P2P分岔口：橫抑或縱？

張偉靖

P2P產(chǎn)業(yè)正在告別野蠻生長(zhǎng)，進(jìn)入規(guī)范化發(fā)展的軌道。在政策與市場(chǎng)的雙重推動(dòng)下，一些P2P企業(yè)向綜合理財(cái)平臺(tái)轉(zhuǎn)型，涉足基金、保險(xiǎn)、信托的銷售；也有部分企業(yè)深耕垂直細(xì)分領(lǐng)域，與產(chǎn)業(yè)鏈深度融合。

山雨欲來(lái)，網(wǎng)貸P2P從業(yè)者已覺(jué)風(fēng)滿樓。2015年9月7日上午，深圳融金所18名核心管理人員被警方突擊帶走協(xié)助調(diào)查。后雖被帶走人員陸續(xù)回歸，公司也多次發(fā)布公告強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)照常開(kāi)展，但此事件所發(fā)出的從嚴(yán)監(jiān)管P2P行業(yè)的信號(hào)已非常強(qiáng)烈，除融金所外，多家P2P平臺(tái)同樣被查。

以國(guó)家出臺(tái)《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）為起點(diǎn)，P2P行業(yè)正在告別野蠻生長(zhǎng)，進(jìn)入規(guī)范化發(fā)展的軌道。在這一新的節(jié)點(diǎn)上，許多以往的業(yè)務(wù)拓展模式將難以為繼。在政策與市場(chǎng)的雙重推動(dòng)下，一些P2P企業(yè)向綜合理財(cái)平臺(tái)轉(zhuǎn)型，涉足基金、保險(xiǎn)、信托的銷售；也有部分企業(yè)深耕垂直細(xì)分領(lǐng)域，與產(chǎn)業(yè)鏈深度融合。

“燒錢搶流量”模式到盡頭

P2P行業(yè)在中國(guó)的迅猛發(fā)展得益于其創(chuàng)新性地引入了“擔(dān)保模式”，在剛性兌付的保證下，投資者很快接受了比其他品種收益率更高的網(wǎng)貸產(chǎn)品。以紅嶺創(chuàng)投為例，2014年8月，紅嶺創(chuàng)投主動(dòng)爆出自家平臺(tái)出現(xiàn)了1億元騙貸壞賬，隨后表態(tài)平臺(tái)將全額墊付，投資者不受任何損失。壞賬墊付事件之后，其用戶數(shù)量和交易規(guī)模均以驚人的速度增長(zhǎng)。

整個(gè)P2P行業(yè)幾乎都是依靠同樣的邏輯發(fā)展起來(lái)的。這種“高收益率+剛性兌付”的背后是典型的“燒錢搶用戶”模式，在行業(yè)發(fā)展的初級(jí)階段非常有效，但眼下受監(jiān)管趨嚴(yán)和經(jīng)濟(jì)疲軟的雙重影響，這一模式的弊端開(kāi)始凸顯。

從某種程度上來(lái)說(shuō)，P2P平臺(tái)的倒掉恰與“高收益率+剛性兌付”模式息息相關(guān)，它是不少機(jī)構(gòu)設(shè)置資金池的苦衷。盡管P2P產(chǎn)品的投資收益率也在不斷下行，但其下行的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有資產(chǎn)下行的速度快。用業(yè)內(nèi)人士的話來(lái)說(shuō)：“很多P2P產(chǎn)品收益能保持在10%以上，上哪兒去找那么好的資產(chǎn)？”其言下之意則是，為了留住用戶，收益倒掛已成為行業(yè)內(nèi)的潛規(guī)則，這種狀況絕對(duì)是不可持續(xù)的。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確P2P平臺(tái)的信息中介性質(zhì)，這就意味著P2P機(jī)構(gòu)自身不能為投資者提供擔(dān)保、不能承擔(dān)信用流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。同時(shí)，從業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)選擇符合條件的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為資金存管機(jī)構(gòu)，對(duì)客戶資金進(jìn)行管理和監(jiān)督，不能設(shè)立資金池。

從市場(chǎng)角度來(lái)看，P2P平臺(tái)的早期推廣與大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)類似，專注于投資用戶端，這導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的獲客成本不斷推高。有業(yè)內(nèi)人士在采訪時(shí)透露，“有的平臺(tái)平均獲客成本達(dá)到400-500元”，整體來(lái)看，這一成本尚無(wú)有效的變現(xiàn)模式來(lái)覆蓋。

