牛市不能承受之重

謝九

7月3日，中國證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍在發(fā)布會(huì)上表示，證監(jiān)會(huì)將相應(yīng)減少IPO發(fā)行家數(shù)和籌資金額

這輪牛市行情啟動(dòng)以來，“國家牛市”的概念深入人心。一旦被賦予了如此高的期望，市場就逐漸變形，直到有一天終于力不從心。

被放大的國家牛市

上世紀(jì)90年代，中國股市的重要使命是為國企改革脫困，而這一次，中國股市被賦予了更宏大的使命，為疲軟的中國經(jīng)濟(jì)脫困。

理論上而言，股市對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的確能夠起到相當(dāng)積極的提振作用，比如股市能夠?yàn)槠髽I(yè)提供大量低成本的融資，切實(shí)解決企業(yè)的融資難和融資貴的問題，再比如股市上漲之后帶來的財(cái)富效應(yīng)，能夠刺激民眾的消費(fèi)，幫助中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)從投資向消費(fèi)的轉(zhuǎn)型。今年一季度，中國經(jīng)濟(jì)勉強(qiáng)守住7%的增長底線，創(chuàng)下6年來的新低，在這樣的背景下，中國經(jīng)濟(jì)也確實(shí)需要一輪牛市的刺激。

中國人民銀行行長周小川

在中國經(jīng)濟(jì)的體系中，股市在大多數(shù)時(shí)間里其實(shí)處于一個(gè)邊緣化的角色，在融資功能上，股市遠(yuǎn)不如銀行，在刺激經(jīng)濟(jì)增長上，股市遠(yuǎn)不如房地產(chǎn)。而這一次股市的地位突然得到前所未有的提升，也在很大程度上超越了其能力所能及。在很多人看來，除了傳統(tǒng)的融資和刺激消費(fèi)之外，股市還應(yīng)該可以實(shí)現(xiàn)更多的功能，在中國經(jīng)濟(jì)體系中扮演更重要的使命，比如中國經(jīng)濟(jì)的高債務(wù)和去杠桿難題、國企改革、資本外逃、人民幣貶值等等，突然在一夜之間都成了股市應(yīng)該解決的問題。中國股市顯然還是一個(gè)并不成熟的市場，對外尚沒有完全開放，對內(nèi)還沒有完全實(shí)現(xiàn)市場化，無論是市場的深度和廣度，都還沒有做好承擔(dān)如此重任的準(zhǔn)備。這一輪牛市的啟動(dòng)原本有其內(nèi)在的市場因素，但是一旦外界對其給予了過高的期待，這個(gè)市場就會(huì)開始變得扭曲。

從最基本的融資功能來看，在上半年的牛市中，中國股市的確為企業(yè)募集了巨量資金，為中國經(jīng)濟(jì)做出了貢獻(xiàn)。今年上半年，滬深I(lǐng)PO數(shù)量及融資額居全球之首，滬深兩市IPO共計(jì)187宗、融資總額1461億元人民幣，比2014年同期分別增加260%及314%。但是反過來看，這一輪股市大幅下跌，新股發(fā)行速度過快、數(shù)量過大，又被投資者視為罪魁禍?zhǔn)字?。這顯然就形成了一個(gè)悖論，投資者希望股市上漲，不希望看到太多的新股發(fā)行，但對于中國經(jīng)濟(jì)而言，如果只是指數(shù)上漲而不能迅速融資，這樣的股市也就沒有太多的意義。在指數(shù)上漲和融資功能之間，國家牛市的兩難已經(jīng)開始顯露無遺。

