研究多從理論上展開(kāi)，鮮見(jiàn)量化研究。鑒于此，本文在對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上，構(gòu)建出預(yù)警指標(biāo)體系，并運(yùn)用BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警，可為人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)控制與防范提供一定的參考。

三、人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

人民幣國(guó)際化是中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融市場(chǎng)發(fā)育以及國(guó)際貨幣體系需求“有機(jī)結(jié)合”的產(chǎn)物，其國(guó)際化趨勢(shì)難以阻擋。但與其他貨幣國(guó)際化相比，人民幣國(guó)際化處于一個(gè)特殊的環(huán)境，其遭遇的風(fēng)險(xiǎn)也將會(huì)有一定的特殊性。

（一）人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

目前人民幣處在一個(gè)寬幅震蕩的區(qū)間，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)。因此，我國(guó)可以在幣值堅(jiān)挺的基礎(chǔ)上推進(jìn)人民幣在國(guó)際貿(mào)易往來(lái)中的支付和結(jié)算，為人民幣的國(guó)際化奠定基礎(chǔ)。但是，人民幣單邊升值的預(yù)期越強(qiáng)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定性的沖擊越大。首先，人民幣匯率的高估使我國(guó)出口受阻，嚴(yán)重時(shí)出口會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性萎縮，而進(jìn)口成本的降低則會(huì)導(dǎo)致我國(guó)進(jìn)口需求上升，出現(xiàn)貿(mào)易收支惡化的現(xiàn)象。其次，人民幣升值預(yù)期與在岸人民幣市場(chǎng)和離岸人民幣市場(chǎng)的不協(xié)調(diào)發(fā)展導(dǎo)致了境內(nèi)外的高利差，引發(fā)國(guó)際熱錢(qián)的流入。一旦未來(lái)人民幣發(fā)生貶值，境外投資機(jī)構(gòu)與居民紛紛拋售人民幣資產(chǎn)的情況就很有可能發(fā)生，這在一定程度上加大了人民幣匯率波動(dòng)的幅度，從而對(duì)人民幣匯率的波動(dòng)產(chǎn)生新的沖擊。最后，人民幣升值預(yù)期越強(qiáng)，非居民擁有人民幣資產(chǎn)的意愿也就越強(qiáng)，而擁有人民幣負(fù)債的意愿則相對(duì)較弱，由此造成了香港人民幣離岸市場(chǎng)上的發(fā)行規(guī)模偏低，不利于人民幣離岸市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

（二）資本賬戶開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)

伴隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，必然也要加速開(kāi)放中國(guó)的資本賬戶。2013年12月，央行出臺(tái)的關(guān)于支持上海自貿(mào)區(qū)金融改革的措施當(dāng)中明確提到，在資本賬戶開(kāi)放的情況下實(shí)現(xiàn)人民幣在區(qū)內(nèi)可自由兌換，進(jìn)一步便利境內(nèi)外的投資。一方面，在金融市場(chǎng)的規(guī)模、完善性以及在宏觀政策約束的領(lǐng)域下，中國(guó)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間存在不小差距；另一方面，在沒(méi)有可靠監(jiān)管措施控制的背景下，資本賬戶只能逐步開(kāi)放。資本賬戶的完全開(kāi)放會(huì)引發(fā)大規(guī)模資本進(jìn)出的現(xiàn)象，從而造成經(jīng)濟(jì)金融體系的動(dòng)蕩。當(dāng)資本大規(guī)模流入時(shí)，我國(guó)的國(guó)際收支順差持續(xù)擴(kuò)大，人民幣面臨更大的升值壓力，出口因此受到限制，使我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差減少，甚至?xí)l(fā)國(guó)際收支逆差的局面。此外，在貨幣乘數(shù)的作用下，外匯占款的增加使我國(guó)貨幣供應(yīng)量也不斷增加，嚴(yán)重影響我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。當(dāng)資本大規(guī)模外逃時(shí)，資本項(xiàng)目巨額逆差，人民幣面臨貶值壓力，政府動(dòng)用外匯儲(chǔ)備來(lái)穩(wěn)定匯率，而外匯儲(chǔ)備的大幅下降會(huì)使我國(guó)的信用評(píng)級(jí)降低，導(dǎo)致市場(chǎng)上對(duì)人民幣貶值的預(yù)期加強(qiáng)，加速了國(guó)際資本的流出，反過(guò)來(lái)又會(huì)影響國(guó)際收支的平衡和匯率的穩(wěn)定，最終形成惡性循環(huán)。

