牛還是不牛，歷史不能告訴未來(lái)

邢海洋

調(diào)整：一步到位？

技術(shù)分析的三大基石之一是歷史會(huì)以不同的面目重復(fù)著過(guò)去的軌跡。既然A股又一次遭遇股災(zāi)，分析師們索性將歷史上的種種股災(zāi)挖掘出來(lái)，看看今年的A股與哪一次最相似。

1987年10月20日，悉尼股市崩盤(pán)，交易員們拋售股票

所謂熊市，全球投資者都傾向于同樣的定義：即市場(chǎng)整體跌幅超過(guò)20%。這一定義基于這樣的經(jīng)驗(yàn)：熊市發(fā)生的概率并不高，在美國(guó)往往4年的時(shí)間跨度才發(fā)生一次。那些下跌幅度低于20%的調(diào)整則被視為是對(duì)長(zhǎng)程牛市必要的修正，市場(chǎng)調(diào)整后更為健康穩(wěn)健。獲利者落袋為安，“接盤(pán)俠”繼續(xù)享受牛市的下半場(chǎng)。熊市則不然，一旦跌幅跨過(guò)20%的門(mén)檻，熊市獲得確認(rèn)，則會(huì)繼續(xù)前行，直到調(diào)整到多方人氣渙散，彈盡糧絕，沒(méi)有了拋盤(pán)為止。這個(gè)時(shí)候，股價(jià)經(jīng)過(guò)一輪輪拋售低到了價(jià)值凸顯，先知先覺(jué)的投資者才會(huì)進(jìn)場(chǎng)吸貨，撿拾俯拾皆是的風(fēng)落之果實(shí)。自然，如果以跌幅和下跌時(shí)間劃分，熊市一定也會(huì)以短熊或長(zhǎng)熊、大熊或小熊的姿態(tài)出現(xiàn)。

自然，任何一位被套牢的投資者，都會(huì)一廂情愿地希望，A股這次無(wú)妄之災(zāi)是1987年美國(guó)股市那次著名的“股災(zāi)一日游”的翻版。因?yàn)槟谴我坏降椎墓蔀?zāi)，一天之內(nèi)解決問(wèn)題。時(shí)間短，跌幅巨大，雖則當(dāng)天令億萬(wàn)投資者心驚肉跳、自殺事件頻頻，但事后，它并不影響上世紀(jì)末大牛市的展開(kāi)。即使加上暴跌的醞釀階段，這波跌幅共達(dá)到40.9%，單日跳水22.6%，引發(fā)全球股市崩盤(pán)的歷史性大熊市只發(fā)生在歷時(shí)不足兩個(gè)月的39個(gè)交易日內(nèi)，對(duì)套牢的投資者來(lái)說(shuō)，并非一段難熬的時(shí)間。如果A股也如此，一波風(fēng)險(xiǎn)洗禮后，快牛變慢牛，豈不皆大歡喜。

但那樣短程而劇烈的暴跌需要有兩個(gè)前提。首先市場(chǎng)得值得投資，亦即股票本身具有投資價(jià)值;其次是引發(fā)股市調(diào)整的因素簡(jiǎn)單鮮明，易于治理。對(duì)當(dāng)年那場(chǎng)股災(zāi)的解釋多種多樣，直到現(xiàn)在都無(wú)定評(píng)，普遍為投資者接受的是程序化交易觸發(fā)止損，止損盤(pán)相繼引爆，惡性循環(huán)。彼時(shí)計(jì)算機(jī)技術(shù)剛剛開(kāi)始具有了金融交易上的能力，被金融界的潮人們大膽嘗鮮，而設(shè)置止損幾乎是金融交易的金科玉律。當(dāng)股市跌到觸發(fā)了部分軟件自動(dòng)拋出后，股價(jià)走低，再次觸發(fā)另一批軟件的止損盤(pán)，當(dāng)所有的計(jì)算機(jī)都加入進(jìn)來(lái)，系統(tǒng)崩潰了。

