我國可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)未來發(fā)展趨向探究

王天宇

摘 ? 要：可轉(zhuǎn)換債券是一種兼具股票期權(quán)和債券的雙重特性的金融衍生產(chǎn)品。正是由于它的雙重特性，使得可轉(zhuǎn)債的定價(jià)變得較為復(fù)雜，從而也給投資者認(rèn)識(shí)可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品帶來了一定的困難。微觀層面上，本文選取中國石化于2011年2月23日以來可轉(zhuǎn)債交易公告數(shù)據(jù)，應(yīng)用二叉樹定價(jià)模型計(jì)算可轉(zhuǎn)債價(jià)值，確定理論價(jià)格，通過對(duì)比實(shí)際市場(chǎng)交易價(jià)格，使投資者對(duì)可轉(zhuǎn)換債券產(chǎn)品的投資價(jià)值有較全面的了解和認(rèn)識(shí)。宏觀層面上，結(jié)合宏觀市場(chǎng)環(huán)境，分析我國可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)目前面臨的問題，進(jìn)而對(duì)完善我國可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)、引導(dǎo)投資者理性投資提供可行性建議。

關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)換債券;Black-Scholes 期權(quán)定價(jià)模型;二叉樹定價(jià)

中圖分類號(hào)：F830.31 ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文章編號(hào)：1674-0017-2015（5）-0052-05

一、引言

可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)源于19世紀(jì)的美國，1843年New York Erie Railway公司首次向社會(huì)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債?？赊D(zhuǎn)換債券作為一種以企業(yè)債券為載體，允許持有人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)按規(guī)定價(jià)格轉(zhuǎn)換為發(fā)債公司或其它公司股票的金融工具，由于具有籌資和避險(xiǎn)的雙重功能，比單純的籌資工具或避險(xiǎn)工具更具優(yōu)勢(shì)。在幾年前，可轉(zhuǎn)換債券的投資者還只集中在一個(gè)范圍很小的圈子里。當(dāng)時(shí)，只有一些分散在全世界的可轉(zhuǎn)換債券投資基金和對(duì)沖基金才會(huì)專注于可轉(zhuǎn)換債券。然而如今，全球范圍內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的發(fā)展，無論是在廣度上還是在深度上，都已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變化，并且日趨成熟和繁榮。

我國可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)展起步于20世紀(jì)90年代初期。2001年4月，《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》頒布后，我國的很多上市公司也把目光盯住可轉(zhuǎn)債，取消了原定的配股或增發(fā)計(jì)劃，把可轉(zhuǎn)債作為融資新寵。2003年以后，隨著一系列有針對(duì)性的政策出臺(tái)，中國可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)發(fā)展迅速。截至2012年，我國證券市場(chǎng)共有19只可轉(zhuǎn)換債券在流通，其中在上海證券交易所上市的為13只，發(fā)行規(guī)?？?101.65億元;在深證證券交易所上市的為6只，發(fā)行規(guī)模為74.3億元。另外，上海證券交易所流通的分離債發(fā)行規(guī)模為782.15億元，深圳證券交易所分離債的發(fā)行規(guī)模為89億元。

然而，中國可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段，而且，中國的資本市場(chǎng)一直存在著股權(quán)融資比例過高、投資品種匱乏、金融創(chuàng)新困難等問題，需要盡快地推出債券類和權(quán)證類的金融產(chǎn)品并完善相關(guān)交易市場(chǎng)。可轉(zhuǎn)換債券作為一種中間性的投、融資工具，其市場(chǎng)體系的繁榮和發(fā)展將十分有利于中國資本市場(chǎng)的成熟和金融風(fēng)險(xiǎn)的化解。

微觀層面上，本文選取中國石化上海分公司于2011年2月23日以來可轉(zhuǎn)債交易公告數(shù)據(jù)，應(yīng)用二叉樹定價(jià)模型計(jì)算可轉(zhuǎn)債價(jià)值，確定理論價(jià)格，通過對(duì)比實(shí)際市場(chǎng)交易價(jià)格，使投資者對(duì)可轉(zhuǎn)換債券產(chǎn)品的投資價(jià)值有較全面的了解和認(rèn)識(shí)。宏觀層面上，結(jié)合宏觀市場(chǎng)環(huán)境，分析我國可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)目前面臨的問題，對(duì)完善我國可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)、引導(dǎo)投資者理性投資提供可行性建議。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國外相關(guān)研究綜述