從投資者的心態(tài)來看，一旦絕大多數(shù)的市場參與者都高度認(rèn)同“國家牛市”這個(gè)概念，這一輪牛市就開始變得危險(xiǎn)起來。在國家牛市心態(tài)的驅(qū)動(dòng)下，股市就變成只能上漲不能下跌，而這顯然違背了市場規(guī)律。當(dāng)股市上漲到一定高位開始產(chǎn)生內(nèi)在調(diào)整需求時(shí)，大多數(shù)投資者還在憧憬國家牛市的遠(yuǎn)景，不愿意接受股市下跌的現(xiàn)實(shí)，早期入市的投資者在這輪行情中已經(jīng)取得了豐厚的利潤，尤其是一些較早入市而且使用杠桿的投資者，在2000點(diǎn)到5000點(diǎn)的漲幅中，利潤已有數(shù)倍，在這樣的背景下，一旦大盤出現(xiàn)調(diào)整，這些投資者就會(huì)不計(jì)成本拋售，以鎖住勝利果實(shí)，而后來者因?yàn)槔麧櫩臻g不足，加之對國家牛市的過度憧憬，所以在這種暴跌行情中只能成為買單者。

一旦市場出現(xiàn)暴跌，抱有國家牛市信念的投資者唯有寄望于政府救市，但政府能在多大程度上拯救市場，似乎并不樂觀。從央行宣布降準(zhǔn)降息，到滬深交易所大幅下調(diào)交易結(jié)算相關(guān)費(fèi)用，再到證監(jiān)會(huì)對融資融券業(yè)務(wù)做出新規(guī)，甚至在市場暴跌時(shí)有神秘資金直接入場將中石油拉到漲停，這些舉動(dòng)無一能夠阻止行情的進(jìn)一步下跌。

國家牛市這個(gè)概念不僅使得投資者忘記了必要的市場風(fēng)險(xiǎn)，也在一定程度上綁架了政策。使得很多政策制定最終被股市的走勢所左右。從央行的貨幣政策來看，由于5月份以來宏觀經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)回暖跡象，央行的貨幣政策其實(shí)已經(jīng)開始有轉(zhuǎn)向的跡象，雖然還沒有出現(xiàn)明顯的緊縮，但至少寬松程度已經(jīng)不如以往。自4月16日以來，央行已經(jīng)有兩個(gè)多月沒有實(shí)施逆回購，逆回購是央行向市場投放流動(dòng)性的常規(guī)性操作，兩個(gè)多月暫停逆回購，顯示出央行認(rèn)為當(dāng)前市場流動(dòng)性并不短缺，因此暫停釋放流動(dòng)性。5月份我國金融機(jī)構(gòu)外匯占款增加322億元人民幣，連續(xù)兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長，和今年一季度外匯占款負(fù)增長2000多億元形成明顯對比，顯示當(dāng)前流動(dòng)性緊張的局面有所緩解，央行也因此暫停逆回購。同時(shí)降準(zhǔn)降息的預(yù)期也開始下降。但是隨著股市的持續(xù)下跌，央行在6月底的政策明顯轉(zhuǎn)向，重啟逆回購，同時(shí)降準(zhǔn)降息等等，貨幣政策再度轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

今年3月份，央行行長周小川有一個(gè)公開表示，資金進(jìn)入股市也是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這是近年來少有的高級別官員對股市做出這樣的定位。周小川指出，股票市場這么多實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)，從石油、化工到建筑、基建、農(nóng)業(yè)、食品工業(yè)，他們都在股票市場上融資，他們也都在銀行開有賬戶，在銀行借錢，這些資金非常直接地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

從企業(yè)融資的角度來看，這一輪牛市的確為很多企業(yè)實(shí)現(xiàn)了融資，為扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)做出了自身的貢獻(xiàn)。但從另外的角度來看，由于股市的火爆吸引了很多資金進(jìn)場，這些資金原本可能是中小企業(yè)的資金來源，但是現(xiàn)在這些資金都放棄了實(shí)體經(jīng)濟(jì)而直接進(jìn)入股市，包括今年很流行的場外配資，規(guī)模高達(dá)5000億元，資金成本多在10%以上，這些資金流入股市之后，直接抬高了中小企業(yè)融資的難度和融資成本，這大概也是這一輪股市所帶來的負(fù)面效應(yīng)之一。