1929年10月24日，美國(guó)一家證券交易所的工作人員圍在一起看報(bào)紙，上面報(bào)道了華爾街股市崩盤(pán)的消息

這頗為類(lèi)似當(dāng)前A股的去杠桿化過(guò)程，一批杠桿資金被動(dòng)平倉(cāng)，再觸發(fā)下一個(gè)價(jià)位的杠桿資金平倉(cāng)。5000點(diǎn)上，A股的兩融資金高達(dá)2萬(wàn)億元，且清一色為融資盤(pán)，融券看空的寥寥無(wú)幾。這筆龐大的融資，一年前還只有6000億，隨著股市上漲，越來(lái)越多的投資者加入了融資隊(duì)伍，融資行為也愈發(fā)大膽。不過(guò)這筆多出來(lái)的融資盤(pán)并不足懼，按交易所規(guī)定，融資保證金比例不得低于50%。假設(shè)自有資金是100萬(wàn)元，則其能夠融資買(mǎi)入的證券總額最高為200萬(wàn)元。這意味著，只有當(dāng)股價(jià)跌去一半的時(shí)候，客戶(hù)才會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。當(dāng)然，為了保障券商的資金安全，證監(jiān)會(huì)為融資盤(pán)劃定了更高的安全線，規(guī)定了130%的強(qiáng)制平倉(cāng)線，當(dāng)客戶(hù)之比達(dá)到130%時(shí)，即需補(bǔ)充資本金，否則強(qiáng)制平倉(cāng)。對(duì)于一個(gè)用足融資額度，賬戶(hù)市值/自有資產(chǎn)初始比例為200%的融資賬戶(hù)，當(dāng)其比例跌至130%時(shí)，意味著股價(jià)跌了35%。故而，股市若跌到此，必定引發(fā)一波波強(qiáng)制平倉(cāng)盤(pán)。又因?yàn)閭€(gè)股跌幅不平均，當(dāng)股指又如此深跌時(shí)，一定有很多股票先于股指跌破平倉(cāng)線。一波波踩踏由此而起。

為救市，證監(jiān)會(huì)取消了130%的平倉(cāng)比例限制，給券商裁量的自由。更何況，當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入白熱化的5月、6月，券商出于資產(chǎn)安全的需要，紛紛調(diào)高了保證金的比例。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)并不止于大盤(pán)，而是存在于個(gè)股中，一旦個(gè)別股票連續(xù)跌停，下跌過(guò)程中沒(méi)有接盤(pán)者，或者上市公司為了防控風(fēng)險(xiǎn)將股票無(wú)限期停牌，券商將無(wú)法止損?？芍钡浇裉欤刻斐雠_(tái)的救市政策，給融資盤(pán)的退出留出了足夠多的拋售機(jī)會(huì)。也正因此，就如同中國(guó)樓市的風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)由購(gòu)房者承擔(dān)，中國(guó)股市下跌的風(fēng)險(xiǎn)也基本上由投資者個(gè)體消化，并不存在系統(tǒng)性的，蔓延至金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

但場(chǎng)外配資，這一游離于資本監(jiān)管之外的灰色經(jīng)濟(jì)卻可能在熊市開(kāi)始之后的“初熊”階段連環(huán)爆倉(cāng)，直至把股市拖到引燃融資盤(pán)的跌幅。監(jiān)管層本以為依靠50萬(wàn)元的門(mén)檻可以完全把散戶(hù)杜絕在融資融券風(fēng)險(xiǎn)的門(mén)外，卻未意識(shí)到金融開(kāi)放的不均衡。散戶(hù)在互聯(lián)網(wǎng)上以1∶4的比例借到炒股資金，配資方則借券商的端口監(jiān)控借款方的資金賬戶(hù)，一個(gè)繞開(kāi)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的體外資金循環(huán)系統(tǒng)已經(jīng)成型。證監(jiān)會(huì)亡羊補(bǔ)牢，嚴(yán)令券商切斷配資方的接入端口，卻埋下了市場(chǎng)轉(zhuǎn)向的導(dǎo)火索。

強(qiáng)制平倉(cāng)的拋售會(huì)傳導(dǎo)，恐懼也會(huì)傳導(dǎo)，當(dāng)配資與融資，普通投資者與基金的拋售、清倉(cāng)和清盤(pán)行為交織在一起，互相恐嚇的時(shí)候，羊群效應(yīng)下的踩踏就會(huì)發(fā)生。

