商業(yè)保理方興未艾

繳文超 陳雯 羅曉娟

自2012年商務(wù)部允許商業(yè)保理試點之后，中國商業(yè)保理迅速發(fā)展，預(yù)計2015年的業(yè)務(wù)量將達到1600億元。保理公司業(yè)務(wù)包括應(yīng)收賬款形成之前的風(fēng)險管控到應(yīng)收賬款形成之后的融資服務(wù)，直至應(yīng)收賬款拖欠后的催收。保理模式多種多樣，可多方合作抵御風(fēng)險，銀行、保險公司、第三方平臺等均可參與其中。其關(guān)鍵點有二，一是資金來源，二是風(fēng)險控制。

目前中國保理公司在融資來源、項目獲取上已經(jīng)開始觸網(wǎng)，未來隨著企業(yè)征信的發(fā)展，類似美國RecX的基于網(wǎng)絡(luò)平臺的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓也將擴大觸網(wǎng)范圍。不過，當(dāng)前中國保理公司開展的業(yè)務(wù)基本上以融資為主，涉及的服務(wù)門類還比較少。伴隨著可開展業(yè)務(wù)的增多、稅收體系的優(yōu)化、風(fēng)險管控的增強，未來中國商業(yè)保理公司發(fā)展前景廣闊。

繳文超、陳雯系平安證券分析師，羅曉娟為研究助理

2015年5月中，主營家電外觀用復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的禾盛新材（002290）發(fā)布公告稱，擬介入供應(yīng)鏈金融管理領(lǐng)域，設(shè)立包括保理公司在內(nèi)的五個公司。無獨有偶，由于主業(yè)PVC塑料改性劑增長乏力，另一家上市公司瑞豐高材（300243）亦擬進行非公開發(fā)行，向其控股股東及其一致行動人以及海富資本發(fā)行不超過1.98億股，用于商業(yè)保理項目的投資建設(shè)。

同樣看準(zhǔn)了保理市場的還有主營煤炭供應(yīng)鏈管理的瑞茂通（600180），其已率先于2013年5月創(chuàng)建了保理公司，隨后對保理公司追加了5次資本金，截至2014年底資本金增至5億元，并且在即將進行的非公開發(fā)行中，公司擬對保理公司繼續(xù)增資4億元。瑞茂通保理公司2014年的營收規(guī)模40億元，凈利潤2.05億元。隨著資本金的補充和公司線上平臺“易煤網(wǎng)”對業(yè)務(wù)的拓展，保理業(yè)務(wù)對公司的利潤貢獻度將會更高。

事實上，盡管“保理“這個詞對絕大多數(shù)人而言都十分陌生，但過去30年中，保理行業(yè)的發(fā)展速度是世界經(jīng)濟發(fā)展速度的四倍。在2008年全球金融危機中，保理行業(yè)依然持續(xù)向前，極大地促進和刺激了世界經(jīng)濟的發(fā)展。

2015年業(yè)務(wù)量達1600億元

中國實際開辦保理業(yè)務(wù)要從上世紀(jì)90年代算起。在2012年商務(wù)部允許商業(yè)保理試點之前，保理業(yè)務(wù)基本上以銀行保理為主。與銀行保理側(cè)重于融資不同，商業(yè)保理專注于一個行業(yè)或領(lǐng)域，提供調(diào)查、催收、管理、結(jié)算、融資、擔(dān)保等綜合服務(wù)，在風(fēng)險控制方面主要是看重應(yīng)收賬款質(zhì)量、買家信譽、貨物質(zhì)量等。而銀行的風(fēng)控顯然更為嚴(yán)格，要綜合考察賣家的資信情況、抵押支持和占用授信額度等，也就只適用于有足夠抵押和風(fēng)險承受能力的大型企業(yè)。

2012年之后，商業(yè)保理開始迅速發(fā)展。2012年6月，商務(wù)部同意在天津濱海新區(qū)、上海浦東新區(qū)開展商業(yè)保理試點。2012年12月，商務(wù)部同意港澳投資者在廣州市、深圳市試點設(shè)立商業(yè)保理企業(yè)。此后，商業(yè)保理公司的數(shù)量迅速增長，從2011年的18家增加到2014年1127家（圖1）。

