中國外匯儲備規(guī)模影響因素實證分析

摘要：外匯儲備是我國國際儲備的主要形式，是一個國家國際清償力的重要組成部分，適量外儲使一國在世界經(jīng)濟交往中有足夠的資金保障和應(yīng)對風(fēng)險的能力，保持外匯儲備適度規(guī)模意義重大。文章利用SPSS和EViews等統(tǒng)計軟件對1995—2014年我國外匯儲備規(guī)模影響因素的統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行回歸分析，從實證角度揭示了我國外匯儲備規(guī)模的決定機制。分析結(jié)論表明，對我國外匯儲備規(guī)模影響較大的兩個因素分別是經(jīng)濟總量和匯率。因此，要保持好適度的外匯儲備規(guī)模，要著力解決好經(jīng)濟增長的動力結(jié)構(gòu)和改革我國的匯率制度。

關(guān)鍵詞：外匯儲備 回歸分析 模型檢驗 匯率

一、引言

我國經(jīng)濟高速增長和對外開放程度加深的背景下，我國國際收支連年順差，大量外資流入，使我國外匯儲備也呈迅速增長趨勢。自1994年中國匯率體制改革以來，隨著對外交往的逐漸深入，中國的外匯儲備穩(wěn)步上升。據(jù)統(tǒng)計，自1994—2005我國外匯儲備一直處于世界第二，并自2006年起2014年，我國外匯儲備一直穩(wěn)居全球第一。2014年均外匯儲備額已達(dá)到3.918萬億美元。如此規(guī)模巨大的外匯儲備，引起國內(nèi)外各界的廣泛關(guān)注。當(dāng)前巨大的外匯儲備規(guī)模，一方面有利于維護人民幣匯率的穩(wěn)定、保證金融系統(tǒng)安全以及增強中國經(jīng)濟的國際信用度。但是由于我國外匯儲備也存在著儲備資產(chǎn)形式單一、效益低下、經(jīng)營管理體系不完善等缺陷，過度的儲備又會導(dǎo)致高成本低效率占用資源，削弱宏觀調(diào)控效果等負(fù)面影響。因此，加強外匯儲備經(jīng)營管理是中國當(dāng)前迫切需要的研究課題，找出影響外匯儲備增長因素十分必要。

國內(nèi)學(xué)者對我國外匯儲備規(guī)模的影響因素進行了許多相關(guān)研究。李庭輝（2010）得出外匯儲備規(guī)模受人民幣匯率和貨幣供應(yīng)量的顯著影響，無論短期和長期均存在均衡關(guān)系；盧方元、師俊國（2012）利用SVAR模型進行實證研究發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)生產(chǎn)總值、匯率、外商直接投資以及出口都對外匯儲備規(guī)模產(chǎn)生正向影響等。多數(shù)學(xué)者是就眾多因素中的較少數(shù)幾種因素進行分析，針對當(dāng)前研究的不足，本文綜合選取了較多的六個重要因素對我國外匯儲備規(guī)模的影響因素進行實證分析，進一步較為全面的研究影響匯率規(guī)模的因素。

二、模型設(shè)定

（一）前提假設(shè)

本文將使用多元回歸與相關(guān)分析的計量方法建立我國外匯儲備規(guī)模的函數(shù)，對我國外匯儲備規(guī)模進行分析?；貧w法對外匯儲備規(guī)模的分析是根據(jù)以往的一些數(shù)據(jù)得出當(dāng)時儲備的變動模式，所以可假定過去時期內(nèi)儲備是適度的，而且儲備的適度性在過去的變動趨勢也適用于將來的情況。

（二）模型設(shè)定

本文在總結(jié)現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國的現(xiàn)實數(shù)據(jù)，選取7個比較重要且合理的可量化變量。首先我假定我國外匯儲備規(guī)模的函數(shù)模型為：

