• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    招商銀行A股投資價(jià)值初析

    2015-10-14 07:46:58李劍波
    卷宗 2015年10期
    關(guān)鍵詞:盈利估值風(fēng)險(xiǎn)

    李劍波

    摘 要:招商銀行被譽(yù)為A股市場(chǎng)上國(guó)有股份制商業(yè)銀行的龍頭,多年來(lái)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平不斷提升,為股東帶來(lái)豐厚回報(bào)。本文主要運(yùn)用基本分析法,對(duì)招商銀行進(jìn)行經(jīng)營(yíng)分析、財(cái)務(wù)分析等,并結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和A股市場(chǎng)走勢(shì),分析招商銀行投資價(jià)值。

    關(guān)鍵詞:經(jīng)營(yíng);風(fēng)險(xiǎn);估值;價(jià)格;盈利

    近年來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力,銀行業(yè)整體凈利潤(rùn)增速下降,不良資產(chǎn)率上升,銀行股面臨向下估值壓力。近期A股市場(chǎng)大幅回調(diào),銀行股隨之下跌。招商銀行A股股價(jià)3個(gè)月來(lái)最大跌幅超過(guò)3成,投資價(jià)值遭到質(zhì)疑。

    1987年,招商銀行在深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)成立,股東全部為企業(yè)法人,這在當(dāng)時(shí)是國(guó)內(nèi)首例。28年來(lái),招商銀行精耕細(xì)作,穩(wěn)扎穩(wěn)打,培育了穩(wěn)定增長(zhǎng)的客戶群體,實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。招商銀行成立之初僅1億人民幣資本金,如今已增長(zhǎng)到資本凈額3600多億人民幣,總資產(chǎn)逾4.7萬(wàn)億人民幣,進(jìn)入全球銀行百?gòu)?qiáng)之列。成立之初僅1個(gè)網(wǎng)點(diǎn),如今在全國(guó)分行和支行逾1400個(gè)。成立之初僅30多名員工,如今員工已逾70000名。2002年4月,招商銀行在上海證券交易所上市,股票代碼600036。作為A股市場(chǎng)中的藍(lán)籌股,招商銀行已被計(jì)入上證50、上證180、滬深300、中證100、180金融等指數(shù),并且占有較大權(quán)重。

    1 招商銀行經(jīng)營(yíng)分析

    1.1 公司經(jīng)營(yíng)策略

    在全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體放緩的大背景下,銀行業(yè)面臨多重挑戰(zhàn):國(guó)際層面上,美國(guó)、歐洲、日本等主要經(jīng)濟(jì)體發(fā)展不平衡,貨幣政策差異加大,助推國(guó)際逐利資本跨境無(wú)序流動(dòng);監(jiān)管層面上,監(jiān)管部門對(duì)銀行業(yè)資本金、流動(dòng)性、抗壓能力等要求更加嚴(yán)格,增加銀行資金成本,對(duì)盈利水平產(chǎn)生消極影響;技術(shù)層面上,互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等高新技術(shù)快速發(fā)展,引爆非傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的跨界競(jìng)爭(zhēng),加大傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的升級(jí)和轉(zhuǎn)型壓力。

    招商銀行長(zhǎng)期重視和擅長(zhǎng)零售金融業(yè)務(wù)。面對(duì)新形勢(shì),招商銀行提出了“一體兩翼”戰(zhàn)略,一體指零售金融業(yè)務(wù),兩翼指公司金融業(yè)務(wù)、同業(yè)金融業(yè)務(wù),全面發(fā)展“輕型銀行”。在零售金融領(lǐng)域,招商銀行通過(guò)專業(yè)化定制服務(wù)、高收益理財(cái)產(chǎn)品、便捷高效的網(wǎng)絡(luò)銀行、手機(jī)銀行和信用卡服務(wù)等,吸引大批忠實(shí)客戶,在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。在公司金融領(lǐng)域,招商銀行積極創(chuàng)新,推出多款有競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)品,市場(chǎng)反應(yīng)良好。在同業(yè)金融領(lǐng)域,招商銀行主攻大資管業(yè)務(wù),凈值型理財(cái)產(chǎn)品等在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位,并成立國(guó)內(nèi)第一個(gè)功能齊全的網(wǎng)上托管銀行。