下跌的邏輯

6月12日，上證指數(shù)觸及5178點(diǎn)之后一路暴跌，7月3日，上證指數(shù)報(bào)收3686點(diǎn)，14個(gè)交易日內(nèi)跌幅高達(dá)29%，同期深證成指跌幅為33%。在不到三周的時(shí)間里跌幅高達(dá)30%左右，已經(jīng)創(chuàng)下了中國股市成立以來的紀(jì)錄，基本上已經(jīng)可以算得上一場股災(zāi)。客觀而言，這一輪股市下跌有其內(nèi)在合理性，但是下跌的速度之快，力度之大，顯然超出了絕大多數(shù)人的預(yù)期。

此次下跌的最主要原因還是前期漲幅過大。去年6月份，上證指數(shù)還停留在2000點(diǎn)附近，一年時(shí)間上漲了160%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)去年6月份為1300點(diǎn)附近，今年6月初超過4000點(diǎn)，一年時(shí)間上漲了210%。而在這一年多時(shí)間里，市場基本上沒有經(jīng)歷過像樣的調(diào)整，在經(jīng)歷如此巨大的漲幅之后，上證指數(shù)距離6100點(diǎn)的歷史高點(diǎn)也只有20%的距離，在這樣的背景下，股市迎來一輪回調(diào)可算是相當(dāng)正常的市場反應(yīng)。

在經(jīng)歷了巨大的漲幅之后，市場上各種“神股”輩出，漲幅超過3倍的股票比比皆是，尤其是很多股票完全沒有業(yè)績支撐，只是迎合各種熱點(diǎn)概念炒作，比如互聯(lián)網(wǎng)+、一帶一路等等，很多股票的估值已經(jīng)可算天價(jià)。尤其是創(chuàng)業(yè)板，在整體市盈率超過100倍之后，還有專業(yè)機(jī)構(gòu)高呼創(chuàng)業(yè)板指數(shù)要突破1萬點(diǎn)，市場的狂熱和非理性可見一斑。

市場的狂熱為產(chǎn)業(yè)投資者提供了絕佳的套現(xiàn)機(jī)會(huì)，今年上半年，上市公司大股東和高管套現(xiàn)金額接近5000億元。比如羅萊家紡（002293）公司實(shí)際控制人計(jì)劃今年5月29日至11月28日，減持合計(jì)不超過公司總股本27%的股票。按照公司公告當(dāng)日的股價(jià)計(jì)算，公司實(shí)際控制人套現(xiàn)最高將達(dá)70億元，實(shí)際控制人的持股比例將從57%大幅下降至30%。產(chǎn)業(yè)投資者的減持如此兇悍，以至于投資者戲言，股市行情太過火爆，以至于將大股東都洗出去了。在公司發(fā)布公告之后至7月3日，公司股價(jià)累計(jì)跌幅已近六成。還有近期引發(fā)高度關(guān)注的樂視網(wǎng)（300104）減持事件也是如此，實(shí)際控制人賈躍亭計(jì)劃在未來6個(gè)月里減持1.48億股，不超過公司總股本的約8%，減持市值也高達(dá)100億元左右，樂視網(wǎng)的大股東減持方案同樣也是引發(fā)極大的市場爭議。作為最了解上市公司基本面的人群，大股東和高管的瘋狂減持，不僅直接沖擊了公司二級市場的股價(jià)，同時(shí)也沖擊了投資者的信心。

