直接融資：發(fā)展農(nóng)村資本市場新引擎

張幼芳

摘要：金融是經(jīng)濟發(fā)展的核心，資本市場是現(xiàn)代金融的核心。隨著我國農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展進入到適用“經(jīng)濟新常態(tài)”，著力打造經(jīng)濟升級版的新時期，如何大力發(fā)展直接融資，如何培育和發(fā)展農(nóng)村資本市場、創(chuàng)新農(nóng)村金融體系，是推進農(nóng)村經(jīng)濟由要素驅動向創(chuàng)新驅動轉變，加快農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化和農(nóng)村經(jīng)濟轉型升級的重要任務。要通過多層次資本市場發(fā)行股票和債券融通資金，完善公司治理結構，促進產(chǎn)業(yè)結構調整；夯實農(nóng)村產(chǎn)權交易平臺建設，促進農(nóng)村資產(chǎn)資本化，增加農(nóng)民收入；發(fā)揮農(nóng)產(chǎn)品期貨市場套期保值、價值發(fā)現(xiàn)等功能，規(guī)避農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營風險，穩(wěn)定農(nóng)業(yè)收益。

關鍵詞：農(nóng)村資本市場；經(jīng)濟新常態(tài)；金融創(chuàng)新；直接融資；間接融資

中圖分類號：F830

文獻標識碼：A

文章編號：1003-854X（2015）04-0025-05

一、相關文獻述評

對于資本如何促進經(jīng)濟增長，早在18世紀，古典經(jīng)濟學家就提出資本對財富增長的作用。亞當·斯密、大衛(wèi)·李嘉圖都從不同角度闡述了資本對提高勞動生產(chǎn)率的作用，強調增加社會財富必須增加資本?，F(xiàn)代經(jīng)濟增長理論中，哈羅德一多馬模型（1940）說明了資本對經(jīng)濟增長的關鍵作用。其模型簡化公示是G=S/V，G為經(jīng)濟增長率；S為資本積累率或儲蓄率；V為產(chǎn)出-資本比即資本系數(shù)。假定一定時期資本系數(shù)V不變，經(jīng)濟增長率G就決定于儲蓄率S，假定儲蓄率全部轉化為投資率，儲蓄率就等于投資率，說明資本對經(jīng)濟增長的決定性影響。

在資本供給上，國外農(nóng)村金融支持農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的研究主要包括農(nóng)業(yè)信貸補貼理論、農(nóng)村金融市場理論和不完美競爭理論。20世紀80年代以前，農(nóng)業(yè)信貸補貼理論認為因農(nóng)業(yè)的低產(chǎn)出，農(nóng)村內生的商業(yè)銀行不愿意提供服務，需要從外界吸引政策性金融提供政策性、非盈利的融資支持；20世紀80年代，農(nóng)村經(jīng)濟得到了一定程度的發(fā)展，農(nóng)村金融市場理論逐步取代農(nóng)業(yè)信貸補貼理論，主張農(nóng)村內部金融獨立持續(xù)發(fā)展，通過市場機制發(fā)展正規(guī)金融和非正規(guī)金融，反對利用政策性金融扭曲市場：20世紀90年代以來，不完全競爭市場理論占據(jù)主流。認為農(nóng)村金融市場是不完全競爭市場。政府有必要通過間接調控的方式介入金融市場。在資本需求方面，伊萬·懷特（1924）認為，農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展有兩類金融需求，一是用于農(nóng)產(chǎn)品從播種到銷售前的經(jīng)營費用，數(shù)量多、單筆金額小、資金回收快，一般通過用動產(chǎn)抵押或憑農(nóng)民的個人信用，申請一年以內的短期貸款即滿足需求；二是用于購置改良永久性土地的生產(chǎn)設備，一次性貸款金額大，而回收期長，一般以不動產(chǎn)農(nóng)地作為抵押，以農(nóng)地的凈產(chǎn)出償還申請長期貸款。由于農(nóng)業(yè)具有的長期性、分散性、低利性和季節(jié)性等特點，與商業(yè)銀行經(jīng)營存在的盈利性、安全性、流動性三原則相矛盾，因此純粹的商業(yè)信貸不能滿足農(nóng)村對資本的需求，政府應建立一種不同于工商企業(yè)的信用制度。Mark Drabenstott&Larry Meeker早在1997年就針對美國農(nóng)村創(chuàng)業(yè)資本有限，農(nóng)村資本來源渠道狹窄等問題提出發(fā)展農(nóng)村二級資本市場的措施。Zvi Lerman認為在轉型國家，農(nóng)村金融應該強調利益性、節(jié)省性，鼓勵各種不同種類的信托。E·肖和R·麥金龍（1988）針對許多發(fā)展中國家存在的金融抑制、國有金融壟斷經(jīng)營、利率扭曲、資金總量矛盾突出等問題，提出降低市場準入的限制、減少市場分割等改善措施。

