新三板是不是革了VC的命？

宋奕青

在6月25日，中國青年天使會主辦的“新三板巔峰對話”中，其中主題為“有了新三板是不是就不需要VC了”的對話環(huán)節(jié)，幾位嘉賓非常給力的觀點堪稱論壇暖男。

不用求VC去拿錢了

自“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”被寫入今年政府工作報告以來，針對“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新”的政策不斷出臺。 近日，國務(wù)院正式發(fā)布《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》，從創(chuàng)新體制機(jī)制、優(yōu)化財稅政策、搞活金融市場、擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展創(chuàng)業(yè)服務(wù)、建設(shè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新平臺、激發(fā)創(chuàng)造活力、拓展城鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)渠道、加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)等九大方面入手出臺了具體措施，助力創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。

在搞活金融市場，實現(xiàn)便捷融資部分，《意見》提出，要優(yōu)化資本市場，支持符合條件的創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市或發(fā)行票據(jù)融資，并鼓勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過債券市場籌集資金。積極研究尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)+和高新技術(shù)企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市制度，推動在上海證券交易所建立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板。加快推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點（即新三板轉(zhuǎn)板）。

有業(yè)界人士表示，新三板的分層設(shè)計思路核心就是提供流動性，今年年底將會推出成長板，未來還會推出優(yōu)選板。

眼下，創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)性、成長性的中小微企業(yè)對于新三板最剛性的需求是融資。他們最直接的反應(yīng)是：如果我上了新三板，就不用求VC去拿錢了。創(chuàng)業(yè)家對新三板的興趣集中于三點，融資、轉(zhuǎn)板和掛牌所帶來的股份流通。盡管新三板屬于場外市場，但是今年前4個月，新三板掛牌企業(yè)股票發(fā)行次數(shù)、數(shù)量、募集金額已經(jīng)在總量上超過了去年全年。

火熱的新三板給VC機(jī)構(gòu)潑了冷水。“我們厭倦了一家一家去找VC，還不一定能拿到好的價格，搞不好還會被要求簽下對賭協(xié)議。”一位已經(jīng)登陸新三板的創(chuàng)業(yè)者說，“上板之后找來的機(jī)構(gòu)太多，現(xiàn)在小基金自己基本不見?！?/p>

他表示自己不喜歡處于弱勢狀態(tài)，因為有些VC就像批評家，看自己的項目百般不順眼，“完全是在秀他自己的邏輯，其實他所說的我三年前就知道了，我需要他來指點我嗎？”

新三板上市沒有盈利指標(biāo)，意味著國內(nèi)大量經(jīng)營兩年的企業(yè)都可以登陸，在巨大財富效應(yīng)下，國內(nèi)傳統(tǒng)的并購標(biāo)的突然消失。同時，新三板的價值發(fā)現(xiàn)功能使得傳統(tǒng)的并購價格完全無法滿足國內(nèi)中小企業(yè)主的心理要求。新三板市場的市盈率成為這些國內(nèi)并購標(biāo)的心中的標(biāo)桿。10—15倍市盈率的并購價格成為歷史。上市公司利用一級和二級市場的巨大價格差套利的并購模式也難以繼續(xù)，新三板越來越成為新的潛在的并購標(biāo)的庫，上市公司并購的收益越來越小，成本越來越高。

此外，新三板也沖擊了VC機(jī)構(gòu)，促使他們在立項標(biāo)準(zhǔn)、投資決策模式、估值、投資條款、收益預(yù)測和退出路徑等方面必須改變，傳統(tǒng)的VC模式越來越?jīng)]有生命力，堅持傳統(tǒng)VC方法的機(jī)構(gòu)越來越?jīng)]有市場，終將被市場所淘汰。

由于市場流動性充分，新三板財富效應(yīng)明顯，項目競爭激烈，傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)流程和緩慢的決策模式已經(jīng)不適應(yīng)市場的變化。市場一級和二級市場價格差縮小，VC機(jī)構(gòu)對項目的投資收益預(yù)測越來越審慎。

主流VC永遠(yuǎn)被需要

由于新三板上市速度快，傳統(tǒng)的對賭回購條款越來越不受歡迎，IPO上市、收購和管理層回購也不一定成為VC機(jī)構(gòu)的執(zhí)著堅持?？傊氯迨箓鹘y(tǒng)的VC市場正發(fā)生著寧靜的革命。

在“新三板巔峰論壇”上龍翌天使投資基金合伙人周宏光表示：“從基因圖譜的角度來說的話，我覺得主流的VC基于價值去投資永遠(yuǎn)是被需求的，只不過新三板出現(xiàn)的話，被投的項目選擇余地多一些?！?/p>

