企業(yè)籌資渠道和籌資方式選擇的影響因素及策略分析

陳勇強 胡祖莉

(井岡山大學 商學院，江西 吉安 343009)

自1978 年改革開放以來，市場經(jīng)濟環(huán)境下我國企業(yè)已然成為經(jīng)濟建設(shè)的生力軍。而隨著我國企業(yè)的迅猛發(fā)展，企業(yè)籌資活動作為其生產(chǎn)經(jīng)營活動的生命線，更是直接關(guān)系到企業(yè)的生存與長遠發(fā)展，越來越多的管理者將目光聚集到籌資問題，即企業(yè)籌資渠道和籌資方式的選擇上。企業(yè)在變幻莫測的市場行情中，必然要努力分析籌資渠道和籌資方式選擇的主要影響因素，進而做出最佳的選擇策略，促使企業(yè)不斷發(fā)展，成為行業(yè)的領(lǐng)先者。

一、文獻綜述

國外針對企業(yè)籌資渠道、籌資方式及融資結(jié)構(gòu)的研究起步較早，其籌資理論研究經(jīng)歷了一個逐步完善成熟的過程。Ross (1972)認為，當企業(yè)發(fā)展前景較好時，一般都選擇負債籌資，而當企業(yè)前景黯淡時，則選擇股票籌資［1］。Smith 和watts (1992)認為投資機會對公司籌資政策有很強的解釋力［2］。Simon (2002)等指出補充營運資金不足、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不優(yōu)，是企業(yè)進行籌資所考慮的重要因素，直接決定了企業(yè)的籌資方式［3］。

國內(nèi)企業(yè)籌資研究從1978 年改革開放以來便迅速發(fā)展，一大批財務(wù)專家和學者在企業(yè)籌資方面提出了諸多見解和看法。而對于企業(yè)籌資渠道與籌資方式的研究主要集中在影響因素、選擇策略和發(fā)展方向等方面。王會云(2003)指出企業(yè)在籌資時必須充分考慮籌資成本、數(shù)量、風險及資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，從而選擇最合理的籌資渠道和籌資方式［4］。李立(2014)認為企業(yè)在籌資渠道和籌資方式的實際應(yīng)用中，綜合考慮企業(yè)的實際發(fā)展情況，應(yīng)用合理的籌資組合策略，促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展［5］。許天成(2015)認為今后企業(yè)籌資應(yīng)該往籌資方式多元化、籌資渠道拓展化和規(guī)范引導民間籌資等方向發(fā)展［6］。

綜上，眾專家和學者從不同角度對企業(yè)籌資渠道和籌資方式進行了研究，但都存在一定的不足，特別是在策略選擇分析方面，沒有結(jié)合其影響因素進行針對性分析，導致其研究的實用性和目的性不強。因此有必要從影響因素和選擇策略角度對企業(yè)籌資渠道和籌資方式進行系統(tǒng)分析。

二、企業(yè)的主要籌資渠道和籌資方式

1、企業(yè)的主要籌資渠道

企業(yè)籌資渠道，是指企業(yè)籌資的門路，包括籌集資金的來源和方向。我國企業(yè)籌集資金主要分為內(nèi)部籌資渠道和外部籌資渠道兩種［7］。

(1)內(nèi)部籌資渠道

企業(yè)籌集的資金來源于企業(yè)自身。主要是指企業(yè)自留資金，包括企業(yè)自由資金、企業(yè)應(yīng)付稅利和利息、企業(yè)未使用或未分配的專項基金。內(nèi)部籌資渠道由于不需要承擔借款利息成本，故在資金成本上的負擔相對較小，風險近乎于零。

(2)外部籌資渠道

企業(yè)籌集的資金來源于企業(yè)外部。外部籌資渠道的范圍較廣，主體包括政府、銀行、企業(yè)、個人等，內(nèi)容涉及國家財政資金、專業(yè)銀行信貸資金、非銀行經(jīng)融機構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、外商資金、民間團體資金、居民個人資金等。外部籌資渠道的資金來源廣速度快，可籌集資金金額較大，籌集到的資金彈性較大，是企業(yè)籌資渠道的重要來源。但由于資金來源于外部，一方面需對資金的獲取和償付承擔較大風險，另一方面又要承擔由于借貸而產(chǎn)生的高額成本。