Ho認(rèn)為，如果股票紅利很低，并且發(fā)行者不執(zhí)行贖回期權(quán)，那債券持有人在到期日才會(huì)考慮轉(zhuǎn)換與否，則可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值為投資價(jià)值和歐式認(rèn)股權(quán)證價(jià)值之和，但若加入其它附屬期權(quán)，則可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值中要扣除強(qiáng)制轉(zhuǎn)換權(quán)的價(jià)值。Mihir Bhattacharya & zhu研究發(fā)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率變化敏感性低，但是對(duì)于股票價(jià)格的變動(dòng)非常敏感，所以可以以股票價(jià)格作為基礎(chǔ)變量，構(gòu)造單因素模型，該模型現(xiàn)在是可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)最廣泛的方法之一。

Darwin Choi，Mila Getmansky & Heather Tookes在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行方面，考察了套利活動(dòng)對(duì)相關(guān)股票市場(chǎng)的影響。特別是，我們用可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后股票短期利率的變化，以確定可轉(zhuǎn)換債券套利活動(dòng)，并分析其1993年至2006間對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性和價(jià)格產(chǎn)生的影響。相當(dāng)?shù)淖C據(jù)表明套利引起的短期賣空來自于發(fā)行。并且，文章還發(fā)現(xiàn)足夠證據(jù)表明，這個(gè)活動(dòng)與股市的流動(dòng)性改善有關(guān)。這些結(jié)論堅(jiān)定了對(duì)潛在內(nèi)生性套利活動(dòng)的控制。

（二）國內(nèi)相關(guān)研究綜述

相較于西方國家，可轉(zhuǎn)債在我國發(fā)展的時(shí)間較短，對(duì)可轉(zhuǎn)債定價(jià)的研究起步更晚，其研究也只是經(jīng)歷了十年多的時(shí)間，尚處于初級(jí)階段。當(dāng)然，目前也有不少學(xué)者對(duì)我國可轉(zhuǎn)債的定價(jià)進(jìn)行了比較深入的研究。

王承煒和吳沖鋒（2001）運(yùn)用差分方法、Monte Carlo模擬方法對(duì)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行定價(jià)，并分析了贖回以及回售對(duì)我國可轉(zhuǎn)債的定價(jià)的影響。并研究了離散狀態(tài)下可轉(zhuǎn)債的贖回策略，同時(shí)證明了當(dāng)交易的時(shí)間間隔趨于0時(shí)，離散交易狀態(tài)下的贖回策略收斂于連續(xù)交易下的策略。

鄭承利、韓立巖（2004）提出期權(quán)定價(jià)的偏最小二乘回歸（PI_S）方法，該方法成功解決了運(yùn)用LSM方法對(duì)美式金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)時(shí)必須假設(shè)當(dāng)前時(shí)刻不能被執(zhí)行的固有缺點(diǎn)，并且將數(shù)理統(tǒng)計(jì)的思想運(yùn)用到金融衍生品的定價(jià)中。該方法也為可轉(zhuǎn)債的定價(jià)提供了一種新思路。

馬俊海和楊非（2009）則基于可轉(zhuǎn)債美式期權(quán)和路徑依賴的性質(zhì)，對(duì)可轉(zhuǎn)債運(yùn)用Monte Carlo方法進(jìn)行實(shí)證研究。兩位學(xué)者提出關(guān)于Monte Carlo模擬方法的Rasmussen控制變量技術(shù)來減小模擬方差。其實(shí)證結(jié)果表明Monte Carlo模擬方法的Rasmussen控制變量技術(shù)對(duì)于可轉(zhuǎn)債定價(jià)能夠有效地減小模擬方差。

三、基于中國石化可轉(zhuǎn)債的案例分析

（一）微觀定量分析角度

微觀層面主要是基于二叉樹定價(jià)模型進(jìn)行實(shí)證分析，根據(jù)石化轉(zhuǎn)債的條款參數(shù)，模擬可轉(zhuǎn)債的理論價(jià)值，結(jié)果如下：

重復(fù)上述二叉樹模擬路徑，從可轉(zhuǎn)債發(fā)行之日起至今的標(biāo)的股票價(jià)格，按照一定的參數(shù)，對(duì)應(yīng)求出在每一個(gè)標(biāo)的股票價(jià)格下的可轉(zhuǎn)債理論價(jià)格。根據(jù)我們選擇的數(shù)據(jù)區(qū)間（2011年2月23日—2012年9月28日），計(jì)算出一系列債券價(jià)格的理論值;然后繪制在市場(chǎng)供求關(guān)系下形成的可轉(zhuǎn)換債券的實(shí)際交易價(jià)格走勢(shì)圖，以圖2表示。

