貨幣政策不應(yīng)“轉(zhuǎn)向”

貨幣政策不應(yīng)“轉(zhuǎn)向”

沈建光

瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家

下半年政府還需加大穩(wěn)增長力度，從貨幣政策、財政政策、投資、結(jié)構(gòu)改革等多角度入手，多項政策同時發(fā)力。

近期，伴隨著豬肉價格的一路走高，7月，國內(nèi)CPI有所回升，且反彈態(tài)勢有望持續(xù)。對此，有觀點認(rèn)為，當(dāng)前寬松的貨幣政策空間將因此受到限制，未來甚至可能出現(xiàn)“轉(zhuǎn)向”。但筆者認(rèn)為，政府的政策不應(yīng)被豬肉價格的上漲“綁架”，下半年仍應(yīng)加大穩(wěn)增長力度，使寬松的貨幣政策、積極的財政政策與改革提速三管齊下，才有望穩(wěn)定經(jīng)濟。

7月，國內(nèi)CPI同比上漲1.6%，創(chuàng)年內(nèi)新高。豬肉價格連續(xù)3個月恢復(fù)性上漲，7月環(huán)比上漲9.9%，影響CPI環(huán)比上漲約0.30個百分點。從歷史經(jīng)驗來看，中國通脹周期被戲稱為“豬周期”，這主要源于通脹提升與豬肉價格上漲二者之間較高的重合度。以最近一次始于2010年下半年的通脹為例，當(dāng)時豬肉價格上漲確是始作俑者，CPI自2010年7月突破3%之后便一路走高，到次年7月已上升至6.5%的最高點。而同期，央行不得不收緊貨幣政策，一年內(nèi)5次加息，8次提高準(zhǔn)備金率，以平抑通脹壓力。

但筆者認(rèn)為，此次“豬周期”的宏觀背景與2011年存在明顯不同。之前一輪的通脹周期中，不僅CPI一路走高，同期PPI、工業(yè)增加值等都表現(xiàn)良好。對比當(dāng)前，GDP滑落至7%，為六年來新低；工業(yè)增加值不足7%，發(fā)電量幾乎零增長；PPI持續(xù)41個月通縮，創(chuàng)五年半以來新低，種種跡象反映的是當(dāng)前經(jīng)濟低迷、企業(yè)運行困難、需求疲軟的局面。特別是在7月出口增速為-8.3%，進(jìn)口增速為-8.1%，進(jìn)出口雙雙回落，全年完成6%外貿(mào)目標(biāo)幾乎無望的背景下，筆者認(rèn)為，貨幣政策的轉(zhuǎn)向顯然是不切實際的。

更進(jìn)一步，筆者認(rèn)為，政策不僅不應(yīng)“轉(zhuǎn)向”，反而需要更加積極。原因一方面在于，雖然政府決策層與市場均對GDP回落至7%已有所預(yù)期，但同期高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)卻不容樂觀。例如，上半年全國發(fā)電量幾乎零增長，鐵路貨運量下滑一成，財政收入比去年同期回落4.1個百分點，房地產(chǎn)新開工呈負(fù)兩位數(shù)增長，企業(yè)利潤持續(xù)下降，社會融資規(guī)模大幅下滑等等。此外，考慮到上半年資本市場火爆，金融業(yè)對GDP貢獻(xiàn)率偏高，這在一定程度上掩蓋了實體經(jīng)濟運行較差的局面。

另一方面，國際經(jīng)濟金融形勢在下半年仍然存在著較大變數(shù)。當(dāng)前，美元升值與美聯(lián)儲9月加息的概率加大，勢必挑戰(zhàn)全球資本市場；希臘問題反復(fù)發(fā)酵，歐元區(qū)一體化道路存在著不確定性；新興市場國家狀況更加堪憂，特別是俄羅斯、巴西的經(jīng)濟都已經(jīng)陷入負(fù)增長。考慮到中國對新興市場國家出口份額逐年上漲，部分新興市場國家的增速下滑必將拖累中國出口。而美元升值及人民幣相對非美貨幣依然強勢的情形也將削弱中國的出口競爭力。因此，預(yù)計全年進(jìn)出口實現(xiàn)6%的增速壓力較大。

從上述兩方面看，下半年政府還需加大穩(wěn)增長力度，從貨幣政策、財政政策、投資、結(jié)構(gòu)改革等多角度入手，多項政策同時發(fā)力，以防止經(jīng)濟硬著陸態(tài)勢的出現(xiàn)。

其中，貨幣政策方面，切莫因單一豬肉價格上漲而談及政策“轉(zhuǎn)向”?？紤]到今年資金流出的壓力，降準(zhǔn)已勢在必行；同時，適時定向操作，如再貸款、PSL等都是緩解結(jié)構(gòu)性矛盾的積極對策。財政政策方面，需要進(jìn)一步加大財政支出力度，落實結(jié)構(gòu)性減稅，促進(jìn)財政存量盤活。特別是應(yīng)進(jìn)一步增加地方政府債務(wù)的置換額度，確保在建項目的后續(xù)融資確有必要，并予以支持與保障。只有財政方面更加積極，才有望下半年發(fā)揮投資，特別是基建投資對穩(wěn)增長的拉動作用。

當(dāng)然，筆者再次強調(diào)，下半年經(jīng)濟能否企穩(wěn)，關(guān)鍵在于改革措施能否實現(xiàn)相互配合，協(xié)調(diào)推進(jìn)。特別是在穩(wěn)增長的同時，應(yīng)加速推進(jìn)有關(guān)財稅改革、京津冀一體化、國有企業(yè)改革、一帶一路、制造業(yè)2025等既能發(fā)揮穩(wěn)增長作用，又能有助于調(diào)結(jié)構(gòu)的改革措施。此外，還應(yīng)重點防范金融與債務(wù)風(fēng)險。