“放管結(jié)合”切中股市實(shí)際

葛豐

近日，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在“2015年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議”上指出，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，是2015年資本市場(chǎng)改革的頭等大事，但在具體推進(jìn)過(guò)程中，要立足當(dāng)前、穩(wěn)步推進(jìn)，妥善處理好資本市場(chǎng)改革、發(fā)展、穩(wěn)定的關(guān)系。

肖鋼所述“放管結(jié)合”總體思路切中股市實(shí)際，是注冊(cè)制改革最大公約數(shù)所在。畢竟，對(duì)于任何一項(xiàng)類似于此關(guān)礙重大的系統(tǒng)性改革而言，越是能夠事先充分考慮到面臨的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題，就越是有利于積極推進(jìn)改革進(jìn)程，以及順利實(shí)現(xiàn)改革目標(biāo)。

新股發(fā)行核準(zhǔn)制的弊端以及注冊(cè)制的優(yōu)點(diǎn)，識(shí)者盡知無(wú)需贅言。關(guān)于注冊(cè)制改革真正的疑問(wèn)，早已不再是“要不要改”，而是究竟“如何改”。目前來(lái)看，內(nèi)地股市推行注冊(cè)制改革，必須先行補(bǔ)足如下三項(xiàng)市場(chǎng)短板：

首先，A股投資者往往對(duì)股票實(shí)質(zhì)性信息關(guān)注不足。雖然說(shuō)，這種不合意的狀況有相當(dāng)部分原因可歸咎于核準(zhǔn)制下監(jiān)管部門(mén)對(duì)上市公司越俎代庖式的信用“背書(shū)”，但問(wèn)題是，這種“背書(shū)”哪怕不考慮其效力究竟如何（其實(shí)事實(shí)早已反復(fù)證明，這種“背書(shū)”未必通得過(guò)市場(chǎng)檢驗(yàn)），那也最多適宜于解釋新股發(fā)行“三高”現(xiàn)象。而A股市場(chǎng)多年來(lái)的不成熟表現(xiàn)，除了所謂“新股不敗”神話以外，更在于對(duì)那些上市多年，且僅憑已披露信息就足以判定其毫無(wú)投資價(jià)值可言的垃圾股趨之若鶩，再或者往往憑一廂情愿的信息解讀，對(duì)自己認(rèn)為“有利”或者“不利”的消息過(guò)度反應(yīng)，數(shù)千只股票時(shí)常不分業(yè)績(jī)、前景，動(dòng)輒集體暴漲暴跌。

其次，A股上市公司“圈錢(qián)”痼疾缺乏足夠制度制約。這方面，尤其值得關(guān)注的新動(dòng)向是，曾經(jīng)一度被寄予厚望，且主要以民營(yíng)企業(yè)為主的創(chuàng)業(yè)板公司（國(guó)企該上市、能上市的基本都已實(shí)現(xiàn)上市），其在以相對(duì)較低門(mén)檻登陸股市后種種遠(yuǎn)甚于主板的業(yè)績(jī)“變臉”、資金超募、減持套現(xiàn)等惡劣表現(xiàn)，起碼說(shuō)明單靠“放”這一條腿走路，未必符合中國(guó)誠(chéng)信不足的市場(chǎng)實(shí)際。

第三，注冊(cè)制改革后，且不說(shuō)監(jiān)管部門(mén)對(duì)市場(chǎng)主體準(zhǔn)入后的持續(xù)監(jiān)管工作量將大幅提升，發(fā)現(xiàn)和查處違法違規(guī)行為的數(shù)量與難度顯著增加。事實(shí)上，相比這些技術(shù)性的問(wèn)題，目前監(jiān)管體制中更大的缺陷是對(duì)于各類包裝造假、內(nèi)幕交易等違規(guī)違法行為處罰過(guò)輕，無(wú)法實(shí)現(xiàn)有力、有效打擊效果。因此，這就需要對(duì)包括《刑法》、《證券法》在內(nèi)的一系列相關(guān)法律法規(guī)盡快作出適應(yīng)性修訂。

2007年肇端于美國(guó)的金融危機(jī)最重要的教訓(xùn)，就是金融自由化進(jìn)程固然有助于提高資源配置效率，但這種進(jìn)程必須輔之以同步加強(qiáng)的投資者教育，以及市場(chǎng)誠(chéng)信、監(jiān)管、法制建設(shè)。因此對(duì)于內(nèi)地股市而言，注冊(cè)制改革是實(shí)實(shí)在在的利好，而放管結(jié)合、循序漸進(jìn)的注冊(cè)制改革，更是立足全局、著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)的最堅(jiān)實(shí)利好。