另一方面，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)的超速發(fā)展，在高收益+剛性兌付的誘惑下，投資者對(duì)網(wǎng)貸理財(cái)?shù)男枨蟛粩嘣黾?，再遇近期股票市?chǎng)大幅震蕩，使得更多投資人轉(zhuǎn)向網(wǎng)貸理財(cái)，用戶端不再是問(wèn)題；但寬松的貨幣環(huán)境加之經(jīng)濟(jì)仍處于下行周期，企業(yè)借貸需求在萎縮，資產(chǎn)端項(xiàng)目不足已成行業(yè)普遍現(xiàn)象。

互聯(lián)網(wǎng)在電商上取得的巨大成就顯然并沒(méi)有在金融行業(yè)復(fù)制。普通消費(fèi)品電商“得流量者得天下”，但金融產(chǎn)品與普通消費(fèi)品有著巨大的差別，特別是資金安全保障、合作方式設(shè)定等方面，都很棘手；更為重要的一點(diǎn)，金融產(chǎn)品不像普通消費(fèi)品那么豐富，成為P2P產(chǎn)業(yè)發(fā)展的先天障礙。

綜合種種，整個(gè)行業(yè)已經(jīng)走到了“重質(zhì)”的發(fā)展階段，擴(kuò)張速度不再是首要問(wèn)題。要在目前的市場(chǎng)立足，資產(chǎn)端比資金端更為重要，相比互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的獲客能力，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)控及項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)開(kāi)始進(jìn)一步顯現(xiàn)。

橫向轉(zhuǎn)型：綜合金融資產(chǎn)平臺(tái)

作為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的樣本企業(yè)，陸金所在憑借P2P業(yè)務(wù)迅速獲取千萬(wàn)用戶后，正按照既定的規(guī)劃向互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理開(kāi)放平臺(tái)進(jìn)軍（詳見(jiàn)本刊2014年10月號(hào)《陸金所：互聯(lián)網(wǎng)金融中式樣本》）。

2015年以來(lái)，陸金所已陸續(xù)推出P2P“人民公社”、基金平臺(tái)、跨境交易平臺(tái)等多個(gè)領(lǐng)域的開(kāi)放平臺(tái)，陸金所定位為中立的平臺(tái)方身份，專注提供個(gè)人及機(jī)構(gòu)投資者與資產(chǎn)提供方的金融資產(chǎn)交易信息服務(wù)，并以自身專業(yè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制能力保障投資者的資金安全。

按照開(kāi)放式平臺(tái)規(guī)劃，陸金所將與保險(xiǎn)、銀行、基金、資產(chǎn)管理公司、P2P平臺(tái)以及房地產(chǎn)信托等各類機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。其可能面臨的最大問(wèn)題在于，一些影響力較大的機(jī)構(gòu)會(huì)擔(dān)心交易數(shù)據(jù)、資產(chǎn)端或客戶端的流失，并不愿意將自己的產(chǎn)品放到陸金所平臺(tái)上銷售。

9月8日，陸金所開(kāi)始正式代銷基金，首日上線了35家基金公司超過(guò)1100只基金產(chǎn)品。除陸金所外，另有多家互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)正開(kāi)啟基金、保險(xiǎn)代銷模式。獲得基金銷售牌照具有一定的門檻，有實(shí)力的網(wǎng)貸平臺(tái)均在朝這一方向挺進(jìn)。9月16日，積木盒子宣布旗下積木基金開(kāi)始代銷基金。同期，金信網(wǎng)宣稱已著手開(kāi)始申請(qǐng)金融全牌照，未來(lái)不排除代銷基金的可能性。另外，宜信旗下的宜信普澤投資顧問(wèn)（北京）有限公司也已獲得獨(dú)立基金銷售牌照。

背靠東方資產(chǎn)的東方匯最初的規(guī)劃為東方集團(tuán)的互聯(lián)網(wǎng)金融“產(chǎn)品超市”。東方資產(chǎn)的業(yè)務(wù)涵蓋了資產(chǎn)管理、保險(xiǎn)、證券、信托、租賃、投融資、評(píng)級(jí)和海外業(yè)務(wù)等。進(jìn)入2015年，東方匯對(duì)定位進(jìn)行了調(diào)整，希望搭建一個(gè)開(kāi)放的金融資產(chǎn)交易平臺(tái)，在金融資產(chǎn)管理行業(yè)做大做強(qiáng)。