石化轉(zhuǎn)債理論價(jià)值走勢(shì)圖對(duì)應(yīng)的指數(shù)趨勢(shì)線波動(dòng)范圍在[92，100]范圍內(nèi)，接近股票的面值;石化轉(zhuǎn)債市場(chǎng)實(shí)際走勢(shì)圖對(duì)應(yīng)的指數(shù)趨勢(shì)線波動(dòng)范圍在[88，107]范圍內(nèi)，相比價(jià)值線波動(dòng)幅度較大，且在有些時(shí)點(diǎn)上，偏離理論價(jià)值幅度較大。這可以在一定程度上表明，在中國可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上，可轉(zhuǎn)債交易價(jià)格與實(shí)際價(jià)值偏離較明顯，這其中的原因，我們認(rèn)為有兩方面，一方面從發(fā)行方角度，發(fā)行方制定本公司轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)價(jià)格不合理，因?yàn)檗D(zhuǎn)股價(jià)的高低會(huì)直接影響債券的內(nèi)在投資價(jià)值，過高的轉(zhuǎn)股價(jià)會(huì)有利于原有股東，過低的轉(zhuǎn)股價(jià)有利于投資者，如何把握轉(zhuǎn)股價(jià)的度，是發(fā)行方需要考慮的問題;另一方面，與投資者以及整個(gè)的宏觀市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，投資者對(duì)該轉(zhuǎn)債的價(jià)格預(yù)期以及市場(chǎng)宏觀政策的調(diào)控，也會(huì)影響可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)交易價(jià)格。

（二）宏觀市場(chǎng)角度

這一部分從可轉(zhuǎn)債理論價(jià)值角度，定量分析可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值。但是，影響可轉(zhuǎn)債價(jià)格變動(dòng)的因素不僅僅包括金融產(chǎn)品本身定價(jià)機(jī)制的屬性決定，同時(shí)還受到整個(gè)宏觀市場(chǎng)環(huán)境和投資者行為的影響。下文從宏觀市場(chǎng)角度，分析我國可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)目前面臨的問題。

1、無風(fēng)險(xiǎn)利率因素

無風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)可轉(zhuǎn)債價(jià)值的影響比較復(fù)雜。當(dāng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的利率水平上升時(shí)，股票價(jià)格的預(yù)期增長(zhǎng)率也傾向于增加，這將增加買入可轉(zhuǎn)債的價(jià)值。但是可轉(zhuǎn)債投資者收到的未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值將減少，這又會(huì)降低買入可轉(zhuǎn)債的價(jià)值。研究證明，對(duì)于買入可轉(zhuǎn)債的投資者來說，利率的上升起主導(dǎo)作用，所以在一般情況下，可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值是隨無風(fēng)險(xiǎn)利率的上升而增長(zhǎng)的。

2、大盤走勢(shì)因素

我國可轉(zhuǎn)債的行權(quán)情況與股票市場(chǎng)大環(huán)境和正股走勢(shì)表現(xiàn)出較大的相關(guān)性。可轉(zhuǎn)債的行權(quán)，即轉(zhuǎn)股與股票市場(chǎng)該可轉(zhuǎn)債所對(duì)應(yīng)的正股的走勢(shì)緊密相關(guān)。隨著轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的不斷下降，期權(quán)價(jià)值凸現(xiàn)，投資者將逐步行權(quán)。當(dāng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下降至負(fù)數(shù)時(shí)（可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值大于轉(zhuǎn)債價(jià)格），可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)為較強(qiáng)的股票投資價(jià)值，投資者將迅速全部行權(quán)。

3、行業(yè)因素

可轉(zhuǎn)債的發(fā)行成功依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和行業(yè)發(fā)展環(huán)境。以石油行業(yè)為例。近年來，石油行業(yè)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模較大，具有明顯的集群現(xiàn)象。原因在于石油行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性行業(yè)，其發(fā)展與整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展息息相關(guān)，目前中國已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)快速工業(yè)化與城市化的時(shí)期，加速催生了對(duì)石油的集約化需求，成為影響石油行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)鍵性因素。因此整個(gè)石油行業(yè)進(jìn)入一個(gè)發(fā)展的景氣期，擁有強(qiáng)烈的融資需求。此時(shí)，可轉(zhuǎn)債投資將得到投資者的認(rèn)可。倘若行業(yè)處于一個(gè)衰退期，行業(yè)資本投資回報(bào)率預(yù)期將降低，整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力不斷下降，未來二級(jí)市場(chǎng)股票走勢(shì)難以有突出表現(xiàn)，則行業(yè)內(nèi)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行難以獲得投資者的認(rèn)可?？傮w來說，石油行業(yè)作為我國一個(gè)長(zhǎng)期以來國有的壟斷行業(yè)，這些國有企業(yè)可以長(zhǎng)期獲得盈利，所以，其可轉(zhuǎn)債發(fā)售的收益率也是可以得到保證，具有可投資的價(jià)值。