國內學者朱衍強認為，“三農(nóng)”問題的根本在于資本形成不足，解決的途徑是構建資本形成平臺，促進資本形成。李新生、謝元態(tài)借鑒國外農(nóng)村資本管理的經(jīng)驗，提出農(nóng)村資本市場在市場范圍、市場主體、資本交易特征等方面具有相對獨立性，應該得到支持和保護。王磊榮、王選慶認為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的低利、長期、分散、季節(jié)等特性與商業(yè)銀行盈利性、安全性和流動性的經(jīng)營原則相矛盾，農(nóng)村信貸需要不同于工商企業(yè)信貸的融資形式，農(nóng)村資本市場發(fā)育受阻是農(nóng)村金融不適應農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的根本原因，建議盤活農(nóng)村土地資產(chǎn)，發(fā)展農(nóng)地金融，培育農(nóng)村資本市場。孟全省認為我國長期以來形成的以銀行為主體的間接融資模式，導致企業(yè)過分負債經(jīng)營，存在大量風險。問題提出建立市場主導型融資機制，即以農(nóng)戶土地使用權、農(nóng)戶生物資產(chǎn)和不動產(chǎn)融資。

長期以來。有關農(nóng)村金融體制改革的爭論一直沒有停止過，爭論最多的是政策性金融、商業(yè)性金融、合作金融和民間金融的比重等問題。事實上，制約農(nóng)村金融發(fā)展的要本原因在于沒有形成農(nóng)村長期資本市場，缺乏直接融資的渠道，相關研究也都是從金融整體視角，側重于銀行體系、間接融資，從金融的高級形態(tài)——直接融資研究較少。

二、農(nóng)村資本市場是推動農(nóng)村經(jīng)濟轉型的動力源泉

1 轉型時期農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的金融需求

隨著土地流轉、農(nóng)業(yè)機械化、產(chǎn)業(yè)化、現(xiàn)代化的快速推進，轉型時期農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展必將誕生大批新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體，并對金融產(chǎn)生強烈需求。黨的十八大報告提出“培育新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營體系”，新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營體系是以家庭承包經(jīng)營為基礎，專業(yè)大戶、家庭農(nóng)場、農(nóng)民合作社、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)為骨干，其它組織形式為補充的新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營體系。新型農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營主體有利于高效地普及先進農(nóng)業(yè)科技。實現(xiàn)生產(chǎn)集約化、產(chǎn)業(yè)化和規(guī)模化經(jīng)營，提高農(nóng)民收入。在新型農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營主體經(jīng)營中，農(nóng)業(yè)科技的引入、農(nóng)業(yè)機械服務體系建設、企業(yè)體制機制改革和市場合作、訂單農(nóng)業(yè)發(fā)展都需要資金的大力支持。在融資需求問題上，比較傳統(tǒng)的農(nóng)村經(jīng)營主體，新型經(jīng)營主體在基礎設施、設備購置、機械租賃等方面表現(xiàn)出融資金額巨大、期限長、用途廣泛等特點，現(xiàn)有的以銀行信貸為主的傳統(tǒng)農(nóng)村金融體系由于貸款資金有限、手續(xù)繁瑣無法滿足農(nóng)村經(jīng)濟轉型升級的需要。

2 現(xiàn)有的以銀行信貸為主的傳統(tǒng)農(nóng)村金融體系無法滿足新時期農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的資金需求