截至目前，A股的去杠桿仍是技術(shù)層面的。雖比1987年的股災(zāi)復(fù)雜，相對(duì)于剛剛過(guò)去的次貸危機(jī)的房地產(chǎn)連環(huán)貸款去杠桿，仍要簡(jiǎn)單得多。畢竟虛擬的資本市場(chǎng)，在中國(guó)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著天然的防火墻。融資者最終認(rèn)賭服輸，調(diào)整也會(huì)迅速完成。因?yàn)檎厥乱蛩貑我?，一旦找出原因，拆除危險(xiǎn)源，市場(chǎng)自會(huì)恢復(fù)平靜。

救市時(shí)機(jī)：頂？底？

為救市，政府可謂傾盡全力，令人聯(lián)想到1998年香港的金融保衛(wèi)戰(zhàn)。彼時(shí)國(guó)際炒家利用亞洲金融危機(jī)，大賭香港的聯(lián)系匯率制度不堪壓力而瓦解。即使聯(lián)系匯率得以保全，為支撐港元，政府提高利率必定傷及股市，他們也可以通過(guò)做空股市大獲其利。事實(shí)也的確如此，前三波攻擊投機(jī)者均大獲全勝，香港恒生指數(shù)自16800點(diǎn)跌至了6500余點(diǎn)，三分之二的市值化為烏有。只是在第四輪攻擊時(shí)，港府精密布局，與投資者大打資金戰(zhàn)，最終慘勝。說(shuō)是慘勝并不為過(guò)，三分之二的跌幅，對(duì)于一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)已經(jīng)是下跌的極限。歷史上，也只有1929年美國(guó)股市崩盤(pán)能把股價(jià)抹去90%。

不過(guò)，這仍堪稱(chēng)是平準(zhǔn)基金入市最成功的例子。到2001年為止的32個(gè)月中，香港政府當(dāng)時(shí)動(dòng)用的外匯基金已經(jīng)盡數(shù)回籠，同時(shí)還賺回1100多億港元。2002年，外匯基金通過(guò)盈富基金，將手中的港股平穩(wěn)地轉(zhuǎn)入香港市民的手中，順利完成了“救市”的歷史使命。

港股保衛(wèi)戰(zhàn)的成功，除了港府措施得當(dāng)，一大內(nèi)因是股票估值極低，跌無(wú)可跌。金融危機(jī)爆發(fā)前，連年上漲后，港股平均市盈率接近了20倍，經(jīng)過(guò)危機(jī)，市盈率跌破了10，一度只有七八倍。平準(zhǔn)基金入市后，投機(jī)客鎩羽而歸，市場(chǎng)恢復(fù)上漲，只兩年時(shí)間就創(chuàng)出了新高，為平準(zhǔn)基金的退出提供了絕佳的時(shí)間窗口。港府的退出選擇也頗為精當(dāng)，若當(dāng)時(shí)不回籠外匯基金，港股又進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)3年的熊市，而恒生指數(shù)回歸到2000年高點(diǎn)則是7年之后了。

拆除爆炸物后，A股就此走牛？恐怕并不如此輕松。本輪2000點(diǎn)到5000點(diǎn)的牛市，主要推動(dòng)力是杠桿資金，沒(méi)有了這批做多力量，市場(chǎng)向上，只能夠依靠另外兩種動(dòng)力：上市公司自身價(jià)值提升和新增入市資金。

巔峰時(shí)刻的5月，滬深兩市一周內(nèi)新增投資者達(dá)到峰值164.44萬(wàn)，意味著上百萬(wàn)個(gè)家庭奔赴股市，接下托舉市場(chǎng)的接力棒?？傻搅?月末的一周內(nèi)，新增投資者數(shù)量49.92萬(wàn)。股市下跌，開(kāi)戶(hù)數(shù)量逐級(jí)下落，近距離目睹了活生生的風(fēng)險(xiǎn)警示教育，場(chǎng)外人士恐怕不敢來(lái)接“下落的刀子”。