（三）貨幣政策操作風(fēng)險(xiǎn)

人民幣逐步走向國(guó)際化，意味著其貨幣職能的作用逐步擴(kuò)大，這同樣會(huì)給我國(guó)的貨幣政策帶來(lái)一定的沖擊。首先，削弱了央行執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立性。根據(jù)克魯格曼的“三元悖論”理論，一個(gè)國(guó)家不可能在實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定和資本自由流動(dòng)的情況下，保持貨幣政策的獨(dú)立性。而人民幣國(guó)際化的特征要求我國(guó)必須維持匯率的穩(wěn)定和資本的自由流動(dòng)，因此，人民幣國(guó)際化要求我國(guó)必須放棄貨幣政策的獨(dú)立性。其次，加大了貨幣政策操作的難度。人民幣國(guó)際化后，大量的非居民更愿意持有人民幣，人民幣在國(guó)外定價(jià)、交易和流通，跨境資金的自由流動(dòng)使得人民幣的需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，央行的調(diào)控能力將受到國(guó)際市場(chǎng)上流通的人民幣的約束，加大了對(duì)人民幣存量監(jiān)測(cè)的難度。最后，出現(xiàn)了新的“特里芬兩難”。與美元和歐元的貨幣國(guó)際化表現(xiàn)為難以維持貨幣幣值穩(wěn)定的情況不同，人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的“特里芬難題”則表現(xiàn)為難以為其他國(guó)家提供人民幣的流動(dòng)性，在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)常賬戶和資本賬戶均呈現(xiàn)雙盈余的情況下，中國(guó)很難以國(guó)際收支逆差對(duì)外提供人民幣的流動(dòng)性［15］。

（四）外部金融危機(jī)傳染風(fēng)險(xiǎn)

在經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的作用下，金融危機(jī)頻繁爆發(fā)，同時(shí)在國(guó)際傳播的速度和范圍進(jìn)一步加大。而人民幣國(guó)際化將會(huì)為金融危機(jī)的傳染提供新渠道，使國(guó)外的金融危機(jī)很可能波及國(guó)內(nèi)。如果大量的進(jìn)出口貿(mào)易采用人民幣結(jié)算，一旦貿(mào)易進(jìn)出口量受阻，那么人民幣國(guó)際流通就會(huì)受到阻礙。其次，投資者可以在國(guó)際金融市場(chǎng)上獲得或出售大量的人民幣資產(chǎn)，而當(dāng)金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，投資者出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，會(huì)大量拋售以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)價(jià)格大幅度波動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致金融危機(jī)波及我國(guó)的金融市場(chǎng)。再次，人民幣將越來(lái)越多地參與到國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，屆時(shí)人民幣利率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更加敏感，危機(jī)發(fā)生后我國(guó)貨幣當(dāng)局須迅速變動(dòng)基礎(chǔ)利率來(lái)應(yīng)對(duì)季風(fēng)效應(yīng)。最后，人民幣國(guó)際化加強(qiáng)了中國(guó)與其他國(guó)家之間的聯(lián)系，一旦其他國(guó)家發(fā)生金融危機(jī)，投資者會(huì)改變對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的心理預(yù)期，認(rèn)為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)同樣會(huì)受到影響，從而改變投資策略，引發(fā)“羊群效應(yīng)”。

（五）國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)

