獐子島操縱了存貨價(jià)值嗎？
———獐子島“冷水團(tuán)”事件的存貨成本分析

（東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院/中國(guó)內(nèi)部控制研究中心遼寧大連116023）

一、獐子島“冷水團(tuán)”事件

（一）公司簡(jiǎn)介

獐子島集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為 “獐子島”）的起步可追溯至1958年，集團(tuán)公司位于遼寧省大連市，注冊(cè)資本7.1億元，資產(chǎn)總額49億元，公司于2006年9月28日在深交所上市（股票代碼002069），并創(chuàng)造中國(guó)農(nóng)業(yè)第一個(gè)百元股，曾先后被譽(yù)為 “黃海深處的一面紅旗”、“海上藍(lán)籌”?，F(xiàn)公司已發(fā)展成為以海洋水產(chǎn)業(yè)為主，集海珍品育苗、養(yǎng)殖、加工、貿(mào)易、凍鮮品冷藏物流、客運(yùn)、休閑漁業(yè)于一體的大型綜合性海洋食品企業(yè)。

（二）獐子島“冷水團(tuán)”事件

2014年10月31日，獐子島發(fā)布的三季度業(yè)績(jī)報(bào)告成為A股市場(chǎng)議論的焦點(diǎn)，將近150萬(wàn)畝海洋牧場(chǎng)受北黃海異常冷水團(tuán)影響而遭遇重創(chuàng)，獐子島由預(yù)盈乍然變成虧損超8億元。消息一出，投資者嘩然。一場(chǎng)“海洋冷水團(tuán)”寒流，竟然令一家公司巨虧八億多元。投資者們紛紛質(zhì)疑“扇貝都去哪兒了”，更有股民直接提出“生要見(jiàn)肉死要見(jiàn)殼”的要求。獐子島公布了作為其核銷(xiāo)損失的依據(jù)的存貨子科目——消耗性生物資產(chǎn)的明細(xì)數(shù)據(jù)后，其存貨價(jià)值又成為外界質(zhì)疑的焦點(diǎn)。網(wǎng)絡(luò)報(bào)道認(rèn)為獐子島存貨和營(yíng)業(yè)成本勾稽關(guān)系出現(xiàn)嚴(yán)重漏洞，通過(guò)分析存貨成本與收入的關(guān)系以及存貨周轉(zhuǎn)率認(rèn)為其存貨中的扇貝項(xiàng)目勾稽關(guān)系涉險(xiǎn)過(guò)關(guān)，但其他生物資產(chǎn)的勾稽關(guān)系則被擠壓得變了形。獐子島的存貨情況到底如何，本文將以投資者的角度，從公司財(cái)務(wù)報(bào)告及公告中采集原始數(shù)據(jù)，對(duì)部分媒體質(zhì)疑的存貨問(wèn)題進(jìn)行論證。

二、對(duì)媒體質(zhì)疑的論證

（一）存貨賬面價(jià)值與營(yíng)業(yè)收入的關(guān)系

根據(jù)網(wǎng)易財(cái)經(jīng) 《公司存貨數(shù)據(jù)再生疑團(tuán)，鮑魚(yú)被9倍速度生長(zhǎng)》數(shù)據(jù)，2011年至2013年三個(gè)會(huì)計(jì)年度，期末蝦夷扇貝的賬面存貨價(jià)值分別為15.54億元、17.19億元和17.88億元，占主要存貨——消耗性生物資產(chǎn)的比例分別為86%、84%和83%。占85%左右的消耗性生物資產(chǎn)的蝦夷扇貝，只創(chuàng)造了40%的銷(xiāo)售收入。這意味著，另外15%的消耗性生物資產(chǎn)，比扇貝還神奇，它們創(chuàng)造了約60%的銷(xiāo)售收入。

本文從獐子島2013年年報(bào)以及公司的專(zhuān)項(xiàng)核查說(shuō)明公告里收集并整理了有關(guān)2013年的存貨明細(xì)、消耗性生物資產(chǎn)明細(xì)以及收入明細(xì)的原始數(shù)據(jù)，旨在探究報(bào)道中所說(shuō)的消耗性生物資產(chǎn)賬面價(jià)值與其產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入之間的關(guān)系是否恰當(dāng)，見(jiàn)下頁(yè)表 1、表 2、表3、表 4。

