股市頻繁波動背景下黃金是否是最好的保值手段和避風港

摘 要：本文以美國股票市場為背景，來評估黃金等貴金屬和其他相對波動（波動率指數(shù)（VIX））作為保值手段（和股票波動呈負相關）和避風港（在極端的股市下降時和股票波動呈負相關）的效果。我們發(fā)現(xiàn)，在股市經(jīng)歷特別小或者特別大的波動的時期內，黃金并不和美國股市負相關。進而分析得出，在我們所選取的樣本期間內，VIX擔任了更為有效的保值手段和強有效的避風港的角色。并且通過進行金融市場的實證分析來突出我們的研究結果對于金融市場參與者的實際意義。

關鍵詞：黃金；波動率指數(shù)；套期保值

一、黃金-人類永恒的財富

自古以來，黃金就象征著財富與權勢。黃金有著不變質、易流通，保值、儲值等特性，使得黃金成為人們資產(chǎn)保值的首選。

2008年世界金融風暴以來，投資者們更加追捧黃金。近些年的事實證明，黃金往往在國際沖突和政治秩序混亂時能夠充當保值和避風港的角色。例如，2001年的恐怖襲擊，動蕩的金融市場中黃金表現(xiàn)十分出色。2005年，倫敦發(fā)生炸彈爆炸，黃金再次讓人們信服了它的避險功能，價格由爆炸前的421.4美元大幅攀升到爆炸后的428.8美元，著實振奮人心。

二、VIX指數(shù)衍生品-衍生品創(chuàng)新的深化

沒有波動性就沒有金融市場，波動性是全球金融資產(chǎn)風險的主要來源之一，直接影響著金融衍生品的定價、交易策略以及風險控制。

VIX表達了期權投資者對于未來股票市場波動性的預期，VIX指數(shù)反映了投資者對于未來股價波動性的預期，2006年2月2日，VIX指數(shù)的期權在芝加哥期權交易所開始交易。

2001年的美國9·11恐怖事件期間，讓投資者認識到VIX不僅在市場中給投資者提供有效的參考，并且眾多的學者也認同VIX指數(shù)能夠有效地預測股指走向。2005年以來，全球金融市場波動劇烈，VIX的交易量更是屢創(chuàng)新高。

前文已經(jīng)提到過人們對于黃金套保功能的長期崇拜，如今VIX指數(shù)也受到極大追捧，那么在股市頻繁波動的今天，黃金是否是最好的保值手段和避風港，VIX指數(shù)與其相較到底如何，是我們接下來要研究的重點問題。

三、計量經(jīng)濟學模型分析

等式（1）以每一種資產(chǎn)（黃金，白銀，鉑金或者VIX）與股票收益率的關系建立模型。用來估計的參數(shù)是a和bt，誤差項由εt給出。參數(shù)bt是由等式（2）給出的被建立模型，用于估計的參數(shù)是c0，c1，c2和c3。如果c1，c2或者c3這些參數(shù)中有一個是顯著不為零的，這就證明這種特殊的資產(chǎn)和股票市場相互聯(lián)系。如果等式（2）中的參數(shù)都是負的而且顯著不為零，那么這種資產(chǎn)就可以擔任強效的避風港。然而，如果這些系數(shù)都是非正數(shù)，這種資產(chǎn)將是一個弱效的避風港。如果參數(shù)c0為零（弱效對沖）或者為負數(shù)（強效對沖），而且從參數(shù)c1到c3沒有共同大于零超過c0的值，那么這種資產(chǎn)可以作為保值手段。最終，等式（3）代表了在這個時間序列數(shù)據(jù)里被用來解釋異方差性的GARCH（1，1）模型。所有這些等式同時采用最大似然法進行估計。

四、實證分析

在這部分，我們呈現(xiàn)出由我們上面被估計的模型產(chǎn)生的研究結果。下表展示了由等式（1），（2），（3）建立的回歸模型的估值結果。

表 保值手段和避風港評估

觀察對沖保值這列，我們發(fā)現(xiàn)黃金和VIX都可以起強效的保值作用，因為它們都和S&P 500有統(tǒng)計顯著的負相關性。然而，觀察這些對應的系數(shù)，我們發(fā)現(xiàn)跟黃金相比VIX具有大得多的系數(shù)（絕對值上），這意味著跟黃金相比VIX是更加有效的保值手段。白銀相反并不和S&P 500相聯(lián)系，然而鉑金有顯著的正相關關系，這意味著它并不是保值手段但是隨著整個股票市場一起變動。

上表也展示了哪些資產(chǎn)是弱效或者強效的避風港和哪些資產(chǎn)根本就不能擔任避風港。我們發(fā)現(xiàn)在10%的顯著性水平下，黃金是一種強效的避風港。特別地，我們發(fā)現(xiàn)，在美國股市特別糟糕的那段時間里，黃金和S&P 500負相關，白銀和鉑金都不起避風港的作用。然而，我們發(fā)現(xiàn)在各個級別的極端負面市場沖擊的情況下，VIX可以作為避風港，而且這種關系是十分顯著的。在下一部分，我們將探究在不同的股票市場波動機制中，不同資產(chǎn)和整體股票市場的關系。

五、結論與啟示

在本文中，我們評估了貴金屬和波動率指數(shù)（VIX）作為美國股票市場中保值手段或者提供避風港這種潛在工具的作用。使用從1995年11月到2010年11月的每日數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，在低波動時期和高波動時期，黃金和美國股票市場并沒有負相關關系。與之相反，無論何時VIX和美國股票市場都保持著負相關關系，而且這種負相關關系在市場騷動時期表現(xiàn)的更強。我們整體的研究結果表明，在我們的樣本期間里，相對于黃金來講，筆者認為VIX是一種絕佳的保值工具而且起到更好的避風港的作用。

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