在推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中，我國(guó)將面臨大規(guī)模的資本流入與流出，加上我國(guó)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期存在制度性缺陷和結(jié)構(gòu)性失衡等問(wèn)題，人民幣必然會(huì)受到美元、歐元和日元等強(qiáng)勁對(duì)手的排擠，這是一個(gè)動(dòng)態(tài)博弈的過(guò)程。由圖1可以看出，自1992年以來(lái)，人民幣的貨幣替代率波動(dòng)較大，近年來(lái)呈降低趨勢(shì)。在當(dāng)前的貨幣競(jìng)爭(zhēng)格局中，人民幣替代外幣將成為一種趨勢(shì)，即出現(xiàn)反向貨幣替代現(xiàn)象［16］。我國(guó)目前正面臨通貨膨脹壓力以及流動(dòng)性過(guò)剩等經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，而反向貨幣替代會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣政策帶來(lái)較大沖擊。

圖1 人民幣的貨幣替代率

（六）國(guó)內(nèi)金融體系不完善的風(fēng)險(xiǎn)

人民幣國(guó)際化需要建立在一個(gè)健全而又完善的金融體系之上，如果我國(guó)的金融體系不完善，那么將會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)在于：人民幣國(guó)際化以后，非居民大量持有人民幣會(huì)增加我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性，而我國(guó)的金融市場(chǎng)在不具有足夠靈活性的情況下，其有效性將難以發(fā)揮，給我國(guó)帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)。再者，如果金融機(jī)構(gòu)還是主要依靠存貸差模式和收費(fèi)項(xiàng)目，不積極拓展競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)，開(kāi)辟衍生品市場(chǎng)，那么就難以抗衡人民幣國(guó)際化進(jìn)程中國(guó)外金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

（七）資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

人民幣國(guó)際化意味著人民幣將作為主要的資產(chǎn)在全世界范圍內(nèi)進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算，這些資產(chǎn)主要包括貨幣和股票等有價(jià)債券。當(dāng)非居民持有以人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算的資產(chǎn)時(shí)，國(guó)際資本會(huì)從多頭和空頭兩個(gè)方向攻擊我國(guó)的資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)以及期貨市場(chǎng)等領(lǐng)域，并通過(guò)國(guó)際衍生品頭寸的杠桿效應(yīng)放大危險(xiǎn)倍數(shù)，由此帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加劇我國(guó)金融體系的脆弱性。

四、人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系構(gòu)建

隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融安全遭受到越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)。為了有效防范這些金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊，我們很有必要建立一套人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系。

（一）預(yù)警指標(biāo)體系的設(shè)置

通過(guò)對(duì)我國(guó)1995-2014年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)①進(jìn)行分析，本文在借鑒國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上，基于對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中金融風(fēng)險(xiǎn)的有效識(shí)別，依照預(yù)警指標(biāo)構(gòu)造原則，設(shè)置了一套人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系。選取了包括匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)、資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)、政策操作風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)、國(guó)際環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)、銀行體系風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)等六個(gè)方面，共24個(gè)預(yù)警指標(biāo)，如圖2所示。

圖2 人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系

（二）預(yù)警指標(biāo)體系權(quán)重的確定

在確定預(yù)警指標(biāo)權(quán)重的時(shí)候，有主觀賦權(quán)法與客觀賦權(quán)法之分，這兩種方法是最為重要的預(yù)警指標(biāo)賦權(quán)法。主觀賦權(quán)法是按照專家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)確定預(yù)警指標(biāo)權(quán)重的，客觀賦權(quán)法主要根據(jù)客觀資料所反映的信息來(lái)確定預(yù)警指標(biāo)權(quán)重。但是，主觀賦權(quán)法和客觀賦權(quán)法都各有利弊，一方面，主觀賦權(quán)法具有較強(qiáng)的主觀隨意性，不能滿足科學(xué)性的要求；而客觀賦權(quán)法中因?yàn)槭艿娇陀^因素不確定性的影響，使得客觀賦權(quán)法不能滿足專業(yè)性的要求。因此，為了使本文的預(yù)警指標(biāo)權(quán)重有更好的科學(xué)性與合理性，本文采用主觀賦權(quán)法即AHP法結(jié)合客觀賦權(quán)法即熵權(quán)法，共同來(lái)確定預(yù)警指標(biāo)的綜合權(quán)重［17］。綜合權(quán)重②計(jì)算過(guò)程如下：