Yt= a0+a1X1t+a2X2t+a3X3t +a4 X4t + a5 X5t+ a6X6t+μt

被解釋變量：外匯儲備額（Y）直接反映我國現(xiàn)有的外匯儲備規(guī)模，本文選取年均外匯儲備額作為被解釋變量。

解釋變量：本文假設(shè)以下六個變量對外匯儲備規(guī)模具有較強的解釋作用。

1、國內(nèi)生產(chǎn)總值（X1）：國內(nèi)生產(chǎn)總值代表一國的經(jīng)濟發(fā)展程度，我國外匯儲備規(guī)模是隨著經(jīng)濟的迅速發(fā)展而逐漸增大的，因此，它與經(jīng)濟發(fā)展規(guī)模的關(guān)系不容小覷。

2、外債余額（X2）：外債余額越大，則一國償還本息壓力越大即外債的負(fù)擔(dān)越重，因此該國的外匯儲備規(guī)模可能就會相對較高。

3、進出口差額（X3）：進口是外匯儲備需求的主要因素，出口是外匯儲備供給的主要因素，而進出口差額是進口和出口兩個要素的綜合。

4、匯率（X4）：自全球經(jīng)濟危機以來，美國日益實施“弱勢美元”政策，我國對美國國債數(shù)次減持，可見匯率可能會對我國持有外匯規(guī)模的決策產(chǎn)生一定影響，并且中國匯率實際上是盯住美元。因此本文使用的匯率是人民幣對美元年均匯率。

5、外商直接投資（X5）：外商直接投資的流入使得外匯流入量增加，同時引起出口增加，但是資本輸入國技術(shù)、原材料、設(shè)備等的進口也會增加。因此綜合影響國際收支的經(jīng)常賬戶。

6、國內(nèi)貨幣供應(yīng)量（X6）：貨幣供應(yīng)量對外匯儲備的影響主要通過貿(mào)易投資結(jié)構(gòu)等途徑間接進行影響。本文選取廣義貨幣供應(yīng)量M2衡量貨幣供應(yīng)量。

（三）數(shù)據(jù)來源

由于缺乏一些重要變量的季度數(shù)據(jù)，本文所選用的時間序列數(shù)據(jù)是從1994年到2014年的經(jīng)濟年度數(shù)據(jù)（如表1所示），所有數(shù)據(jù)來源于歷年統(tǒng)計年鑒和國泰君安數(shù)據(jù)庫。

本文以兩倍標(biāo)準(zhǔn)誤為標(biāo)準(zhǔn)對異常值進行檢驗與剔除。通過觀察SPSS輸出的標(biāo)準(zhǔn)化殘差散點圖以及觀測值診斷表可知，1994年外匯儲備年平均額數(shù)據(jù)點認(rèn)為是異常值，對其進行剔除。故下文模型分析所用數(shù)據(jù)均為1995年至2014年數(shù)據(jù)。

三、實證分析

（一）參數(shù)估計

運用SPSS最小二乘法（OLS）進行模型參數(shù)估計。根據(jù)SPSS統(tǒng)計檢驗結(jié)果，調(diào)整后R2=0.997，F(xiàn)統(tǒng)計量P值接近1相當(dāng)顯著，因此認(rèn)為我國外匯儲備規(guī)模與上述6個解釋變量間總體線性關(guān)系顯著。但變量X1、X2、X3、X4、X5、X6的參數(shù)估計值未能通過t檢驗，模型中各解釋變量可能存在嚴(yán)重的多重共線性，需要對模型進行進一步的檢驗與修正。

（二）模型檢驗及修正

1、多重共線性檢驗

（1）多重共線性的檢驗：根據(jù)表2各變量之間的相關(guān)系數(shù)均大于0.8，變量之間確實存在嚴(yán)重多重共線性。

（2）多重共線性的修正：利用逐步回歸法對多重共線性進行修正。使用SPSS統(tǒng)計軟件進行逐步回歸，得到兩個模型，經(jīng)比較保留X1（GDP）和X4（匯率）兩個變量的模型較好，其他四個變量均剔除。依據(jù)逐步回歸的結(jié)果，原來的函數(shù)模型改進為：Yt= a0+a1X1t +a4 X4t +μt （ t=1995、1996…2014）