2、企業(yè)的主要籌資方式

籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采用的具體方法和形式。企業(yè)的籌資方式屬于企業(yè)的主觀行為，只要籌資方式合乎國家規(guī)定的標準，就可以考慮采用［8］。目前我國主要的籌資方式包括以下幾種:

(1)吸收直接投資

即企業(yè)直接從投資者處取得其作為資本投入的貨幣資金、實物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)。按資金來源可分為吸收國家投資、企業(yè)法人投資、外商投資、個人投資。吸收直接投資的優(yōu)點在于操作比較簡便，而且投資者往往是企業(yè)擁有者，享有企業(yè)經(jīng)營管理權(quán)，有利于塑造企業(yè)良好的信譽，企業(yè)的財務(wù)風險也較低。缺點是資本成本較高、企業(yè)的控制管理權(quán)不集中、籌資范圍太小等。

(2)發(fā)行股票

即企業(yè)在證券發(fā)行市場發(fā)行股票，從而取得投資者的股本。發(fā)行股票是市場經(jīng)濟條件下企業(yè)籌資的重要手段之一，發(fā)行股票的優(yōu)點包括:一是普通股票的不可償還性和永久性等特征，致使籌資風險較低，有利于企業(yè)長期持續(xù)的穩(wěn)定經(jīng)營。二是籌資范圍較廣，可以最大限度地籌集社會資本。三是為獲得在證券市場上發(fā)行股票的資格，企業(yè)會自覺規(guī)范自身的資本結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制。

但發(fā)行股票也存在諸多缺點。一是股票投資的風險較高，導致必須設(shè)定較高的投資回報率才能吸引投資者，故資本成本也較高。二是股票發(fā)行需支付相關(guān)的發(fā)行費用，籌資費用較高。三是股票發(fā)行需經(jīng)歷較長的周期和繁雜的審核環(huán)節(jié)，難以滿足企業(yè)應(yīng)急性的籌資需求，及時性較差。四是發(fā)行股票可能會分散原有股東的控制權(quán)。

(3)發(fā)行債券

即企業(yè)在證券發(fā)行市場發(fā)行債券，從而取得向投資者借入資本，屬于企業(yè)的負債范疇。發(fā)行債券的優(yōu)點包括:一是債券的風險相較股票更低，而且債券利息可以稅前支付，減少應(yīng)交所得稅，所以其資本成本也較低。二是債券的發(fā)行費用也比股票低。三是發(fā)行債券所取得的資本屬于企業(yè)負債，不會分散股東控制權(quán)。

但債券具有償還性和期限性，籌資財務(wù)風險較高，且債券發(fā)行有著諸多限制條件，能夠籌集的資金金額受限。

(4)銀行借款

即企業(yè)從銀行處借入的資本，屬于企業(yè)的負債。銀行貸款籌資是我國企業(yè)的第一大籌資方式，其優(yōu)點包括:一方面，企業(yè)借款籌資只要達到銀行的條件即可取得借款，籌資所需時間短，較為迅速。另一方面，借款籌資成本較低，且具較大彈性，可以與銀行進行協(xié)商。

其缺點主要是銀行借款的財務(wù)風險較高，需按時還本付息，一旦失去償付能力，則可能面臨高額滯納金，甚至破產(chǎn)。同時，借款限制條件較多，銀行要保障其資金的可收回性，對企業(yè)有著嚴格的信用評級標準，嚴格限制借款期限、規(guī)模等。

(5)商業(yè)信用

即企業(yè)在往來業(yè)務(wù)之中，產(chǎn)生的產(chǎn)品賒購和貨款預(yù)付。商業(yè)信用籌資的具體形式包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款等。商業(yè)信用為企業(yè)爭取了短期的資金使用期，取得較為簡易，籌資方便，且無需提供任何抵押擔保，主動權(quán)掌握在企業(yè)手里。

但其籌資成本較高，所籌資金使用期限相對較短，一旦企業(yè)未能還款，會造成不良影響，損害企業(yè)的信用，受外界干擾較大。

(6)留存收益再投資

即企業(yè)將自身的留存收益用作投資，其實質(zhì)即為原股東對企業(yè)再追加投資。留存收益是指企業(yè)沒有分配給股東的凈收益，不會改變股東對公司的控制權(quán)，不會改變公司原有的負債結(jié)構(gòu)，但也沒有產(chǎn)生實際的現(xiàn)金流入。留存收益來源于企業(yè)一定時期的累積，利用留存收益籌資期限較長，且需權(quán)衡企業(yè)自身的股利政策。

