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    招商銀行A股投資價(jià)值初析

    2015-10-14 07:46:58李劍波
    卷宗 2015年10期
    關(guān)鍵詞:盈利估值風(fēng)險(xiǎn)

    李劍波

    摘 要:招商銀行被譽(yù)為A股市場(chǎng)上國(guó)有股份制商業(yè)銀行的龍頭,多年來(lái)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平不斷提升,為股東帶來(lái)豐厚回報(bào)。本文主要運(yùn)用基本分析法,對(duì)招商銀行進(jìn)行經(jīng)營(yíng)分析、財(cái)務(wù)分析等,并結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和A股市場(chǎng)走勢(shì),分析招商銀行投資價(jià)值。

    關(guān)鍵詞:經(jīng)營(yíng);風(fēng)險(xiǎn);估值;價(jià)格;盈利

    近年來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力,銀行業(yè)整體凈利潤(rùn)增速下降,不良資產(chǎn)率上升,銀行股面臨向下估值壓力。近期A股市場(chǎng)大幅回調(diào),銀行股隨之下跌。招商銀行A股股價(jià)3個(gè)月來(lái)最大跌幅超過(guò)3成,投資價(jià)值遭到質(zhì)疑。

    1987年,招商銀行在深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)成立,股東全部為企業(yè)法人,這在當(dāng)時(shí)是國(guó)內(nèi)首例。28年來(lái),招商銀行精耕細(xì)作,穩(wěn)扎穩(wěn)打,培育了穩(wěn)定增長(zhǎng)的客戶群體,實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。招商銀行成立之初僅1億人民幣資本金,如今已增長(zhǎng)到資本凈額3600多億人民幣,總資產(chǎn)逾4.7萬(wàn)億人民幣,進(jìn)入全球銀行百?gòu)?qiáng)之列。成立之初僅1個(gè)網(wǎng)點(diǎn),如今在全國(guó)分行和支行逾1400個(gè)。成立之初僅30多名員工,如今員工已逾70000名。2002年4月,招商銀行在上海證券交易所上市,股票代碼600036。作為A股市場(chǎng)中的藍(lán)籌股,招商銀行已被計(jì)入上證50、上證180、滬深300、中證100、180金融等指數(shù),并且占有較大權(quán)重。

    1 招商銀行經(jīng)營(yíng)分析

    1.1 公司經(jīng)營(yíng)策略

    在全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體放緩的大背景下,銀行業(yè)面臨多重挑戰(zhàn):國(guó)際層面上,美國(guó)、歐洲、日本等主要經(jīng)濟(jì)體發(fā)展不平衡,貨幣政策差異加大,助推國(guó)際逐利資本跨境無(wú)序流動(dòng);監(jiān)管層面上,監(jiān)管部門對(duì)銀行業(yè)資本金、流動(dòng)性、抗壓能力等要求更加嚴(yán)格,增加銀行資金成本,對(duì)盈利水平產(chǎn)生消極影響;技術(shù)層面上,互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等高新技術(shù)快速發(fā)展,引爆非傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的跨界競(jìng)爭(zhēng),加大傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的升級(jí)和轉(zhuǎn)型壓力。

    招商銀行長(zhǎng)期重視和擅長(zhǎng)零售金融業(yè)務(wù)。面對(duì)新形勢(shì),招商銀行提出了“一體兩翼”戰(zhàn)略,一體指零售金融業(yè)務(wù),兩翼指公司金融業(yè)務(wù)、同業(yè)金融業(yè)務(wù),全面發(fā)展“輕型銀行”。在零售金融領(lǐng)域,招商銀行通過(guò)專業(yè)化定制服務(wù)、高收益理財(cái)產(chǎn)品、便捷高效的網(wǎng)絡(luò)銀行、手機(jī)銀行和信用卡服務(wù)等,吸引大批忠實(shí)客戶,在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。在公司金融領(lǐng)域,招商銀行積極創(chuàng)新,推出多款有競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)品,市場(chǎng)反應(yīng)良好。在同業(yè)金融領(lǐng)域,招商銀行主攻大資管業(yè)務(wù),凈值型理財(cái)產(chǎn)品等在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位,并成立國(guó)內(nèi)第一個(gè)功能齊全的網(wǎng)上托管銀行。

