信息技術(shù)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警定位研究

張友棠　李思呈

【摘 要】 信息技術(shù)業(yè)企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)、高收益的行業(yè)特點(diǎn)，相對(duì)其他行業(yè)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更加突出。文章從上市公司的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)四個(gè)方面，選取了信息技術(shù)業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警定位指標(biāo)，構(gòu)建信息技術(shù)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)模型，設(shè)計(jì)了基于信息技術(shù)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)模型的風(fēng)險(xiǎn)警度“五級(jí)定位體系”，并選取滬深兩市信息技術(shù)業(yè)上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，為信息技術(shù)業(yè)上市公司定位財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供指引。

【關(guān)鍵詞】 上市公司； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 預(yù)警定位； 信息技術(shù)業(yè)

中圖分類號(hào)：F275.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2015）20-0034-04

一、引言

信息技術(shù)業(yè)是一門新興的、帶有高科技性質(zhì)的服務(wù)性產(chǎn)業(yè)，是國務(wù)院確定的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的核心產(chǎn)業(yè)。信息技術(shù)業(yè)上市公司是信息技術(shù)企業(yè)中的佼佼者，卻頻發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是近年來陷入財(cái)務(wù)困境（ST）的企業(yè)，其數(shù)量直逼制造業(yè)，列第二，遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。同時(shí)，由于信息技術(shù)業(yè)企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)、高收益的行業(yè)特點(diǎn)，相對(duì)其他行業(yè)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更加突出。如何結(jié)合我國信息技術(shù)業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理特征，設(shè)計(jì)信息技術(shù)業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，構(gòu)建信息技術(shù)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)，以便于全面、客觀、準(zhǔn)確地對(duì)信息技術(shù)行業(yè)上市公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定位，一直是實(shí)務(wù)界以及理論界關(guān)注的焦點(diǎn)問題。

二、信息技術(shù)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)模型的指標(biāo)體系設(shè)計(jì)

（一）預(yù)警指標(biāo)的選取

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)選取原則主要包括：代表性原則，即應(yīng)選取能代表信息技術(shù)業(yè)上市公司某一方面財(cái)務(wù)狀況，并及時(shí)準(zhǔn)確反映其異動(dòng)和發(fā)展趨勢(shì)的指標(biāo)；全面性原則，即指標(biāo)體系應(yīng)盡可能全面反映企業(yè)所有財(cái)務(wù)活動(dòng)；易獲取原則，即所選指標(biāo)應(yīng)可以從現(xiàn)成的信息技術(shù)業(yè)上市公司資料中簡(jiǎn)易獲得。

結(jié)合上述預(yù)警指標(biāo)選取原則，本文參照國務(wù)院國資委財(cái)務(wù)監(jiān)督與考核評(píng)價(jià)局《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值2014》確定盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)4大類16個(gè)指標(biāo)，具體指標(biāo)類型及對(duì)應(yīng)計(jì)算公式如表1所示。

（二）預(yù)警指標(biāo)的處理

表1所示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)既存在愈大愈好型指標(biāo)，即指標(biāo)值越大反映出越好的財(cái)務(wù)狀況，也存在愈小愈好型指標(biāo)，即指標(biāo)值越小反映出越好的財(cái)務(wù)狀況。為便于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)的計(jì)算和分析，需對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行同向化和標(biāo)準(zhǔn)化處理。本文選擇滬深兩市中284家信息技術(shù)業(yè)上市公司2010—2014年的各年度數(shù)據(jù)平均值。在選擇樣本過程中剔除非正常類上市公司，主要是由于這些公司本身經(jīng)營(yíng)不正常，有的面臨摘牌，不具有代表性；剔除年報(bào)缺失的數(shù)據(jù)；全部采用年報(bào)數(shù)據(jù)。運(yùn)用閾值法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。

設(shè)指標(biāo)為Xij，對(duì)于愈大愈好型指標(biāo)，采用公式X'ij=（Xij-Xmin）/（Xmax-Xmin）；對(duì)于愈小愈好型指標(biāo)，采用公式X'ij=（Xmax-Xij）/（Xmax-Xmin），經(jīng)過閾值法處理后的指標(biāo)均滿足0≤Xij≤1之間，且均屬于愈小愈好型指標(biāo)，即指標(biāo)越小風(fēng)險(xiǎn)越小。

（三）預(yù)警指標(biāo)的篩選

在所選擇的16個(gè)預(yù)警指標(biāo)中，各指標(biāo)所能反映出的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的程度不同，且指標(biāo)之間亦存在一定相關(guān)性。在構(gòu)建財(cái)務(wù)預(yù)警模型時(shí)，越多的財(cái)務(wù)指標(biāo)會(huì)帶來更繁瑣的程序設(shè)置，且可能降低模型的預(yù)警定位精度。因此，需要篩選出關(guān)鍵財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，篩選的目標(biāo)在于選擇能反映信息量最大的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來代表所有指標(biāo)進(jìn)行分析，為此引入主成分分析法（PCA）①。篩選原則為：各主成分與各指標(biāo)之間相關(guān)系數(shù)最大的指標(biāo)。經(jīng)計(jì)算，表1中16個(gè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)可對(duì)應(yīng)形成7個(gè)主成分，由此遴選出7個(gè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，反映出所有預(yù)警指標(biāo)信息比例為72.33%②，指標(biāo)篩選結(jié)果如表2所示。