(7)融資租賃

即企業(yè)承諾支付一定租金而從出租者處取得固定資產(chǎn)，并約定好使用的期限和權(quán)力。融資租賃的對象是設(shè)備而不是資金，故籌資相對快捷、靈活，限制條件比較少，租金可在稅前扣除，減少企業(yè)所得稅。但同一段時間的融資租賃租金一般較之銀行貸款利息更高，因此融資租賃的資本成本較高。另外，由于融資租賃承租人只有固定資產(chǎn)的使用權(quán)，沒有其所用權(quán)，故企業(yè)不能擁有融資租入固定資產(chǎn)的殘值。

三、影響我國籌資渠道及籌資方式選擇的主要因素

企業(yè)的籌資渠道和籌資方式多種多樣，影響我國籌資渠道和籌資方式選擇的因素也是多方面的，主要分為五個方面，即資金要求、企業(yè)自身、籌資風險、籌資成本和資本結(jié)構(gòu)。

1、資金要求

企業(yè)的資金要求是企業(yè)籌資渠道和籌資方式的基本影響因素，其中，籌資數(shù)額、籌資時效和資金使用期限三個要素基本確定了企業(yè)籌資選擇的方向。

(1)籌資數(shù)額

籌資數(shù)額即企業(yè)需要籌集的資金量?；I資數(shù)額應(yīng)該與企業(yè)實際資金的需求量相呼應(yīng)，根據(jù)企業(yè)實際的資金需求量來確定恰當?shù)钠髽I(yè)籌資數(shù)額，籌資數(shù)額與企業(yè)需求量不一致，過多或過少，都會造成企業(yè)的損失。

(2)籌資時效

企業(yè)籌集資金具有一定時效性的要求。這要求企業(yè)在資金急需時能夠迅速籌集所需資金;在不需要時能夠及時的償還，而不因資金閑置或拖欠產(chǎn)生額外的費用。

(3)使用期限

由于企業(yè)發(fā)展項目持續(xù)時間不同，企業(yè)籌得的資金也有其一定的使用期限。資金使用期限較短，則企業(yè)需要籌集短期資金;使用期限較長，則企業(yè)需要籌集長期資金。

2、企業(yè)自身

企業(yè)的籌資主體是企業(yè)自身，籌資對象是企業(yè)制定的戰(zhàn)略目標或發(fā)展項目。因此，企業(yè)自身情況對于企業(yè)籌資的影響不容忽視。

(1)企業(yè)規(guī)模

一般來講，企業(yè)的規(guī)模越大，能夠選擇的籌資渠道和籌資方式也越多;而且企業(yè)規(guī)模不同，國家稅收政策對其影響也有著較大差異。許多國家為了促進中小企業(yè)的發(fā)展，往往都會給予中小企業(yè)諸多稅收優(yōu)惠。例如，我國自2008 年1 月1 日起，符合條件的小型微利企業(yè)，減按20%的稅率征收企業(yè)所得稅。

(2)企業(yè)發(fā)展目標

企業(yè)籌資動機來源于企業(yè)的發(fā)展目標，企業(yè)的發(fā)展目標不同，籌資要求也不盡相同。例如，企業(yè)的發(fā)展目標為短期目標，則會更多的籌集短期資金。

(3)企業(yè)信用狀況

銀行或其他金融機構(gòu)都會對企業(yè)進行信用評級，借此確定企業(yè)的貸款額度期限等，企業(yè)信用狀況更是大大影響了企業(yè)的債務(wù)性籌資。企業(yè)的信用狀況良好則債務(wù)性籌資更加簡單，成本較之更少。

(4)企業(yè)償付能力

企業(yè)的償付能力是指企業(yè)償還負債的能力，是衡量企業(yè)的財務(wù)情況的重要指標，當企業(yè)的償付能力較高時，其進行籌資時會更多的選擇債務(wù)性籌資。

(5)企業(yè)盈利能力

企業(yè)的盈利能力是指企業(yè)讓資金增值的能力，實現(xiàn)盈利是企業(yè)取得資金的最大追求和資金運動的動力，企業(yè)的盈利能力越好，企業(yè)的發(fā)展就越快，企業(yè)需要的籌資就越多，其風險承受能力也越強，能夠更多的選擇債務(wù)性融資，可動用的內(nèi)部資金也越多;而企業(yè)發(fā)展不佳、盈利能力不好時，債務(wù)性融資就應(yīng)相對減少，以規(guī)避財務(wù)風險。