農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的季節(jié)性、長期性、分散性和低利性等特點與商業(yè)銀行的安全性、流動性和盈利性的經(jīng)營原則相矛盾，因此現(xiàn)有的以銀行信貸為主的農(nóng)村金融體系無法滿足新時期農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的資金需求，即使在發(fā)達國家。農(nóng)業(yè)也不是商業(yè)銀行的放款對象。美國于1916年頒布了聯(lián)邦農(nóng)場貸款法案，創(chuàng)設以農(nóng)場抵押貸款為基礎的融資工具，發(fā)展農(nóng)村資本市場；創(chuàng)設各種政府受托人組織和其它金融中介組織為農(nóng)村融資提供服務；通過發(fā)行美國政府債券籌集農(nóng)業(yè)發(fā)展資金。反觀我國農(nóng)村金融經(jīng)過了幾十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了以農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等政策性金融機構為基礎，以農(nóng)業(yè)銀行和農(nóng)村信用社為主體，以郵政儲蓄銀行、村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司、農(nóng)村資金互助社和民間金融為補充的農(nóng)村金融體系，但這種以銀行信貸為主的傳統(tǒng)農(nóng)村金融體系由于貸款資金有限、手續(xù)繁瑣、經(jīng)營活動集中在短期信貸領域，經(jīng)營方式與一般的工商企業(yè)信貸沒有區(qū)別，無法滿足轉型期農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展對資金的需求。

從現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展的趨勢來看，傳統(tǒng)的以商業(yè)銀行提供資本存在以下缺陷：一是受貨幣供應量的影響，銀行提供的資金金額有限，銀行貸款規(guī)模過大會導致貨幣供應量增加，進而引起通貨膨脹。二是貸款范圍有限，受銀行謹慎性原則的影響，像農(nóng)業(yè)這種高風險的行業(yè)，許多銀行不敢涉足。三是因信息不對稱導致的道德風險。銀行作為債權人無法監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營活動；企業(yè)因此會對其經(jīng)營行為卸責，常常造成企業(yè)行為的扭曲，導致了企業(yè)投資失敗，存在無法償還貸款的風險。

3 培育和發(fā)展農(nóng)村資本市場是滿足農(nóng)村經(jīng)濟轉型對資金需求的關鍵

當今社會是金融經(jīng)濟時代，主要體現(xiàn)在貨幣化程度相對以往社會更加高，社會儲蓄形式主要呈現(xiàn)出貨幣化，因此如何有效的將社會的貨幣儲蓄轉化為社會投資形式，成為現(xiàn)代經(jīng)濟學科的主要研究課題。（1）通過多層次資本市場發(fā)行股票和債券融通資金、完善公司治理結構、促進產(chǎn)業(yè)結構調整。資本市場通過使具有相對價值的金融工具進行流動，從而為社會儲蓄進行投資轉化提供了現(xiàn)實和可靠的場所，進而提高儲蓄投資轉化率和社會的資本積累。相比傳統(tǒng)的商業(yè)銀行提供的間接融資具有以下優(yōu)勢：以股票與債券為主的證券市場作為直接融資市場，融資數(shù)量較大，資金的使用限制較少，不會影響貨幣供應總量。隨著農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、新型農(nóng)村城鎮(zhèn)化、城鄉(xiāng)一體化的推進，急需積極培育和發(fā)展農(nóng)村資本市場、為農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展提供大量長期穩(wěn)定的資金。農(nóng)業(yè)企業(yè)通過資本市場上市促進經(jīng)營權與所有權的分離，完善公司治理結構，促進農(nóng)村產(chǎn)業(yè)結構升級，提升公司規(guī)模和競爭力。（2）通過農(nóng)村產(chǎn)權交易、促進農(nóng)村資產(chǎn)資本化、增加農(nóng)民收入，實現(xiàn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化。我國還沒有從根本上對土地產(chǎn)權結構進行改革，農(nóng)村土地產(chǎn)權模糊，農(nóng)民還沒有真正把土地當作自己的財產(chǎn)，嚴重影響了農(nóng)民對土地投入的積極性。改革開放以來，農(nóng)民積累了豐富的資產(chǎn)，如土地、房屋、山林、農(nóng)場、農(nóng)作物、飼養(yǎng)物等有形資產(chǎn)和承包權、經(jīng)營權、使用權等無形資產(chǎn)。通過農(nóng)村產(chǎn)權交易，明晰農(nóng)村產(chǎn)權，促進農(nóng)村資產(chǎn)資本化，即通過金融中介或產(chǎn)權交易中介，進行出租、抵押融資或股權投資，將存量資產(chǎn)轉化為流動的資金或資本，用于農(nóng)村的建設與發(fā)展，增加農(nóng)民收入，實現(xiàn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化。（3）通過農(nóng)產(chǎn)品期貨市場套期保值、價格發(fā)現(xiàn)等功能，規(guī)避農(nóng)業(yè)風險、穩(wěn)定收益。2012年中央1號文件提出充分發(fā)揮農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的功能，推動期貨市場在更高層次上服務于現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展。期貨具有套期保值、規(guī)避風險和價格發(fā)現(xiàn)的功能，作為農(nóng)業(yè)風險管理體系的重要組成部分，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場正在逐漸成為農(nóng)產(chǎn)品市場價格風險管理的重要工具之一，在引導農(nóng)業(yè)生產(chǎn)結構調整、促進農(nóng)業(yè)標準化和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展等方面的作用日益顯現(xiàn)。特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能有利于指導農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，農(nóng)產(chǎn)品期貨交易的標準化合同規(guī)定能夠引導農(nóng)業(yè)經(jīng)營組織種植高品質、高價格的農(nóng)產(chǎn)品，如按照鄭州農(nóng)產(chǎn)品交易所交割標準生產(chǎn)的硬麥就達到了國際二等硬冬小麥的標準。