市場對貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂，也在很大程度上誘發(fā)了下跌。由于5月份以來中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象，PMI回升，房地產(chǎn)市場回暖，6月17日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)會(huì)見世界經(jīng)濟(jì)論壇主席施瓦布時(shí)表示：“今年5月以來，工業(yè)、投資、消費(fèi)、進(jìn)出口等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都穩(wěn)中向好，就業(yè)保持良好勢頭?！蓖顿Y者擔(dān)心一旦中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)，央行的貨幣政策可能就不再寬松，股市將會(huì)受到最直接的沖擊。而從央行近期的操作來看，也的確出現(xiàn)了一些轉(zhuǎn)向的蛛絲馬跡，比如長達(dá)兩個(gè)月暫停逆回購，降準(zhǔn)降息的節(jié)奏也明顯放緩，隨著股市上漲到5000點(diǎn)之上，央行任何反常的舉動(dòng)都會(huì)被敏感的投資者放大解讀，由于本輪牛市的啟動(dòng)就是由央行寬松的貨幣政策所驅(qū)動(dòng)，一旦央行貨幣政策轉(zhuǎn)向，5000點(diǎn)之上的股市機(jī)會(huì)少了一個(gè)強(qiáng)勁的引擎。雖然在后來的股市暴跌之后央行再次向市場釋放出寬松的信號，但由于市場的下跌慣性已成，央行的降準(zhǔn)降息也難以挽回市場的頹勢。

市場上漲過快、股票估值過高、產(chǎn)業(yè)資本減持以及央行貨幣政策不明朗，所有這些因素都對5000點(diǎn)之上的股市帶來了壓力，但是真正引發(fā)暴跌的導(dǎo)火索，還是證監(jiān)會(huì)清理場外配資所致。6月12日，很多券商的homs系統(tǒng)接口被迫關(guān)閉，證監(jiān)會(huì)開始全面清理場外配資，本輪股市的暴跌也由此開始。

如果說本輪牛市行情在很大程度上得益于高杠桿的助推，那么近期的暴跌也同樣拜高杠桿所賜。前所未有的高杠桿，在快速拉升股市的同時(shí)，也快速加劇了股市的暴跌。此次股市從5000點(diǎn)上方開始回調(diào)，其實(shí)并不出乎意料，真正失控的是持續(xù)暴跌，而這正是高杠桿所致，正所謂成也杠桿，敗也杠桿。

與以往不同的是，A股市場第一次進(jìn)入了杠桿時(shí)代，從兩融業(yè)務(wù)到傘形信托再到場外配資，各種資金以不同渠道進(jìn)入市場，為股市帶來巨大的助漲助跌效應(yīng)。無論對于投資者還是監(jiān)管者，這都是一個(gè)從未面對的全新時(shí)代，都缺乏必要的應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)，6月份以來，證監(jiān)會(huì)開始清理場外配資，由于市場恰逢5000點(diǎn)高位，已經(jīng)產(chǎn)生巨大的調(diào)整要求，對場外配資的清理迅速引發(fā)了市場的雪崩，很多1∶5以上的高杠桿資金在市場的下跌中或主動(dòng)或被動(dòng)的清理出局，引發(fā)市場的連鎖反應(yīng)。

在市場暴跌之后，管理層表示被強(qiáng)制平倉的規(guī)模不大，占市場成交比例很小，但事實(shí)上，有很多客戶是為了被避免強(qiáng)制平倉而主動(dòng)提前賣出，雖然未被強(qiáng)平，但對市場也同樣形成了巨大的現(xiàn)實(shí)和心理沖擊。市場越往下跌，被觸及和接近平倉線的資金就會(huì)越多，反過來又會(huì)進(jìn)一步加劇市場下跌，首先是1∶5以上的高杠桿爆倉，隨后是1∶4、1∶3、1∶2乃至1∶1，在股市崩坍的多米諾股票中逐級倒下，由此形成惡性的自我循環(huán)。也正因?yàn)槿绱?，每一次市場大跌，杠桿資金都會(huì)不計(jì)成本地快速出逃，由此導(dǎo)致市場屢屢出現(xiàn)千只股票集體跌停的慘狀。