價(jià)值永遠(yuǎn)是投資的底氣所在，尤其在人心渙散、投資者潰不成軍的時(shí)候。可惜，A股的牛市基礎(chǔ)與1998年的港股有天壤之別，甚至與1987年的美國(guó)股災(zāi)相去甚遠(yuǎn)。那次美國(guó)股市崩盤(pán)之前，市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)上漲了5年有余，其間道瓊斯指數(shù)上漲了兩倍半，5年間美國(guó)股市的平均市盈率不過(guò)從8倍漲到20倍。市場(chǎng)雖不乏泡沫，但企業(yè)業(yè)績(jī)也隨著時(shí)間在積累，逐漸夯實(shí)了股價(jià)的基礎(chǔ)。市場(chǎng)調(diào)整后，已經(jīng)是遍地風(fēng)落的果實(shí)了。彼得·林奇在《戰(zhàn)勝華爾街》里詳細(xì)敘述了股災(zāi)當(dāng)天發(fā)生的情況：其掌管的先鋒基金一天內(nèi)損失了近20億美元，為了應(yīng)付客戶(hù)洶涌的贖回潮，基金經(jīng)理們不得不將手中的倉(cāng)位清空。

事后，彼得·林奇曾總結(jié)道，要敢于低檔買(mǎi)入好公司股票，暴跌是賺大錢(qián)的最好機(jī)會(huì)：“巨大的財(cái)富往往就是在這種股市大跌中才有機(jī)會(huì)賺到的?！敝挥羞@個(gè)時(shí)候基金們才會(huì)不計(jì)代價(jià)地拋售。暴跌后，美國(guó)市盈率很快回到了15倍以下，并且，由于暴跌的震懾作用，投資者遲遲不敢入場(chǎng)，雖然股價(jià)穩(wěn)定，由于企業(yè)盈利在上升，整個(gè)1988年股市的市盈率還在緩慢滑落，給價(jià)值投資者以從容撿拾落果的時(shí)間。

相對(duì)于遠(yuǎn)鄰美國(guó)、近鄰香港股市，A股肯定是救市頻率最多的市場(chǎng)。僅以停發(fā)新股為例，A股歷史上共有6次時(shí)間較長(zhǎng)的IPO暫停，而每次停發(fā)新股，市場(chǎng)的運(yùn)行趨勢(shì)很少產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)。救市后經(jīng)常發(fā)生的往往是短暫反彈，給精明的投資者以短暫的逃生機(jī)會(huì)，對(duì)大多數(shù)長(zhǎng)線投資者，則意味著漫漫熊市到來(lái)。股民們真是發(fā)新股也怕、停發(fā)也怕。中國(guó)特色的市場(chǎng)管理者，似乎是最順應(yīng)民意的管理者，每天為指數(shù)的漲跌奔忙，可到頭來(lái)，A股要么十年不漲，熊冠全球，要么搖身一變成為全球最活躍的投機(jī)場(chǎng)所，成為產(chǎn)業(yè)資本和投機(jī)大戶(hù)收割新興中產(chǎn)階層財(cái)富的“韭菜田”。

回歸常識(shí)最重要

技術(shù)分析的利器之一是查看圖表形態(tài)，這就培養(yǎng)出一大批不愛(ài)動(dòng)腦筋，只愛(ài)對(duì)比圖表的直觀分析師。一個(gè)月前，一張上證指數(shù)和7年前大牛市的錯(cuò)時(shí)坐標(biāo)圖很流行，圖表上，上證指數(shù)與當(dāng)年的震蕩上行曲線幾乎完全吻合。若“以歷史判斷未來(lái)”，當(dāng)年的牛市持續(xù)了兩年有余，而在資金推動(dòng)的上漲通道中也足足運(yùn)行了一年半時(shí)間，以此推斷，滬指定能上8000點(diǎn)，或高看萬(wàn)點(diǎn)?？上?，市場(chǎng)行之半途即折返。之所以今年的行情與7年前的一模一樣，其實(shí)體現(xiàn)的是資金推動(dòng)型市場(chǎng)的特點(diǎn)：上漲才能吸引新資金，新資金源源不斷又推動(dòng)上漲。如同一個(gè)龐氏騙局，一旦后續(xù)資金不濟(jì)，整個(gè)資金鏈就轟然崩塌。7年前，滬指從千點(diǎn)躍上6000點(diǎn)，那時(shí)流通股相對(duì)于社會(huì)游資，比例很小;今天，當(dāng)兩市流通市值與GDP平齊的時(shí)候，后續(xù)資金就斷流了。使問(wèn)題更嚴(yán)重的是，總有一群既看圖表又思考的人，以史為鑒，想先人一步落袋為安，于是發(fā)生了踩踏事件。