三、從直接融資入手，培育和發(fā)展農(nóng)村資本市場的可能路徑

我國資本市場經(jīng)過20多年的發(fā)展，已根據(jù)不同投資者和融資者對投融資金融服務多樣化的需求初步建立了多層次的資本市場體系，包括通過發(fā)行股票、債券為各類股份制企業(yè)融通資金的多層次證券市場，各地為股權、債權、基金收益權、土地、房屋、林權等產(chǎn)權提供交易的產(chǎn)權交易市場以及為大宗商品提供價格發(fā)現(xiàn)和風險防范的商品期貨市場，還有銀行間債券市場。具體見下圖所示。

1 深、滬證券交易所為優(yōu)質涉農(nóng)企業(yè)融通資金

深圳證券交易所和上海證券交易所是證券發(fā)行、上市和集中競價交易的主要場所，包括主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場。其中主板市場也就是是傳統(tǒng)意義上的證券市場，主要是為成熟的、大型企業(yè)提供融資和轉讓服務。因在深圳證券交易所上市的中小企業(yè)板塊發(fā)行條件與主板相同，因此廣義的主板市場還包括中小板。主板市場對上市標準如總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)和連續(xù)3年盈利等指標要求較高；創(chuàng)業(yè)板市場又稱二板市場，是主板之外的第二證券交易市場，專為處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期達不到主板上市條件和要求，但具有成長空間，通過上市融資后能提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融通資金的場所。進入門檻相對主板市場低，對總資產(chǎn)和盈利等要求相對較低。截止2014年11月底，深圳、上海交易所上市股票達2675家，其中農(nóng)林牧漁41家、占比1.533%。其中2007年至2013年底，有11家農(nóng)業(yè)企業(yè)在主板首次公開發(fā)行，融資額為100億元；已上市農(nóng)業(yè)企業(yè)再融資113.7億元。創(chuàng)業(yè)板推出以來，共有13家農(nóng)業(yè)企業(yè)掛牌上市，累計募集資金87.13億元。截至2013年12月底，有21家農(nóng)業(yè)企業(yè)在交易所市場發(fā)行中小企業(yè)私募債，籌集資金29.08億元。

隨著國家對農(nóng)業(yè)的重視，資本市場本身的發(fā)展壯大，涉農(nóng)企業(yè)利用深滬交易所融通資金的潛力巨大。為吸引外資、改善我國證券市場投資者結構，促進我國資本市場與國際接軌，2014年11月17日滬港通開通，隨后，深滬股市暴漲、成交量連續(xù)突破萬億。12月9日更是突破1.2萬億，刷新世界紀錄。《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》關于股票公開發(fā)行注冊制的試點與推行，證券監(jiān)管機構只對發(fā)行人申報文件的全面性、準確性、真實性和及時性進行形式審查，不對其作實質性審核和價值判斷；實行注冊制后，上市準入制度將出現(xiàn)歷史性的變革，上市不再需要發(fā)審委的過會通過，只需要滿足相應的上市條件即可掛牌上市。這種市場化程度極高的發(fā)行制度將為涉農(nóng)企業(yè)通過資本市場發(fā)行股票或債券融資提供了巨大的空間。

