混合所有制企業(yè)資本融合：問題、機(jī)制

劉樹艷

【摘 要】 文章從政府推進(jìn)混合所有制改革角度，梳理了混合所有制企業(yè)資本融合過程中存在的四個(gè)主要問題，包括國有資本與民營資本目標(biāo)追求不一致，企業(yè)混合的主導(dǎo)動(dòng)力不足，資產(chǎn)定價(jià)和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)制不完善，國有資本管理存在行政化和激勵(lì)不足。提出放開競爭性領(lǐng)域混合所有制企業(yè)國有股權(quán)比例，完善法人治理，實(shí)施管理層激勵(lì)，規(guī)范國有資產(chǎn)評(píng)估機(jī)制和程序，建立公開的國有資本交易機(jī)制等一系列實(shí)現(xiàn)混合所有制企業(yè)資本融合的機(jī)制。

【關(guān)鍵詞】 混合所有制； 國有資本； 民營資本； 資本融合； 資產(chǎn)定價(jià)

中圖分類號(hào)：F275.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2015）13-0046-03

黨的十八屆三中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》對(duì)全面深化國有資產(chǎn)和國有企業(yè)改革進(jìn)行了總體部署，各地區(qū)相繼出臺(tái)了一系列國資國企改革意見，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)成為歷史潮流。

國有企業(yè)資本雄厚、資源充足，但效率低、創(chuàng)新力不足；民營企業(yè)機(jī)制靈活、創(chuàng)新力強(qiáng)，但資源欠缺、技術(shù)薄弱。發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，資源有效配置。從國有資本角度看，混合所有制改革有利于國有資本放大功能、保值增值、提高競爭力，有助于“走出去”，是國資國企改革的重要支撐。通過混合所有制，把國有經(jīng)濟(jì)與民營經(jīng)濟(jì)結(jié)合起來。通過資本融合實(shí)現(xiàn)資本的最大效率，讓市場發(fā)揮決定性作用，目前存在一系列問題，需要通過體制機(jī)制創(chuàng)新予以解決。本文旨在梳理政府國有資本管理面臨的問題，并據(jù)此提出相應(yīng)建議。

一、混合所有制企業(yè)資本融合的問題

通過國資減讓、引入戰(zhàn)略投資者等形式，發(fā)展混合所有制企業(yè)，實(shí)現(xiàn)國有資本與民營資本融合的實(shí)踐，正成為各級(jí)地方政府深入開展國資國企改革的重要內(nèi)容。發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，能夠促使企業(yè)站在市場的角度、客戶的角度創(chuàng)造價(jià)值，激發(fā)市場活力，為民營企業(yè)創(chuàng)造發(fā)展機(jī)會(huì)。但是，混合所有制經(jīng)濟(jì)也面臨著許多問題。

（一）國有資本與民營資本的目標(biāo)追求不一致

國有資本的先天基因決定了其更多關(guān)注長期回報(bào)和社會(huì)責(zé)任。民營資本則以經(jīng)濟(jì)利益作為其投融資等各種運(yùn)作的基準(zhǔn)。國有資本與民營資本結(jié)合，不同資本所有者代表在事關(guān)企業(yè)發(fā)展等重大問題上，決策依據(jù)、決策程序等方面存在不同。如決定某項(xiàng)投資，民營資本所有者唯一的依據(jù)就是項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益，決策目標(biāo)單一，容易拍板。國有資本所有者的代表在履行國有資本管理職能時(shí)，超過一定額度的投資則要經(jīng)過國資委審批，一定程度上限制了其根據(jù)專業(yè)能力進(jìn)行決策判斷，影響了決策效率。

理論上講，不同資本混合后，在混合所有制企業(yè)可以讓資本決定發(fā)言權(quán)，即行使《公司法》賦予的在股東大會(huì)或股東會(huì)上的各種權(quán)利。但事實(shí)上，在混合所有制企業(yè)，無論國有資本占控股地位或非國有資本占控股地位，作為國有資本代表的個(gè)人，都受國資委委派，肩負(fù)著國有資本保值增值、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定等重要職責(zé)。同樣一元錢的資本，國有資本較民營資本有更多的目標(biāo)追求，國有資本與民營資本的目標(biāo)追求難以保持一致。