對于這一輪股市的大跌，證監(jiān)會(huì)的態(tài)度也在逐漸發(fā)生變化。在大跌前期，證監(jiān)會(huì)對于大跌并不以為然，即使在6月26日暴跌之后，證監(jiān)會(huì)認(rèn)為“大跌主要是市場前期過快上漲的自發(fā)調(diào)整，是市場自身運(yùn)行規(guī)律的結(jié)果，同時(shí)也與年中季末流動(dòng)性波動(dòng)、投資去杠桿、投資者對市場分歧加大等因素疊加影響有關(guān)”。但是隨著央行降準(zhǔn)降息、交易所降低手續(xù)費(fèi)等救市措施失效，市場依舊連續(xù)暴跌，證監(jiān)會(huì)才開始意識到問題的嚴(yán)重性，認(rèn)為當(dāng)前市場的暴跌存在惡意市場操縱，7月2日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示：“根據(jù)證券和期貨交易所市場監(jiān)察異動(dòng)報(bào)告，證監(jiān)會(huì)決定組織稽查執(zhí)法力量對涉嫌市場操縱，特別是跨市場操縱的違法違規(guī)線索進(jìn)行專項(xiàng)核查。對于符合立案標(biāo)準(zhǔn)的將立即立案稽查，嚴(yán)肅依法打擊，涉嫌犯罪的，堅(jiān)決移送公安機(jī)關(guān)查辦！”

證監(jiān)會(huì)的言外之意是有資金在股指期貨做空，從而導(dǎo)致了A股市場的暴跌，和證監(jiān)會(huì)的言論形成對應(yīng)的是，市場也開始流傳有外資機(jī)構(gòu)在刻意做空A股，外資做空A股的陰謀論也開始甚囂塵上。不過，真的是做空力量主導(dǎo)了A股市場的暴跌嗎？

按照有關(guān)規(guī)定，外資進(jìn)入中國的股指期貨，只能進(jìn)行套期保值交易，不能進(jìn)行裸賣空操作，也就是說必須首先持有股票現(xiàn)貨，才能在期貨市場做套保交易，在這樣的規(guī)定下，外資單純做空股指期貨并沒有太大的意義，在股指期貨上獲益，也就意味著在股票現(xiàn)貨上損失。對于外界傳言外資機(jī)構(gòu)做空A股，中國金融期貨交易所已經(jīng)在7月1日做出澄清，市場傳聞南方基金香港公司、高盛等外資機(jī)構(gòu)做空A股市場，該傳聞不實(shí)。中金所稱，已對參與股指期貨市場的所有38家QFII，25家RQFII的期、現(xiàn)貨交易情況進(jìn)行了核查，經(jīng)排查，南方基金系RQFII沒有在中金所開戶交易，包括高盛在內(nèi)的QFII、RQFII在股指期貨中只能做套保交易，這些機(jī)構(gòu)近期在股指期貨市場的套保交易符合規(guī)則，沒有所謂的大幅做空行為。

當(dāng)然，在這一輪市場暴跌的過程中，肯定有資金通過做空股指期貨獲利，但這究竟是造成市場暴跌的罪魁禍?zhǔn)祝蛘咧皇蔷鞯氖袌鐾稒C(jī)者，目前尚難定論，究竟是做空者導(dǎo)致了是市場暴跌，還是市場暴跌吸引了做空者，恐怕還是后者的可能性更大。股指期貨本質(zhì)上還是一個(gè)避險(xiǎn)的工具，如果將市場暴跌歸罪于股指期貨，恐怕還是抓錯(cuò)了藥方。在證監(jiān)會(huì)對股指期貨做空做出嚴(yán)厲表態(tài)后，次日的股票市場不僅沒有止跌，反而加速下挫，上證指數(shù)再次暴跌近6個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)出本輪新低，這其中部分原因在于，投資者一方面擔(dān)憂管理層嚴(yán)打股指期貨是抓錯(cuò)藥方，對于拯救市場無益，同時(shí)，更直接的原因在于，部分投資者擔(dān)憂管理層會(huì)限制股指期貨賣空，而對于很多投資者而言，股指期貨是在本輪下跌中的避險(xiǎn)工具，在股票現(xiàn)貨市場的損失，還可以通過股指期貨予以對沖，一旦股指期貨的賣空被限制，投資者失去了僅有的避險(xiǎn)工具，只能通過賣出股票現(xiàn)貨來避險(xiǎn)，而這會(huì)進(jìn)一步加劇市場的下跌。

