EVA業(yè)績評價方法在裝備制造業(yè)上市公司中的應(yīng)用
——以陜西裝備制造業(yè)上市公司為例

（石油管工程技術(shù)研究院 陜西西安710077）

國務(wù)院印發(fā)的《中國制造2025》是我國實施制造強國戰(zhàn)略的第一個十年行動綱領(lǐng)，綱領(lǐng)提出力爭用十年時間，使我國邁入制造強國行列的戰(zhàn)略目標(biāo)。裝備制造業(yè)是制造業(yè)的基礎(chǔ)，是我國實現(xiàn)制造強國目標(biāo)中重要發(fā)展的行業(yè)。在裝備制造業(yè)企業(yè)中推行EVA業(yè)績評價，對于科學(xué)、有效地評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，促進企業(yè)的提質(zhì)增效意義重大。本文重點計算和分析陜西裝備制造業(yè)上市公司的EVA指標(biāo)，并針對裝備制造業(yè)行業(yè)特點提出了提高EVA指標(biāo)的措施。

一、EVA的含義及計算公式

（一）EVA的含義。經(jīng)濟增加值（EVA）的核心理論是企業(yè)的資本成本，即所有的資本，無論是股權(quán)資本還是債務(wù)資本，都是有成本的，只有當(dāng)企業(yè)創(chuàng)造的利潤能夠超過所有成本并有結(jié)余才是真正的價值創(chuàng)造。具體來講，如果EVA值為正，則說明企業(yè)為股東創(chuàng)造了價值，增加股東財富；反之，則損害了股東財富。

（二）EVA的計算公式。根據(jù)國資委發(fā)布的 《中央企業(yè)負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》（以下簡稱 《暫行辦法》），經(jīng)濟增加值計算公式為：經(jīng)濟增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本×平均資本成本率，其中：稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費用調(diào)整項-非經(jīng)常性收益調(diào)整項×50%）×（1-25%）；調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程。

《暫行辦法》還對幾個會計項目進行了調(diào)整：（1）利息支出是指企業(yè)財務(wù)報表中 “財務(wù)費用”項下的 “利息支出”。（2）研究開發(fā)費用調(diào)整項是指企業(yè)財務(wù)報表中“管理費用”項下的“研究與開發(fā)費”和當(dāng)期確認為無形資產(chǎn)的研究開發(fā)支出。（3）非經(jīng)常性收益調(diào)整項是指企業(yè)財務(wù)報表中披露的 “非經(jīng)常性收益項目”。（4）無息流動負債是指企業(yè)財務(wù)報表中 “應(yīng)付票據(jù)”“應(yīng)付賬款”“預(yù)收款項”“應(yīng)交稅費”“應(yīng)付利息”“其他應(yīng)付款”和 “其他流動負債”。對于因承擔(dān)國家任務(wù)等原因造成“專項應(yīng)付款”“特種儲備基金”余額較大的，可視同無息流動負債扣除。（5）在建工程是指企業(yè)財務(wù)報表中符合主業(yè)規(guī)定的“在建工程”。

中央企業(yè)資本成本率原則上定為5.5%；承擔(dān)國家政策性任務(wù)較重且資產(chǎn)通用性較差的企業(yè)，資本成本率定為4.1%；資本成本率確定后，三年保持不變。

二、陜西裝備制造業(yè)上市公司的EVA業(yè)績評價

本文選取了陜西裝備制造業(yè)的7家上市公司——陜鼓動力、航天動力、中國西電、標(biāo)準(zhǔn)股份、建設(shè)機械、中航動力以及中航飛機作為樣本，財務(wù)數(shù)據(jù)來源于上海證券交易所和深圳證券交易所的官方網(wǎng)站。按照國資委規(guī)定細則計算了這7家上市公司的經(jīng)濟增加值（見下頁表1），其中平均資本成本率按照5.5%計算，并與傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)進行比較，探討EVA相對于傳統(tǒng)經(jīng)濟利潤的優(yōu)勢及其原因。

通過表1數(shù)據(jù)可以看出：

（一）EVA值能夠真實反映裝備制造業(yè)上市公司的價值。EVA值為正，表明上市公司創(chuàng)造了價值，反之，表明上市公司損害了價值；EVA值越高，表明上市公司創(chuàng)造的價值越多。從表1可以看出，7家上市公司凈利潤和EVA值的排名不一致。凈利潤的排名由高到低是中航動力、中國西電、陜鼓動力、中航飛機、航天動力、標(biāo)準(zhǔn)股份、建設(shè)機械，而標(biāo)準(zhǔn)股份和建設(shè)機械的凈利潤為負值；EVA值的排名由大到小是中航動力、陜鼓動力、中國西電、航天動力、建設(shè)機械、標(biāo)準(zhǔn)股份、中航飛機，且只有中航動力和陜鼓動力的EVA為正值。從傳統(tǒng)的會計利潤指標(biāo)角度來看，中國西電、航天動力、中航飛機都盈利，但站在EVA角度來看，這些公司的EVA為負值。

表1 2014年陜西省裝備制造業(yè)上市公司EVA值測算表 單位：元

（二）凈利潤為虧損的上市公司，其EVA也是負值。標(biāo)準(zhǔn)股份和建設(shè)機械的凈利潤分別為-0.96億元和-1.28億元，其創(chuàng)造的EVA值分別為-1.47億元和-1.44億元，說明EVA業(yè)績評價方法和傳統(tǒng)業(yè)績評價方法在評價虧損上市公司的業(yè)績時具有趨同性。這是由于凈利潤是決定稅后凈營業(yè)利潤的最基本和最主要的因素，而稅后凈營業(yè)利潤又是EVA的主要決定因素。凈利潤是企業(yè)主營業(yè)務(wù)所創(chuàng)造的利潤，而不是來源于企業(yè)偶發(fā)性的或不連續(xù)的經(jīng)營利潤，正是這些主業(yè)創(chuàng)造的利潤，形成和反映了企業(yè)創(chuàng)造價值的核心能力。