根據(jù)中國服貿(mào)協(xié)會保理專業(yè)委員會的統(tǒng)計，2013年底商業(yè)保理業(yè)務(wù)量為100億元以上，2014年底商業(yè)保理的業(yè)務(wù)量為200億元以上，預(yù)計2015年商業(yè)保理的業(yè)務(wù)量將達到1600億元，未來3-5年中國商業(yè)保理的業(yè)務(wù)量將達到5000億元。

盡管中國的保理行業(yè)起步較晚，但發(fā)展極為迅速，已經(jīng)連續(xù)數(shù)年穩(wěn)占世界第一位。2012年保理業(yè)務(wù)總量為3437.59億歐元，占世界保理業(yè)務(wù)總量的16.2%。但是，與主要發(fā)達國家相比，中國保理業(yè)務(wù)量占GDP的比重相對仍然較低（圖2）。根據(jù)國際保理商組織 （International Factors Group）的統(tǒng)計，2013年中國保理業(yè)務(wù)量占GDP的比重僅為5.66%，且商業(yè)保理的體量更加小。

緩解中小企業(yè)融資難

保理公司植根于貿(mào)易，貫穿整個應(yīng)收賬款形成的過程，但是在中國目前的情況下，保理公司主要提供融資服務(wù)，其他服務(wù)并不多，其中商業(yè)保理公司服務(wù)的企業(yè)以中小企業(yè)居多。

傳統(tǒng)銀行信貸準(zhǔn)入條件比較高，往往對企業(yè)的總資產(chǎn)、年銷售收入、成立時間有硬性規(guī)定；中小企業(yè)則基本為輕資產(chǎn)模式或資產(chǎn)規(guī)模不大。融資難問題的出現(xiàn)也就不足為奇了。保理業(yè)務(wù)基于貿(mào)易的真實性，對賣方融資，但是參考的是買方的資信情況，同時還可輔以信用保險等增信措施，可以有效緩解中小企業(yè)融資難的問題。

盡管現(xiàn)階段中國商業(yè)保理公司與小貸公司、典當(dāng)行的部分客戶有重疊之處，但是小貸公司、典當(dāng)行著重考察的是資金需求方的資信，而商業(yè)保理著重考察的是貿(mào)易中買方的資信和貿(mào)易的真實性。三者之間在注冊資本、審批權(quán)限、盈利模式和稅收等方面有一些不同（附表）。

從理論上來說，只要是買方市場，只要有賒銷行為，只要有應(yīng)收賬款的形成，就有保理業(yè)務(wù)開展的基礎(chǔ)。實際中，中國保理業(yè)務(wù)基本上涉及到了各個行業(yè)。而且，由于目前中小企業(yè)資信市場不發(fā)達，越涉及中小企業(yè)，越能體現(xiàn)開展保理業(yè)務(wù)的價值。

商業(yè)保理模式全解析

保理公司的業(yè)務(wù)涵蓋從應(yīng)收賬款形成之前的風(fēng)險管控到應(yīng)收賬款形成之后的融資，直至應(yīng)收賬款拖欠后的催收（圖3）。保理的過程中，針對業(yè)務(wù)獲取、資金獲取、風(fēng)險管控等，銀行、保險公司、第三方平臺等都可以參與其中。管理融資、風(fēng)險管控、資金來源和業(yè)務(wù)獲取是保理業(yè)務(wù)的四個關(guān)鍵維度。

管理融資

管理融資維度考量的是保理公司在整個保理業(yè)務(wù)中所扮演的角色。在整個應(yīng)收賬款的形成過程中，保理公司都可以提供服務(wù)。當(dāng)前中國保理公司主要的業(yè)務(wù)是提供融資，但是其實提供對應(yīng)收賬款的管理職能亦是保理服務(wù)之應(yīng)有之義，這其中包含著事前、事中和事后管理三個環(huán)節(jié)。

在應(yīng)收賬款形成之前，賣方需要對買方的資信情況進行調(diào)查，確定賒銷的期限和金額。但是并不是所有的企業(yè)都有能力對買方進行風(fēng)險評估，尤其是對于小企業(yè)來說。在這種情況下，保理公司可以依托于自身的風(fēng)險識別能力，協(xié)助企業(yè)進行應(yīng)收賬款形成之前的事前資信調(diào)查工作。