1.存貨賬面價(jià)值。公司截至2013年末的存貨賬面原值合計(jì)27億元，其中，消耗性生物資產(chǎn)賬面價(jià)值21.32億元，占比78.96%。可以發(fā)現(xiàn)，確實(shí)如同新聞所報(bào)道的，2013年期末蝦夷扇貝的賬面存貨價(jià)值約為17.88億元，占主要存貨——消耗性生物資產(chǎn)的比例為83%。但是有一個(gè)不容忽視的事實(shí)是，消耗性生物資產(chǎn)只是總存貨的一種類(lèi)別，銷(xiāo)售收入應(yīng)來(lái)自于全部的存貨，而不僅僅只是消耗性生物資產(chǎn)，見(jiàn)下頁(yè)表2數(shù)據(jù)。

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第5號(hào)——生物資產(chǎn)》規(guī)定：“生物資產(chǎn)，是指有生命的動(dòng)物和植物。而消耗性生物資產(chǎn)，是指為出售而持有的、或在將來(lái)收獲為農(nóng)產(chǎn)品的生物資產(chǎn)，包括生長(zhǎng)中的大田作物、蔬菜、用材林以及存欄待售的畜牲等。”也就是說(shuō)披露的這部分蝦夷扇貝的存貨賬面價(jià)值僅僅是正處于培育養(yǎng)殖階段的蝦夷扇貝，沒(méi)有包括處于加工和庫(kù)存商品階段的蝦夷扇貝。筆者認(rèn)為，把存貨中一部分的蝦夷扇貝與對(duì)應(yīng)來(lái)自于整體存貨中的蝦夷扇貝的收入進(jìn)行比較是不具有可比性的。同時(shí)采用消耗性生物資產(chǎn)中蝦夷扇貝的比例83%這個(gè)數(shù)據(jù)也是具有誤導(dǎo)性的，其實(shí)這一部分蝦夷扇貝的賬面價(jià)值占總的存貨價(jià)值應(yīng)為66.28%。同理，消耗性生物資產(chǎn)中除了蝦夷扇貝的其他海產(chǎn)品的賬面價(jià)值占總的存貨價(jià)值應(yīng)為12.67%。

2.營(yíng)業(yè)收入。正如新聞中所報(bào)道的蝦夷扇貝2013年實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入為9.59億元，占公司全部銷(xiāo)售收入的比例約為36%，見(jiàn)下頁(yè)表3。但按行業(yè)分類(lèi)的主營(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，公司不僅從事水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)，而且還有許多其他行業(yè)，例如加工、貿(mào)易、運(yùn)輸、餐飲服務(wù)業(yè)等，這些經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生了超過(guò)一半的收入，見(jiàn)表4。表3中主要海產(chǎn)品（蝦夷扇貝、海參、鮑魚(yú)、海螺、海膽）對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為14.82億元，占總營(yíng)業(yè)收入的56.93%，接近于表4中水產(chǎn)養(yǎng)殖的營(yíng)業(yè)收入12.36億元，占總營(yíng)業(yè)收入的47.46%。由此，本文認(rèn)為消耗性生物資產(chǎn)產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入應(yīng)對(duì)應(yīng)于營(yíng)業(yè)收入中按行業(yè)細(xì)分的水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)的營(yíng)業(yè)收入，主要海產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入14.82億元大于水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)的營(yíng)業(yè)收入12.36億元的部分，應(yīng)為這些主要海產(chǎn)品屬于在產(chǎn)品和庫(kù)存商品時(shí)對(duì)應(yīng)的水產(chǎn)加工業(yè)和水產(chǎn)貿(mào)易業(yè)所產(chǎn)生的收入，見(jiàn)表3。