歷史當(dāng)然也能告訴未來(lái)。歷史走勢(shì)千差萬(wàn)別，也總有一張圖能被用來(lái)應(yīng)景。納斯達(dá)克在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的峰值水平是5133點(diǎn)，僅略低于上證綜指最近創(chuàng)下的5178點(diǎn)的高點(diǎn)，而且兩個(gè)指數(shù)的上行軌跡圖驚人地相似。這種巧合應(yīng)該不重要，但其漲跌模式背后隱含的群眾情緒卻值得解讀一番：加速上漲被暴跌打斷，暴跌后波動(dòng)性劇烈上升，因?yàn)橄Ｍ涂謶侄荚诩觿?。其?shí)，股票的價(jià)格越背離價(jià)值指標(biāo)，其交易就越基于純粹的情緒，模式重演的概率也就越大。值得玩味的是，支撐兩個(gè)泡沫膨脹的情緒力量也頗有相似之處，在A股，改革牛鼓蕩人心，互聯(lián)網(wǎng)+作為沖鋒的號(hào)角。在納斯達(dá)克，則是新經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出的革命性圖景。不同的是，美國(guó)的新經(jīng)濟(jì)是第一次出現(xiàn)，新鮮刺激;中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)+卻并非新概念，不過(guò)是題材炒作的又一個(gè)借口罷了。

泡沫破裂，一地雞毛，納斯達(dá)克指數(shù)一度暴跌80%，時(shí)隔15年后的今年，該指數(shù)才重上5000點(diǎn)。與15年前相比，今天納斯達(dá)克綜合指數(shù)的成分股數(shù)量?jī)H相當(dāng)于15年前的一半左右，從1999年的4715只成分股減少到了2568只。2002年《薩班斯·奧克斯利法案》出臺(tái)，監(jiān)管法規(guī)令公司上市的成本變得更高。據(jù)納斯達(dá)克OMX集團(tuán)公布的白皮書(shū)顯示，1999年底該指數(shù)的市盈率高達(dá)152倍。

A股的瘋狂顯然不及當(dāng)年的納斯達(dá)克，即使與2007年5000點(diǎn)的“自己”比，今年5000點(diǎn)時(shí)的股市，也相對(duì)“保守”。市場(chǎng)加權(quán)平均市盈率33.51倍，剔除金融股市盈率飆升至53倍。剔除創(chuàng)業(yè)板后，市場(chǎng)整體市盈率30.9倍，在此基礎(chǔ)上再剔除金融股市盈率達(dá)49倍。而在2007年市場(chǎng)加權(quán)平均市盈率35.7倍，剔除金融股市盈率37.34倍。巨無(wú)霸的金融股拉低了A股整體的市盈率，而創(chuàng)業(yè)板在本波行情的巔峰，市盈率一度接近150倍。意味著A股普遍存在泡沫，創(chuàng)業(yè)板尤甚。但畢竟，2000點(diǎn)起步的上證指數(shù)，在3700點(diǎn)左右，調(diào)整目標(biāo)位已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

其實(shí)，中國(guó)股市的短期漲跌并不重要，最重要的是回歸常識(shí)，奠定長(zhǎng)程牛市的基礎(chǔ)。而這種回歸，首先是要回歸到全球投資者公認(rèn)的價(jià)值體系中來(lái)。今年上半年，24家在美上市中國(guó)公司收到了私有化要約，多數(shù)是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司。包括人人、盛大、奇虎360和陌陌等，其中陌陌剛在美股上市半年。私有化要約的總金額已經(jīng)上升至創(chuàng)紀(jì)錄的230億美元，總金額已經(jīng)超過(guò)了過(guò)去12年的總額。究其原因，拆除了VIE構(gòu)架的暴風(fēng)影音在創(chuàng)業(yè)板上市，這家業(yè)績(jī)平平、行業(yè)中處于二流的企業(yè)，一上市就連續(xù)40個(gè)漲停，股價(jià)從上市開(kāi)盤(pán)的9.43元一路飆升，突破300元，比上市的開(kāi)盤(pán)價(jià)上漲了近31倍。股民若成功申購(gòu)到1000股，獲利就有近30萬(wàn)元。對(duì)于在美國(guó)上市，市盈率只有區(qū)區(qū)十余倍的中概股，這將是多么大的誘惑。那些中概股，很多處于行業(yè)龍頭地位，面對(duì)低廉的估值，融資都是難題。而一家在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中落敗的A股公司，卻可能憑借資本的力量，用錢(qián)“砸”出行業(yè)老大的地位。這怎么不使得那些出走海外的中概股感到岌岌可危。