阿里旗下的招財(cái)寶也在開(kāi)展與金融機(jī)構(gòu)的多層面合作，目前已有40多家金融機(jī)構(gòu)接入招財(cái)寶平臺(tái)，還有100多家正在等待對(duì)接。

在這場(chǎng)打造“金融業(yè)天貓”的競(jìng)爭(zhēng)中，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)更多地被定義為合作方，與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)共同完成資產(chǎn)端與資金端的對(duì)接。

縱向轉(zhuǎn)型：垂直產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域

除少數(shù)背靠大型金融集團(tuán)或電商集團(tuán)的企業(yè)，如陸金所、招財(cái)寶等之外，大部分P2P企業(yè)并沒(méi)有打造綜合型金融資產(chǎn)交易平臺(tái)的資本，要在這個(gè)市場(chǎng)上生存，必須走垂直化、專業(yè)化、細(xì)分化的路線，形成可持續(xù)性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)挖掘優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)普惠金融的意義，否則，靠短期高收益率聚集的人氣會(huì)迅速消散。

自2014年開(kāi)始的股市大幅上揚(yáng)中，658金融網(wǎng)等股票配資平臺(tái)憑借超高的收益率與平倉(cāng)風(fēng)控，規(guī)模迅速膨脹，但最終在監(jiān)管和市場(chǎng)的雙重打壓下，只是曇花一現(xiàn)。這些配資平臺(tái)若在短期內(nèi)不能成功轉(zhuǎn)型，拓展新的產(chǎn)品渠道，其前期積累的大量用戶便會(huì)如泡沫般消散。

目前，大部分P2P平臺(tái)都在著手垂直細(xì)分領(lǐng)域的備戰(zhàn)。在房產(chǎn)、汽車等金融需求旺盛的領(lǐng)域，已出現(xiàn)不少垂直P2P平臺(tái)。如微貸網(wǎng)、好車貸、車易貸等專注于汽車行業(yè)的金融理財(cái)平臺(tái)；易居網(wǎng)貸、房險(xiǎn)貸、房保貸、房抵貸以及玖富投資的創(chuàng)業(yè)公司房司令等都是專注于房地產(chǎn)的P2P金融理財(cái)平臺(tái)。原本主營(yíng)車貸的投哪網(wǎng)將其業(yè)務(wù)觸角向汽車產(chǎn)業(yè)的上下游延伸，比如二手車市場(chǎng)、4S店、汽車租賃、汽車進(jìn)出口貿(mào)易等。

不少P2P平臺(tái)在創(chuàng)建伊始就專注于某一產(chǎn)業(yè)或領(lǐng)域打造自己的核心優(yōu)勢(shì)，如珠寶行業(yè)的珠寶貸、票據(jù)業(yè)務(wù)的金銀貓，新希望集團(tuán)旗下的“希望金融”，主要為家禽養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈提供金融服務(wù)，農(nóng)發(fā)貸平臺(tái)則主要滿足農(nóng)戶生產(chǎn)種植過(guò)程中的資金需求。

因圍繞核心企業(yè)的供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)規(guī)模巨大，正成為P2P平臺(tái)爭(zhēng)相進(jìn)入的垂直領(lǐng)域。供應(yīng)鏈金融可以直接接觸核心企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，并利用核心企業(yè)提供的真實(shí)交易數(shù)據(jù)，分析其上下游客戶的還款能力，能夠最大限度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，為投資者挖掘相對(duì)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。

相關(guān)數(shù)據(jù)表明，目前供應(yīng)鏈金融的市場(chǎng)規(guī)模已超過(guò)10萬(wàn)億元，而且還在迅速增長(zhǎng)，一般情況下銀行主要為大型龍頭企業(yè)提供金融服務(wù)，中小企業(yè)融資難問(wèn)題一直未能得到有效解決，可供P2P企業(yè)深挖的項(xiàng)目資源很多。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)已有超過(guò)60家A股上市公司正在布局P2P供應(yīng)鏈金融。目前，主做供應(yīng)鏈金融的P2P代表平臺(tái)有愛(ài)投資、電網(wǎng)貸、銀湖網(wǎng)、金聯(lián)儲(chǔ)、萬(wàn)得貸等，其中愛(ài)投資是供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)和抵押擔(dān)保借貸業(yè)務(wù)各占一半，電網(wǎng)貸則完全專注于國(guó)有電網(wǎng)行業(yè)和上市企業(yè)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。