我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)變遷與發(fā)展趨勢(shì)分析

張運(yùn)玲，熊 園，雷 俊

(1．河南機(jī)電職業(yè)學(xué)院 管理工程系，河南 鄭州450002;2．海南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，海南 ?？?70228)

在我國(guó)，證券公司是伴隨著經(jīng)濟(jì)體制的市場(chǎng)化和證券市場(chǎng)的發(fā)展而產(chǎn)生和發(fā)展的。20世紀(jì)80年代初期，國(guó)家和企業(yè)開始試行以發(fā)行國(guó)債、企業(yè)債券和股票的方式從社會(huì)籌措資金，新的投融資方式催生了現(xiàn)代中國(guó)的證券市場(chǎng)。隨著政府主導(dǎo)證券市場(chǎng)的形成，一些機(jī)構(gòu)便從銀行中分化出來專營(yíng)證券業(yè)務(wù)，由此誕生了現(xiàn)代中國(guó)的證券公司［1］。自1987年9月我國(guó)第一家證券公司——深圳特區(qū)證券公司成立，經(jīng)過8年的初步發(fā)展以及1995—2001年的迅速壯大，之后是近5年的快速下滑，大起大落［2］。受世界金融危機(jī)的影響，2008年后我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入徘徊調(diào)整階段，2011年以來雖然有波動(dòng)但相對(duì)平穩(wěn)，而且制度建設(shè)和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的腳步顯得更加踏實(shí)。經(jīng)過27年的發(fā)展，我國(guó)證券公司的總體規(guī)模和成就有目共睹。

截至2013年底，我國(guó)證券公司已有115家，其中有19家證券公司在滬、深證券交易所上市，3家證券公司在香港證券交易所上市，證券公司已注冊(cè)從業(yè)人員達(dá)22．28萬人。2013年，115家證券公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1 592．41億元，凈利潤(rùn)440．21億元，較2012年分別增長(zhǎng)22．99%和33．68%［3］。證券公司業(yè)務(wù)與產(chǎn)品類型不斷豐富，推出國(guó)債期貨，完成信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品上市交易，并相繼開展約定回購(gòu)證券交易、股票質(zhì)押式回購(gòu)交易、股票收益互換等新業(yè)務(wù);各類融資行為增多，行業(yè)整體財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)提高;隨著互聯(lián)網(wǎng)金融起步，證券公司開始嘗試搭建網(wǎng)絡(luò)綜合服務(wù)平臺(tái)，通過網(wǎng)上開戶、在線理財(cái)?shù)刃畔⒓夹g(shù)手段拓展金融服務(wù)渠道;行業(yè)新一輪并購(gòu)重組啟動(dòng)，國(guó)際化探索也取得階段性進(jìn)展，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局迎來調(diào)整良機(jī)。同時(shí)，行業(yè)的合規(guī)管理水平和風(fēng)險(xiǎn)控制水平都有所提升。

目前，我國(guó)證券公司經(jīng)營(yíng)普遍呈現(xiàn)出兩個(gè)特點(diǎn):一是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與證券市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度極高;二是國(guó)內(nèi)證券公司營(yíng)業(yè)收入對(duì)傳統(tǒng)的交易通道嚴(yán)重依賴［4］。由于證券行業(yè)同質(zhì)性競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，股票交易傭金率不斷下降，證券公司出現(xiàn)了增量不增收的尷尬局面，一些競(jìng)爭(zhēng)力較弱的證券公司甚至出現(xiàn)了虧損。在未來的發(fā)展中，實(shí)現(xiàn)盈利模式和商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變是尤為重要的。

一、我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)變遷及現(xiàn)狀分析

(一)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入

長(zhǎng)期以來，傳統(tǒng)的代理股票、基金等收取交易傭金的證券買賣業(yè)務(wù)在證券公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中一直處于主體地位，但受證券市場(chǎng)波動(dòng)的影響其占比逐漸下降。2007年10月以來，我國(guó)股票市場(chǎng)指數(shù)從高峰到低谷(上證指數(shù)從最高的6 000多點(diǎn)一路下跌到2 200點(diǎn)左右)，證券公司交易傭金占利潤(rùn)的比重由2008年以前的70%以上下降到目前的50%以下。受傭金率下滑影響，投入經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的資金減少，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)證券公司2013年度上半年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)所做的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)114家證券公司2013年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入785．26億元，其中，交易傭金占43．46%，與2008年相比，2013年上半年交易傭金占比下降了27．04%［3］。