    招商銀行對(duì)公存款、儲(chǔ)蓄存款等項(xiàng)目增量領(lǐng)先于其他全國(guó)性中小型銀行,金融租賃、人壽保險(xiǎn)、境外投行等業(yè)務(wù)也穩(wěn)步發(fā)展。近年來(lái),招商銀行加速網(wǎng)點(diǎn)布局,在全國(guó)百余城市設(shè)立了1400余家分行和支行,2300余家自助銀行。招商銀行還積極“走出去”,在香港、紐約、新加坡、盧森堡等設(shè)立分行,在紐約、倫敦、臺(tái)北等設(shè)立代表處。招商銀行注重金融創(chuàng)新,擅長(zhǎng)客戶服務(wù),堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng),保持領(lǐng)先業(yè)績(jī),被銀監(jiān)會(huì)以及國(guó)際主流媒體公認(rèn)為中國(guó)最優(yōu)秀的商業(yè)銀行之一,多次被評(píng)為“最佳商業(yè)銀行”、“最佳零售銀行”、“中國(guó)最佳私人銀行”、“中國(guó)最佳托管銀行”等。

    1.2 公司治理結(jié)構(gòu)

    招商銀行股東大會(huì)下設(shè)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)。董事會(huì)下設(shè)董事會(huì)辦公室、行長(zhǎng)室以及戰(zhàn)略、提名、薪酬與考核、風(fēng)險(xiǎn)與資本管理、審計(jì)、關(guān)聯(lián)交易控制等6個(gè)委員會(huì),其中行長(zhǎng)室又下設(shè)合規(guī)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、審計(jì)管理、信息規(guī)劃、業(yè)務(wù)連續(xù)性與應(yīng)急管理、服務(wù)監(jiān)督管理、信息安全和保密管理、零售銀行管理、信用卡管理、資產(chǎn)負(fù)債管理、內(nèi)部控制委員會(huì)和中間業(yè)務(wù)管理等11個(gè)委員會(huì)。監(jiān)事會(huì)下設(shè)監(jiān)事會(huì)辦公室以及提名、監(jiān)督等2個(gè)委員會(huì)??偟目矗猩蹄y行公司治理結(jié)構(gòu)科學(xué)合理,機(jī)構(gòu)設(shè)置全面完善,為公司健康運(yùn)營(yíng)奠定了基礎(chǔ)。

    近年來(lái),招商銀行注重完善公司治理結(jié)構(gòu),堅(jiān)持“效益、質(zhì)量、規(guī)模”三者平衡發(fā)展,加強(qiáng)戰(zhàn)略研判,精確目標(biāo)定位,加強(qiáng)管控措施,多個(gè)委員會(huì)建立起例會(huì)制度,有效發(fā)揮職能,各位公司董事分工協(xié)作開展調(diào)研,摸清公司經(jīng)營(yíng)狀況。同時(shí),公司實(shí)施一系列改革舉措,完善總行公司金融架構(gòu),啟動(dòng)分行體改;科學(xué)考核分行績(jī)效,注重預(yù)算、資產(chǎn)負(fù)債、資本、財(cái)務(wù)等管理;進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán),探索評(píng)估崗位價(jià)值,培育人才儲(chǔ)備庫(kù);加強(qiáng)信息化管理,建立服務(wù)等級(jí)協(xié)議和客戶服務(wù)滿意度體系;優(yōu)化各項(xiàng)業(yè)務(wù)流程,實(shí)施員工持股計(jì)劃,使運(yùn)營(yíng)效率大幅提升。

    1.3 公司風(fēng)險(xiǎn)管控

    招商銀行高度關(guān)注經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)下行周期,銀行業(yè)往往都會(huì)面臨信用風(fēng)險(xiǎn)壓力上升和資產(chǎn)質(zhì)量下降的困境。在本輪經(jīng)濟(jì)下行周期中,招商銀行定期采取科學(xué)方法評(píng)估風(fēng)險(xiǎn),全面排查隱患,在內(nèi)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格分類,采取多種方式處理不良資產(chǎn),重點(diǎn)管控地方政府融資平臺(tái)、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)等領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn);在外嚴(yán)防信用鏈、擔(dān)保圈、貿(mào)易融資等違規(guī)風(fēng)險(xiǎn),全面提升風(fēng)險(xiǎn)管控能力。