其中：li是熵權(quán)法下的指標(biāo)權(quán)重，0≤li≤1，=1, i=1,2,???,m；

wi是AHP法下的指標(biāo)權(quán)重，0≤wi≤1，=1, i=1,2,???,m。

本文在AHP法權(quán)重的基礎(chǔ)上，用熵權(quán)法對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)，基于1995-2014年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，計(jì)算得到人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)的綜合權(quán)重③，見(jiàn)表1。

表1 人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)綜合權(quán)重

（三）預(yù)警指標(biāo)體系的驗(yàn)證

首先，確定預(yù)警指標(biāo)的安全區(qū)間。本文采取的主要方法有：如果該指標(biāo)在國(guó)際上有公認(rèn)的安全區(qū)間，且基本符合我國(guó)情況的，我們就直接根據(jù)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)來(lái)確定；如果該指標(biāo)在國(guó)際上沒(méi)有公認(rèn)的安全區(qū)間，但我國(guó)有關(guān)單位或研究人員結(jié)合我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，提出了一些參考標(biāo)準(zhǔn)的，對(duì)此我們盡量采用；對(duì)于本文新設(shè)計(jì)的預(yù)警指標(biāo)，國(guó)內(nèi)外都沒(méi)有提供安全區(qū)間的，可以根據(jù)計(jì)算指標(biāo)值的均值和方差來(lái)確定指標(biāo)的安全區(qū)間，即通過(guò)(X±3δ),(X±2δ),(X±1δ)，來(lái)依次劃分預(yù)警指標(biāo)的安全區(qū)間。其次，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)與賦值分?jǐn)?shù)（見(jiàn)表2），利用插值法計(jì)算各個(gè)預(yù)警指標(biāo)所對(duì)應(yīng)的評(píng)價(jià)分值。最后，利用指標(biāo)的綜合權(quán)重計(jì)算出各風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)的綜合評(píng)價(jià)分值及整個(gè)金融預(yù)警系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)程度綜合得分值［18］。分別用B1、B2、B3、B4、B5、B6以及A來(lái)表示匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)、資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)、政策操作風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)、國(guó)際環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)、銀行體系風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)和總指標(biāo)系統(tǒng)，得分結(jié)果如表3所示。

表2 風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)與賦值分?jǐn)?shù)

表3 預(yù)警指標(biāo)綜合得分表

從表3可以看出，在人民幣國(guó)際化進(jìn)程不斷推進(jìn)的過(guò)程中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展在整體上較為平穩(wěn)，多數(shù)年份的金融態(tài)勢(shì)都處于基本安全狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)較小。我們注意到，2007年指標(biāo)體系得分較高，處于警戒狀態(tài)，這與2008年的美國(guó)次貸金融危機(jī)的影響有極大的關(guān)系。我們針對(duì)各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)的情況，對(duì)指標(biāo)體系進(jìn)行進(jìn)一步的驗(yàn)證分析。

匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)表現(xiàn)跌宕起伏。1994年匯率并軌、貶值，我國(guó)開(kāi)始實(shí)施以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率穩(wěn)中有升，為了應(yīng)對(duì)1997年的亞洲金融危機(jī)，我國(guó)收窄了人民幣匯率浮動(dòng)的區(qū)間。2005年匯改后，人民幣處于大幅升值狀態(tài)，匯率波動(dòng)幅度也較大。

資本賬戶開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)表現(xiàn)較為平穩(wěn)。我國(guó)目前還未完全開(kāi)放資本賬戶，對(duì)國(guó)內(nèi)外資本的流動(dòng)還有一定的限制，這使得目前我國(guó)在推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中，資本大規(guī)模進(jìn)出的風(fēng)險(xiǎn)較小。