2、異方差檢驗

利用EViews統(tǒng)計軟件對異方差進行懷特異方差檢驗。表3中檢驗結(jié)果P=0.114733 ，在5%顯著性水平下顯著，接受“不存在異方差 ”的原假設(shè)。

3、序列相關(guān)性檢驗

根據(jù)SPSS輸出殘差圖判斷at～at-1存在正的線性序列相關(guān)，本文利用差分法消除序列相關(guān)。對原數(shù)據(jù)進行一次差分處理，首先計算差分Y’t=Yt-Yt-1， X1’t=X1t-X1t-1， X4’t=X4t-X4t-1；然后用Y’t對X1’t、X4’t作OLS最小二乘回歸，并計算殘差μ’t ；最后對差分后數(shù)據(jù)進行單位根平穩(wěn)性檢驗。根據(jù)表4檢驗結(jié)果對統(tǒng)計量以及臨界值比較，在5%顯著性水平下拒絕“存在單位根非平穩(wěn)”的原假設(shè)，即消除了序列相關(guān)。

4、模型修正

經(jīng)過上述多重共線性、異方差、序列相關(guān)檢驗與修正后，新建的模型能夠使解釋變量更科學(xué)、更合理地解釋被解釋變量。根據(jù)SPSS模型顯著性檢驗結(jié)果，參數(shù)顯著性檢驗—t檢驗和方程顯著性檢驗—F檢驗均顯著。

實證分析的最終模型為：

Y’t=-0.381+5.668* X1’t-30.995*X4’t

t=（-0.130） （6.068 ） （-2.561）

換成原始參數(shù)，即模型為：

Yt= Yt-1 -0.381+5.668*[X1t-X1t-1]-30.995*[X4t-X4t-1]

t=（-0.130） （6.068 ） （-2.561）

（三）模型的經(jīng)濟解釋：

1、GDP（X1）前的符號為正值，說明外匯儲備與GDP呈正相關(guān)。1995年以來，我國經(jīng)濟每增長1%，外匯儲備增長5.668%，這與我國的發(fā)展現(xiàn)實比較吻合。隨著改革開放的不斷深入與發(fā)展，我國GDP年均保持了較快增長，招商引資規(guī)模擴大，國際產(chǎn)能和資本大量流入，推動國家外匯儲備快速擴張。

2、外匯儲備與匯率（X4）負(fù)相關(guān)，人民幣每貶值1%，外匯儲備增長30.995%。說明人民幣對美元如果發(fā)生貶值，即人民幣/美元升高，我國的出口將會大幅上升，因而外匯儲備規(guī)模將會升高，反之，外匯儲備規(guī)模將會提升。

四、政策建議

外匯儲備是我國國際儲備的主要形式，是一個國家國際清償力的重要組成部分，適量外儲使一國在世界經(jīng)濟交往中有足夠的資金保障和應(yīng)對風(fēng)險的能力。外匯儲備過低，會使外匯市場風(fēng)險暴露，影響經(jīng)濟安全；過量會增大通脹壓力，增加持有成本，保持外匯儲備適度規(guī)模意義重大。根據(jù)上述分析結(jié)論，外匯儲備規(guī)模影響較大的兩個因素分別是經(jīng)濟總量和匯率。因此，要解決好外匯儲備的問題，要從兩個方面著手，著力解決好經(jīng)濟增長的動力結(jié)構(gòu)和改革我國的匯率制度。

（一）不斷優(yōu)化經(jīng)濟增長的動力結(jié)構(gòu)