(二)承銷與保薦業(yè)務(wù)收入

由于2012年底至2014年4月IPO一直處于暫停狀態(tài)，因此證券公司只能通過上市公司增發(fā)新股和債券發(fā)行來獲得收入，同時(shí)受國(guó)家IPO政策影響，2013年上半年券商承銷收入下滑近四成，但隨著未來“新三板”加速擴(kuò)容和IPO重啟，此項(xiàng)收入預(yù)計(jì)將會(huì)有較大增長(zhǎng)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2013年12月31日，券商承銷金額共計(jì)13 862．49億元，與2012年相比減少了25．69%，其中增發(fā)方式承銷金額2 177．72億元，債券方式承銷金額10 682．74億元。券商共實(shí)現(xiàn)證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入128．62億元，比2012年減少48．82億元，同比下降27．51%［5］。

(三)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入

這一業(yè)務(wù)收入受市場(chǎng)行情影響較大，很不穩(wěn)定。近幾年，我國(guó)證券行業(yè)的金融產(chǎn)品投資結(jié)構(gòu)得到了調(diào)整，在市場(chǎng)行情較好的2007年，券商投資量最大的金融產(chǎn)品是股票，占比近53%，基本沒有投資信托產(chǎn)品;而隨著行情變化，2013年券商增加了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低的債券的投資，占比超過七成，股票投資則大幅縮減，同時(shí)嘗試投資信托產(chǎn)品，增加衍生品的投資。這說明券商在市場(chǎng)行情不穩(wěn)定的情況下，注意控制投資風(fēng)險(xiǎn)，大力度降低股票投資，并嘗試開展新的投資業(yè)務(wù)。截至2013年中期，證券公司進(jìn)行金融產(chǎn)品投資的資金規(guī)模達(dá)6 614．80億元，與2012年中期相比增加了15．74%。券商行業(yè)2007—2013年中期對(duì)比年份的金融產(chǎn)品投資結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)見表1。

表1 券商行業(yè)2007—2013年中期金融產(chǎn)品投資結(jié)構(gòu) 單位:%

(四)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入

2010年我國(guó)證監(jiān)會(huì)允許證券公司代客理財(cái)，于是證券公司獲得了和銀行在理財(cái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的資格，證券公司的資產(chǎn)管理規(guī)模不斷壯大，營(yíng)業(yè)收入大幅提升。截至2013年底，國(guó)內(nèi)證券公司受托管理資金總計(jì)5．20萬億元，該資金規(guī)模是2012年的2．74倍，而全年該業(yè)務(wù)凈收入達(dá)70．30億元，是2012年的2．63倍，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在行業(yè)總收入中的占比也由2012年的2．07%提高到4．41%，這是2007年以來的最高值。但是，由于資產(chǎn)管理人員素質(zhì)和管理水平有限，券商行業(yè)管理資產(chǎn)回報(bào)并沒有顯出比基金公司更高的優(yōu)勢(shì)，其競(jìng)爭(zhēng)力表現(xiàn)一般。

(五)融資融券業(yè)務(wù)收入

融資融券業(yè)務(wù)收入包括傭金和利息收入，這一塊對(duì)證券公司來說效益潛力巨大，在證券市場(chǎng)行情相對(duì)疲軟的情況下，顯得尤為突出。截至2013年底，券商融資融券余額高達(dá)3 434．7億元，這一數(shù)據(jù)在2012年底為895．16億元，同比增長(zhǎng)了2．83倍。如果按照融資融券的利率8．6%左右計(jì)算，這一項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入大約為295億元，與2012年114家證券公司總營(yíng)業(yè)收入的1 294．71億元相比，這筆收入是非常樂觀的［5］。目前，融資融券業(yè)務(wù)已成為券商行業(yè)第三大收入來源，證券公司盈利狀況因此而有明顯改善。