政策操作風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)表現(xiàn)較為平穩(wěn)。近幾年我國(guó)都在實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，其實(shí)施也是有效的。央行進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的能力也在不斷提高，使得我國(guó)的經(jīng)濟(jì)在朝著預(yù)期的方向良好的發(fā)展，因此，政策操作風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

國(guó)際環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)呈穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。1997年亞洲金融危機(jī)、1999年后石油價(jià)格的大幅上升、2001年我國(guó)加入WTO以及2008年美國(guó)次貸危機(jī)等事件相繼發(fā)生，使得我國(guó)在不斷對(duì)外開(kāi)放的過(guò)程中，面臨的風(fēng)險(xiǎn)逐步增大。

銀行體系風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。隨著對(duì)我國(guó)銀行業(yè)的規(guī)范，使得我國(guó)國(guó)有銀行的風(fēng)險(xiǎn)程度得到較好的控制，主要表現(xiàn)為整體風(fēng)險(xiǎn)水平穩(wěn)步下降，但因?yàn)槲覈?guó)資本賬戶還未完全開(kāi)放，還應(yīng)時(shí)刻警惕外部沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的影響。

資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)呈上升趨勢(shì)。一方面，中國(guó)股票市場(chǎng)的證券化率較低，股民的非理性行為導(dǎo)致股票指數(shù)的大幅波動(dòng)。另一方面，房地產(chǎn)業(yè)早已成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時(shí)期，居民生活水平的提高擴(kuò)大了對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求，但房地產(chǎn)業(yè)的“野蠻生長(zhǎng)”導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)扭曲，且出現(xiàn)了對(duì)住宅的潛在需求大于有效需求的非均衡現(xiàn)象，以上這些因素使得我國(guó)股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)積聚了較大風(fēng)險(xiǎn)。

通過(guò)以上分析可以看出，本文設(shè)置的人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系比較客觀地描述了實(shí)際情況，具有較強(qiáng)的科學(xué)性。因此，可以根據(jù)本文設(shè)置的人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)預(yù)警。

五、人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

通過(guò)比較研究認(rèn)為，人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型［19］可以較好地預(yù)警人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)。主要原因在于：人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型是一種非參數(shù)模型化方法，不需要提前進(jìn)行任何的參數(shù)假設(shè)，根據(jù)所設(shè)定的函數(shù)對(duì)樣本進(jìn)行訓(xùn)練與檢驗(yàn)，達(dá)到一定精度之后即可進(jìn)行模型的預(yù)警。人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的種類很多，但現(xiàn)有的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)可分為三大類——前向網(wǎng)絡(luò)、反饋網(wǎng)絡(luò)和自組織網(wǎng)絡(luò)。BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型是前向網(wǎng)絡(luò)的核心部分，體現(xiàn)了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)中最精華的內(nèi)容。BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)具有典型的三層或三層以上的多層神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，其包含輸入層、輸出層和隱含層（一個(gè)或者多個(gè)）。

（一）模型的建立

利用BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)建立人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的步驟如下：

（1）數(shù)據(jù)歸一化處理。將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為無(wú)量綱性的指標(biāo)值，這樣不僅使各指標(biāo)具有可比性，而且使BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)可以得到更好的訓(xùn)練。

（2）網(wǎng)絡(luò)層數(shù)的確定。只要隱含層節(jié)點(diǎn)數(shù)足夠多，無(wú)論是單隱層網(wǎng)絡(luò)還是含有多個(gè)隱含層的網(wǎng)絡(luò)，都可以任意精度逼近一個(gè)非線性映射。本文選用雙層隱含層來(lái)建立BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型。

（3）輸入層節(jié)點(diǎn)數(shù)的確定。本文選取1995-2014年的24個(gè)預(yù)警指標(biāo)值對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。因此，網(wǎng)絡(luò)輸入層節(jié)點(diǎn)數(shù)m=24。