    2 招商銀行A股財(cái)務(wù)分析

    2.1 歷史回報(bào)

    2002年4月,招商銀行在上海證券交易所上市,股票代碼600036,發(fā)行15億A股,發(fā)行價(jià)7.3人民幣。截至2015年9月11日,招商銀行A股總股本252.2億股,股價(jià)18.35元人民幣,向后復(fù)權(quán)價(jià)75.25元人民幣,13年間股價(jià)實(shí)際增幅超過(guò)10倍。此外,招商銀行A股上市以來(lái),共分紅14次,金額約785億人民幣。

    2.2 營(yíng)業(yè)收入

    銀行業(yè)一定程度上可以被視作周期性行業(yè),利潤(rùn)水平隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)而變化較大,但營(yíng)業(yè)收入較為穩(wěn)定。因此,可以將營(yíng)業(yè)收入作為分析銀行賺錢能力的可靠指標(biāo)。根據(jù)招商銀行2015年半年報(bào)顯示,營(yíng)業(yè)收入約1041億元人民幣,同比增長(zhǎng)23.5%,略低于2014年全年25.1%的增幅,高于2013年全年17.0%的增長(zhǎng)。其中,利息收入約661億元人民幣,同比增長(zhǎng)約17.7%,增量主要由資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張貢獻(xiàn);非利息收入約383億元,同比增長(zhǎng)約35.1%,主要是因?yàn)?015年上半年代銷基金、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),使手續(xù)費(fèi)、傭金等收入大幅增加。初步看,招商銀行2015年上半年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)較快,但考慮到下半年股票市場(chǎng)進(jìn)入下跌調(diào)整周期,基金銷量很可能下降,招商銀行非利息收入增長(zhǎng)的持續(xù)性不足。

    2.3 核心資本充足率

    核心資本充足率體現(xiàn)的是銀行自有資本水平,是評(píng)估銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力的重要參考。根據(jù)招商銀行2015年半年報(bào)顯示,招商銀行的核心資本充足率10.5%,高于2014年上半年9.1%和全年9.6%的水平,也高于8.5%的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)??紤]到近期招商銀行實(shí)施員工持股計(jì)劃,有助于補(bǔ)充資本金,未來(lái)一段時(shí)間核心資本充足率將保持高位。初步看,招商銀行核心資本充足率呈上升趨勢(shì),高于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),未來(lái)抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng),融資壓力不大。

    2.4 凈利潤(rùn)

    凈利潤(rùn)是計(jì)算公司估值、分紅的核心依據(jù),與投資者利益密切相關(guān)。根據(jù)招商銀行2015年半年報(bào)顯示,招商銀行上半年凈利潤(rùn)329.8億元人民幣,同比增長(zhǎng)8.3%,低于一季度15%的增幅,略高于2014年全年8.1%的增幅。究其原因,這主要是由于2015年第二季度資產(chǎn)損失減值164.3億元人民幣,這同招商銀行嚴(yán)格的資產(chǎn)分類管理相關(guān)。事實(shí)上,如果仔細(xì)觀察招商銀行2015年半年報(bào)就會(huì)發(fā)現(xiàn),招商銀行上半年撥備前利潤(rùn)為725.6億元人民幣,同比增長(zhǎng)28.2%,依然具有較強(qiáng)的賺錢能力。

    2.5 不良貸款

    不良貸款是說(shuō)明銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。根據(jù)招商銀行2015年半年報(bào)顯示,招商銀行不良貸款余額是396.2億元人民幣,不良貸款率達(dá)1.5%,比上年末期提高近0.4%。需要指出的是,招商銀行90天以上逾期貸款為389.3億元人民幣,為總貸款1.46%,為同期不良貸款的98.3%。這反映出招商銀行對(duì)不良貸款的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)十分嚴(yán)格,不隱瞞資產(chǎn)質(zhì)量存在的問題。