（三）有些上市公司的稅后凈營業(yè)利潤較高，但其EVA值卻不高。中國西電創(chuàng)造的稅后凈營業(yè)利潤高達11.22億元，比陜鼓動力多4.27億元，而創(chuàng)造的EVA值卻只有-0.19億元，比陜鼓動力少了3.48億元，這主要由于中國西電的資本成本比陜鼓動力高出7.75億元。由此可見，目前一些國有企業(yè)管理者的資本成本意識還比較淡漠，沒有完全重視股東投入的資本，結(jié)果導(dǎo)致盲目擴張和重復(fù)投資，沒有充分考慮權(quán)益資本的機會成本。

（四）EVA回報率便于不同規(guī)模企業(yè)間的股東價值比較。EVA值屬于絕對指標(biāo)，為了便于在不同規(guī)模企業(yè)間進行橫向比較，本文引入EVA回報率指標(biāo)，以衡量企業(yè)單位股本所創(chuàng)造的價值，具體計算公式為：EVA回報率=EVA/調(diào)整后的資本總額。從表1可以看出，EVA回報率的排名由高到低是陜鼓動力、中航動力、中國西電、中航飛機、航天動力、標(biāo)準(zhǔn)股份、建設(shè)機械。EVA值最大的是中航動力，EVA回報率卻排名第二；EVA值排名第二的陜鼓動力，其EVA回報率是最高的，說明陜鼓動力單位股本所創(chuàng)造的價值最高。通過計算得知，陜鼓動力和中航動力的EVA值分別為3.29億元和6.03億元，中航動力的EVA值是陜鼓動力的1.83倍；而陜鼓動力和中航動力調(diào)整后的資本總額分別為66.59億元和222.85億元，中航動力調(diào)整后的資本總額是陜鼓動力的3.35倍，由于中航動力調(diào)整后的資本總額過高，導(dǎo)致EVA回報率相對較低。

三、結(jié)論

裝備制造業(yè)企業(yè)想要提高自身價值，為股東創(chuàng)造更多的財富，可以從以下幾個方面來提高EVA值。

（一）控制融資規(guī)模，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本。資本成本直接影響EVA的大小，資本成本包括債務(wù)成本、權(quán)益成本，合理的資本規(guī)模和優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)可以降低資本成本，從而在某種程度上提高EVA值。通過表1計算，EVA回報率最高的陜鼓動力調(diào)整后資本總額是其稅后凈營業(yè)利潤的9.57倍，而中航動力和中航飛機的比值分別是26.34倍和25.01倍，表明這幾家上市公司的融資規(guī)模不盡合理。企業(yè)應(yīng)該募集與其盈利規(guī)模匹配的資金規(guī)模，才能提高EVA值。此外，裝備制造業(yè)企業(yè)應(yīng)該充分考慮權(quán)益融資風(fēng)險小、成本高以及債券融資風(fēng)險大、成本較低、具有財務(wù)杠桿作用的特點，合理選擇資金的來源和構(gòu)成比例，降低企業(yè)資金成本。

（二）加大研發(fā)費用投入，提高企業(yè)創(chuàng)新能力。研發(fā)費用是計算稅后凈營業(yè)利潤的調(diào)整項目，企業(yè)增加研發(fā)費用投入，可以增加稅后凈營業(yè)利潤，從而提高EVA值。通過計算可知，EVA值排名第二的陜鼓動力的研發(fā)支出為3.19億元，占凈資產(chǎn)比例為5.05%，比EVA值最高的中航動力的研發(fā)支出高出0.75億元，在一定程度上解釋了陜鼓動力比中航動力EVA回報率高的原因。近年來，陜鼓動力從優(yōu)化技術(shù)資源配置入手，轉(zhuǎn)變科研開發(fā)思路，向國際先進科研項目管理水平看齊，提升技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)規(guī)范、技術(shù)資源平臺等基礎(chǔ)管理工作，提高技術(shù)研發(fā)工作效率和技術(shù)進步能力。2014年國內(nèi)首臺全國產(chǎn)化10萬Nm3/h等級特大型空分壓縮機在陜鼓動力試車成功，這不僅打破了國外公司在特大型空分壓縮機領(lǐng)域的壟斷，也標(biāo)志著陜鼓動力已經(jīng)完全具備全國產(chǎn)化研發(fā)、制造特大型空分壓縮機的能力。由此可見，裝備制造業(yè)企業(yè)加大研發(fā)費用投入，不僅能夠提高EVA回報率，還能降低生產(chǎn)成本，提高創(chuàng)新能力，增強企業(yè)實力。

（三）降低成本費用，提高企業(yè)的成本競爭力。稅后凈營業(yè)利潤的高低在很大程度上影響著EVA值的大小，企業(yè)可以通過降低成本費用，提高稅后凈營業(yè)利潤，從而提高EVA值。裝備制造業(yè)企業(yè)應(yīng)充分、合理利用現(xiàn)有的設(shè)備，對生產(chǎn)設(shè)備進行全面檢修，進一步提高設(shè)備的生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本。同時，嚴格控制不能直接創(chuàng)造價值的成本費用支出，大力壓縮會議費、辦公費、差旅費、招待費和出國費用等管理性支出，確保企業(yè)成本費用的有效降低，提高企業(yè)的成本競爭力。