（4）輸出層節(jié)點(diǎn)數(shù)的確定。在本文所構(gòu)建的BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)警模型中，將各預(yù)警指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)水平劃分為安全、基本安全、警戒和風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)評(píng)價(jià)區(qū)間，相對(duì)應(yīng)的，本模型的輸出節(jié)點(diǎn)數(shù)n=4。

（5）隱含層節(jié)點(diǎn)數(shù)的確定。隱含層節(jié)點(diǎn)數(shù)對(duì)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的性能優(yōu)劣有很大影響，其個(gè)數(shù)的確定是一項(xiàng)較為困難的工作，目前學(xué)術(shù)界還沒(méi)有統(tǒng)一且精確的方法來(lái)確定。本文參考公式（2）來(lái)確定：

其中，n1、m、n、a分別是隱含層節(jié)點(diǎn)數(shù)、輸入層節(jié)點(diǎn)數(shù)、輸出層節(jié)點(diǎn)數(shù)以及常數(shù)項(xiàng)，a是1～10中隨機(jī)可選的常數(shù)。

（6）目標(biāo)向量的確定。針對(duì)上文選取的指標(biāo)，將安全等級(jí)劃分為安全、基本安全、警戒和風(fēng)險(xiǎn)這四個(gè)等級(jí)，并依此對(duì)應(yīng)期望輸出向量［1000］、［0100］、［0010］以及［0001］。

（二）模型的預(yù)警

在此我們假設(shè)金融危機(jī)的滯后期為1年，將1995-2012年歸一化后的樣本數(shù)據(jù)作為訓(xùn)練樣本，則期望輸出為1996-2013年樣本數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)的向量。對(duì)已建立好的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型進(jìn)行學(xué)習(xí)和訓(xùn)練，將實(shí)際輸出與期望輸出相比較，如果滿足誤差要求則進(jìn)行模型檢驗(yàn)，否則重新調(diào)整網(wǎng)絡(luò)參數(shù)進(jìn)行訓(xùn)練，直至達(dá)到誤差要求后停止訓(xùn)練。我們將構(gòu)建B1、B2、B3、B4、B5、B6、A這七個(gè)BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型來(lái)進(jìn)行訓(xùn)練、檢驗(yàn)和預(yù)警。網(wǎng)絡(luò)訓(xùn)練的誤差曲線圖如圖3所示。

圖3 網(wǎng)絡(luò)訓(xùn)練誤差曲線

BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型在訓(xùn)練后達(dá)到較好的性能，現(xiàn)用2013年的樣本數(shù)據(jù)對(duì)上述訓(xùn)練好的網(wǎng)絡(luò)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)的期望輸出為2014年樣本數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)的向量，結(jié)果見(jiàn)表5所示。

表5 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)檢驗(yàn)輸出

檢驗(yàn)結(jié)果表明，在用訓(xùn)練好的模型進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)，實(shí)際輸出與期望輸出非常接近，絕大多數(shù)指標(biāo)的擬合效果很好，且滿足誤差要求。因此，我們可以用訓(xùn)練好的模型對(duì)2015年人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警。最終得到2015年的預(yù)警情況，如表6所示。

表6 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)警輸出

從表6可以看出，在2015年中，人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的綜合金融風(fēng)險(xiǎn)處于基本安全狀態(tài)，資本賬戶開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)和銀行體系風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)處于安全狀態(tài)，政策操作風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)處于基本安全狀態(tài)，而匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)、國(guó)際環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)均處于警戒狀態(tài)。

（三）預(yù)警結(jié)果的分析

2015年人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)總體處于基本安全狀態(tài)，表明人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)處于一個(gè)較為良好的環(huán)境，風(fēng)險(xiǎn)較小。但是，由于金融風(fēng)險(xiǎn)是復(fù)雜多變的，受到制度、環(huán)境和人為等各方面因素的影響，加上BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)警模型自身的不足，我們不能僅以一個(gè)樣本數(shù)據(jù)來(lái)反映總體情況，因此，我們必須結(jié)合各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)的預(yù)警情況，來(lái)分析影響宏觀經(jīng)濟(jì)的因素。

匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)處于警戒狀態(tài)。2005年新一輪匯率改革啟動(dòng)以來(lái)，人民幣匯率制度在逐步走向市場(chǎng)化。2011年9月至今，人民幣匯率一改以往的單邊升值之勢(shì)，進(jìn)入雙向波動(dòng)時(shí)代。自2014 年3月17日起，央行決定將銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%。從總體來(lái)看，目前人民幣匯率寬幅波動(dòng)處于正常范圍，并未給我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。但是，隨著銀行間外匯市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制的逐步放寬，2015年將會(huì)有更多金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行外匯市場(chǎng)，加上人民幣國(guó)際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，未來(lái)市場(chǎng)的不確定性可能會(huì)進(jìn)一步加大人民幣匯率的波動(dòng)率，我們應(yīng)時(shí)刻警惕匯率大幅波動(dòng)帶給宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊。

資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)處于安全狀態(tài)。主要是因?yàn)槟壳拔覈?guó)的資本賬戶并未完全開(kāi)放，資本進(jìn)出還未給我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)，但隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，資本管制的逐步放松，以及“套匯”、“套利”與“套價(jià)”現(xiàn)象的出現(xiàn)，必然會(huì)加大資本大規(guī)模進(jìn)出的風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何對(duì)資本賬戶開(kāi)放進(jìn)程進(jìn)行有效監(jiān)管以及逐步放開(kāi)資本管制，對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定有重要作用。

政策操作風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)處于基本安全狀態(tài)。在增加貨幣政策種類的同時(shí)，央行貨幣政策之間相互協(xié)調(diào)配合，只有這樣才能實(shí)現(xiàn)最優(yōu)效果。同時(shí)也要警惕貨幣政策操作過(guò)程中的外部約束，盡量避免在人民幣國(guó)際化后，我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)其他國(guó)家的沖擊。

國(guó)際環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)處于警戒狀態(tài)。近幾年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開(kāi)放以及人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，我國(guó)面臨國(guó)際環(huán)境的不利局面有所擴(kuò)大。石油價(jià)格的劇烈波動(dòng)、國(guó)際利率水平對(duì)國(guó)內(nèi)的沖擊以及現(xiàn)有國(guó)際貨幣之間的博弈都會(huì)阻礙人民幣國(guó)際化的步伐。我們應(yīng)時(shí)刻警惕國(guó)際環(huán)境中的變化，以防“蝴蝶效應(yīng)”對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定的巨大影響，如2008年的金融危機(jī)帶給我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊。

銀行體系風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)處于安全狀態(tài)。只有擁有了健全的銀行體系，我國(guó)在人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中，才可以順利實(shí)施金融對(duì)外開(kāi)放政策。銀行體系中的不良資產(chǎn)也是引發(fā)金融危機(jī)的導(dǎo)火索，關(guān)注銀行體系的改革，降低不良資產(chǎn)率都會(huì)對(duì)人民幣國(guó)際化產(chǎn)生積極作用。雖然目前銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)較小，但人民幣國(guó)際化后，國(guó)內(nèi)銀行體系將面臨來(lái)自國(guó)外更大的競(jìng)爭(zhēng)力，不健全的銀行體系將會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定造成影響。

資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)處于警戒狀態(tài)。人民幣國(guó)際化會(huì)引起國(guó)際資本的大規(guī)模進(jìn)出，這會(huì)給我國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)一定的沖擊，甚至?xí)o我國(guó)的金融市場(chǎng)帶來(lái)嚴(yán)重的影響。比如，當(dāng)資本大規(guī)模外逃導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大幅縮水時(shí)，借款人的償還能力和銀行貸款的質(zhì)量均會(huì)迅速下降。隨著銀行不良資產(chǎn)率的上升，銀行體系同樣會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定的現(xiàn)象。加上近年來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大、不確定性較大，我們更應(yīng)高度關(guān)注資本大規(guī)模流入導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