衡量國家外匯儲備是否合理，最根本的是要看外匯流入形成的產(chǎn)能和資金是否得到了有效利用，是否有助于經(jīng)濟社會持續(xù)健康較快發(fā)展。目前看，我國經(jīng)過長時間高速發(fā)展，已經(jīng)呈現(xiàn)出越來越普遍和嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩、投資效益下滑問題，亟需轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。需要主動適應(yīng)經(jīng)濟增速由高速向中高速轉(zhuǎn)換的“新常態(tài)”，加快推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，從根本上改變我國以出口和投資為主的經(jīng)濟發(fā)展模式，實現(xiàn)靠消費拉動經(jīng)濟增長，以經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整外匯儲備規(guī)模。尤其是在進出口方面，更要注重進出口的質(zhì)量。不斷優(yōu)化出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，培育符合綠色環(huán)保、低碳節(jié)能、資源節(jié)約要求并具有原產(chǎn)地特征和特性的生態(tài)型產(chǎn)品自主品牌，打造一批低碳產(chǎn)品出口示范區(qū)。積極推動服務(wù)貿(mào)易和服務(wù)外包加快發(fā)展。拓展貿(mào)易渠道，積極擴大進口，支持國際先進技術(shù)、關(guān)鍵設(shè)備和重大裝備等商品進口，進一步提升國內(nèi)制造業(yè)自主創(chuàng)新能力；擴大國內(nèi)短缺資源進口，合理增加與群眾生活密切相關(guān)、必要的一般消費品進口。

（二）建立人民幣匯率市場化形成機制

完善以人民幣匯率的變動對外匯儲備的自發(fā)調(diào)節(jié)機制。逐步減少對人民幣市場匯率的干預(yù)，進一步擴大匯率浮動區(qū)間，探索不斷強化匯率市場化調(diào)節(jié)。只要人民幣匯率波動對經(jīng)濟社會的影響能保持在可以容忍的范圍內(nèi)，要盡可能減少外匯市場買賣，減少市場匯率干預(yù)，積極發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。要積極做好人民幣匯率預(yù)期發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)，大規(guī)模外匯集中外流的政策或措施準(zhǔn)備。加快發(fā)展外匯市場，鼓勵金融服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展，為基于實需原則的進出口企業(yè)提供匯率風(fēng)險管理服務(wù)。

（三）加快推動人民幣國際化

隨著人民幣國際化進程加快，人民幣進口支付或者對外投資規(guī)模擴大，會成為影響外匯儲備的一個重要因素。進一步提高跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的便利化水平，支持人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，推動人民幣對其他貨幣直接交易市場發(fā)展，更好地為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展服務(wù)，穩(wěn)步拓寬人民幣流出和回流渠道。研究將目前推行的以離岸清算模式為主轉(zhuǎn)變?yōu)樵诎肚逅銥橹鳎试S境外機構(gòu)在中國境內(nèi)開立人民幣清算賬戶，刺激中國的金融和金融市場的發(fā)展，提高金融服務(wù)經(jīng)濟的能力和水平。

（四）持續(xù)優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)

2013至今兩輪發(fā)展中國家資本外流、貨幣貶值造成劇烈震蕩，我國都能夠保持相對穩(wěn)定，是與我國具有的外匯儲備分不開的，目前我國外匯儲備占到全世界的1/3，因此，在保持適度外匯儲備規(guī)模的基礎(chǔ)上，更應(yīng)該注重優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)，提高外匯儲備的收益水平。打破重點投資美國國債的傳統(tǒng)理念，實現(xiàn)投資多元化，將過多的外匯儲備主要向石油、黃金、礦藏等資源類領(lǐng)域進行投資，特別是黃金價格下跌時，應(yīng)抓緊時間以外匯購入，把一部分的外匯儲備變成資源。研究將外匯儲備還之于民的具體辦法，解決國內(nèi)住房、教育、養(yǎng)老保險和社會保障等民生領(lǐng)域問題，盡早啟動外匯儲備民生戰(zhàn)略計劃。大力拓展外匯儲備委托貸款平臺業(yè)務(wù)，繼續(xù)擴大外匯儲備委托貸款規(guī)模和覆蓋范圍。同時，應(yīng)積極探索對外匯儲備進行分級管理，將一定規(guī)模的外匯儲備交給專門的管理公司，實現(xiàn)中長期較高收益，以提高外匯儲備的收益水平。

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（趙晗，1993年生，河南人，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)。研究方向：商業(yè)銀行、金融市場、金融工程）