（二）混合所有制企業(yè)的主導(dǎo)動(dòng)力缺乏

黨的十八屆三中全會(huì)提出，混合所有制經(jīng)濟(jì)是我國基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式，發(fā)展混合所有制企業(yè)，實(shí)現(xiàn)多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展。但現(xiàn)實(shí)情況是，混合所有制企業(yè)的主導(dǎo)動(dòng)力并不足。民營資本希望進(jìn)入的領(lǐng)域，大都被國有資本控制，而面向全部資本開放的領(lǐng)域，存在激烈的市場競爭。從混合所有制改革實(shí)踐看，有積極性參與混合的民營資本，通常是一些勢單力薄、所處行業(yè)競爭激烈、希望借力國有企業(yè)解決企業(yè)生存問題的民營資本，如中國建筑材料集團(tuán)公司（簡稱“中國建材”）混合所有制改革的實(shí)踐。

“中國建材”混合所有制改革的成功，有其可復(fù)制的一般規(guī)律，但其成功的個(gè)性特征也非常明顯，即公司董事長長期國有企業(yè)管理實(shí)踐所顯現(xiàn)的獨(dú)特管理才能，并被組織部、國資委等管理部門高度信任。在“中國建材”整合民營水泥企業(yè)時(shí)一些吸引民營企業(yè)主的優(yōu)惠做法，一般國有企業(yè)負(fù)責(zé)人可能就會(huì)擔(dān)心遭到國有資產(chǎn)流失指責(zé)而不敢為。

由國有企業(yè)主導(dǎo)并購，易被是否可能存在資產(chǎn)賤賣、造成國有資產(chǎn)流失等困擾，國有企業(yè)缺乏與民營資本并購融合的主動(dòng)性。而民營企業(yè)與國有企業(yè)相比“量大個(gè)小”、勢單力薄，資本實(shí)力弱，擔(dān)心與國企“混合”后在公司經(jīng)營決策、人事任免等方面失去話語權(quán)，合法權(quán)益得不到保護(hù)，同樣缺乏混合動(dòng)力。

（三）資產(chǎn)定價(jià)和國有資產(chǎn)評(píng)估的市場化程度低

通過國資股份減讓、引入戰(zhàn)略投資者、員工持股等形式進(jìn)行混合所有制改革，都必須重視資產(chǎn)定價(jià)，保護(hù)國有資本。合理的資產(chǎn)定價(jià)行為是社會(huì)公平的體現(xiàn)，也是對(duì)國有資本保護(hù)的措施。我國傳統(tǒng)資本密集型企業(yè)面臨市場不景氣、銀行信貸收緊挑戰(zhàn)，整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和去杠桿化的特點(diǎn)，通過股權(quán)融資維持企業(yè)發(fā)展是必然之路。問題的核心在于股權(quán)的估值，也就是國有資產(chǎn)的評(píng)估問題。

目前國有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓在程序上基本實(shí)現(xiàn)了公平公開原則，但靠評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估作為國有資產(chǎn)交易的依據(jù)，在社會(huì)誠信度整體較低、中介機(jī)構(gòu)不規(guī)范的情況下，國有資產(chǎn)容易被低估，造成隱性的國有資產(chǎn)流失。同時(shí)，由于目前的資產(chǎn)評(píng)估通常是對(duì)單項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)，對(duì)國有企業(yè)的品牌、技術(shù)、渠道、市場地位等無形資產(chǎn)，還缺乏科學(xué)的評(píng)估方法，難以體現(xiàn)國有資產(chǎn)的整體價(jià)值。

（四）國有資本管理存在行政化和激勵(lì)不足

按照《公司法》規(guī)定，股份有限公司董事長由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生，總經(jīng)理由董事會(huì)任命。但從地方國有控股企業(yè)實(shí)際運(yùn)行看，在副總經(jīng)理的選用上，地方政府尚能給予公司比較大的自主權(quán)，采取由公司董事會(huì)聘用報(bào)組織部門備案的做法。但在董事長、總經(jīng)理等公司高管的選用上，通常由組織部門和國資委任命，董事長、總經(jīng)理作為國有資本管理的代表，仍然帶有明顯的行政化色彩。這種由政府部門用行政命令任命公司高管的做法，不僅不利于企業(yè)市場競爭，還極有可能出現(xiàn)與《公司法》相抵觸的情況。

