創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險控制及防范

（長春工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院吉林長春130012）

創(chuàng)業(yè)板上市以來，在經(jīng)濟全球化、科學(xué)技術(shù)迅猛發(fā)展和我國加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的大背景下，我國創(chuàng)業(yè)活動日益活躍，早期創(chuàng)業(yè)指數(shù)（TEA）從2010年的全球第十五位躍升為 2011 年的第一位（Kelly，2012），與此同時，企業(yè)也不斷地涌入國際舞臺。為了尋求新的國際環(huán)境下的“雙贏”合作模式，完善全球經(jīng)濟治理結(jié)構(gòu)，加強風(fēng)險防范，2014年11月中旬，二十國集團（G20）領(lǐng)導(dǎo)人舉行了第9次峰會，確立了三個主題：“促進私營企業(yè)成長，增加全球經(jīng)濟抗沖擊性和鞏固全球體系”。由此看出，風(fēng)險無處不在，尤其是創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，那么，完善公司治理結(jié)構(gòu)、加強財務(wù)風(fēng)險防范就成為了他們不得不關(guān)注的焦點。

一、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)

創(chuàng)業(yè)板市場，是指為扶持中小高科技企業(yè)，滿足其對融資的特殊要求，在主板市場外設(shè)立的二板證券市場。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)具有開拓創(chuàng)新、市場潛力、捕獲機會、技術(shù)獨特和價值創(chuàng)造等特殊屬性。與處于成熟期的企業(yè)相比，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)成長速度快、創(chuàng)新性強，但是也存在內(nèi)部管理機制相對不完善、面臨的風(fēng)險較大的問題。

（一）創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的優(yōu)點

1.創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)具有高創(chuàng)新性。第一，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的價值就在于改進已有產(chǎn)品和服務(wù)、生產(chǎn)方式和組織結(jié)構(gòu)，發(fā)明新的產(chǎn)品和服務(wù)，以及創(chuàng)造并開拓新市場等（Schumpeter，1934）。 第二，我國對申請創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的基本要求是“高成長、高科技、新經(jīng)濟、新能源、新材料、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)或者新商業(yè)模式”，以其獨創(chuàng)性而“稱霸”。

2.創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)具有高成長性。與穩(wěn)定成熟期企業(yè)相比，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的目標是通過創(chuàng)造新價值，達到追求經(jīng)濟利益的目的。由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)管理層級較少，創(chuàng)業(yè)團隊的管理層在面對頻繁的市場變化和經(jīng)營環(huán)境變化時，信息傳遞鏈條少，能夠及時地進行管理轉(zhuǎn)變，做出政策調(diào)整，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部資源配置。企業(yè)較強的適應(yīng)能力表現(xiàn)在其能夠根據(jù)環(huán)境變化做出靈活的反應(yīng)，更快地滿足市場新需求。一旦新服務(wù)或新商業(yè)模式得到市場的認可，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)憑借其創(chuàng)新性能迅速占領(lǐng)市場，從而獲得巨大的經(jīng)濟利益并快速成長。其成長和發(fā)展速度遠遠高于成熟企業(yè)。同時，在政府扶持和各種優(yōu)惠政策的引導(dǎo)鼓勵下，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)往往能夠快速發(fā)展，擁有良好的成長性。

3.上市條件較為寬松。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)不管從財務(wù)還是股本等方面，都體現(xiàn)出了較為寬松的要求，見表1。企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行股票條件較為寬松，再加上高成長性，對于那些正處于創(chuàng)業(yè)初期、規(guī)模還不太大的企業(yè)來說創(chuàng)業(yè)板對他們有著強大的吸引力，無疑是直接融資渠道的最佳選擇。

（二）創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)面臨的問題

1.創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)組織結(jié)構(gòu)不健全、內(nèi)部管理不完善。對于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)來說，為了節(jié)約管理成本和提高決策效率，其組織結(jié)構(gòu)通常采用集權(quán)制，管理層級少；成立時間短、管理團隊積累的經(jīng)驗不足，企業(yè)規(guī)章制度中有關(guān)財務(wù)管理、人力資源管理等體系不完善，尚未形成一套成熟有效的管理體系。對于發(fā)展成熟的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)來說，由于企業(yè)自身的特殊性，經(jīng)常進行自創(chuàng)新活動，需要隨市場動態(tài)的環(huán)境調(diào)整組織結(jié)構(gòu)和管理機制，指導(dǎo)并監(jiān)督創(chuàng)新項目的進行，因此其內(nèi)部管理和控制機制仍然處于發(fā)展和變革之中。