    2.6 市盈率與市凈率

    市盈率、市凈率是判斷上市公司估值的重要依據(jù)。根據(jù)招商銀行2014年年報(bào)可知,招商銀行2014年每股收益2.22元人民幣,每股凈資產(chǎn)12.47元人民幣。當(dāng)前(2015年9月14日)股價(jià)18.35元人民幣,故招商銀行市盈率為18.35元人民幣/2.22元人民幣=8.27倍,市凈率為18.35元人民幣/12.47元人民幣=1.47倍。同理,可根據(jù)招商銀行歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)求得2002年至2014年市盈率依次是27.1倍、27.7倍、18.2倍、17.3倍、34.1倍、38.1倍、8.5倍、19.0倍、10.4倍、7.1倍、6.5倍、5.3倍、7.5倍。2002年至2014年市盈率依次是2.9倍、3.4倍、2.7倍、2.8倍、4.4倍、8.6倍、2.2倍、3.7倍、2.1倍、1.6倍、1.5倍、1.0倍、1.3倍。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)可知,當(dāng)前招商銀行A股市盈率、市凈率都處于歷史較低水平,具備投資價(jià)值和漲價(jià)空間。

    2.7 股東變化

    近年來(lái),招商銀行大股東招商局集團(tuán)有限公司陸續(xù)增持招商銀行A股,特別是近2個(gè)月增持超過(guò)10億股,反映出大股東對(duì)招商銀行股價(jià)低估的判斷和未來(lái)向好的預(yù)期。

    3 結(jié)論

    綜上所述,招商銀行面對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行壓力,優(yōu)化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,嚴(yán)格管控風(fēng)險(xiǎn),保持穩(wěn)健發(fā)展,行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位較為鞏固。招商銀行A股營(yíng)業(yè)收入較快增長(zhǎng),核心資本保持較高水平。招商銀行半年度凈利潤(rùn)增幅雖較一季度有所下降,但仍處于銀行業(yè)領(lǐng)先水平。招商銀行市盈率和市凈率雖略高于同類型股份制商業(yè)銀行,但主要原因是市場(chǎng)對(duì)招商銀行業(yè)內(nèi)龍頭地位給予估值溢價(jià)??紤]到當(dāng)前招商銀行市盈率和市凈率均處于歷史低位,A股股價(jià)明顯低估,具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

    同時(shí)也要看到,投資招商銀行A股可能存在的風(fēng)險(xiǎn),一是當(dāng)前A股市場(chǎng)整體下跌調(diào)整的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),二是招商銀行業(yè)績(jī)下滑導(dǎo)致估值水平下降,三是招商銀行A股市值較大,在股票市場(chǎng)整體交易量不足時(shí)股價(jià)難以實(shí)現(xiàn)巨大漲幅。

    參考文獻(xiàn)