(六)投資咨詢業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入

投資咨詢業(yè)務(wù)包括證券投資顧問業(yè)務(wù)和發(fā)布研究報(bào)告業(yè)務(wù)這兩種基本的服務(wù)形式。2013年全年，投資咨詢業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，其中投資咨詢業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約25．87億元，是2012年的2．26倍，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)累計(jì)營(yíng)業(yè)收入44．75億元，同比增長(zhǎng)26．02%，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)在行業(yè)總收入的比重也逐步提升，2013年達(dá)到了2．81%，同比增加了0．07%［5］。

(七)其他業(yè)務(wù)

其他業(yè)務(wù)包括代理股指期貨業(yè)務(wù)分成、約定購(gòu)回式證券交易業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)等，這些業(yè)務(wù)呈現(xiàn)較高的集中度。

近年來，我國(guó)學(xué)習(xí)韓語的人數(shù)逐漸上升，而相應(yīng)的學(xué)習(xí)教材卻相對(duì)缺乏，致使學(xué)生的韓語學(xué)習(xí)受到影響。由于人們對(duì)韓語教材的需求不斷加大，涉及韓國(guó)語言以及韓國(guó)文化方面的教材不斷出現(xiàn)在市面以及網(wǎng)絡(luò)中，使人們對(duì)韓語教材的需求得到了滿足。然而，這些韓語教材的質(zhì)量卻是良莠不齊，雖然大多數(shù)教材的質(zhì)量能夠得到保證，但其中一些韓語教材卻在內(nèi)容以及質(zhì)量上出現(xiàn)問題，這些教材由于存在內(nèi)容錯(cuò)誤以及印刷不正規(guī)等問題致使韓語教師的教學(xué)過程受到影響。

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，證券公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域得到不斷拓展，各種主營(yíng)業(yè)務(wù)的規(guī)模不斷增大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2013年12月31日，115家證券公司總資產(chǎn)為2．08萬億元，凈資產(chǎn)為7 538．55億元，凈資本為5 204．58億元，客戶交易結(jié)算資金余額(含信用交易代理買賣證券款)5 557．42億元，托管證券市值15．36萬億元，受托管理資金本金總額5．20萬億元［5］。

總之，從券商行業(yè)整體來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重逐步下降，四大業(yè)務(wù)愈發(fā)均衡(見圖1)。傭金自由化后①自從監(jiān)管部門放開傭金競(jìng)爭(zhēng)后，傭金率持續(xù)下降，本文把這一過程稱為“傭金自由化”。并不是說傭金無底線。下同。，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比不斷下降，從2008年以前占券商收入比例七成以上，持續(xù)下降到2013年的五成。同時(shí)，投行業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)步上升。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)雖然比重依然很小，但從2009年底以來一直在增長(zhǎng)。因此，我們可以看出，我國(guó)券商已經(jīng)進(jìn)入后傭金自由化時(shí)期，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比下降，其他業(yè)務(wù)比重持續(xù)上升，特別是兩融等創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)愈發(fā)均衡，正逐步擺脫“靠天吃飯”的局面，抗風(fēng)險(xiǎn)能力在不斷加強(qiáng)。

圖1 券商行業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化分析(2009與2013年對(duì)比)

二、我國(guó)證券公司發(fā)展中存在的主要問題

從以上分析可以看出，證券公司的發(fā)展與證券市場(chǎng)的發(fā)展密切相關(guān)，隨著證券市場(chǎng)交易品種的多元化，證券公司收入來源也呈多元化趨勢(shì)，但與此同時(shí)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大。考察美國(guó)投行發(fā)展歷史［4］，1975年美國(guó)證券和交易委員會(huì)(SEC)放棄了對(duì)股票交易手續(xù)費(fèi)的限制，傭金收入迅速減少，促使美國(guó)投資銀行不得不進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新以尋求新的利潤(rùn)來源。傭金自由化以前，股票交易手續(xù)費(fèi)收入占美國(guó)投資銀行總收入的一半以上，十年后手續(xù)費(fèi)收入不及總收入的20%。當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)正處在市場(chǎng)化、國(guó)際化階段，國(guó)內(nèi)券商正處于傭金自由化倒逼下由傳統(tǒng)投行向現(xiàn)代投行轉(zhuǎn)變的階段。證券行業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)被迫從過去依靠行業(yè)壟斷通道來獲取利潤(rùn)，向通過自身核心競(jìng)爭(zhēng)力和依托專業(yè)服務(wù)來獲取利潤(rùn)的轉(zhuǎn)變。目前，我國(guó)券商面臨的主要問題有以下幾個(gè)方面:

1．發(fā)展空間收窄 2008年以來證監(jiān)會(huì)逐步放寬了營(yíng)業(yè)部設(shè)立的限制，2013年底我國(guó)證券公司營(yíng)業(yè)部達(dá)5 785家，較2012年增加522家［3］。在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)未有根本變化的情況下，營(yíng)業(yè)部供給的快速增加，直接導(dǎo)致了傭金率的快速下滑。2000年前后還經(jīng)常可見3‰的傭金率，到2007年平均傭金率已經(jīng)下降到1．67‰，2008年的1．56‰、2009年的1．29‰。2010—2011年是傭金大戰(zhàn)最激烈的兩年，市場(chǎng)傭金從普遍存在的千分之一下降到萬分之五，甚至更低，“這樣的傭金率，除去約萬分之二的常規(guī)費(fèi)用外，即便是大型營(yíng)業(yè)部的非現(xiàn)場(chǎng)客戶，也已經(jīng)純粹是賺取人氣了”［4］。傭金率的下滑反映出市場(chǎng)管制不斷放松、競(jìng)爭(zhēng)逐步充分和市場(chǎng)效率持續(xù)提升的現(xiàn)狀，這是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)。但由于缺乏差異化競(jìng)爭(zhēng)能力，傭金率已形成過度競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，且過度的傭金戰(zhàn)已經(jīng)嚴(yán)重?fù)p害了證券行業(yè)的整體發(fā)展。

2．經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大 我國(guó)的證券市場(chǎng)還帶有政策性的特征，牛短熊長(zhǎng)的格局并未從根本上得到改變，證券公司傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)收入和自營(yíng)收入仍占據(jù)總收入的2/3，大多數(shù)證券公司仍然是“靠天吃飯”，片面依賴市場(chǎng)交易量和IPO數(shù)量。在熊市中，市場(chǎng)交易量陷入長(zhǎng)時(shí)間低迷，監(jiān)管部門減少甚至?xí)和PO核準(zhǔn)，券商的傭金和自營(yíng)收入會(huì)逐步減少，投行業(yè)務(wù)逐步萎縮，給證券公司帶來巨大的壓力，甚至給券商整體帶來虧損。創(chuàng)新業(yè)務(wù)如融資融券、資產(chǎn)管理、“新三板”等業(yè)務(wù)仍處于起步開端階段，受市場(chǎng)行情影響比較大，風(fēng)險(xiǎn)管理還比較薄弱。

3．缺乏維護(hù)投資者利益的機(jī)制 我國(guó)證券公司一直宣揚(yáng)為投資者服務(wù)，投資者為衣食父母，但在證券發(fā)行市場(chǎng)，很多證券公司片面維護(hù)融資者利益，忽視投資者利益，甚至不惜違反法律幫助上市公司造假欺騙投資者，這既有體制上的原因，也有證券市場(chǎng)定位的問題以及保薦人為了個(gè)人利益與上市公司共謀造假或玩忽職守的因素。總而言之，證券公司在辦理各種業(yè)務(wù)時(shí)缺乏保護(hù)投資者利益的機(jī)制。

4．業(yè)務(wù)范圍受限 在歐美，投資銀行的概念更廣泛，需要的資本金要求低，無論是承銷、保薦、財(cái)務(wù)顧問、直接投資、資產(chǎn)管理、研究發(fā)展、經(jīng)紀(jì)等等都被認(rèn)為是投資銀行的業(yè)務(wù)。而在我國(guó)，投行業(yè)務(wù)更多地代表一種資質(zhì)、一種門檻，證券公司從事不同的證券業(yè)務(wù)(經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、承銷發(fā)行)需要有不同的注冊(cè)資本。但在歐美和中國(guó)香港，很多投行公司并沒有很大的注冊(cè)資本，如一些小型投行，依然可以從事承銷和財(cái)務(wù)顧問服務(wù)，其更深的原因是中國(guó)監(jiān)管更加嚴(yán)格，所以需要對(duì)能從事相關(guān)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行更好的限制，控制風(fēng)險(xiǎn)。2008年次貸危機(jī)后，美國(guó)傳統(tǒng)的大投資銀行機(jī)構(gòu)(如高盛、摩根斯坦利)紛紛改為了控股公司，因?yàn)檫@樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制力會(huì)更強(qiáng)，關(guān)鍵時(shí)刻可以通過救援和借款來獲得資金。我國(guó)對(duì)券商的管制在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)大大約束了該行業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新。