松禾資本移盟起點基金創(chuàng)始合伙人屈衛(wèi)東也是趕集網(wǎng)的A輪投資人，他表示：“新三板的推出對于VC、天使投資人只是一個利好，絕對不是說革了VC的命。我之前做A輪、B輪，這兩年做天使投資，包括今年有兩個項目會上新三板，以我們實際操作的經(jīng)驗來講，新三板的推出給我們增加了退出渠道，另外加快了這些VC退出的時間周期，之前可能需要一輪一輪融資。VC也是接力棒一樣的，等到成熟的時候周期比較長，無論在海外上市，還是國內(nèi)上市，國內(nèi)可能更厲害，因為國內(nèi)要求三年連續(xù)盈利的記錄，新三板沒有這些強(qiáng)制的要求，大大縮短了這個時間，增加了我們退出的渠道，肯定是好事。對增量項目來講也并不是說新三板的推出就不需要VC了，一個企業(yè)能夠達(dá)到上新三板的規(guī)模，之前需要從公司的設(shè)立，當(dāng)時最早的天使的支持，甚至A輪、B輪的支持，才能到一定的收入規(guī)模，才可以滿足新三板的這些投資人的要求，不是說所有的公司什么都沒有就可以上新三板，從無到有還是有一個過程，這個過程還是需要VC的支持?！?/p>

很多業(yè)內(nèi)人士也表示，新三板的推出和一步步的成熟，會對VC行業(yè)產(chǎn)生了系統(tǒng)化的影響，但不是需不需要VC，幫助中小企業(yè)成長的能力永遠(yuǎn)是被需要的。

創(chuàng)業(yè)者想從資本市場得到什么

一系列言論都在推波助瀾。已經(jīng)進(jìn)場的人無疑希望市場更紅火，而有退出壓力的投資機(jī)構(gòu)也打算把火燒得更旺。

關(guān)鍵是創(chuàng)業(yè)者自己怎么想。他們登陸新三板的具體目的是什么？結(jié)果是多樣化的，但可以歸納為這幾類：

第一類，雞頭壓過鳳尾。公司創(chuàng)辦的時間不短，行業(yè)里優(yōu)勢也很明顯，一直奔著A股或美股去，但從自己的體量來看，到達(dá)金字塔尖還是遙遙無期的事情。他們看到新三板這個提前到來的二級市場，聽說將來沒準(zhǔn)有希望轉(zhuǎn)板，隨之動心。

在他們看來，如果把新三板比作一個魚塘，現(xiàn)在塘里的魚還少，競爭力最強(qiáng)的魚會把最好的紅利都承包掉。而且，一旦真的出現(xiàn)轉(zhuǎn)板的綠色通道，機(jī)會仍然是最大的。

第二類，拿時間買空間。這些公司處在行業(yè)競爭激烈、優(yōu)勢尚不明顯的情況當(dāng)中，它們希望利用新三板來提升品牌，提前占上優(yōu)勢。

有創(chuàng)業(yè)者無奈地發(fā)現(xiàn)，自己是行業(yè)老大或老二，但老三或老四竟然已經(jīng)悄悄地上了新三板。競爭對手拿著更多的錢過來對打，自己的資本和資源、名望方面都處于劣勢。即使對方只有資本，仍然有極大的威脅，做旅游的公司可以多開辟幾塊地區(qū)，手游團(tuán)隊也能同時研發(fā)好幾款產(chǎn)品。而且融資之后甚至可以考慮去并購。此刻它們突然明白了當(dāng)年唯品會、58同城為什么要流血上市。

第三類，心肺復(fù)蘇。在發(fā)展平穩(wěn)但是沒有更大突破的時點，這些創(chuàng)業(yè)公司需要一次新的刺激，新三板也許是一個好的契機(jī)。

第四類，全身而退。這畢竟是一個流通市場，早晚有機(jī)會退出去，無論如何，“殼”仍然是值錢的。

中國青年天使會榮譽(yù)會長牛文文則表示，新三板一定是中小企業(yè)的標(biāo)配和常態(tài)。除了大型制造公司之外的所有中小企業(yè)，只要努力，就會變成非公開化股權(quán)融資市場的一份子?！爸灰_(dá)到一億元左右營業(yè)收入的中小企業(yè)，就有可能登陸新三板，這件事是前所未有的，它也會延續(xù)下去?！辈贿^，牛文文也提醒市場，新三板降低了創(chuàng)業(yè)成功的門檻，但也拉長了創(chuàng)業(yè)成功的路途。創(chuàng)業(yè)人和投資人都要有長期的對策。endprint