六、結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

本文在對(duì)所設(shè)立指標(biāo)進(jìn)行科學(xué)驗(yàn)證的基礎(chǔ)上，利用BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)做了初探性的預(yù)警分析。根據(jù)上文中建立的BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的估計(jì)結(jié)果，發(fā)現(xiàn)目前我國(guó)發(fā)生金融危機(jī)的可能性較小，絕大多數(shù)指標(biāo)也表現(xiàn)良好，但來(lái)自匯率波動(dòng)、國(guó)際環(huán)境以及資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)等方面的影響可能較大，因此，隨著人民幣國(guó)際化的逐步推進(jìn)，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警研究仍然很有必要。需要說(shuō)明的是，雖然本文中所構(gòu)建的預(yù)警指標(biāo)體系在驗(yàn)證和預(yù)警時(shí)都能夠得到較好的估計(jì)效果，但人民幣國(guó)際化涉及的面較廣、問(wèn)題較復(fù)雜，且當(dāng)前對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警實(shí)際上是一種前瞻性研究，無(wú)論選擇何種模型進(jìn)行預(yù)警，其效果的好壞都難以確定，即對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究還有待進(jìn)一步的論證和完善。

（二）政策建議

通過(guò)分析認(rèn)為，只有建立完善的人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制及金融安全保障機(jī)制，防范各種現(xiàn)實(shí)與潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)，才能審慎而堅(jiān)定地推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，鑒于此，本文得到如下政策建議：推進(jìn)人民幣匯率制度改革，加快我國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展，其表現(xiàn)為豐富外匯市場(chǎng)的交易品種，增加外匯市場(chǎng)的交易方式等；建立健全的人民幣回流機(jī)制，逐步實(shí)現(xiàn)資本賬戶開(kāi)放，其核心是逐步實(shí)現(xiàn)由“部分可兌換”到“基本可兌換”，最后到“完全可兌換”［20］；完善我國(guó)金融監(jiān)管體制，防止出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)，并加強(qiáng)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管；加強(qiáng)國(guó)際金融之間的合作，與國(guó)際社會(huì)共同控制由國(guó)際資本大幅流動(dòng)而引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展，加強(qiáng)對(duì)國(guó)際游資投機(jī)目標(biāo)市場(chǎng)的監(jiān)管，有效防范資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

注 釋：

① 本文數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、CEIC數(shù)據(jù)庫(kù)、中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)、以及歷年《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》。

② 由于篇幅有限，這里省略AHP法和熵權(quán)法的計(jì)算過(guò)程。

③ 受樣本所限，本文忽略指標(biāo)權(quán)重的時(shí)變性，這也與中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面在所研究周期內(nèi)沒(méi)有出現(xiàn)較大波動(dòng)相符。所以這種簡(jiǎn)化處理，對(duì)結(jié)果不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。

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［責(zé)任編輯：張 青］

A Research on the Early Warning of Chinese Financial Risk in the Process of RMB Internationalization

SHEN Yue，ZHANG Cheng
(School of Economics and Finance，Xi’an Jiaotong University，Xi’an 710061，China)

This article identifies risks during the process of RMB internationalization，and further develops financial risk early warning index system for those risks.This index system consists of 24 different indices，falling into 6 categories.We build this warning system based on BP artificial neural network model and incorporate insight of historical economical data from 1995 to 2014.We then forecast financial stability for 2015 using data from 2014.Our forecast indicates that China is ex?periencing a stable situation as a whole，whereas the fluctuation in exchange rate risk warning subsystem，international envi?ronmental risk warning subsystem and asset price volatility risk warning subsystem show alarming results，which are a sign of negative impact on China’s macro-economy.

RMB internationalization；financial risk；early warning system；BP artificial neural network

F830.9

A

1007-5097（2015）08-0094-08