表1 創(chuàng)業(yè)板上市條件與主板、中小板上市條件的比較

2.創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)高創(chuàng)新性和高成長性帶來的高風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)也被稱為風(fēng)險企業(yè)，主要體現(xiàn)在兩方面：一方面，新技術(shù)能否成功開發(fā)，新產(chǎn)品或新服務(wù)能否得到市場認可，新技術(shù)能否保持長期競爭優(yōu)勢等都存在極大的不確定性。另一方面，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的創(chuàng)新程度高，研發(fā)投入成本高，投放市場收益不確定，一段時間內(nèi)不能形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流?？癸L(fēng)險能力相比成熟企業(yè)較低，很容易招致財務(wù)風(fēng)險。

二、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的成因分析

我國創(chuàng)業(yè)板市場波動幅度大，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在發(fā)展過程中也因此面臨著各方面的風(fēng)險，包括戰(zhàn)略風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險等。其中，財務(wù)風(fēng)險處于核心地位（納鵬杰，2009）。下面主要分析創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)可能面臨的五大財務(wù)風(fēng)險成因。

（一）投資風(fēng)險

一方面，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的高成長性決定其與風(fēng)險共存；另一方面，處于成長期的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，上市初期就是為了募集一定量的資金，實現(xiàn)企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展，與主板上市企業(yè)相比，募集資金所投的項目有著更大的不確定性，意味著將面臨更大的投資風(fēng)險。

（二）再融資風(fēng)險

創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)一般處于成長期，由于高成長性決定其后期的發(fā)展需要源源不斷的資金支持，與主板上市公司相比，再融資問題將成為其核心問題。上市企業(yè)再融資的方式包括增發(fā)股票、發(fā)行債券，由于其發(fā)展的不確定性，有可能導(dǎo)致再融資中出現(xiàn)資金來源困難、融資成本高等問題。此外，市場的金融工具品種及融資方式的變動也會增加企業(yè)再融資的不確定性。最后，企業(yè)自身的籌資結(jié)構(gòu)不合理也可能導(dǎo)致再融資風(fēng)險增加。

（三）經(jīng)營風(fēng)險

創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)處于成長初期，其市場有待于進一步開拓，主營產(chǎn)品的市場競爭力與成熟企業(yè)相比不夠強；其次，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的普遍特點是規(guī)模小、業(yè)務(wù)單一、依賴大客戶。經(jīng)營過程中任何環(huán)節(jié)的不確定因素都可能導(dǎo)致企業(yè)資金運動的遲滯及價值的變動，增加投資者預(yù)期收益下降風(fēng)險的可能性，其面臨的經(jīng)營風(fēng)險不可小覷，市場變化時也易受到?jīng)_擊。

（四）流動性風(fēng)險

企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市后，盈余資金的低效管理，可能致使企業(yè)資金的流動性風(fēng)險增加。如果企業(yè)嚴重依賴稅收優(yōu)惠政策，一旦稅收優(yōu)惠政策發(fā)生不利變化將會對企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績、現(xiàn)金流水平產(chǎn)生不利的影響。此外，企業(yè)運營中的“應(yīng)收賬款掛賬”構(gòu)成了企業(yè)資金回收風(fēng)險的重要影響因素，潛伏著企業(yè)資金的流動性風(fēng)險。

（五）收益分配風(fēng)險

創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)由于高成長性瘋狂融資，但到目前為止，只有少數(shù)企業(yè)對其募集來的資金進行全面有效的預(yù)算管理，導(dǎo)致了大筆閑置資金長時間存放于銀行，使得創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的高市盈率失去意義，無形中增加企業(yè)的未來收益分配風(fēng)險。其次，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的股權(quán)集中，大股東為了套現(xiàn)極有可能進行大規(guī)模的現(xiàn)金分紅，也增加了企業(yè)的收益分配風(fēng)險。同時，企業(yè)不完善的內(nèi)部控制導(dǎo)致不合理的分配制度也增加了收益分配風(fēng)險。