2 “新三版”市場為高成長性、創(chuàng)新性農(nóng)業(yè)企業(yè)提供融資便利

三板市場即場外交易OTC（Over the Counter）市場、柜臺交易市場，主要為處于企業(yè)發(fā)展過程中幼稚階段初期和初創(chuàng)階段中后期的中小企業(yè)提供融資。如果將整個多層次資本市場體系比喻為一座金字塔的話，那么三板市場就是這座金字塔的塔基。是整個多層次資本市場的基石。2014年中央一號文件《關于全面深化農(nóng)村改革加快推進農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的若干意見》明確引導不具備上市條件的高成長性、創(chuàng)新型農(nóng)業(yè)企業(yè)掛牌新三板。在中信證券等券商的配合下，農(nóng)業(yè)企業(yè)積極利用新三版融資。截止2014年4月30日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已達715家。2014年前4個月新增355家，其中農(nóng)、林、牧、漁業(yè)共計12家，占3.4%，其中4家通過定向發(fā)行籌集資金3.44億元。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化企業(yè)掛牌新三版從無到有，且發(fā)展之快也相當驚人。隨著做市商制度、競價制度的改革、私募基金與報價系統(tǒng)的對接，“新三版”市場將得到快速發(fā)展。總之，新三版的擴容對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化企業(yè)來說無疑是雪中送炭，對解決農(nóng)業(yè)企業(yè)融資難問題具有十分重要的意義。發(fā)達國家如美日韓等場外交易市場制度完善、層次清晰，通過高、中、低不同層次的場外市場體系滿足不同質量公司直接融資的需要，并通過優(yōu)勝劣汰，轉板退市等機制和制度安排，打通各層次之間的管道，實現(xiàn)資本市場的資源配置功能。目前新三板是我國唯一的全國性的場外交易市場。按照十八屆三中全會關于多層次資本市場發(fā)展的精神和國務院頒布的《關于全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有關問題的決定》，境內符合條件的股份公司均可通過主辦券商申請在全國股份轉讓系統(tǒng)掛牌、公開轉讓股份，農(nóng)業(yè)企業(yè)必須抓住這一歷史機遇，充分利用場外交易市場融通資金。

3 依托各地產(chǎn)權交易市場（四板）建立農(nóng)村產(chǎn)權交易平臺

產(chǎn)權交易是20世界80年代處于國有企業(yè)改革、加快國有企業(yè)產(chǎn)權流轉需要在資本市場做出的一種特殊制度安排，交易對象為各地國有企業(yè)產(chǎn)權，產(chǎn)權交易促進了產(chǎn)權流轉，保障了國有資產(chǎn)的保值增值。隨后各地各類產(chǎn)權交易中心相繼建立，目前，產(chǎn)權交易所數(shù)量達300多家，形成了以農(nóng)村產(chǎn)權制度深化改革為基點，以農(nóng)村資產(chǎn)資本化為前提，以農(nóng)村信貸市場、股權市場、債權市場、農(nóng)村合作基金市場及無形市場等為平臺，以保護農(nóng)民財產(chǎn)權利，提高農(nóng)民收入為目標的多層次、多產(chǎn)品的農(nóng)村資本市場。20世紀80年代末期以來，各地自發(fā)地開展了一系列土地產(chǎn)權流轉制度改革，農(nóng)地經(jīng)營權逐漸由散戶向大戶集中，已形成“集體所有、家庭承包、大戶經(jīng)營”的農(nóng)地產(chǎn)權新結構，確立了農(nóng)地“三權”分離的產(chǎn)權制度。農(nóng)村產(chǎn)權交易是農(nóng)村產(chǎn)權交易制度改革、實現(xiàn)農(nóng)村資產(chǎn)資本化的核心環(huán)節(jié)。2008年10月13日，成都成立了全國第一家農(nóng)村產(chǎn)權交易所，隨后、重慶、武漢、廣州、上海、北京、杭州等各地相繼成立農(nóng)村產(chǎn)權交易所，各區(qū)（市）縣分別成立農(nóng)村產(chǎn)權交易分所（服務中心），鄉(xiāng)村成立農(nóng)村產(chǎn)權交易服務站，構成“三級”農(nóng)村產(chǎn)權交易平臺服務體系。以武漢農(nóng)村綜合產(chǎn)權交易所為例，到2013年末，完成農(nóng)村產(chǎn)權交易1960宗、交易金額114.69億元，交易品種包括：土地承包經(jīng)營權、林權、知識產(chǎn)權、股權、房屋所有權、宅基地使用權、生產(chǎn)性設施使用權、二手農(nóng)機具所有權等10個品種。農(nóng)村產(chǎn)權交易所是將農(nóng)村產(chǎn)權交易環(huán)節(jié)合并至交易所并以交易所信用為交易雙方提供便利、服務和擔保的農(nóng)村產(chǎn)權交易創(chuàng)新模式。

