光明乳業(yè)股權(quán)激勵(lì)案例研究

孫 興

現(xiàn)代公司制度下所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，股東 (委托方)是企業(yè)財(cái)富的所有者，而經(jīng)理人員 (受托方)只是資產(chǎn)的管理者，二者形成委托－代理管理。作為追求個(gè)人效用最大化的理性人，經(jīng)營(yíng)者和公司，股東間的目標(biāo)函數(shù)不完全一致，其可能利用兩權(quán)分離導(dǎo)致的信息不對(duì)稱和機(jī)會(huì)主義去謀求個(gè)人私利或追求自身享樂而不努力工作，即出現(xiàn)“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”。股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)通過賦予管理人員股票或期權(quán)使兩權(quán)分離變?yōu)閮蓹?quán)合一，促使管理人員以股東的身份來思考問題，最終做出有利于股東的決策。

股權(quán)激勵(lì)模式股權(quán)激勵(lì)經(jīng)過長(zhǎng)期的發(fā)展，到目前為止已有十余種股權(quán)激勵(lì)模式，他們分別為:限制性股票、股票期權(quán)、虛擬股票、經(jīng)營(yíng)者持股、管理層收購、延期支付、業(yè)績(jī)股票、股票增值權(quán)、員工持股計(jì)劃、賬面價(jià)值增值權(quán)等。盡管如此，在我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況下，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)則主要選擇股票期權(quán)和限制性股票，同花順數(shù)據(jù)庫現(xiàn)實(shí)，截至2013年3月9日，中國(guó)上市公司采用的激勵(lì)方式以限制性股票和股票期權(quán)為主，實(shí)行股票增值權(quán)的僅有12家。這是由于一方面相關(guān)法律法規(guī)較為成熟，另一方面在過去也實(shí)施較多，具備比較成熟的實(shí)施規(guī)程。

1.光明主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與蒙牛、伊利對(duì)比分析

乳品業(yè)屬于快消行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。三聚氰胺事件更是給中國(guó)乳制品行業(yè)帶來了致命的打擊。光明乳業(yè)雖然穩(wěn)居我國(guó)乳品行業(yè)第三位，但是其營(yíng)業(yè)收入以及凈利潤(rùn)都與伊利、蒙牛兩大乳品巨頭具有較大的差距，截至2013年，光明營(yíng)業(yè)收入只有兩大乳品巨頭的三分之一左右;光明的營(yíng)業(yè)收入分別為伊利的34.10%，蒙牛的37.57%。光明的凈利潤(rùn)只有伊利的12.74%，蒙牛的24.90%。

從營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率上來說，2008年以后，三大乳品公司都實(shí)現(xiàn)了較快速的增長(zhǎng)。2009－2013，5年間，三大乳品公司年平均營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率均超過12%，其中光明乳業(yè)以17.34%位列第一，其次是伊利17.28%，蒙牛13.13%。

從利潤(rùn)上來看，由于2008年的三聚氰胺事件，三大乳品公司的利潤(rùn)都受到較大影響，當(dāng)年都呈現(xiàn)較大程度的虧損。不過均在2009年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，從2009年到2013年，隨著營(yíng)業(yè)收入的增加，三大乳品公司的凈利潤(rùn)都實(shí)現(xiàn)了不同規(guī)模的增長(zhǎng)。光明、蒙牛、伊利五年平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為35.60%，12.04%，58.33%。同時(shí)，我們也看到，乳品行業(yè)整體利潤(rùn)率處于較低水平，扣除虧損的2008年，光明、蒙牛、伊利2009－2013五年間的平均凈利潤(rùn)率分別為2.07%，3.98%，4.17%。

從凈資產(chǎn)收益率上來看，與蒙牛伊利相比，光明的凈資產(chǎn)收益率還處于較低水平，截至2013年，光明的凈資產(chǎn)收益率為9.9%，低于蒙牛的10.62%和伊利的23.15%。

總體上看，在乳品行業(yè)中，光明乳業(yè)雖位居第三，但其體量卻要比兩大行業(yè)巨頭小的多。但是從增長(zhǎng)勢(shì)頭上來看，光明乳業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)的增長(zhǎng)雖然不是最高，但是我們從2009－2013這5年數(shù)據(jù)來看，光明的增長(zhǎng)較為穩(wěn)定。業(yè)績(jī)的變動(dòng)幅度并不是很大。同時(shí)，光明乳業(yè)的凈利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率都偏低，說明公司治理有待進(jìn)一步加強(qiáng)。

2.光明乳業(yè)兩次股權(quán)激勵(lì)方案的特點(diǎn)

(1)激勵(lì)方式合理

采用限制性股票作為激勵(lì)方式，更加注重公司業(yè)績(jī)，更加方便與其乳品企業(yè)進(jìn)行橫向比較。同時(shí)，采用限制性股票的形式，規(guī)定的行權(quán)價(jià)格雖然僅為當(dāng)期股票價(jià)格的50%，但是激勵(lì)對(duì)象要自己出資購買新股，仍要付出相應(yīng)的成本，更有助于促進(jìn)激勵(lì)對(duì)象對(duì)于公司的歸屬感，認(rèn)同感，更加努力的工作。