    招商銀行對(duì)公存款、儲(chǔ)蓄存款等項(xiàng)目增量領(lǐng)先于其他全國(guó)性中小型銀行,金融租賃、人壽保險(xiǎn)、境外投行等業(yè)務(wù)也穩(wěn)步發(fā)展。近年來(lái),招商銀行加速網(wǎng)點(diǎn)布局,在全國(guó)百余城市設(shè)立了1400余家分行和支行,2300余家自助銀行。招商銀行還積極“走出去”,在香港、紐約、新加坡、盧森堡等設(shè)立分行,在紐約、倫敦、臺(tái)北等設(shè)立代表處。招商銀行注重金融創(chuàng)新,擅長(zhǎng)客戶服務(wù),堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng),保持領(lǐng)先業(yè)績(jī),被銀監(jiān)會(huì)以及國(guó)際主流媒體公認(rèn)為中國(guó)最優(yōu)秀的商業(yè)銀行之一,多次被評(píng)為“最佳商業(yè)銀行”、“最佳零售銀行”、“中國(guó)最佳私人銀行”、“中國(guó)最佳托管銀行”等。

    1.2 公司治理結(jié)構(gòu)

    招商銀行股東大會(huì)下設(shè)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)。董事會(huì)下設(shè)董事會(huì)辦公室、行長(zhǎng)室以及戰(zhàn)略、提名、薪酬與考核、風(fēng)險(xiǎn)與資本管理、審計(jì)、關(guān)聯(lián)交易控制等6個(gè)委員會(huì),其中行長(zhǎng)室又下設(shè)合規(guī)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、審計(jì)管理、信息規(guī)劃、業(yè)務(wù)連續(xù)性與應(yīng)急管理、服務(wù)監(jiān)督管理、信息安全和保密管理、零售銀行管理、信用卡管理、資產(chǎn)負(fù)債管理、內(nèi)部控制委員會(huì)和中間業(yè)務(wù)管理等11個(gè)委員會(huì)。監(jiān)事會(huì)下設(shè)監(jiān)事會(huì)辦公室以及提名、監(jiān)督等2個(gè)委員會(huì)??偟目矗猩蹄y行公司治理結(jié)構(gòu)科學(xué)合理,機(jī)構(gòu)設(shè)置全面完善,為公司健康運(yùn)營(yíng)奠定了基礎(chǔ)。

    近年來(lái),招商銀行注重完善公司治理結(jié)構(gòu),堅(jiān)持“效益、質(zhì)量、規(guī)模”三者平衡發(fā)展,加強(qiáng)戰(zhàn)略研判,精確目標(biāo)定位,加強(qiáng)管控措施,多個(gè)委員會(huì)建立起例會(huì)制度,有效發(fā)揮職能,各位公司董事分工協(xié)作開展調(diào)研,摸清公司經(jīng)營(yíng)狀況。同時(shí),公司實(shí)施一系列改革舉措,完善總行公司金融架構(gòu),啟動(dòng)分行體改;科學(xué)考核分行績(jī)效,注重預(yù)算、資產(chǎn)負(fù)債、資本、財(cái)務(wù)等管理;進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán),探索評(píng)估崗位價(jià)值,培育人才儲(chǔ)備庫(kù);加強(qiáng)信息化管理,建立服務(wù)等級(jí)協(xié)議和客戶服務(wù)滿意度體系;優(yōu)化各項(xiàng)業(yè)務(wù)流程,實(shí)施員工持股計(jì)劃,使運(yùn)營(yíng)效率大幅提升。

