場內(nèi)貨幣基金的應(yīng)用場景

新股IPO暫停后，保證金貨幣產(chǎn)品迅速取代打新基金，成為市場熱點，該類產(chǎn)品目前已成為除逆回購之外的最大資金集散地。大批場內(nèi)貨幣基金規(guī)模激增，比如截至8月底，華寶興業(yè)現(xiàn)金添益的規(guī)模已超過1600億份，較6月底的501.61億份增長了215%。

保證金貨幣的出現(xiàn)得益于過去幾年產(chǎn)品創(chuàng)新的良好環(huán)境，以及利率市場化改革的啟動。2012年和2013年是固定收益和現(xiàn)金管理工具大發(fā)展的兩年，包括短期理財產(chǎn)品、場外T+0貨幣、互聯(lián)網(wǎng)在線理財?shù)鹊雀拍罱舆B不斷，尤其是余額寶取得巨大成功后，只要存在大量沉淀現(xiàn)金的場景，都成為產(chǎn)品創(chuàng)新的重要陣地。而保證金貨幣產(chǎn)品服務(wù)的正是大量沉淀的證券市場交易結(jié)算資金余額，這部分資金在2012年至2013年間維持在6000億元水平，2015年迅速攀升至25000億元。

在沒有保證金貨幣之前，客戶存放在證券資金帳戶中的交易保證金只能拿到活期收益（如果不采用逆回購操作），而證券公司將客戶保證金存儲到銀行獲取同業(yè)存款利息，而整個息差收益占證券公司利潤的10%-40%。

為了爭取這部分資金，2007-2009年銀行推出了證金吸存產(chǎn)品，比如，招行“日日金”產(chǎn)品;2011-2012年股票市場長熊期間，各大證券公司也推出了以保證金為載體的各種現(xiàn)金寶類產(chǎn)品，比如信達、華泰、銀河、中信、國泰君安、申銀萬國。但是這些產(chǎn)品對于投資群體的覆蓋面積都比較小，沒有形成規(guī)模效應(yīng)，仍然處于一種主動“推”的狀態(tài)。直到2013年第一只保證金貨幣基金出現(xiàn)，沉淀保證金資產(chǎn)才有了一個快速的收益入口。

作為一種新型貨幣產(chǎn)品，其發(fā)展壯大經(jīng)歷了三次迭代，目前呈現(xiàn)出明顯的梯隊化特征，滿足了不同投資的需求。

第一階段是申贖型保證金貨幣。2013 年 1 月 7 日，匯添富收益快線貨幣市場基金，在上交所掛牌交易，該產(chǎn)品是申贖型貨幣基金，投資者只能在場內(nèi)申購贖回該基金。申贖型場內(nèi)貨基機制是通過“上證基金通”平臺對申購、贖回申請有效性進行實時確認，通過中登上海凈額交收模式，實現(xiàn)贖回款項的“ T+0”可用、次日取現(xiàn)。

第二階段是ETF貨幣。2013 年1 月 28 日，第二代保證金貨幣基金也是國內(nèi)首只貨幣 ETF——華寶興業(yè)現(xiàn)金添益，在上交所掛牌交易。交易型場內(nèi)貨基增加了貨幣基金份額的交易功能，不僅在一級市場申購贖回，也可以在二級市場買入賣出，正是其二級市場交易功能實現(xiàn)了貨幣基金份額賣出后的“ T+0”可用、次日可取，滿足投資者的高流動性需求。

第三階段是實時交易型。2014年1月20日，易方達保證金和招商保證金快線的上市交易，標(biāo)志著第三代場內(nèi)貨幣基金的出現(xiàn)。第三代場內(nèi)貨幣基金是在申贖型場內(nèi)貨幣基金基礎(chǔ)上，增加了交易功能，其不僅可以實現(xiàn) T+0 申贖，也可以實現(xiàn) T+0 買賣，其一二級市場均具有較高的交易效率。

從流動性角度看，第一代場內(nèi)貨幣基金僅可在一級市場申購贖回，投資者均以基金公司為交易對手，基金公司提供流動性，渠道比較單一;而第二代、第三代場內(nèi)貨幣基金不僅可以申贖，也可以交易，投資者之間可以互相提供流動性，這兩代基金的流動性提供渠道更多，同時不影響產(chǎn)品的收益。傳統(tǒng)貨幣市場基金設(shè)有巨額贖回限制，交易型貨幣市場基金在贖回超過巨額限制后，份額持有人可以通過交易的方式變現(xiàn)。按照變現(xiàn)者付費的要求，贖回和賣出均不享受當(dāng)日貨幣收益，整個交易機制上顯得更加公平。

場內(nèi)貨幣基金的大發(fā)展使得基金產(chǎn)品創(chuàng)新向前邁進了一大步，將有助于實現(xiàn)證券賬戶向綜合型理財賬戶的功能轉(zhuǎn)型，引入場外數(shù)萬億的低風(fēng)險理財資金，為證券市場獲取活水。（作者/江賽春，德圣基金研究中心首席分析師）