3、籌資風險

企業(yè)籌集資金需要承受由籌資而帶來的各種風險。選擇不同的籌資方式和籌資渠道，其所面臨的籌資風險也有所不同。企業(yè)的籌資風險主要包括經(jīng)營風險和財務(wù)風險。企業(yè)在選擇籌資方式時要綜合考慮各種籌資方式的風險大小。風險越小則對企業(yè)愈加有利，一般來講權(quán)益性籌資的風險要小于債券型籌資的風險。發(fā)行股票的風險比發(fā)行債券的風險?。?］。

(1)經(jīng)營風險

企業(yè)經(jīng)營風險是指企業(yè)經(jīng)營過程中遇到的各種風險。一旦公司決策者和管理者出現(xiàn)管理失誤，都有可能導致企業(yè)的盈利水平發(fā)生變化。目前的市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)開展任何的經(jīng)營活動都會存在一定的經(jīng)營風險。市場是經(jīng)濟的主導，而市場的行情變幻莫測，企業(yè)管理者的經(jīng)營決策就顯得尤為重要，一旦決策出現(xiàn)失誤，企業(yè)的資本利潤率勢必會有所降低，在借款利息率不變的情況下，籌資風險也就會增大;反之，則減少。

(2)財務(wù)風險

財務(wù)風險是指企業(yè)由于借貸資金導致資本結(jié)構(gòu)變動而造成的企業(yè)償債能力的不確定性和企業(yè)取得利潤(即股東收益)的變動性。企業(yè)借入資金后投入使用，必定會產(chǎn)生一定的資本利潤率，而借款的利息率必然也伴隨著借入資金而來。資本利潤率和借款利息率這兩者都具有可變性，是不確定的;借款利息率上升，企業(yè)的籌資風險就會增大;反之，則減少。

4、籌資成本

籌資成本是影響企業(yè)籌資渠道和籌資方式選擇的重要因素。不遺余力地尋找籌資成本最低的籌資方案是企業(yè)籌資的終極目標?；I資成本不僅包括企業(yè)籌集資金所發(fā)生的成本，還包括籌資費用以及稅前是否列支以減少企業(yè)應(yīng)交所得稅等。只有企業(yè)的資本報酬高于其籌資成本，企業(yè)才能從中獲益。

(1)資本成本

企業(yè)籌集資金的資金成本主要來源于外部籌資渠道，也就是企業(yè)借貸資金而付出的利息代價。金融機構(gòu)處于自身因素的考慮或是國家政策的規(guī)定，不同企業(yè)的借貸利息也不盡相同，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的條件以及優(yōu)勢，綜合各方面因素，進行分析比較，從而抉擇出最佳的籌資渠道(即資金成本最低)。

(2)籌資費用

籌資費用，即企業(yè)應(yīng)為籌集資金而發(fā)生的各項費用，例如股票或債券的發(fā)行費用、發(fā)行債券產(chǎn)生的利息、租金、股息紅利等等。

(3)稅前扣除

稅前扣除指的是企業(yè)在所得稅之前能夠扣除的項目。例如借款利息和債券利息等都能計入稅前成本費用予以扣除或攤銷，起到抵稅的作用，從而降低了企業(yè)的支出。

5、資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資渠道和籌資方式選擇中的核心問題，一個企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)關(guān)乎企業(yè)的生存與發(fā)展。資本結(jié)構(gòu)實質(zhì)上即為企業(yè)資本與負債的比例問題。資本結(jié)構(gòu)的變化可能會影響企業(yè)利益相關(guān)者的利益，由此企業(yè)需要權(quán)衡資本與負債的比例的恰當性，從而確定一個最佳的資本結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)綜合成本較低，確保企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)［10］。

(1)負債資本比重大

處于發(fā)展期或穩(wěn)定期的企業(yè)，其收入和盈利都較為穩(wěn)定，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)自然偏向負債資本，或者說企業(yè)的資本負債率較大。因為負債成本可以稅前扣除，較之股權(quán)資本來說更小，因此發(fā)展穩(wěn)定、競爭力強的企業(yè)負債資本的比重都較大。