    1.3 公司風(fēng)險(xiǎn)管控

    招商銀行高度關(guān)注經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)下行周期,銀行業(yè)往往都會(huì)面臨信用風(fēng)險(xiǎn)壓力上升和資產(chǎn)質(zhì)量下降的困境。在本輪經(jīng)濟(jì)下行周期中,招商銀行定期采取科學(xué)方法評(píng)估風(fēng)險(xiǎn),全面排查隱患,在內(nèi)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格分類,采取多種方式處理不良資產(chǎn),重點(diǎn)管控地方政府融資平臺(tái)、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)等領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn);在外嚴(yán)防信用鏈、擔(dān)保圈、貿(mào)易融資等違規(guī)風(fēng)險(xiǎn),全面提升風(fēng)險(xiǎn)管控能力。

    2 招商銀行A股財(cái)務(wù)分析

    2.1 歷史回報(bào)

    2002年4月,招商銀行在上海證券交易所上市,股票代碼600036,發(fā)行15億A股,發(fā)行價(jià)7.3人民幣。截至2015年9月11日,招商銀行A股總股本252.2億股,股價(jià)18.35元人民幣,向后復(fù)權(quán)價(jià)75.25元人民幣,13年間股價(jià)實(shí)際增幅超過(guò)10倍。此外,招商銀行A股上市以來(lái),共分紅14次,金額約785億人民幣。

    2.2 營(yíng)業(yè)收入

    銀行業(yè)一定程度上可以被視作周期性行業(yè),利潤(rùn)水平隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)而變化較大,但營(yíng)業(yè)收入較為穩(wěn)定。因此,可以將營(yíng)業(yè)收入作為分析銀行賺錢能力的可靠指標(biāo)。根據(jù)招商銀行2015年半年報(bào)顯示,營(yíng)業(yè)收入約1041億元人民幣,同比增長(zhǎng)23.5%,略低于2014年全年25.1%的增幅,高于2013年全年17.0%的增長(zhǎng)。其中,利息收入約661億元人民幣,同比增長(zhǎng)約17.7%,增量主要由資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張貢獻(xiàn);非利息收入約383億元,同比增長(zhǎng)約35.1%,主要是因?yàn)?015年上半年代銷基金、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),使手續(xù)費(fèi)、傭金等收入大幅增加。初步看,招商銀行2015年上半年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)較快,但考慮到下半年股票市場(chǎng)進(jìn)入下跌調(diào)整周期,基金銷量很可能下降,招商銀行非利息收入增長(zhǎng)的持續(xù)性不足。

    2.3 核心資本充足率

    核心資本充足率體現(xiàn)的是銀行自有資本水平,是評(píng)估銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力的重要參考。根據(jù)招商銀行2015年半年報(bào)顯示,招商銀行的核心資本充足率10.5%,高于2014年上半年9.1%和全年9.6%的水平,也高于8.5%的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)??紤]到近期招商銀行實(shí)施員工持股計(jì)劃,有助于補(bǔ)充資本金,未來(lái)一段時(shí)間核心資本充足率將保持高位。初步看,招商銀行核心資本充足率呈上升趨勢(shì),高于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),未來(lái)抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng),融資壓力不大。

    2.4 凈利潤(rùn)

    凈利潤(rùn)是計(jì)算公司估值、分紅的核心依據(jù),與投資者利益密切相關(guān)。根據(jù)招商銀行2015年半年報(bào)顯示,招商銀行上半年凈利潤(rùn)329.8億元人民幣,同比增長(zhǎng)8.3%,低于一季度15%的增幅,略高于2014年全年8.1%的增幅。究其原因,這主要是由于2015年第二季度資產(chǎn)損失減值164.3億元人民幣,這同招商銀行嚴(yán)格的資產(chǎn)分類管理相關(guān)。事實(shí)上,如果仔細(xì)觀察招商銀行2015年半年報(bào)就會(huì)發(fā)現(xiàn),招商銀行上半年撥備前利潤(rùn)為725.6億元人民幣,同比增長(zhǎng)28.2%,依然具有較強(qiáng)的賺錢能力。

