對(duì)此次IPO再重啟的思考

劉紀(jì)鵬

近日，證監(jiān)會(huì)表示將在完善新股發(fā)行制度之后重啟IPO，并同時(shí)推出了4個(gè)《征求意見(jiàn)通知》，貫穿新股發(fā)行申購(gòu)、信息披露、定價(jià)發(fā)行程序、攤薄即期回報(bào)、保薦機(jī)構(gòu)現(xiàn)行賠付這5個(gè)重要過(guò)程，以謀求更好保護(hù)中小投資者權(quán)益，為注冊(cè)制推行做準(zhǔn)備。其中有5個(gè)亮點(diǎn)：

其一，取消新股申購(gòu)的預(yù)繳款制度是從投資者角度考慮問(wèn)題。此次取消新股申購(gòu)預(yù)先繳款制度，將申購(gòu)時(shí)預(yù)先繳款改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款，首先有利于盤活市場(chǎng)，增強(qiáng)資本流動(dòng)性；其次，利好散戶，抹平門檻限制，給小額投資者充分參與市場(chǎng)的機(jī)會(huì)；最后，機(jī)構(gòu)投資者的資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)不再重要，其對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的控制將減弱。

其二，落實(shí)以信息披露為中心的審核理念。有利于降低融資成本，提高行政效率；有利于眾多股民風(fēng)險(xiǎn)判斷素質(zhì)的提高，充分尊重投資者判斷，減輕監(jiān)管者與發(fā)行者負(fù)擔(dān)。這是對(duì)形成一個(gè)成熟積極的中國(guó)市場(chǎng)的推進(jìn)。

其三，簡(jiǎn)化小盤股，取消詢價(jià)制度。改革后對(duì)于小盤股通過(guò)直接定價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，不再進(jìn)行網(wǎng)下詢價(jià)和配售。這樣有利于降低中小企業(yè)發(fā)行成本，既能縮短發(fā)行周期、提高發(fā)行效率，又有利于降低中小企業(yè)發(fā)行成本，可以說(shuō)是在為注冊(cè)制推行做積極準(zhǔn)備。但發(fā)行人與詢價(jià)機(jī)構(gòu)相互勾結(jié)的難題仍令人擔(dān)憂，堅(jiān)持市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制推行應(yīng)是未來(lái)改革的方向。

其四，建立攤薄即期補(bǔ)償回報(bào)機(jī)制，約束上市公司有責(zé)必?fù)?dān)，保護(hù)中小股東利益。此次證監(jiān)會(huì)要求首發(fā)企業(yè)在收益被攤薄的情況下，制定切實(shí)可行的填補(bǔ)回報(bào)措施，明確效益無(wú)法完成時(shí)的補(bǔ)償責(zé)任，并在招股說(shuō)明書(shū)中做出承諾。唯有堅(jiān)持更嚴(yán)格的監(jiān)管限制和更明確的補(bǔ)償規(guī)定，才能避免上市公司在市場(chǎng)中的重大決策走上大股東變相侵占小股東權(quán)益的老路。

其五，建立保薦機(jī)構(gòu)現(xiàn)行賠付制度，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任，約束其壟斷權(quán)力。此次改革要求保薦機(jī)構(gòu)需公開(kāi)承諾將先行賠償投資者損失。保薦人承擔(dān)責(zé)任有利于金融合理創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)有責(zé)必究，有責(zé)必?fù)?dān)。未來(lái)如果保薦人可以和承銷人分開(kāi)，保薦人甚至可以是自然人，也可以是咨詢機(jī)構(gòu)，這將有利于打破市場(chǎng)壟斷。

IPO重啟后的一系列改革有助于促進(jìn)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)，也有助于推進(jìn)注冊(cè)制改革和中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。但伴隨本次IPO重啟出臺(tái)的配套制度仍然停留于表層的改良。我們唯有尊重市場(chǎng)規(guī)律，重點(diǎn)加強(qiáng)監(jiān)管者教育，保護(hù)中小投資者，并積極推進(jìn)更加規(guī)范法治的資本金融市場(chǎng)制度改革，資本市場(chǎng)才能在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)中承擔(dān)更積極的歷史使命。