問(wèn)題是，暴風(fēng)影音的上市，也是命運(yùn)多舛。2012年5月暴風(fēng)影音分拆VIE架構(gòu)完畢準(zhǔn)備在創(chuàng)業(yè)板上市，但自2012年10月10日證監(jiān)會(huì)開(kāi)展聲勢(shì)浩大的IPO自查與核查運(yùn)動(dòng)，IPO事實(shí)停止，一直到2014年初才重新開(kāi)閘。在這5年中，暴風(fēng)影音不能融資，盡可能降低成本，差點(diǎn)賣(mài)身給阿里巴巴。

一個(gè)不能自由融資，市場(chǎng)被莫名其妙的非市場(chǎng)力量翻手為云、覆手為雨的企業(yè)，其過(guò)山車(chē)一樣的狀態(tài)，為企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)增加了風(fēng)險(xiǎn)。暴風(fēng)影音還算幸運(yùn)的，終于等到了一個(gè)IPO的時(shí)間窗口，而等在上市閘門(mén)之外，被“耗干”了精力，錯(cuò)失擴(kuò)張時(shí)機(jī)的企業(yè)恐怕不計(jì)其數(shù)。即便如暴風(fēng)影音這樣的幸運(yùn)兒，在其本應(yīng)搏殺的真實(shí)的互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)，也被對(duì)手甩開(kāi)，難言成功。

無(wú)論資本市場(chǎng)還是投資者，最懼怕的就是政策的不確定性。試想本次股市大漲，股市上漲了一倍后的4000點(diǎn)上，《人民日?qǐng)?bào)》評(píng)論牛市才起步，證監(jiān)會(huì)主席多次表態(tài)“改革?！保瑸楸緛?lái)已經(jīng)熱得發(fā)燙的牛市背書(shū)。轉(zhuǎn)眼之間，那些在美國(guó)股市發(fā)出私有化要約的大股東恐怕就會(huì)后悔，A股的IPO又一次關(guān)上了大門(mén)。而未來(lái)，股票上市的注冊(cè)制改革，這一中共十八屆三中全會(huì)確定的改革大方向面臨著實(shí)施，資本市場(chǎng)最大的不確定性還擺在前面。上一次歷時(shí)7年之久的大熊市，就是因?yàn)楣墒械娜魍?，三四年間，20余萬(wàn)億的國(guó)家股和法人股涌入市場(chǎng)，令二級(jí)市場(chǎng)的投資者無(wú)法招架。而未來(lái)的IPO注冊(cè)制，雖應(yīng)許給這個(gè)久病的資本市場(chǎng)以健康成長(zhǎng)的力量，卻可能令當(dāng)下監(jiān)管者精心維護(hù)的企業(yè)高估值和殼資源迅速蒸發(fā)。

本來(lái)，在股市低迷的時(shí)候推出改革成本最低。這些不言自明的道理，卻被無(wú)視。25年，一個(gè)人從嬰兒都會(huì)成長(zhǎng)為一個(gè)心智成熟的青年，中國(guó)股市還在治亂循環(huán)的低檔次治理中不能自拔。實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速成長(zhǎng)，中國(guó)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)體量全球第二的國(guó)家，這給資本市場(chǎng)提供了最好發(fā)展機(jī)遇。但黃金發(fā)展期被浪費(fèi)，中國(guó)的投資者并未從企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展中獲得回報(bào)，相反卻培養(yǎng)出高拋低吸的投機(jī)惡習(xí)?，F(xiàn)在，人口紅利消失了，經(jīng)濟(jì)降速成為不可避免的事實(shí)。以先發(fā)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)也將進(jìn)入穩(wěn)定緩升的階段。這意味著，中國(guó)人很可能與高回報(bào)的證券市場(chǎng)無(wú)緣。

又一次踩踏，又一批投資者對(duì)資本市場(chǎng)形成了賭博與愿賭服輸?shù)钠?jiàn)，又一次牛市或許還得靠大家辛苦勞作掙足錢(qián)。但愿注冊(cè)制實(shí)施后，市場(chǎng)會(huì)自發(fā)地調(diào)節(jié)出一個(gè)牛長(zhǎng)熊短的長(zhǎng)程慢牛來(lái)。