綜上所述，某些新聞報(bào)道中將獐子島披露的主要海產(chǎn)品蝦夷扇貝在消耗性生物資產(chǎn)中的占比（而不是在存貨總額中的占比）與蝦夷扇貝產(chǎn)生的總的營(yíng)業(yè)收入（并不完全對(duì)應(yīng)于蝦夷扇貝作為消耗性生物資產(chǎn)產(chǎn)生的收入，還包含了蝦夷扇貝處于加工和庫(kù)存商品等不同存貨形態(tài)時(shí)的收入）進(jìn)行對(duì)比，是缺乏對(duì)應(yīng)關(guān)系的，也是不符合事實(shí)的；同時(shí)將排除蝦夷扇貝的其他海產(chǎn)品在消耗性生物資產(chǎn)中的占比（也不是在存貨總額中的占比）與排除蝦夷扇貝的總的營(yíng)業(yè)收入（這部分營(yíng)業(yè)收入不僅不對(duì)應(yīng)與其他消耗性生物資產(chǎn)產(chǎn)生的收入，還包括了水產(chǎn)養(yǎng)殖以外的其他行業(yè)帶來(lái)的收入）進(jìn)行對(duì)比，更是斷章取義，容易誤導(dǎo)投資者。本文認(rèn)為，應(yīng)把消耗性生物資產(chǎn)中的主要海產(chǎn)品占存貨總額的比重（蝦夷扇貝約為66.28%，其他海產(chǎn)品約為12.67%）與這些海產(chǎn)品在其對(duì)應(yīng)的水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)的營(yíng)業(yè)收入中的所占比率（均不超過(guò)47.46%）進(jìn)行比較，才能得到相對(duì)更接近事實(shí)的結(jié)果，從而使獐子島免受冤枉。

表1 2013年末存貨明細(xì)表 單位：萬(wàn)元

表2 2013年末消耗性生物資產(chǎn)賬面余額明細(xì)表（按主要產(chǎn)品歸類(lèi)） 單位：萬(wàn)元

表3 主營(yíng)業(yè)務(wù)明細(xì)表（分產(chǎn)品） 單位：萬(wàn)元

表4 營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本（分行業(yè)） 單位：萬(wàn)元

（二）存貨周轉(zhuǎn)率與存貨生長(zhǎng)周期的關(guān)系

根據(jù)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 《獐子島 “偏袒”扇貝，海參鮑魚(yú)不答應(yīng)》數(shù)據(jù)，2011年至2013年三個(gè)會(huì)計(jì)年度，期末蝦夷扇貝的賬面存貨價(jià)值分別為15.54億元、17.19億元和17.88億元，占主要存貨——消耗性生物資產(chǎn)的比例分別為86%、84%和83%。這三年蝦夷扇貝（含浮筏養(yǎng)殖和底播養(yǎng)殖）結(jié)轉(zhuǎn)的營(yíng)業(yè)成本分別為4.52億元、5.9億元和5.78億元，以此計(jì)算得出2011年至2013年蝦夷扇貝的存貨年周轉(zhuǎn)次數(shù)分別為0.32次、0.34次和0.33次，基本每三年周轉(zhuǎn)一次，這一結(jié)果基本符合公司公告一直聲稱(chēng)的蝦夷扇貝三年輪收輪播的周期。

再看扇貝之外的兩類(lèi)主要海產(chǎn)品海參和鮑魚(yú)。2013年全年，海參結(jié)轉(zhuǎn)的營(yíng)業(yè)成本為1.05億元；此次公司公布的數(shù)據(jù)顯示，至2013年末海參的存貨賬面價(jià)值為1.35億元，存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)為0.78次。2013年全年，鮑魚(yú)結(jié)轉(zhuǎn)的營(yíng)業(yè)成本為2.43億元；此次公司公布的數(shù)據(jù)顯示，至2013年末鮑魚(yú)的存貨賬面價(jià)值為1.33億元，存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)高達(dá)1.83次。以此周轉(zhuǎn)次數(shù)測(cè)算，獐子島的海參和鮑魚(yú)生長(zhǎng)速度令人吃驚，其中海參1.3年就長(zhǎng)成了，而鮑魚(yú)的成長(zhǎng)周期竟然僅6個(gè)半月。