企業(yè)應(yīng)收賬款的分戶賬管理是指企業(yè)將其銷售分戶賬交由保理公司打理，由保理公司聘請會計人員進行寄送賬單、查詢、核對和催收等服務(wù)。保理公司通過管理客戶的銷售分戶賬，一方面通過規(guī)?；\作，獲得收益；另一方面，對客戶的應(yīng)收賬款回款速度、逾期率、壞賬率等有較高的理解，了解客戶應(yīng)收賬款質(zhì)量，從而可以選擇符合條件的應(yīng)收賬款進行保理融資。對客戶而言，可以起到節(jié)省費用、降低操作風(fēng)險的功能。不過，國內(nèi)很多企業(yè)害怕暴露商業(yè)信息，保理機構(gòu)又覺得分戶賬管理費時費力，因此，開展不多。

企業(yè)應(yīng)收賬款形成后，為加快資金周轉(zhuǎn)，將應(yīng)收賬款出售給保理公司。根據(jù)有無追索權(quán)，又分為有追索權(quán)的保理和無追索權(quán)的保理。

保理業(yè)務(wù)中還有一個非常重要的即應(yīng)收賬款的催收，但此業(yè)務(wù)目前在中國同樣開展較少。一方面國內(nèi)保理目前側(cè)重于保理融資，多為有追索權(quán)的保理，另一方面也缺乏相應(yīng)的法律人才。

風(fēng)險管控

風(fēng)險管控其實是保理公司在進行保理業(yè)務(wù)時無時無刻都需要考慮的，此處主要考量依托于外部介入，將風(fēng)險進行轉(zhuǎn)嫁的模式，通常又分為雙保理和信用保險業(yè)務(wù)兩種模式。

雙保理模式一般在國際貿(mào)易中運用得比較多，在雙保理模式下，由出口商與出口國所在地的保理商簽署協(xié)議，出口保理商與進口保理商雙方也簽署協(xié)議，相互委托代理業(yè)務(wù)，出口保理商根據(jù)出口商的需要提供保理服務(wù)。與出口企業(yè)簽署保理協(xié)議后，保理公司向進口保理商申請核準(zhǔn)進口商信用額度。進口保理商一旦核準(zhǔn)進口商信用額度，在核準(zhǔn)額度內(nèi)的有效應(yīng)收賬款的信用風(fēng)險就由進口保理商承擔(dān)，保理公司可以據(jù)此對出口商融資。在雙保理模式中，實質(zhì)上進口保理商承擔(dān)了進口商的信用違約風(fēng)險。

信用保險業(yè)務(wù)模式是指企業(yè)購買信用險，當(dāng)客戶違約時，由保險公司承擔(dān)責(zé)任?？蛻糍徺I了信用保險并不意味著一勞永逸。一方面，保險公司有一些責(zé)任免除條款；另一方面，還是有操作風(fēng)險的存在。目前國內(nèi)信用貿(mào)易險開展的比較少，商務(wù)部和財政部也共同發(fā)文，對于提供國內(nèi)信用險的保險公司提供獎勵，鼓勵保險公司進行開展針對中小企業(yè)的信用險。

資金來源

所有金融企業(yè)都是杠桿經(jīng)營的，保理企業(yè)也不例外。目前商業(yè)保理公司的杠桿上限為10倍，保理公司負(fù)債的主要來源是銀行和P2P平臺等。

在與銀行的合作中，商業(yè)保理公司會先了解銀行保理業(yè)務(wù)的條件，根據(jù)其條件篩選客戶并進行相關(guān)調(diào)查，隨后向銀行推薦業(yè)務(wù)，在銀行審核通過后直接辦理保理融資業(yè)務(wù)或受讓保理公司應(yīng)收賬款辦理再保理。通過保理公司的篩選推薦，銀行擴展了營銷渠道，并提高了業(yè)務(wù)的通過率，降低業(yè)務(wù)營銷成本，并可通過保理公司跨越經(jīng)營區(qū)域的限制。而保理公司則收取中介費用或差價，突破了資金來源的瓶頸。

雖然保理公司從銀行獲取資金是最容易想到的途徑，但是在目前融資難的大環(huán)境下，保理公司要想從銀行獲得資金、提高杠桿并不容易。因此有很大一部分保理公司選擇觸網(wǎng)，和P2P平臺進行合作。保理公司和P2P平臺的合作，主要是通過保理資產(chǎn)包的轉(zhuǎn)讓來實現(xiàn)的（圖4）。