雖然中國股市上從來都不乏暴跌，但這一次不同以往，在劇烈的去杠桿效應(yīng)下，每一次下跌都引發(fā)兩市數(shù)千只股票集體跌停，對投資者心理帶來前所未有的沖擊。對于很多堅(jiān)守的投資者而言，現(xiàn)在的市場行情幾乎是每堅(jiān)守一天，就意味著資產(chǎn)縮水10%，這樣的慘狀對投資者信心帶來極大的考驗(yàn)。由于管理層的幾次救市都伴隨著更大幅度的下跌，投資者的信心開始逐漸崩塌，這是比股市下跌更可怕的事情。

很多投資者以前對國家牛市的概念堅(jiān)信不疑，但是隨著市場持續(xù)暴跌，投資者的信念越來越動(dòng)搖，直到越來越多的投資者開始相信牛市已經(jīng)遠(yuǎn)去。對于管理層而言，此時(shí)此刻，拯救投資者的信心已是刻不容緩。否則，一旦投資者信心喪失殆盡，牛市的重建將遙遙無期。

救市大行動(dòng)

如果股市目前的暴跌難以逆轉(zhuǎn)，對于中國經(jīng)濟(jì)將帶來多方面的沖擊。

從宏觀層面來看，如果牛市就此終結(jié)，疲軟的中國經(jīng)濟(jì)將面臨更嚴(yán)峻的考驗(yàn)。雖然國家牛市的概念過于宏大，但回歸到股市應(yīng)有的功能來看，目前的中國經(jīng)濟(jì)還是需要一個(gè)持續(xù)繁榮股市的支撐，即使不考慮國家牛市這個(gè)概念，一個(gè)健康的股市還是能夠?yàn)楫?dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

從微觀層面來看，這一輪暴跌如果持續(xù)下去，有可能引發(fā)一場金融危機(jī)。除了投資者財(cái)富大幅縮水這一最顯性的影響之外，股市暴跌已經(jīng)對金融市場乃至很多方面產(chǎn)生了意想不到的沖擊。比如很多上市公司的大股東以股權(quán)質(zhì)押為基礎(chǔ)在銀行融資，隨著股票市值大幅縮水，已經(jīng)面臨擔(dān)保品不足的局面，如果股市繼續(xù)暴跌，很多融資都需要重新追加擔(dān)保品，對于上市公司大股東而言，最直接的就是在二級市場套現(xiàn)，這會(huì)反過來加速股市雪崩。

另外，很多上市公司在牛市行情下推出員工持股計(jì)劃，以此激勵(lì)公司優(yōu)秀員工，但是隨著股市暴跌，很多上市公司的員工不僅得不到激勵(lì)，反而被持股計(jì)劃套牢?，F(xiàn)在很多上市公司的員工持股計(jì)劃都是杠桿模式，員工通過引入銀行資金購買上市公司股價(jià)，很多持股計(jì)劃的杠桿都在1∶5以上甚至更多，在這種模式下，銀行資金作為優(yōu)先級享受固定分紅，規(guī)避股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，員工借助銀行杠桿資金實(shí)現(xiàn)對本公司持股，最大限度分享公司股價(jià)上漲帶來的紅利，這是近年來中國上市公司中很流行的模式。但是隨著股市暴跌，很多上市公司的股價(jià)已經(jīng)跌破了員工持股價(jià)，使得員工持股計(jì)劃不僅失去了必要的激勵(lì)作用，反而將員工深度套牢，這部分高杠桿人群在此次股市暴跌中所受的傷害，其實(shí)并不遜于普通股民。員工持股計(jì)劃的本意是激勵(lì)上市公司員工做好公司業(yè)績，也是中國股市市值管理很重要的一個(gè)組成部分，但是現(xiàn)在員工反受其害，對于做好公司業(yè)績的積極性也大受影響，反過來對于中國股市的市值管理和市值提升自然也是大大不利。