三、信息技術(shù)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)模型構(gòu)建

（一）信息技術(shù)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警綜合指數(shù)

信息技術(shù)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警綜合指數(shù)包括“行業(yè)盈利能力預(yù)警指數(shù)”“行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)警指數(shù)”“行業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)”和“行業(yè)經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)預(yù)警指數(shù)”四大個(gè)體指數(shù)，即信息技術(shù)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警綜合指數(shù)=ω1×行業(yè)盈利能力預(yù)警指數(shù)+ω2×行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)警指數(shù)+ω3×行業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)+ω4×行業(yè)經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)預(yù)警指數(shù)。ω1、ω2、ω3、ω4表示各指數(shù)權(quán)重。信息技術(shù)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)權(quán)重由公式1計(jì)算得到。

四、基于信息技術(shù)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)模型的風(fēng)險(xiǎn)警度定位

采用“五級(jí)定位體系”進(jìn)行信息技術(shù)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的警度判定。根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從小到大，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等級(jí)依次為無警、輕警、中警、重警和巨警。假設(shè)η1、η2、η3分別表示三個(gè)預(yù)警臨界值，分別來自《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值2014》中信息技術(shù)業(yè)全行業(yè)中的平均值、較低值和較差值，可以計(jì)算t1=（η1+η2）/2，t2=（η2+η3）/2，由此得到的五個(gè)臨界值可形成如圖1所示基于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警臨界值的風(fēng)險(xiǎn)警度“五級(jí)定位體系”。

依據(jù)表2以及公式1和公式3，可計(jì)算各指數(shù)權(quán)重ωi和各二級(jí)指標(biāo)權(quán)重λij。同時(shí)，通過借鑒國資委關(guān)于信息技術(shù)行業(yè)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)可確定信息技術(shù)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)的臨界值，如表3所示。

基于信息技術(shù)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)模型可進(jìn)一步計(jì)算綜合指數(shù)和個(gè)體指數(shù)的預(yù)警臨界值，如表4所示。

五、信息技術(shù)行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警定位分析

以滬深兩市A股信息技術(shù)業(yè)上市公司為研究對(duì)象，將特別處理（ST）作為企業(yè)陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)志，從中選取2010—2014年間4家被ST公司作為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司樣本，其中，為了對(duì)比財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和財(cái)務(wù)健康企業(yè)各年度財(cái)務(wù)狀況的不同，根據(jù)以下原則按1∶1的比例選擇財(cái)務(wù)健康的信息技術(shù)業(yè)上市公司作為配對(duì)樣本：期間一致原則，即所選ST公司的配對(duì)樣本應(yīng)為同年的公司；數(shù)據(jù)完整原則，即所選ST公司及其配對(duì)樣本2010—2014年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)應(yīng)能夠完整獲??；資本規(guī)模相近原則，即配對(duì)樣本企業(yè)應(yīng)與ST公司資本規(guī)模最接近；配對(duì)樣本非ST原則，即所選配對(duì)樣本應(yīng)在對(duì)應(yīng)年份內(nèi)未被ST，以增加信息技術(shù)行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警定位的準(zhǔn)確性。配對(duì)結(jié)果如表5所示。

經(jīng)計(jì)算，得到如表6所示信息技術(shù)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警警度定位表，表中警度判定依據(jù)表6得到。

由表6可知，所選信息技術(shù)業(yè)上市公司樣本中，財(cái)務(wù)健康企業(yè)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的行業(yè)盈利能力預(yù)警指數(shù)、行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)警指數(shù)均處于有巨警或者重警狀態(tài)，這兩大指數(shù)主要反映出企業(yè)資產(chǎn)利用率以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)獲取收益的能力，指標(biāo)偏低不僅表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢，銷售能力弱，還表明企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，獲利水平偏低。企業(yè)可以通過薄利多銷的辦法，加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，帶來利潤(rùn)絕對(duì)額的增加。8家上市公司中，有3家企業(yè)的行業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)處于有警情狀態(tài)，這表明企業(yè)過度依賴負(fù)債，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)不合理面臨償債風(fēng)險(xiǎn)。信息技術(shù)業(yè)上市公司原本就需要大量資金的投入，但是很多企業(yè)還通過過度借貸來盲目擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，導(dǎo)致了更高的財(cái)務(wù)杠桿。借貸越多，企業(yè)需要越多的現(xiàn)金來償還利息，這對(duì)企業(yè)的資金流動(dòng)性提出了很高的要求，一旦企業(yè)無法償還到期利息，輕者降低企業(yè)的信用度，重者面臨債權(quán)人逼債等。如果上市公司嚴(yán)重資不抵債，債權(quán)人舉證企業(yè)無法償還到期債務(wù)，還可能迫使上市公司破產(chǎn)還債。此外，通過對(duì)比可知，信息技術(shù)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警綜合指數(shù)對(duì)4家ST上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)警度定位為3家有警情，1家無警情，對(duì)4家非ST上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)警度定位均為無警情，這表明信息技術(shù)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)對(duì)上市公司預(yù)警定位具有一定的準(zhǔn)確性，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)度可達(dá)75%。

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