4 期貨市場為農(nóng)產(chǎn)品交易提供風險保障

我國期貨市場以1990年10月12日鄭州糧食批發(fā)市場開業(yè)為標志至今已有20多年，期間經(jīng)歷過盲目發(fā)展、清理整頓、規(guī)范到現(xiàn)在的持續(xù)快速發(fā)展，上市品種達40個，基本覆蓋了糧、棉、油、糖等主要農(nóng)產(chǎn)品，對穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品市場價格起到了積極作用。促進了實體經(jīng)濟的發(fā)展，在國際市場的地位明顯上升。2013年我國期貨市場累計成交20.62億元，同比增長42.21%。據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：大連商品交易所、上海期貨交易所、鄭州商品交易所和中國金融期貨交易所的成交量世界排名依次為第11、第12、第13和第19位，其中豆粕、菜粕、豆油在全球農(nóng)產(chǎn)品交易排名更是占據(jù)全球三甲。其中豆粕成交26535.76萬手，菜粕成交16010.04萬手，豆油成交9633.47萬手。產(chǎn)業(yè)客戶參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場程度逐步提高，企業(yè)持倉占比近40%；與各級農(nóng)業(yè)部門加強合作，積極推動期貨訂單農(nóng)業(yè)試點，推廣了一批期貨市場服務“三農(nóng)”的典型模式。

5 銀行間債券市場為涉農(nóng)中小企業(yè)發(fā)行集合債券融資

中小企業(yè)集合債券是將若干個符合債券發(fā)行條件的涉農(nóng)中小企業(yè)聯(lián)合起來，作為一個發(fā)行主體，統(tǒng)一組織、冠名、評級和發(fā)行債券，屬直接融資，相比銀行的間接融資，利用銀行間債券市場為涉農(nóng)中小企業(yè)發(fā)行集合債券融資具有以下優(yōu)勢：一是投資者來源廣泛，除銀行、基金等機構投資者外，還包括大量的各類非機構投資者：二是融資成本相對較低，一般采用市場化利率，受信用等級影響，多家企業(yè)整合信用級別高、融資成本低；三是融資期限長，一般3-5年，到期還本付息；四是融資難度相對較低；五是流動性強，可在銀行間債券市場買賣。涉農(nóng)中小企業(yè)債券發(fā)行一般分為企業(yè)集合、債券擔保和債券發(fā)行三個階段，遵照“分別負債、統(tǒng)一擔保、集合發(fā)行”的方式發(fā)行。集合階段要明晰債務，采用書面形式確定債務比例，并進行公證；擔保階段需要各類擔保機構聯(lián)合擔保服務，提高集合債券信用等級；發(fā)行階段，尋找有實力、經(jīng)營穩(wěn)健、信用好的涉農(nóng)金融機構為涉農(nóng)中小企業(yè)集合債券提供增信和承銷服務，充分利用這些金融機構在信息、信譽、技術和在銀行間市場的銷售渠道等優(yōu)勢。為涉農(nóng)中小企業(yè)提供指導、幫助和優(yōu)質的服務。

（責任編輯 陳孝兵）