4、資本市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境因素

可轉(zhuǎn)債融資橫跨債券和股票兩個(gè)市場(chǎng)。兩個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r直接關(guān)系到企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)融資目的。首先，從股票市場(chǎng)來看，股市持續(xù)走低，投資者對(duì)于投資的信心不夠，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者往往不會(huì)把熱錢投入股市，這就給企業(yè)的融資造成了困難。之后，從債券角度來看，雖然作為一種低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)的金融投資產(chǎn)品，但在現(xiàn)有的市場(chǎng)平均收益率更低的情況下，往往對(duì)投資者來說是個(gè)不錯(cuò)的選擇，同時(shí)，未來股市可能的上揚(yáng)對(duì)于投資者更是一筆潛在的超額收益。所以，從資本市場(chǎng)（股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)）來看，可轉(zhuǎn)債所具有的債券固定收益穩(wěn)定性、隨時(shí)轉(zhuǎn)股以獲得的超額收益性，使其在未來的投資市場(chǎng)具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。

5、相關(guān)法律制度環(huán)境

我國可轉(zhuǎn)債的法律制度建設(shè)滯后于其發(fā)行實(shí)際進(jìn)展水平，直到1997年第一部完全意義的可轉(zhuǎn)債法律《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》出臺(tái)后，可轉(zhuǎn)債的后續(xù)發(fā)展開始有了規(guī)范。該法律對(duì)發(fā)行主體、發(fā)行主體財(cái)務(wù)要求、募集資金規(guī)模、流向、利率水平確定等均作了嚴(yán)格規(guī)定，更多體現(xiàn)了國家通過行政手段來規(guī)范企業(yè)可轉(zhuǎn)債融資。在政策風(fēng)向上，更多的是支持了重點(diǎn)國有企業(yè)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。如鞍鋼轉(zhuǎn)債、機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債、南化轉(zhuǎn)債就是在這一時(shí)期發(fā)行的。最新一部有關(guān)可轉(zhuǎn)債的法律《上市公司證券發(fā)行管理辦法》于2006年5月8日生效，此次規(guī)定降低了可轉(zhuǎn)債融資的門檻，鼓勵(lì)更多企業(yè)通過該融資手段進(jìn)行融資，將更多的權(quán)力交還了市場(chǎng)。如發(fā)行額、市場(chǎng)利率的確定、擔(dān)保情況、向下修正條款的引進(jìn)等。可以看出，目前我國可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)擁有一個(gè)支持性的法律、政策環(huán)境，有助于上市公司合理利用這一融資工具進(jìn)行融資。

三、結(jié)論與總結(jié)

（一）發(fā)行方角度：合理定價(jià)

1、轉(zhuǎn)股價(jià)格是所有條款的核心?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價(jià)格越高，越有利于股東;反之，轉(zhuǎn)股價(jià)格越低，越有利于投資者。我國股市變化無常，發(fā)行者在設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，應(yīng)該盡量考慮股市的非正常波動(dòng)。很多發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司在股價(jià)低迷時(shí)急于下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)格，而一旦股價(jià)回升，就會(huì)觸發(fā)贖回條款，贖回條款的多次使用會(huì)降低可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值。

2、票面利率的設(shè)定應(yīng)該具體結(jié)合公司的信用級(jí)別，實(shí)行差別利率?？赊D(zhuǎn)債的票面利率并不是越高越好，如果可轉(zhuǎn)債利率較高，說明其更多的表現(xiàn)的是債券的屬性，投資者講偏好于債券屬性，而非股權(quán)屬性。因此，利率的設(shè)計(jì)應(yīng)該結(jié)合發(fā)行者的信用等級(jí)加以區(qū)分。

（二）投資者角度：價(jià)值投資，定量分析

對(duì)于投資者來講，投資者首先必須充分權(quán)衡投資金融產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)，諸如利率風(fēng)險(xiǎn)、回售風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)股失敗風(fēng)險(xiǎn)。本文提供了簡(jiǎn)化情況下的可轉(zhuǎn)債價(jià)值定價(jià)公式，根據(jù)上市公司公告和上市公司歷史股票交易數(shù)據(jù)，選取相應(yīng)參數(shù)，根據(jù)二叉樹模型模擬出債券的交易路徑，就可以較為準(zhǔn)確的計(jì)算出可轉(zhuǎn)債的理論內(nèi)在價(jià)值，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系下形成的市場(chǎng)價(jià)格，持有被低估的可轉(zhuǎn)債，拋售價(jià)格被高估的可轉(zhuǎn)債，做到理性預(yù)期，而非跟風(fēng)投資。