與高管組織任命相聯(lián)系的，還有高管激勵(lì)的市場化程度低的問題。上述公司高管的薪酬并非由市場上該類人才的供求關(guān)系所決定，很大程度上由所任職的公司歷史所決定。由政府任命的公司高管，任職一家業(yè)績優(yōu)良的公司，其薪酬就相對(duì)較高，若調(diào)任一家業(yè)績平平的公司，薪酬就低很多。如由組織部門安排，從“青島海爾”調(diào)整至“青島雙星”的新任董事長，2013年薪酬水平較上年在“青島海爾”大幅下降，其薪酬水平的主要依據(jù)便是2013年“青島雙星”的業(yè)績水平等核算指標(biāo)①。由組織任命高管，高管薪酬體系非市場化情況下，不利于調(diào)動(dòng)管理層的積極性。

二、混合所有制企業(yè)資本融合的機(jī)制

實(shí)現(xiàn)混合所有制企業(yè)國有資本和民營資本的融合，存在國有企業(yè)和民營企業(yè)動(dòng)力源不足等一系列問題，需要形成一套健全的機(jī)制。包括達(dá)成國企國資改革的共識(shí)，放開競爭性領(lǐng)域混合所有制企業(yè)國有股權(quán)比例，消除混合后的國有資本與民營資本目標(biāo)追求上的不同，使二者價(jià)值追求一致；形成合理的國有資產(chǎn)評(píng)估和資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制；建立公開市場化的國有產(chǎn)權(quán)交易等。

（一）放開競爭性領(lǐng)域混合所有制企業(yè)國有股權(quán)比例

就功能而言，競爭性領(lǐng)域的國有資本可以完全退出。當(dāng)然，競爭性領(lǐng)域國有資本可以存在，其存在的目的應(yīng)與民營資本沒有兩樣，即追求資本價(jià)值最大化。是否保持一定比例的國有資本，取決于國有資本獲取收益的能力，這些國有資本經(jīng)營帶來的效益，應(yīng)當(dāng)讓國有資本的所有者全體受益。在競爭性領(lǐng)域的混合所有制企業(yè)，不需要限定國有股權(quán)的比例。

對(duì)有行業(yè)核心競爭力的企業(yè)，可以實(shí)施國有控股或階段性控股。如青島的城市品牌企業(yè)青島啤酒股份有限公司（以下簡稱“青島啤酒”），與青島這座城市密不可分，每年的啤酒節(jié)，青島市政府在基礎(chǔ)設(shè)施、宣傳等方面的投入，為“青島啤酒”帶來巨大的宣傳效應(yīng)?！扒鄭u啤酒”保持國有資本的相對(duì)控股地位，從青島這座城市層面和“青島啤酒”企業(yè)層面看，可以實(shí)現(xiàn)雙贏。

對(duì)優(yōu)勢不明顯、不具有行業(yè)核心競爭力的企業(yè)，可以國有參股或國有股有序退出。如“青島雙星”、“青島堿業(yè)”等企業(yè)所處行業(yè)競爭特別激烈，這些企業(yè)在市場競爭中，由于國有企業(yè)的身份，在用工成本等方面處于劣勢地位。對(duì)于此類企業(yè)，可以通過員工持股、轉(zhuǎn)讓股份等形式逐漸退出。

從上述領(lǐng)域退出的國有資本，以及國有資本投資（或運(yùn)營）公司的收益，應(yīng)當(dāng)納入國有資本經(jīng)營預(yù)算，用于產(chǎn)業(yè)調(diào)整發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和民生保障等。

（二）規(guī)范國有資產(chǎn)評(píng)估機(jī)制和程序

國家鼓勵(lì)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)是為了發(fā)揮民營資本在企業(yè)經(jīng)營管理和市場靈活性方面的優(yōu)勢，最終做大國家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是民營資本的短期套利，規(guī)范的國有資產(chǎn)評(píng)估是平衡國有資產(chǎn)買賣雙方的重要環(huán)節(jié)。

在對(duì)國有企業(yè)品牌、技術(shù)、渠道、市場地位等無形資產(chǎn)的評(píng)估過程中，一要確保國有資產(chǎn)評(píng)估程序規(guī)范；二要確定并遵循國有資產(chǎn)定價(jià)的基本原則，防止國有資產(chǎn)流失。對(duì)未擁有壟斷性資源或特許經(jīng)營權(quán)的國有企業(yè)，評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)所依據(jù)的企業(yè)經(jīng)營效益可以主要看財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)擁有壟斷性資源或特許經(jīng)營權(quán)的國有企業(yè)，即使企業(yè)經(jīng)營效益不好，評(píng)估時(shí)也應(yīng)充分考慮此類資產(chǎn)的特殊性，給予充分溢價(jià)。