本文從獐子島2013年年報(bào)中檢驗(yàn)了新聞報(bào)道中與2013年有關(guān)的數(shù)據(jù)，并根據(jù)報(bào)道中涉及的主要海產(chǎn)品（蝦夷扇貝、海參和鮑魚(yú)）的營(yíng)業(yè)成本（來(lái)自表3）除以其各自在消耗性生物資產(chǎn)中的賬面價(jià)值（來(lái)自表2），計(jì)算出的結(jié)果與新聞報(bào)道中的數(shù)據(jù)一致。雖然數(shù)據(jù)來(lái)源無(wú)誤，計(jì)算結(jié)果也一致，但是本文仍想提出兩點(diǎn)質(zhì)疑。一是存貨周轉(zhuǎn)率計(jì)算方法不準(zhǔn)確。前文所提到的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自于全部的存貨，而不僅僅只是消耗性生物資產(chǎn)；營(yíng)業(yè)成本對(duì)應(yīng)的也應(yīng)該是所有存貨的賬面價(jià)值，而不僅僅是消耗性生物資產(chǎn)部分的賬面價(jià)值。部分媒體報(bào)道中對(duì)存貨周轉(zhuǎn)率計(jì)算方法（營(yíng)業(yè)成本/消耗性生物資產(chǎn)的賬面價(jià)值）是不完整的，只考慮了海產(chǎn)品養(yǎng)殖的階段，忽略了海產(chǎn)品處于在產(chǎn)品和產(chǎn)成品的階段，由此計(jì)算出來(lái)的存貨周轉(zhuǎn)率是偏高的，因此也低估了存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。二是用存貨周轉(zhuǎn)率直接推算存貨生長(zhǎng)周期不準(zhǔn)確。新聞報(bào)道的分析引發(fā)了筆者的疑問(wèn)：存貨周轉(zhuǎn)率是否直接與存貨生長(zhǎng)周期相關(guān)？存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是否就大致代表了存貨的生長(zhǎng)周期？通過(guò)對(duì)披露的消耗性生物資產(chǎn)明細(xì)科目分類(lèi)的觀察，本文認(rèn)為存貨周轉(zhuǎn)率（天數(shù)）不僅與存貨生長(zhǎng)周期有關(guān)，還與存貨的養(yǎng)殖方式有關(guān)。從上頁(yè)表2可以看出蝦夷扇貝的養(yǎng)殖方式主要是底播養(yǎng)殖，其底播養(yǎng)殖的賬面比例為99.31%，因此存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大約為3年一次，符合蝦夷扇貝三年輪收輪播的生長(zhǎng)周期。而海參的養(yǎng)殖方式不僅包括底播養(yǎng)殖，還包括圍堰養(yǎng)殖，圍堰養(yǎng)殖不需要像深海底播養(yǎng)殖技術(shù)一樣底播后經(jīng)歷一輪漫長(zhǎng)的生長(zhǎng)周期再收回，而是可以根據(jù)其淺水養(yǎng)殖的相對(duì)易取得性進(jìn)行循環(huán)養(yǎng)殖及時(shí)收獲，這樣是否意味著可以減少存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。再看鮑魚(yú)的養(yǎng)殖方式主要是浮筏養(yǎng)殖，底播養(yǎng)殖較少，這是否意味著鮑魚(yú)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)可以更短。

因此，本文認(rèn)為存貨周轉(zhuǎn)率（天數(shù)）不僅和存貨生長(zhǎng)周期有關(guān)，還和存貨的養(yǎng)殖方式有關(guān)，這在一定程度上更能夠解釋海參和鮑魚(yú)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大大短于其生長(zhǎng)周期的原因，而不是直接根據(jù)存貨周轉(zhuǎn)率推算出“海參1.3年就長(zhǎng)成了，而鮑魚(yú)的成長(zhǎng)周期竟然僅6個(gè)半月”的結(jié)論。由此，本文進(jìn)一步認(rèn)為，獐子島似乎又在一定程度上被冤枉了。

（三）存貨狀況同行業(yè)分析

1.同行業(yè)存貨存量的比較。本部分收集了獐子島“冷水團(tuán)”事件曝出后的最近四個(gè)季度（即2013年第四季度至2014年第三季度）中，獐子島和其他四家同業(yè)企業(yè)的存貨占總資產(chǎn)比重情況。從同行業(yè)的存貨相對(duì)存量對(duì)比來(lái)看，獐子島的存貨占總資產(chǎn)的比重是最高的，在存貨大幅攤銷(xiāo)減值之前，一直維持在50%左右這一較高的水平，直到2014年第三季度因攤銷(xiāo)減值減少了大約10億元的存貨賬面價(jià)值才使存貨占總資產(chǎn)比率回到其他四家同業(yè)企業(yè)的平均水平，而其平均水平大約保持在30%左右。這表明獐子島存貨確實(shí)存在“居高不下”的問(wèn)題，這與獐子島近年來(lái)不顧風(fēng)險(xiǎn)，大量增加存貨養(yǎng)殖面積有關(guān)。獐子島存貨逐年增長(zhǎng)，其主要原因被歸結(jié)為蝦夷扇貝底播面積增加，由于底播周期長(zhǎng)導(dǎo)致其存貨不斷“積壓”。同時(shí)伴隨著公司存貨居高不下的問(wèn)題，隨之而來(lái)的是公司資金鏈緊張，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷提高。從新浪財(cái)經(jīng)獐子島（002069.SZ）的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2013年第四季度以及2014年前三季度，除了2013年第四季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正外，另外三期均為負(fù)值；公司2013年第四季度以及2014年前三季度投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)；公司在2014年前三季度的總現(xiàn)金流量均依靠籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~拉回正值。這說(shuō)明了獐子島存貨金額不斷攀升，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)欠佳，投資活動(dòng)現(xiàn)金流出不斷增加，公司現(xiàn)金主要靠籌資活動(dòng)現(xiàn)金流支撐。公司2013年第四季度以及2014年前三季度的資產(chǎn)負(fù)債率分別為54.07%，55.05%，60.73%，71.42%，從公司的資產(chǎn)負(fù)債率不斷提高也可以看出公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和資本支出所需資金主要依靠債務(wù)籌資，這使得公司的財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。