（三）可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)角度：綜合分析，權(quán)衡利弊

本文在對(duì)中石化可轉(zhuǎn)債研究中，主要面對(duì)的是股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，再從供給方和需求方，四維一體來研究可轉(zhuǎn)債。當(dāng)在股票市場(chǎng)時(shí)，即可轉(zhuǎn)債的股票屬性，由于股票市場(chǎng)的低迷，導(dǎo)致投資者投資意愿下降，企業(yè)融資受挫。而當(dāng)處于債券市場(chǎng)時(shí)，投資者會(huì)因?yàn)槠涔潭ㄊ找娴姆€(wěn)定性以及隨時(shí)可以轉(zhuǎn)股的超額利潤(rùn)性，會(huì)對(duì)其產(chǎn)生強(qiáng)烈投資意愿，企業(yè)也可融到資金，當(dāng)然，這一情況發(fā)生在債券收益率不大幅低于股票收益率情況下。所以，我們認(rèn)為可轉(zhuǎn)債是在現(xiàn)階段股票市場(chǎng)低迷情況下，對(duì)投資者和融資者都有利的投資產(chǎn)品。

（四）市場(chǎng)宏觀環(huán)境角度：擴(kuò)大空間，引導(dǎo)投資

對(duì)于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)來講，從中國目前整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，由二叉樹模型模擬的中國石化上海分公司企業(yè)可轉(zhuǎn)債價(jià)格走勢(shì)圖與市場(chǎng)真實(shí)價(jià)格波動(dòng)圖的對(duì)比，本文發(fā)現(xiàn)，中國可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)并不有效，價(jià)格波動(dòng)偏離內(nèi)在價(jià)值，這也正是投資者與市場(chǎng)間信息不對(duì)稱的表現(xiàn)。這與我國可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的發(fā)展不完善有關(guān)，到目前為止，債券市場(chǎng)缺乏完整和先進(jìn)的資信評(píng)估體系，其完整性和可靠性還未能得到市場(chǎng)的一致認(rèn)同，為確保可轉(zhuǎn)債的投資安全，當(dāng)前國內(nèi)主要是采取發(fā)行擔(dān)保的方式，信用評(píng)級(jí)體系建立和完善已成當(dāng)務(wù)之急。另一方面，通過閱讀相關(guān)文獻(xiàn)資料，結(jié)合我們定量分析可轉(zhuǎn)債交易數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)在中國發(fā)行可轉(zhuǎn)債較為成功的企業(yè)公司基本上屬于國有控股，成長(zhǎng)性私人投資公司則很少通過可轉(zhuǎn)債金融融資，這與我國目前對(duì)公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的準(zhǔn)入條件較為苛刻，政策支持方向主要側(cè)重于成熟期、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的大公司或者國有控股公司。因此，我們認(rèn)為市場(chǎng)應(yīng)減低可轉(zhuǎn)債準(zhǔn)入門檻，鼓勵(lì)符合條件的公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資，使得可轉(zhuǎn)債真正成為一種有效的市場(chǎng)機(jī)制下的金融衍生工具。

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The Exploration on the Future Development Trend of Chinas

Convertible Bond Market

——Based on the Empirical Analysis on Enterprises in Shanghai

WANG Tianyu

（Shanghai Normal University， Shanghai，200433）

Abstract：The convertible bond is a kind of financial derivative with the dual characteristics of stock options and bonds. Its dual characteristics make the pricing of the convertible bonds more complex， which also makes the investors difficult to recognize the convertible bonds. From the micro level， the paper selects the announcement data of the trading convertible bonds of Sinopec Group from February 23， 2011， and calculates the value of convertible bonds through binomial tree pricing model and determines the theoretical price. Through comparing the actual market transaction prices with the theoretical price， investors will have a more comprehensive understanding and knowledge about the investment value of the convertible bonds. From the macro level， the paper analyzes the problems existing in Chinas convertible bond market considering the macro market environment， and then provides the feasible suggestions on improving Chinas convertible bond market and guiding the investors to make the rational investment.

Keywords： convertible bond; Black-Scholes option pricing model; binomial tree pricing

責(zé)任編輯、校對(duì)：苗文龍