(2)負債資本比重小

處于新建期或發(fā)展初期的企業(yè)，其收入和盈利波動較大，企業(yè)償債能力相對較弱，故企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)自然偏向權(quán)益性資本，或者說企業(yè)的資本負債率較小。企業(yè)選擇負債資本比重小的資本結(jié)構(gòu)，其回旋的余地也較大，避免承受過多還款壓力和風險。

四、我國企業(yè)籌資渠道和籌資方式的策略選擇

企業(yè)進行籌資時，一種籌資方式可能只有一種籌資渠道能夠適用，而一種籌資渠道可能有多種籌資方式以供選擇?；I資活動中，渠道是路徑，方式是方法，這兩者密不可分，只有選對方法走對路徑，企業(yè)才能具備最佳的籌資方案。因此，實現(xiàn)籌資渠道和籌資方式的合理配置是企業(yè)籌資決策的重大目標，籌資渠道和籌資方式的適用性如表1 所示。另外，企業(yè)籌資不僅要做好籌資渠道和籌資方式的配置，更要針對不同規(guī)模、風險承受力、資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)做出籌資渠道和籌資方式最恰當?shù)倪x擇策略，以達到企業(yè)持續(xù)經(jīng)營和效益最大化的目的［11］。

表1 籌資方式與籌資渠道的適用性

1、不同規(guī)模企業(yè)籌資渠道和籌資方式的策略選擇

考慮到不同規(guī)模企業(yè)的籌資渠道和籌資方式在選擇上有著不同的偏向，可以將我國的企業(yè)分為大型企業(yè)和中小型企業(yè)兩種類型。

(1)大型企業(yè)

大型企業(yè)由于規(guī)模大、生產(chǎn)力強，其籌資多用于擴大生產(chǎn)規(guī)模、開發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品以及技術(shù)改造等方面，這些項目一般都需要大量的資金數(shù)額并且資金的使用期限較長，故其選擇籌資方式的時候，會更多的考慮發(fā)行股票、債券之類的長期籌資方式。同時，由于大型企業(yè)知名度和信譽度較高，獲得信貸支持較為容易，通過商業(yè)信用和銀行借款進行籌資也相對更為簡單。

(2)中小型企業(yè)

中小型企業(yè)籌資難已經(jīng)成為我國企業(yè)發(fā)展的重要問題。中小型企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模小、資金使用量也小，并且多用于短期項目，故企業(yè)在選擇籌資方式時更多的考慮流動性強的短期籌資方式，從而更多的減少籌資成本，例如銀行借款、租賃籌資等。許多籌資渠道和籌資方式由于門檻高、標準高，中小型企業(yè)無法達到，導致其更多依賴于手續(xù)簡單、效率高、籌資費用低的間接籌資［12］。

2、不同風險承受力企業(yè)籌資渠道和籌資方式的策略選擇

不同的企業(yè)有著不同的風險承受能力，一般根據(jù)企業(yè)籌資的風險大小分為穩(wěn)定性、保守型和冒險性。

(1)穩(wěn)定型策略

穩(wěn)定型籌資組合策略即為企業(yè)一般的籌資組合策略。在穩(wěn)定型籌資組合策略中，企業(yè)需要的長期資產(chǎn)通過籌集長期資金來滿足，而企業(yè)需要的臨時應(yīng)急性短期資產(chǎn)則通過籌集短期資金來滿足。在這種情形下，企業(yè)既可以滿足其籌集資金的需要，又可以避免因長期資金的閑置而帶來更多的資本成本。

(2)保守型策略

保守型籌資組合策略是指不僅企業(yè)需要的長期資產(chǎn)通過籌集長期的資金來滿足，甚至有一部分需要的短期資產(chǎn)也要通過籌集長期資金來滿足。這種策略選擇降低了籌資風險，減少了因籌資短期資金所帶來的巨大還款壓力，規(guī)避了可能不能及時還款所帶來的風險，但是長期資金的成本相比短期資金更高，大大地增加了企業(yè)的資本成本。

(3)冒險型策略

冒險型組合策略與保守型組合策略相反，即企業(yè)需要的短期資產(chǎn)通過籌集短期資金滿足，而且一部分的長期資產(chǎn)也要通過籌集短期資金來滿足。這種組合策略的優(yōu)勢在于大大降低了企業(yè)的資本成本，但是企業(yè)所承擔的風險也相應(yīng)更大。