2.同行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率的比較。本文收集了2013年第四季度至2014年第三季度，獐子島和其他四家同業(yè)企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率情況，同行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率的整體幅度變動(dòng)較大是由水產(chǎn)行業(yè)特征導(dǎo)致的，上半年一二季度是產(chǎn)品的繁殖養(yǎng)育階段，屬于銷(xiāo)售淡季，因而存貨周轉(zhuǎn)率普遍較低；而下半年三四季度是產(chǎn)品的收獲階段，屬于銷(xiāo)售旺季，因而存貨周轉(zhuǎn)率普遍較高?？梢钥闯鲡訊u的存貨周轉(zhuǎn)率數(shù)值基本符合同行業(yè)水平，并不像新聞報(bào)道中所指責(zé)的存在存貨賬面價(jià)值操縱導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率畸高的情況，因此獐子島的存貨成本雖然存在著居高不下的問(wèn)題，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇，但是獐子島或許并不存在某些媒體所指的公司掌握著這些生物存貨的“自由裁量權(quán)”的問(wèn)題，或者說(shuō)獐子島在一定程度上又被媒體冤枉了。

三、總結(jié)與啟示

通過(guò)以上的案例分析過(guò)程，本文也總結(jié)出幾點(diǎn)啟示。

第一，分析存貨賬面價(jià)值與營(yíng)業(yè)收入關(guān)系時(shí)，應(yīng)仔細(xì)分析存貨的結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)（培育）方式，以及收入的構(gòu)成，理清存貨與其產(chǎn)生的收入的對(duì)應(yīng)關(guān)系，以準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)存貨的獲利能力。

第二，對(duì)于消耗性生物資產(chǎn)，存貨周轉(zhuǎn)率不僅僅只與存貨的生長(zhǎng)周期有關(guān)，還與存貨的培育方式等諸多因素有關(guān)。分析一家企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)結(jié)合該企業(yè)的實(shí)際情況（如存貨的生產(chǎn)銷(xiāo)售特征、供給模式、不同期間、不同產(chǎn)品）具體分析、而不是對(duì)存貨周轉(zhuǎn)率進(jìn)行籠統(tǒng)的分析。

第三，了解一家企業(yè)的存貨狀況到底如何，僅分析這家企業(yè)的數(shù)據(jù)是不充分的，還需要進(jìn)行同行業(yè)比較，以分析該企業(yè)的存貨數(shù)據(jù)是否出現(xiàn)異常。如果出現(xiàn)異常需要具體分析與同行業(yè)差異大的原因。

第四，企業(yè)長(zhǎng)期存貨賬面價(jià)值居高不下是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)，這可能會(huì)產(chǎn)生因存貨大量積壓而面臨大額減值損失的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)導(dǎo)致公司資金鏈緊張、資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此需要高度關(guān)注企業(yè)存貨賬面價(jià)值居高不下的情況。

最后，筆者認(rèn)為個(gè)別媒體對(duì)企業(yè)有失公允、夸大事實(shí)的報(bào)道可能會(huì)導(dǎo)致股票資本市場(chǎng)的盲目波動(dòng)，誤導(dǎo)投資者以使企業(yè)與投資者蒙受不必要的損失。作為一名理性的投資者，不能盲目跟隨著媒體導(dǎo)向而人云亦云，而是應(yīng)具有獨(dú)立的思考和辨別能力，希望通過(guò)本文的分析，能給投資者理性判斷上市公司價(jià)值提供一定的借鑒意義。