    [1]“中國(guó)企業(yè)成功之道”招商銀行案例研究組,《招商銀行成功之道》,機(jī)械工業(yè)出版社,2013年1月。

    [2]張力升,《中國(guó)需要好銀行:馬蔚華與招商銀行》,中央編譯出版社,2009年10月。

    猜你喜歡
    盈利估值風(fēng)險(xiǎn)
    農(nóng)村電商怎么做才能盈利
    車市僅三成經(jīng)銷商盈利
    汽車觀察(2018年10期)2018-11-06 07:05:10
    不盈利的擴(kuò)張都是徒勞
    巧用估值法
    13年首次盈利,京東做對(duì)了什么?
    商周刊(2017年6期)2017-08-22 03:42:50
    中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)性特征、風(fēng)險(xiǎn)與效率提升路徑
    商(2016年27期)2016-10-17 05:33:32
    互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)分析與管理
    企業(yè)納稅籌劃風(fēng)險(xiǎn)及防范措施
    如何創(chuàng)業(yè)一年估值過(guò)十億
    豬八戒網(wǎng)為何估值過(guò)百億?
    精品人妻熟女毛片av久久网站| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 精品亚洲成a人片在线观看| 日本爱情动作片www.在线观看| 久久精品国产亚洲av涩爱| 五月天丁香电影| 亚洲欧美一区二区三区国产| 国产福利在线免费观看视频| 国产 一区精品| 欧美丝袜亚洲另类| www.色视频.com| 男人添女人高潮全过程视频| 99九九在线精品视频| 欧美日韩视频精品一区| 国产成人一区二区在线| 另类精品久久| 国精品久久久久久国模美| 国产成人91sexporn| 岛国毛片在线播放| 下体分泌物呈黄色| 亚洲av.av天堂| 99国产综合亚洲精品| 免费av不卡在线播放| 尾随美女入室| 在线看a的网站| 国产精品国产三级专区第一集| 男女啪啪激烈高潮av片| 国产成人91sexporn| 久久97久久精品| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 午夜激情久久久久久久| 亚洲 欧美一区二区三区| 五月天丁香电影| 纯流量卡能插随身wifi吗| 久久狼人影院| 亚洲av电影在线进入| 国产永久视频网站| 亚洲成国产人片在线观看| 国产精品欧美亚洲77777| 大片免费播放器 马上看| 天美传媒精品一区二区| 看免费av毛片| 天堂8中文在线网| 在线观看美女被高潮喷水网站| 亚洲国产欧美在线一区| 久久精品国产自在天天线| av在线观看视频网站免费| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 波野结衣二区三区在线| 日本黄色日本黄色录像| 另类亚洲欧美激情| 免费人成在线观看视频色| 国产日韩欧美在线精品| 国产一区有黄有色的免费视频| 极品少妇高潮喷水抽搐| 国产日韩欧美亚洲二区| 欧美人与善性xxx| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 成人国产麻豆网| 欧美另类一区| 熟女人妻精品中文字幕| 秋霞伦理黄片| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 看十八女毛片水多多多| 国产精品国产三级专区第一集| 丰满乱子伦码专区| 五月天丁香电影| 久久久久久久国产电影| 亚洲精品美女久久av网站| videosex国产| 满18在线观看网站| 久久精品国产自在天天线| 人人妻人人澡人人看| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 亚洲欧美清纯卡通| 99久久人妻综合| 国产一区二区三区综合在线观看 | 亚洲 欧美一区二区三区| av不卡在线播放| 成年av动漫网址| 国产毛片在线视频| 2022亚洲国产成人精品| 国产片内射在线| 99久久精品国产国产毛片| 如何舔出高潮| 久久精品国产亚洲av涩爱| 一区在线观看完整版| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 久久午夜福利片| 妹子高潮喷水视频| 亚洲,欧美,日韩| 中文天堂在线官网| 啦啦啦在线观看免费高清www| 久久 成人 亚洲| 欧美国产精品va在线观看不卡| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 亚洲综合色惰| 精品久久久精品久久久| 国产深夜福利视频在线观看| 国产成人精品在线电影| 人人妻人人澡人人看| av天堂久久9| 一本久久精品| 涩涩av久久男人的天堂| 欧美最新免费一区二区三区| 亚洲国产av影院在线观看| 亚洲国产精品一区三区| 97精品久久久久久久久久精品| 97在线人人人人妻| 中国美白少妇内射xxxbb| 熟女av电影| 久久毛片免费看一区二区三区| 国产高清国产精品国产三级| 日本vs欧美在线观看视频| 黑人高潮一二区| 青春草亚洲视频在线观看| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 性色avwww在线观看| 黄色视频在线播放观看不卡| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 欧美变态另类bdsm刘玥| 亚洲精品aⅴ在线观看| 日日撸夜夜添| 大片电影免费在线观看免费| 中文字幕最新亚洲高清| 国产av国产精品国产| 婷婷色综合www| 