    2.5 不良貸款

    不良貸款是說(shuō)明銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。根據(jù)招商銀行2015年半年報(bào)顯示,招商銀行不良貸款余額是396.2億元人民幣,不良貸款率達(dá)1.5%,比上年末期提高近0.4%。需要指出的是,招商銀行90天以上逾期貸款為389.3億元人民幣,為總貸款1.46%,為同期不良貸款的98.3%。這反映出招商銀行對(duì)不良貸款的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)十分嚴(yán)格,不隱瞞資產(chǎn)質(zhì)量存在的問題。

    2.6 市盈率與市凈率

    市盈率、市凈率是判斷上市公司估值的重要依據(jù)。根據(jù)招商銀行2014年年報(bào)可知,招商銀行2014年每股收益2.22元人民幣,每股凈資產(chǎn)12.47元人民幣。當(dāng)前(2015年9月14日)股價(jià)18.35元人民幣,故招商銀行市盈率為18.35元人民幣/2.22元人民幣=8.27倍,市凈率為18.35元人民幣/12.47元人民幣=1.47倍。同理,可根據(jù)招商銀行歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)求得2002年至2014年市盈率依次是27.1倍、27.7倍、18.2倍、17.3倍、34.1倍、38.1倍、8.5倍、19.0倍、10.4倍、7.1倍、6.5倍、5.3倍、7.5倍。2002年至2014年市盈率依次是2.9倍、3.4倍、2.7倍、2.8倍、4.4倍、8.6倍、2.2倍、3.7倍、2.1倍、1.6倍、1.5倍、1.0倍、1.3倍。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)可知,當(dāng)前招商銀行A股市盈率、市凈率都處于歷史較低水平,具備投資價(jià)值和漲價(jià)空間。

    2.7 股東變化

    近年來(lái),招商銀行大股東招商局集團(tuán)有限公司陸續(xù)增持招商銀行A股,特別是近2個(gè)月增持超過(guò)10億股,反映出大股東對(duì)招商銀行股價(jià)低估的判斷和未來(lái)向好的預(yù)期。

    3 結(jié)論

    綜上所述,招商銀行面對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行壓力,優(yōu)化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,嚴(yán)格管控風(fēng)險(xiǎn),保持穩(wěn)健發(fā)展,行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位較為鞏固。招商銀行A股營(yíng)業(yè)收入較快增長(zhǎng),核心資本保持較高水平。招商銀行半年度凈利潤(rùn)增幅雖較一季度有所下降,但仍處于銀行業(yè)領(lǐng)先水平。招商銀行市盈率和市凈率雖略高于同類型股份制商業(yè)銀行,但主要原因是市場(chǎng)對(duì)招商銀行業(yè)內(nèi)龍頭地位給予估值溢價(jià)??紤]到當(dāng)前招商銀行市盈率和市凈率均處于歷史低位,A股股價(jià)明顯低估,具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

    同時(shí)也要看到,投資招商銀行A股可能存在的風(fēng)險(xiǎn),一是當(dāng)前A股市場(chǎng)整體下跌調(diào)整的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),二是招商銀行業(yè)績(jī)下滑導(dǎo)致估值水平下降,三是招商銀行A股市值較大,在股票市場(chǎng)整體交易量不足時(shí)股價(jià)難以實(shí)現(xiàn)巨大漲幅。

    參考文獻(xiàn)

    [1]“中國(guó)企業(yè)成功之道”招商銀行案例研究組,《招商銀行成功之道》,機(jī)械工業(yè)出版社,2013年1月。

    [2]張力升,《中國(guó)需要好銀行:馬蔚華與招商銀行》,中央編譯出版社,2009年10月。

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