從長遠(yuǎn)來看，通過市場的自行調(diào)整，最終股市會(huì)在某一個(gè)點(diǎn)位上實(shí)現(xiàn)自我平衡，但這將是一個(gè)相當(dāng)漫長的過程，對于現(xiàn)在的中國股市而言，當(dāng)務(wù)之急是止住惡性循環(huán)，尤其是避免杠桿資金的進(jìn)一步爆倉。

作為救市第一波，央行降準(zhǔn)降息、交易所下調(diào)交易費(fèi)用以及證監(jiān)會(huì)出臺兩融新規(guī)，沒能夠止住股市繼續(xù)下跌，上證指數(shù)在7月3日創(chuàng)下3686點(diǎn)的近期新低。第一輪救市失敗之后，更大的救市行動(dòng)在周末全面展開，救市行動(dòng)逐步升級。

7月4日上午，21家券商發(fā)布聯(lián)合公告，以2015年6月底凈資產(chǎn)15%出資，合計(jì)不低于1200億元，用于投資藍(lán)籌股ETF;上證綜指在4500點(diǎn)以下，在2015年7月3日余額基礎(chǔ)上，證券公司自營股票盤不減持，并擇機(jī)增持;上市證券公司將積極推動(dòng)回購本公司股票，并推進(jìn)本公司大股東增持本公司股票。

緊隨其后，25家基金公司召開會(huì)議并發(fā)表聲明，認(rèn)為市場經(jīng)過近期大幅調(diào)整，很多股票已顯示投資價(jià)值，為數(shù)千億新增公募資金提供了難得的投資良機(jī)，與會(huì)公司倡議并將積極踐行：打開前期限購基金的申購，為投資者提供更多選擇;把握市場機(jī)遇，加快偏股型基金的申報(bào)和發(fā)行，并根據(jù)基金契約規(guī)定，完成新增資金建倉;參會(huì)的基金公司董事長和總經(jīng)理承諾積極申購本公司偏股型基金，并至少持有1年以上。

如果說這一輪救市僅止于此，顯然距離投資者的期待仍有相當(dāng)大的差距，其力度也不足以挽救當(dāng)前的市場。更重磅的消息出現(xiàn)在7月4日晚間，上交所和深交所分別發(fā)布公告，暫緩28家公司的IPO申購。7月5日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，28家擬上市公司暫緩發(fā)行后，近期將沒有新股發(fā)行，下一步新股發(fā)行審核工作不會(huì)停止，但將大幅減少新股發(fā)行家數(shù)和發(fā)行融資數(shù)額。暫緩IPO是本輪救市最有力度的舉措之一，但同時(shí)也最富爭議。在很多投資者看來，本輪股市下跌的原因之一在于新股發(fā)行過于頻繁，對二級市場抽血嚴(yán)重，所以暫緩IPO能夠避免二級市場失血過多，同時(shí)更能挽救投資者的信心。