在现免费观看毛片| av电影中文网址| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 99久久综合免费| 亚洲成人手机| 久久国产亚洲av麻豆专区| 综合色丁香网| 日本av手机在线免费观看| 日日撸夜夜添| 有码 亚洲区| 欧美精品av麻豆av| 最近的中文字幕免费完整| 97人妻天天添夜夜摸| 一级爰片在线观看| 精品熟女少妇av免费看| 九色成人免费人妻av| 99久久精品国产国产毛片| 日本91视频免费播放| 女人久久www免费人成看片| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕 | 色视频在线一区二区三区| 欧美精品亚洲一区二区| 热99久久久久精品小说推荐| 男女免费视频国产| 大码成人一级视频| 热99国产精品久久久久久7| 老熟女久久久| 久久99一区二区三区| 99热国产这里只有精品6| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 亚洲国产av新网站| 精品国产国语对白av| 啦啦啦啦在线视频资源| 国产一区二区三区综合在线观看 | 中文字幕亚洲精品专区| 日本黄色日本黄色录像| 亚洲综合色惰| 99久国产av精品国产电影| av黄色大香蕉| 大话2 男鬼变身卡| 国国产精品蜜臀av免费| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 99热这里只有是精品在线观看| 亚洲欧美色中文字幕在线| 十八禁高潮呻吟视频| 美女中出高潮动态图| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 在线观看免费日韩欧美大片| 男女高潮啪啪啪动态图| 丝袜在线中文字幕| 热99久久久久精品小说推荐| 国产精品偷伦视频观看了| 国产亚洲最大av| 国产精品99久久99久久久不卡 | 一级片'在线观看视频| 狂野欧美激情性bbbbbb| 18+在线观看网站| 亚洲av国产av综合av卡| 国产成人av激情在线播放| 国产日韩欧美视频二区| 免费在线观看完整版高清| 国产一区二区在线观看av| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 涩涩av久久男人的天堂| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 夫妻午夜视频| 久热久热在线精品观看| 免费高清在线观看日韩| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 国产精品久久久久成人av| 欧美精品高潮呻吟av久久| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 搡老乐熟女国产| 激情视频va一区二区三区| 色5月婷婷丁香| 国产一区二区三区av在线| 看免费av毛片| 丝袜喷水一区| 制服丝袜香蕉在线| 在线观看美女被高潮喷水网站| 18禁动态无遮挡网站| 国产在线免费精品| 日韩制服骚丝袜av| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| h视频一区二区三区| 日韩人妻精品一区2区三区| 成人影院久久| 亚洲图色成人| 男的添女的下面高潮视频| 一二三四中文在线观看免费高清| 另类亚洲欧美激情| 日韩三级伦理在线观看| 丝瓜视频免费看黄片| 日韩av在线免费看完整版不卡| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 韩国精品一区二区三区 | 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 91aial.com中文字幕在线观看| 亚洲精品乱久久久久久| 亚洲av免费高清在线观看| 精品国产一区二区三区四区第35| 99国产精品免费福利视频| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 国产亚洲欧美精品永久| av不卡在线播放| 久久久a久久爽久久v久久| 18禁国产床啪视频网站| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 97在线视频观看| 久久久精品区二区三区| a级片在线免费高清观看视频| 91aial.com中文字幕在线观看| 亚洲精品色激情综合| 久久久久网色| 晚上一个人看的免费电影| 成年人免费黄色播放视频| 国产麻豆69| 免费观看性生交大片5| 久久人人97超碰香蕉20202| 全区人妻精品视频| 少妇的丰满在线观看| 亚洲人与动物交配视频| 国产在线视频一区二区| 中文欧美无线码| 青青草视频在线视频观看| 亚洲成人手机| 免费少妇av软件| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 综合色丁香网| 精品人妻一区二区三区麻豆| 交换朋友夫妻互换小说| 激情五月婷婷亚洲| 国产精品久久久久久久久免| 波野结衣二区三区在线| 成人手机av| 黄片播放在线免费| 青春草国产在线视频| 亚洲欧美色中文字幕在线| 22中文网久久字幕| 最近最新中文字幕免费大全7| 久久国内精品自在自线图片| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 美女主播在线视频| 国内精品宾馆在线| 午夜免费观看性视频| 亚洲精品,欧美精品| 在线观看三级黄色| 蜜桃国产av成人99| 制服丝袜香蕉在线| av一本久久久久| 美女内射精品一级片tv| 18禁观看日本| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 黄色怎么调成土黄色| 国产一级毛片在线| 国产福利在线免费观看视频| 一区二区三区四区激情视频| 中文字幕制服av| 国产精品久久久久久久电影| 欧美另类一区| 国产一级毛片在线| 香蕉丝袜av| 免费av中文字幕在线| 亚洲国产欧美日韩在线播放| av.