業(yè)務(wù)獲取

依托于核心企業(yè)的反向保理。普通保理業(yè)務(wù)的合作方是賣方企業(yè)，而反向保理的合作方—核心企業(yè)是買方。保理公司通過和核心企業(yè)簽訂協(xié)議，向其供應(yīng)商提供融資服務(wù)。在風(fēng)險點的掌控上，反向保理和普通保理一樣，看重的是買方的信用情況。反向保理的重點是與核心企業(yè)建立合作關(guān)系，對核心企業(yè)的營銷是其運營關(guān)鍵。

與第三方平臺合作模式。在電子商務(wù)中，為了避免買賣雙方的不誠信行為，出現(xiàn)了第三方支付機構(gòu)。買方購買商品，款項由第三方控制，待買方確認(rèn)收到貨物后，第三方將款項支付給賣方。在這種情況下，應(yīng)收賬款期限短，風(fēng)險低。如賣方有融資需求，保理公司只要與第三方支付公司合作做好過程控制，融資信用風(fēng)險低。螞蟻小貸向淘寶商家提供訂單貸款，貸款基于賣家店鋪已發(fā)貨、買家未確認(rèn)的交易訂單金額，買方確認(rèn)后自動還款。有保理公司對航空公司應(yīng)收機票款進行融資。旅客購買機票后，機票代理人將票款經(jīng)過國際航空運輸協(xié)會支付給航空公司，時間需要15天左右。在這期間，航空公司需要資金，保理公司與國際航空運輸協(xié)會確認(rèn)應(yīng)收機票款后，發(fā)放保理融資款，待收到機票款后收回融資。應(yīng)收賬款過程監(jiān)控業(yè)務(wù)模式需要得到第三方公司的密切配合，沒有第三方公司提供應(yīng)收賬款信息、款項劃付至指定賬戶等，業(yè)務(wù)無法開展。與第三方公司合作是這種業(yè)務(wù)模式的關(guān)鍵。應(yīng)收賬款過程監(jiān)控業(yè)務(wù)模式通常單筆金額小、期限短，保理業(yè)務(wù)筆數(shù)多，需要建立業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)取代人工操作。

互聯(lián)網(wǎng)+應(yīng)收賬款=？

保理觸網(wǎng)的一個基本模式，就是通過與網(wǎng)上融資平臺的合作，將保理資產(chǎn)包賣給眾多的個人投資者。這其實也是由于中國中小企業(yè)征信不發(fā)達，需要保理商對貿(mào)易的真實性、買方的征信狀況進行調(diào)查和背書。

目前最大的應(yīng)收賬款交易平臺—RecX則展示了觸網(wǎng)的另外一種模式。RecX位于美國，成立于2011年6月，2011年12月完成了線上應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓的第一單。到2014年底，RecX累計完成的交易額達到40億美元，不僅和紐約證券交易所展開了戰(zhàn)略合作，且已完成了兩輪融資。

在RecX上，企業(yè)注冊為賣方，然后由平臺利用一個月的時間對企業(yè)的資信狀況進行調(diào)查，通過之后，企業(yè)可以在RecX上轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款，歷時兩天，就可以獲得應(yīng)收賬款的融資；而RecX上的買方為機構(gòu)，他們對企業(yè)轉(zhuǎn)讓的應(yīng)收賬款進行投標(biāo)。

RecX的好處對于買方和賣方都很顯而易見，買方可以得到一個安全而較高的短期收益率，應(yīng)收賬款的期限較短，一般為1-3個月，很少超過6個月；而對于賣方，融資速度較快，僅需要兩天，同時平臺會根據(jù)拍賣的金額和資金成本，分配最為有利的資金組合給到企業(yè)。

三大障礙

眼下中國不少平臺類企業(yè)借鑒RecX模式，未來還將有越來越多有能力對中小企業(yè)進行征信的公司啟用這一模式。不過，中國商業(yè)保理要獲得更為快速的發(fā)展，還需解決以下三大問題。