（三）完善法人治理結(jié)構(gòu)，實(shí)施管理層激勵(lì)

1.完善法人治理結(jié)構(gòu)

競爭性領(lǐng)域的混合所有制企業(yè)，若想在激烈的市場競爭中得以生存和發(fā)展，必須建立起適應(yīng)市場要求的組織體系。應(yīng)當(dāng)建立健全股東（大）會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)、有效制衡的公司法人治理結(jié)構(gòu)。建立由社會(huì)精英組成的外部董事占多數(shù)的董事會(huì)，使公司在重大問題決策上能夠吸收更多智慧，使決策更加科學(xué)。實(shí)行市場化的職業(yè)經(jīng)理人聘用制度，依法聘用企業(yè)經(jīng)營管理層，改變由國資委、組織部任命經(jīng)理層，可能出現(xiàn)與《公司法》規(guī)定相抵觸的情況；改變用人上的政企不分，使企業(yè)經(jīng)營管理層更加符合企業(yè)發(fā)展的需要。

2.員工持股與管理層激勵(lì)

黨的十八屆三中全會(huì)提出“形成資本所有者和勞動(dòng)者利益共同體”。實(shí)施員工持股，資本所有者與勞動(dòng)者共同利益的合作，可使不同利益的矛盾得以協(xié)調(diào)，將有力地推動(dòng)生產(chǎn)力的發(fā)展。

實(shí)施員工持股計(jì)劃，應(yīng)當(dāng)使其充分發(fā)揮員工激勵(lì)作用，員工持股計(jì)劃激勵(lì)對(duì)象可以是中高層管理人員、關(guān)鍵技術(shù)人員等。凡是工作貢獻(xiàn)及其報(bào)酬難以準(zhǔn)確量化，對(duì)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展關(guān)系重大的崗位，都可以作為員工持股激勵(lì)對(duì)象。目前，實(shí)施員工持股計(jì)劃，尚有許多制度障礙。如法規(guī)層面上，國務(wù)院國資委等《國有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》規(guī)定，“上市公司首次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予的股權(quán)數(shù)量原則上應(yīng)控制在上市公司股本總額的1%以內(nèi)”，限制了激勵(lì)的力度，使國有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的積極性受到影響，應(yīng)當(dāng)放松混合所有制企業(yè)員工持股占股本總額的比例限制，調(diào)動(dòng)更廣大員工的積極性。

（四）形成公開市場化的資本交易機(jī)制

在混合所有制企業(yè)改革進(jìn)程中，無論是吸收非國有資本的過程、實(shí)施員工持股計(jì)劃的過程，還是各類非國有資本退出的過程，國資監(jiān)管部門都必然存在國有資本是否會(huì)被稀釋，是否導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失的隱憂。這就需要市場真正發(fā)揮配置資源的主導(dǎo)力量。具體來說：

1.規(guī)范資本交易的程序。隨著資本市場體系逐漸完善，所有的資本交易均通過證券市場和產(chǎn)權(quán)交易市場實(shí)現(xiàn)，由市場決定交易對(duì)象。

2.競價(jià)交易，讓市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格。如果沒有公開透明的定價(jià)機(jī)制，只通過談判協(xié)商，就很難形成競價(jià)，也難以判斷價(jià)格是否合理。

3.監(jiān)管手段現(xiàn)代化，實(shí)現(xiàn)信息公開。充分利用信息高度發(fā)達(dá)的環(huán)境，探索信息化監(jiān)管平臺(tái)建設(shè)。通過公共監(jiān)督機(jī)制，避免混合經(jīng)濟(jì)變成內(nèi)幕交易。

發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，應(yīng)實(shí)現(xiàn)國有資本放大，民營資本平等參與競爭，不斷增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力。同時(shí)在混合所有制改革的過程中要有國民共進(jìn)的理念，兼顧國企和民企兩個(gè)方面，實(shí)現(xiàn)國民共進(jìn)、合作共贏?！?/p>

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