(2)激勵(lì)對(duì)象明確

兩次激勵(lì)的對(duì)象均為公司的高級(jí)管理人員和核心業(yè)務(wù)骨干，是公司巨大的人力財(cái)富。保住這一批人，就等于最大限度的留住公司的核心人才，留住了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，第二次股權(quán)激勵(lì)的范圍更廣，給那些沒有獲得股權(quán)激勵(lì)的人員一向好的心里預(yù)期，激勵(lì)其更加努力的工作，爭(zhēng)取早日取得股權(quán)。

(3)解鎖條件適當(dāng)

從公司層面來說，主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的設(shè)立比較合理，對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)來說并不是很難完成。從個(gè)人層面來看，把個(gè)人解鎖條件與公司的5級(jí)績(jī)效考評(píng)相結(jié)合，更加強(qiáng)化了績(jī)效考評(píng)的作用，在公司形成一種示范效應(yīng)，使各級(jí)人員更加注重績(jī)效考評(píng)。

3.關(guān)于光明乳業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案的建議

(1)增加股權(quán)激勵(lì)覆蓋范圍

光明乳業(yè)第二次股權(quán)激勵(lì)僅有211人，僅占計(jì)劃公告時(shí)公司在冊(cè)員工總數(shù)8，334人的2.5%。其中有相當(dāng)一部分人已經(jīng)是第一次股權(quán)激勵(lì)的收益人。因此，實(shí)際新增的收益人很少。這與國(guó)際上大型公司的股權(quán)覆蓋面還存在較大差距。

(2)合理調(diào)整管理層獲益占比

通過兩次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，光明乳業(yè)總經(jīng)理郭本恒共獲得54.65萬股，以2014年行權(quán)期股價(jià)計(jì)算，其本人間接收益超過人民幣700萬元。光明乳業(yè)作為國(guó)有控股公司，其高管獲得激勵(lì)過高，容易引起基層員工不滿，同時(shí)，亦與國(guó)家限制國(guó)有企業(yè)高管收入政策不符。應(yīng)適當(dāng)調(diào)整分配比例，把跟多的股權(quán)分發(fā)給更多的優(yōu)秀核心員工。

(3)解鎖條件更加細(xì)化對(duì)于公司的業(yè)績(jī)指標(biāo)，只提及了營(yíng)業(yè)收入，凈利潤(rùn)及凈資產(chǎn)收益率，指標(biāo)過于片面單一，容易導(dǎo)致財(cái)務(wù)造假。應(yīng)該增加更多的相關(guān)性財(cái)務(wù)指標(biāo)，杜絕財(cái)務(wù)造假。同時(shí)，應(yīng)該在考核本公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的同時(shí)，加入橫向?qū)Ρ戎笜?biāo)，把相關(guān)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與本公司橫向?qū)Ρ葦?shù)據(jù)加入本公司業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系當(dāng)中，使考核結(jié)果更加的有效。

4.結(jié)論與展望

股權(quán)激勵(lì)對(duì)于公司治理的有利作用已經(jīng)被國(guó)內(nèi)外諸多專家學(xué)者所證實(shí)，并普遍存在于國(guó)外大型公司當(dāng)中。然而在我國(guó)，由于資本市場(chǎng)的不成熟，相關(guān)機(jī)制體制的不完善。股權(quán)激勵(lì)還屬于新生事物，尤其對(duì)于國(guó)企而言，由于其地位的特殊性，長(zhǎng)久以來，我國(guó)國(guó)有企業(yè)員工福利待遇為人詬病。一方面，國(guó)有企業(yè)憑借其壟斷地位或者政策優(yōu)勢(shì)獲取高額利潤(rùn)，為員工發(fā)放高額福利待遇。另一方面，由于缺乏相應(yīng)激勵(lì)，企業(yè)員工動(dòng)力不足，單靠政策約束并不能有效提高國(guó)企運(yùn)行效率。因此，通過股權(quán)激勵(lì)的形式，改善國(guó)有企業(yè)員工收入分配，提高國(guó)有企業(yè)運(yùn)行效率，是國(guó)有企業(yè)改革的重大契機(jī)。

光明乳業(yè)的股權(quán)激勵(lì)方案是國(guó)有企業(yè)改革的一次大膽嘗試，雖然依然引來許多批評(píng)的聲音，但是作為乳品行業(yè)國(guó)企股權(quán)激勵(lì)的排頭兵，其作用是積極的，其效果是顯著的。通過兩次股權(quán)激勵(lì)方案，光明乳業(yè)的業(yè)績(jī)得以提升，運(yùn)行效率得以提高，創(chuàng)新能力得以加強(qiáng);同時(shí)，方案將對(duì)今后光明乳業(yè)薪酬改革提供重要支撐，為今后光明乳業(yè)的員工激勵(lì)提供重要的指向，也為其他國(guó)有企業(yè)改革提供范本。

［1］百度百科.http://baike.baidu.com/［EB/OL］

［2］MBA 智庫.http://wiki.mbalib.com/wiki/［EB/OL］

［3］夏翀.光明乳業(yè)股權(quán)激勵(lì)案例研究.華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文.2013

［4］葉妮.上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)研究——基于萬科2010年股權(quán)激勵(lì)的案例分析.暨南大學(xué)碩士學(xué)位論文.2013