不過，此次暫緩IPO還是充滿爭議，首先是將上周五（7月3日）已經(jīng)進(jìn)入申購程序的十幾家公司的IPO作廢，投資者的申購資金被返還賬戶，這種做法不僅在程序上有待商榷，對于對上周五“割肉”打新的投資者也是明顯不公。從更高的層面來看，中國股市正在向市場化和國際化全面過渡，尤其是目前正在全力推進(jìn)的注冊制改革，最快可能今年10月份就將正式推出，注冊制的推出意味著中國股市將迎來真正的市場化，而就在注冊制進(jìn)入倒計(jì)時(shí)之際，行政干預(yù)IPO在一定程度上是對即將落地的注冊制的一次否定。今年6月份，投資者高度期待的A股被納入MSCI新興市場指數(shù)一事最終沒能成功，很大程度上是因?yàn)锳股的市場化程度距離國際投資者的期待還有差距。目前證監(jiān)會(huì)正在和MSCI指數(shù)公司聯(lián)合解決細(xì)節(jié)問題，以便盡快實(shí)現(xiàn)A股納入MSCI新興指數(shù)。此次行政強(qiáng)力干預(yù)IPO，不知道是否會(huì)對A股納入MSCI指數(shù)帶來負(fù)面影響。對于此次暫緩IPO，中國證監(jiān)會(huì)也是用詞謹(jǐn)慎，并沒有使用“暫?！币辉~，而是使用“暫緩”，同時(shí)表示下一步新股發(fā)行審核工作不會(huì)停止。

7月5日，匯金公司也宣布，該公司已于近期在二級市場買入交易型開放式指數(shù)基金（ETF），并將繼續(xù)相關(guān)市場操作。而就在今年5月底，匯金公司因?yàn)闇p持工商銀行和建設(shè)銀行的股份而備受指責(zé)，匯金的減持一度引發(fā)滬指暴跌6.5%，也就此拉開了本輪下跌的序幕。

7月5日晚，央行也終于加入救市大軍。證監(jiān)會(huì)在7月5日晚發(fā)布公告：“為維護(hù)股票市場穩(wěn)定，中國證監(jiān)會(huì)決定，充分發(fā)揮中國證券金融股份有限公司的作用，多渠道籌集資金，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，增強(qiáng)維護(hù)市場穩(wěn)定的能力。中國人民銀行將協(xié)助通過多種形式給予中國證券金融股份有限公司流動(dòng)性支持?！敝袊C券金融公司成立于2011年10月28日，是經(jīng)國務(wù)院同意、中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的全國性證券類金融機(jī)構(gòu)，其股東單位有上海證券交易所、深圳證券交易所、上海期貨交易所、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、中國金融期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所。7月3日，中國證券金融股份有限公司進(jìn)行增資擴(kuò)股，將現(xiàn)有注冊資本從240億元增資到約1000億元。此次獲得央行注入流動(dòng)性支持，也意味著構(gòu)成了中國版本的平準(zhǔn)基金，中國金融公司將獲得充足的流動(dòng)性以阻止股市恐慌式暴跌，本輪救市就此進(jìn)入最高潮。

面對各方面的聯(lián)手救市，投資者的興奮僅僅持續(xù)了一個(gè)周末，周一（7月6日）股市大幅高開，上漲指數(shù)高開近8%，但是很快就快速回落，最終在大盤藍(lán)籌股的強(qiáng)力拉動(dòng)下，上證指數(shù)當(dāng)日上漲2.41%，中國石油以漲停報(bào)收，其他國有金融股也大多上漲9%以上，但是除了大盤藍(lán)籌股之外，更多股票仍然下跌，而且依然大面積跌停，除了滬指上漲之外，其余指數(shù)均報(bào)下跌，深成指下跌1.39%，中小板下跌0.49%，創(chuàng)業(yè)板下跌4.28%。

這一輪股市的下跌之所以難以挽回，很大程度上是因?yàn)橥顿Y者的信心逐漸崩塌，在股市上多停留一天，幾乎就意味著資產(chǎn)要縮水10%，這種巨大的沖擊力對大多數(shù)投資者都是極其殘酷的考驗(yàn)，而每一次救市失敗，反過來又會(huì)給投資者帶來更大的恐慌，由此迎來新一輪暴跌。從前兩輪救市舉措來看，大多數(shù)措施都是為市場注入流動(dòng)性，但事實(shí)上，現(xiàn)在股市最缺的并不是流動(dòng)性，而是投資者信心。