首先，中國保理公司主要提供的是保理融資，而相應(yīng)的賬戶管理、賬款催收等服務(wù)較少。原因主要有二，其一是政策限制，針對商業(yè)保理的商務(wù)部419號文（即《關(guān)于商業(yè)保理試點有關(guān)工作的通知》）及上海、天津兩地的試點辦法規(guī)定了“三個禁止”，即禁止專門從事催賬業(yè)務(wù)；禁止受托從事催賬業(yè)務(wù)；禁止從事討債業(yè)務(wù)；其二是中國企業(yè)將分賬戶管理等視為企業(yè)商業(yè)機密，還沒有形成外部托管的習(xí)慣。

其次是稅收，即保理公司的營業(yè)收入收取的營業(yè)稅，目前各地保理公司的稅收主要由各試點地區(qū)自行規(guī)定，天津、上海、深圳等地都施行差額征稅，即將保理利息收入扣除融資本作為稅基。但是還有一些地區(qū)施行的是全額征稅，這不利于保理行業(yè)的發(fā)展。當(dāng)金融行業(yè)營改增全面推行后，保理企業(yè)可能面臨稅負(fù)增加的問題。

第三是在風(fēng)險管控方面，中國的商業(yè)保理起步較晚，大多數(shù)商業(yè)保理公司的人才都來源于銀行保理業(yè)務(wù)部門，在風(fēng)險管控上，看重授信方的信用。然而保理融資是一種貿(mào)易融資，更多需要關(guān)注的是貿(mào)易的真實性以及操作風(fēng)險，因此對于業(yè)務(wù)人員的要求更多的是對所處保理行業(yè)的熟悉。在人才儲備上，中國保理公司目前還是存在改進空間的。

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保理的前世今生

“保理”一詞源自英文factoring，是貿(mào)易融資的一種形式，內(nèi)地通常將其翻譯成“保付代理”，簡稱保理，其實質(zhì)是基于企業(yè)應(yīng)收賬款所提供的融資或服務(wù)（附圖）。

保理同人類早期的商業(yè)活動有著緊密相連的淵源關(guān)系，而保理的繁盛源于買方市場的形成。由于市場競爭激烈，賒銷方式逐步大行其道，成為主流的貿(mào)易結(jié)算方式。但是另一方面，賒銷也給賣方留下了兩大難題：一是買方信用風(fēng)險，二是資金占壓，而保理正好可以從一定程度上緩解這兩大難題。

現(xiàn)代保理最初是由美國近代商務(wù)代理活動發(fā)展演變而形成。1960年，CIT集團下屬的保理公司在倫敦建立了子公司，兩個月后，波士頓第一國民銀行發(fā)起創(chuàng)立了國際保理公司。之后，美國銀行在倫敦的分行紛紛進入保理行業(yè)。很快，保理又在當(dāng)時的西德和整個西歐蔓延，進入了繁盛期。20世紀(jì)80年代，保理進入亞洲，日本、臺灣地區(qū)等紛紛發(fā)力，亞洲在保理行業(yè)中所占的比重逐步增加，中國保理行業(yè)的發(fā)展相對較晚，距今不過區(qū)區(qū)20年的歷史。

目前國際上主要有兩大保理業(yè)的協(xié)會，即國際保理商聯(lián)合會（Factors Chain International）和國際保理商組織。前者于1968年11月成立于荷蘭，總部設(shè)在阿姆斯特丹，成員主要以銀行為主。后者1963年成立，總部設(shè)在比利時的布魯塞爾。IFG創(chuàng)立了國際雙保理體系，成員以保理商為主。

作為一家保理商可以根據(jù)客戶的不同需求，為其提供諸如銷售賬戶管理、信用風(fēng)險控制、應(yīng)收賬款催收、買方資信調(diào)查、壞賬擔(dān)保等多種服務(wù)。將以上服務(wù)的一件或幾件做任意的組合，就能得到不同的保理產(chǎn)品。根據(jù)保理的功能組合，可以將保理種類大致分為如下品種：

1）按出口商和進口商是否位于同一國家或地區(qū)，保理分為國際保理和國內(nèi)保理；2）按保理業(yè)務(wù)的作業(yè)機制不同，分為雙保理與單保理；3）按保理商是否提供融資服務(wù)，可將保理分為到期保理和融資保理；4）按是否保留追索權(quán)，保理業(yè)務(wù)分為有追索權(quán)的保理以及無追索權(quán)的保理；5）按保理商是否將保理業(yè)務(wù)通知買方，保理可以劃分為明保理和暗保理。