在线天堂| 午夜激情久久久久久久| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 黑人猛操日本美女一级片| 麻豆乱淫一区二区| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 亚洲av男天堂| 激情视频va一区二区三区| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 国产亚洲一区二区精品| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 亚洲av中文av极速乱| av片东京热男人的天堂| 亚洲精品乱久久久久久| 热re99久久精品国产66热6| 成人亚洲欧美一区二区av| 欧美国产精品一级二级三级| 美女国产高潮福利片在线看| 免费大片黄手机在线观看| 欧美精品国产亚洲| 欧美3d第一页| 久久人妻熟女aⅴ| 桃花免费在线播放| 韩国av在线不卡| 波野结衣二区三区在线| 亚洲av福利一区| 国产精品一二三区在线看| 欧美日韩综合久久久久久| 免费av中文字幕在线| 久久久久精品性色| 久久精品人人爽人人爽视色| 欧美另类一区| 少妇精品久久久久久久| 久久狼人影院| 欧美bdsm另类| 黄色怎么调成土黄色| 国产爽快片一区二区三区| av.在线天堂| www.熟女人妻精品国产 | 青春草国产在线视频| 精品久久国产蜜桃| 在线观看免费日韩欧美大片| 国产成人精品婷婷| 久久久久网色| 久久精品国产a三级三级三级| 国产日韩欧美视频二区| 黄色 视频免费看| 18禁动态无遮挡网站| 精品一区二区三卡| 国产一区二区三区综合在线观看 | 亚洲精品国产av蜜桃| 久久精品国产亚洲av涩爱| 最近中文字幕2019免费版| 日本午夜av视频| 久久热在线av| 五月天丁香电影| 日日啪夜夜爽| 亚洲精品一区蜜桃| 国产在线视频一区二区| 母亲3免费完整高清在线观看 | 欧美日本中文国产一区发布| 久久久国产一区二区| a 毛片基地| 欧美xxⅹ黑人| 亚洲av男天堂| 一级黄片播放器| 黑丝袜美女国产一区| 男女高潮啪啪啪动态图| 久久久a久久爽久久v久久| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 一本大道久久a久久精品| 色94色欧美一区二区| www.熟女人妻精品国产 | 午夜免费男女啪啪视频观看| 一级片免费观看大全| 精品国产一区二区久久| 亚洲精品国产色婷婷电影| 一本久久精品| 亚洲欧洲日产国产| 一级a做视频免费观看| 老司机影院成人| 国产一级毛片在线| 丝瓜视频免费看黄片| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 国国产精品蜜臀av免费| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 男男h啪啪无遮挡| 亚洲国产精品成人久久小说| 午夜91福利影院| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 成人综合一区亚洲| 国产免费福利视频在线观看| 一区二区三区四区激情视频| 久久久欧美国产精品| 18在线观看网站| 国产精品久久久久成人av| 黄色一级大片看看| 久久综合国产亚洲精品| 香蕉精品网在线| 99国产综合亚洲精品| 久久久久人妻精品一区果冻| 亚洲第一av免费看| 国产免费一级a男人的天堂| 午夜av观看不卡| 国产老妇伦熟女老妇高清| 99re6热这里在线精品视频| 国产成人免费观看mmmm| 一进一出抽搐gif免费好疼 | 嫩草影视91久久| 人成视频在线观看免费观看| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 免费少妇av软件| 三级毛片av免费| 亚洲av成人一区二区三| 在线观看免费视频网站a站| x7x7x7水蜜桃| 99精品在免费线老司机午夜| 妹子高潮喷水视频| 女性生殖器流出的白浆| 亚洲熟女精品中文字幕| 在线观看66精品国产| 男女之事视频高清在线观看| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 在线观看免费视频网站a站| 麻豆av在线久日| 一级黄色大片毛片| 亚洲人成电影观看| 国产精品1区2区在线观看. | 久久久久视频综合| 成年动漫av网址| av一本久久久久| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 丁香六月欧美| 久久国产精品大桥未久av| 日韩有码中文字幕| www.自偷自拍.com| 女人被狂操c到高潮| 一a级毛片在线观看| 国产精品免费大片| 丁香欧美五月| 成人18禁在线播放| 欧美激情 高清一区二区三区| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 精品国产亚洲在线| 久久精品成人免费网站| 精品久久久精品久久久| 人成视频在线观看免费观看| 亚洲专区字幕在线| 精品免费久久久久久久清纯 | 精品免费久久久久久久清纯 | 久久久久久久午夜电影 | 亚洲在线自拍视频| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 免费在线观看日本一区| 极品教师在线免费播放| 亚洲成人手机| 久久香蕉国产精品| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 乱人伦中国视频| 操美女的视频在线观看| 亚洲精品在线观看二区| 