3、不同資本結(jié)構(gòu)企業(yè)籌資渠道和籌資方式的策略選擇

企業(yè)的籌資方式包括權(quán)益性籌資和債務(wù)性籌資。權(quán)益性籌資所籌集資金歸屬于企業(yè)的資本，債務(wù)性籌資所籌集資金歸屬于企業(yè)的負債，這兩種資金的比重即資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)達到最佳的資本結(jié)構(gòu)則必將促使企業(yè)的價值最大化且資本成本最低［13］。

(1)企業(yè)發(fā)展不穩(wěn)定時期的資本結(jié)構(gòu)

當企業(yè)處于新建或是發(fā)展不穩(wěn)定的階段時，企業(yè)為了避免負債所帶來的還款壓力而更多的選擇權(quán)益性籌資，包括內(nèi)部籌資、發(fā)行股票等。相較于債務(wù)性籌資來講，權(quán)益性籌資的償還壓力較小，當企業(yè)盈利能力強、利潤大時可以給與的分紅就多，當企業(yè)利潤少時分紅就少甚至可以不分紅。

(2)企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定時期的資本結(jié)構(gòu)

當企業(yè)處于發(fā)展的穩(wěn)定階段時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)更為偏向于為負債，企業(yè)會充分利用財務(wù)杠桿作用，更多地選擇債務(wù)性方式進行籌資，包括借款、發(fā)行企業(yè)債券等。選擇此類資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)一般在同行業(yè)競爭力強、市場占有率高，有能力承擔負債所帶來的還款壓力，從而可以明顯的降低資本成本，在維護債權(quán)人利益的同時也使得股東價值最大化。

五、結(jié)論

目前企業(yè)在籌資渠道和籌資方式上有多種戰(zhàn)略選擇，企業(yè)需要在現(xiàn)實的籌資環(huán)境背景下，分析籌資渠道和籌資方式選擇面臨的主要影響因素，包括資金要求、企業(yè)自身、籌資風險、籌資成本和資本結(jié)構(gòu)等。其中企業(yè)規(guī)模、籌資風險及資本結(jié)構(gòu)是最重要的影響因素。大型企業(yè)由于需要大量生產(chǎn)資金，應(yīng)選擇能夠提供數(shù)額大且期限長的籌資方式。小型企業(yè)由于資金需要量相對較少，應(yīng)選擇較為靈活的籌資方式。對于穩(wěn)定型、保守型和冒險型等不同風險承受力的企業(yè)應(yīng)該采取不同的組合進行籌資渠道和籌資方式的優(yōu)化。隨著我國資本市場的不斷完善，我國企業(yè)籌資模式也將愈加完善，而也是研究企業(yè)籌資渠道和籌資方式的影響因素和策略選擇的最終目的所在。

［1］ Ross S. Determinanats of corporate borrowing［J］. journal of Financial Economics，1972，(5):147 －175.

［2］ Smith C W，Watts R L. The investment opportunity set and corporate financing，dividends，and compensation ［J］.1992，vol.32(3):263 －292.

［3］ Simon M． On the Existence of an Optimal Capital Structure:Theory and Evidence ［J］. Journal of Finance，2002， (39):857－880.

［4］ 王會云. 談企業(yè)籌資渠道和籌資方式［J］. 現(xiàn)代管理科學，2003，(6):55 －56.

［5］ 李 立. 企業(yè)籌資渠道和籌資方式的組合策略［J］. 時代金融，2014，(4):111.

［6］ 許天成. 我國企業(yè)籌資渠道和籌資方式選擇［J］. 合作經(jīng)濟與科技，2015，(2):76 －77.

［7］ 胡曉茜. 企業(yè)如何選擇籌資渠道做好籌資決策［J］. 時代金融，2014，(4):138 －139.

［8］ 曹惠民. 財務(wù)管理學［M］. 第二版. 上海. 立信會計出版社，2011.45.

［9］ 郝佳麗. 企業(yè)籌資風險管理研究［D］. 山西:山西財經(jīng)大學，2010.37 －40.

［10］ 杜 煜. 企業(yè)籌資渠道和籌資方式的組合策略［J］. 管理工程師，2013，(6):22.

［11］ 翟 琳. 企業(yè)籌資的影響因素探討［J］. 會計之友，2007，(11):18 －19.

［12］ 劉俊棋. 眾籌融資的國際經(jīng)驗與中國實踐研究［J］. 湖南財政經(jīng)濟學院學報，2014，(5):29 －39.

［13］ 李佩華. 影響企業(yè)選擇籌資方式的因素分析［J］. 商情，2013，(25):52.