三、完善內(nèi)部控制機制，降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險

隨著市場經(jīng)濟體制的完善，我國企業(yè)尤其是創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在改革過程中面臨著更大的財務(wù)風(fēng)險，很容易給這些本來就不太穩(wěn)定的企業(yè)造成影響，進而影響到整個國家的經(jīng)濟發(fā)展和整個社會的和諧穩(wěn)定。筆者從內(nèi)部控制的角度談?wù)勅绾渭訌妱?chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)風(fēng)險防控。

（一）建立健全創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)內(nèi)部控制體系

任何企業(yè)的財務(wù)管理，包括創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，都不是孤立存在的。它和企業(yè)的其他管理如風(fēng)險管理、績效評估管理等密切相關(guān)，以財務(wù)風(fēng)險管理為切入點，向外擴散，“以點及面”地完善相關(guān)的內(nèi)部控制制度。首先，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)要建立良好的組織結(jié)構(gòu)，不斷優(yōu)化及完善內(nèi)部控制體系。其次，保證其應(yīng)對內(nèi)外部環(huán)境變化的靈活性，規(guī)避環(huán)境變化給企業(yè)帶來的風(fēng)險，進而防范企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

（二）完善公司治理結(jié)構(gòu)以提高內(nèi)部控制有效性

完善公司治理結(jié)構(gòu)包括優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善董事會構(gòu)建機制、完善監(jiān)事會的監(jiān)督職能、完善經(jīng)理層激勵機制等。首先，做到股權(quán)清晰、控股權(quán)適度分散、穩(wěn)定；權(quán)責(zé)分明、各司其職。企業(yè)的管理層也應(yīng)不斷學(xué)習(xí)新的管理理念，汲取精華、剔除糟粕，不斷更新管理模式和經(jīng)營方式。其次，企業(yè)應(yīng)樹立以人為本的觀念，加強員工的職業(yè)道德建設(shè)，提升員工對工作的勝任能力，營造防患于未然的企業(yè)文化氛圍。

（三）樹立全員財務(wù)風(fēng)險意識

根據(jù)美國政府財務(wù)官協(xié)會（GFOA）（2004）的觀點，任何真正全面的內(nèi)部控制框架都必須具有五個基本要素：控制環(huán)境、風(fēng)險識別與評估、控制活動、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督和評價。處于首要位置的便是控制環(huán)境，企業(yè)的內(nèi)部控制一定是處理特定環(huán)境下的內(nèi)部控制，而不是在真空中運行。在控制環(huán)境的諸多要素中，人又是控制環(huán)境的決定因素。除了管理層和治理層，它還需要引起企業(yè)每一個員工的高度重視，此時，管理層應(yīng)當積極主動，將創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)風(fēng)險防范意識通過領(lǐng)導(dǎo)力傳遞給公司中的每一位員工，在整個公司內(nèi)營造一種重視財務(wù)風(fēng)險防范的氛圍，將財務(wù)風(fēng)險意識融入到企業(yè)文化中去，并協(xié)作建立起企業(yè)健全的風(fēng)險防范機制，使企業(yè)對在生產(chǎn)經(jīng)營過程中可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險真正做到事前預(yù)防、事中控制、事后補救。

（四）加強內(nèi)部審核監(jiān)督，強制信息披露

眾所周知，創(chuàng)業(yè)板市場上市門檻較低，通過舞弊造假以達到上市要求、魚目混珠的企業(yè)也不乏其數(shù);且大部分創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的特點是高成長性，投資風(fēng)險非常大。唯有通過增加創(chuàng)業(yè)板市場的信息透明度、提高其流動性以降低投資風(fēng)險，因此證監(jiān)會提出了更為嚴格的信息披露制度。那么，在嚴格的市場監(jiān)管制度下，企業(yè)為降低其信息審核和披露的成本就應(yīng)加大內(nèi)部審核監(jiān)督力度，以保證創(chuàng)業(yè)板市場的有效運行。