99精品久久久久人妻精品| 动漫黄色视频在线观看| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 精品国产亚洲在线| 中国美女看黄片| 亚洲一区中文字幕在线| 久久久久久久精品吃奶| 亚洲一区二区三区不卡视频| av超薄肉色丝袜交足视频| 欧美激情久久久久久爽电影 | 国产又爽黄色视频| 99久久精品国产亚洲精品| 国产真人三级小视频在线观看| 女人被狂操c到高潮| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 亚洲情色 制服丝袜| 十八禁网站免费在线| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 中文字幕色久视频| 免费黄频网站在线观看国产| 多毛熟女@视频| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 婷婷丁香在线五月| 免费在线观看完整版高清| 色综合欧美亚洲国产小说| 999久久久精品免费观看国产| 国产精品 国内视频| 欧美日韩精品网址| 俄罗斯特黄特色一大片| 成人永久免费在线观看视频| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 国产精品欧美亚洲77777| 午夜福利欧美成人| 精品少妇久久久久久888优播| 人妻一区二区av| 亚洲情色 制服丝袜| 成在线人永久免费视频| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 成人免费观看视频高清| 淫妇啪啪啪对白视频| 日韩成人在线观看一区二区三区| 亚洲成国产人片在线观看| 十八禁高潮呻吟视频| svipshipincom国产片| 亚洲视频免费观看视频| 黑人猛操日本美女一级片| 老熟妇仑乱视频hdxx| 亚洲av日韩在线播放| 一区二区三区国产精品乱码| 久久狼人影院| 黄片大片在线免费观看| 激情在线观看视频在线高清 | 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 免费在线观看日本一区| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 极品人妻少妇av视频| 无限看片的www在线观看| 在线免费观看的www视频| 激情在线观看视频在线高清 | 窝窝影院91人妻| 在线永久观看黄色视频| 国产国语露脸激情在线看| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 男女下面插进去视频免费观看| 啦啦啦在线免费观看视频4| 亚洲av成人av| 老司机福利观看| 精品国产一区二区三区四区第35| 我的亚洲天堂| 色94色欧美一区二区| 下体分泌物呈黄色| 久久精品成人免费网站| 日本五十路高清| 免费av中文字幕在线| a级片在线免费高清观看视频| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 在线观看66精品国产| 黄频高清免费视频| 色婷婷久久久亚洲欧美| 免费观看a级毛片全部| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 性少妇av在线| 宅男免费午夜| 久久久久久久久免费视频了| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 欧美精品啪啪一区二区三区| 69av精品久久久久久| 成人av一区二区三区在线看| 精品国产一区二区久久| 大型黄色视频在线免费观看| 日本wwww免费看| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 国产又爽黄色视频| 脱女人内裤的视频| 色94色欧美一区二区| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 老鸭窝网址在线观看| 欧美日韩av久久| 三级毛片av免费| 免费看a级黄色片| 99久久精品国产亚洲精品| 亚洲国产精品sss在线观看 | 一区二区日韩欧美中文字幕| 欧美黄色淫秽网站| av在线播放免费不卡| 国产精品电影一区二区三区 | 欧美久久黑人一区二区| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 免费在线观看日本一区| 十八禁网站免费在线| 久久久久久久久免费视频了| 18禁美女被吸乳视频| 免费日韩欧美在线观看| 制服诱惑二区| 自线自在国产av| 精品一区二区三区四区五区乱码| 亚洲欧美色中文字幕在线| 免费在线观看黄色视频的| 两个人免费观看高清视频| av天堂久久9| 18禁国产床啪视频网站| 高清欧美精品videossex| 亚洲av熟女| 日韩免费av在线播放| 成人国语在线视频| 亚洲熟妇熟女久久| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 999久久久精品免费观看国产| 成熟少妇高潮喷水视频| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 欧美乱色亚洲激情| 香蕉国产在线看| 悠悠久久av| 国产精品欧美亚洲77777| 久久香蕉国产精品| 久久青草综合色| 香蕉丝袜av| www日本在线高清视频| 欧美激情高清一区二区三区| 看黄色毛片网站| 黄色女人牲交| 国产成+人综合+亚洲专区| 久久久久久久精品吃奶| 国产深夜福利视频在线观看| 91麻豆av在线| tube8黄色片| 丁香六月欧美| 性色av乱码一区二区三区2| 国产一区二区三区视频了| 久久这里只有精品19| 日本精品一区二区三区蜜桃| 看黄色毛片网站| 在线看a的网站| 999精品在线视频| x7x7x7水蜜桃|