三、我國(guó)證券公司發(fā)展趨勢(shì)的分析

隨著改革開放的進(jìn)一步深入，證券市場(chǎng)國(guó)際化在加快推進(jìn)，投資者對(duì)證券市場(chǎng)的認(rèn)知水平不斷提高，但由于融資者與投資者信息不對(duì)稱，投資者利益更容易受損，建立一個(gè)公平合理、有利于投資者利益保護(hù)的證券市場(chǎng)的呼聲不斷高漲。加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)，是吸引投資者參與，建立一個(gè)長(zhǎng)期健康、有序發(fā)展的證券市場(chǎng)的基本前提。眼下券商究竟如何在市場(chǎng)上給自己定位，將來向何處發(fā)展成為決定券商能否持久生存壯大的關(guān)鍵，筆者認(rèn)為，有必要從以下幾方面著手強(qiáng)化證券公司的專業(yè)化服務(wù):

(一)證券公司業(yè)務(wù)調(diào)整與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段相匹配

我國(guó)證券公司的未來發(fā)展方向以及證券市場(chǎng)發(fā)展定位從本質(zhì)上都取決于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和在世界經(jīng)濟(jì)中所處的地位，但證券公司的發(fā)展在其中并不是完全被動(dòng)的。從歷史上來看，證券市場(chǎng)對(duì)我國(guó)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和金融體制改革都起到了巨大推動(dòng)作用。改革開放以來，我國(guó)依賴低成本的勞動(dòng)力和廣闊的市場(chǎng)，促使世界制造業(yè)向我國(guó)轉(zhuǎn)移，并集聚了大量外匯儲(chǔ)備，增強(qiáng)了國(guó)家實(shí)力，引進(jìn)了大量國(guó)外先進(jìn)設(shè)備，鋼鐵、水泥、造紙、家電等產(chǎn)業(yè)都急劇膨脹，不僅滿足國(guó)內(nèi)需求，而且出口海外，但同時(shí)對(duì)我國(guó)環(huán)境造成了巨大壓力。由于環(huán)境監(jiān)管不力，人們對(duì)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式提出許多質(zhì)疑，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整迫在眉睫。購(gòu)并重組是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的最佳手段，市場(chǎng)化購(gòu)并是最有效率的選擇，這塊蛋糕非常巨大，證券公司在其中能分得多少，決定未來券商能獲得多大的發(fā)展。無論國(guó)內(nèi)還是海外，購(gòu)并都將是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到此階段的主要特征，證券公司應(yīng)當(dāng)順應(yīng)潮流，主動(dòng)出擊，在購(gòu)并大潮中當(dāng)好主推手。

歐盟債務(wù)危機(jī)，使本來就已經(jīng)產(chǎn)能過剩的中國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜。具體到資本市場(chǎng)如何應(yīng)對(duì)，就是要“不斷擴(kuò)大這一市場(chǎng)上優(yōu)良資產(chǎn)的供給，為占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重高達(dá)170%(相當(dāng)于8萬億美元)的存款提供有效的投資方向，以此化解資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲的壓力。如果中國(guó)的資本市場(chǎng)尤其是股市迅速擴(kuò)張……使深滬股市AB股的總市值從2009年的24．39萬億元翻一番，達(dá)到50萬億元，將會(huì)在很大程度上化解資產(chǎn)價(jià)格泡沫的壓力。”［6］但是現(xiàn)實(shí)卻不盡人意，產(chǎn)能過剩行業(yè)雖然企業(yè)效益低下，甚至巨額虧損，但都不急不躁，鮮有重組購(gòu)并發(fā)生。證券市場(chǎng)上某些產(chǎn)能過剩上市公司股價(jià)跌破凈資產(chǎn)，可仍然一切平靜，沒有任何購(gòu)并發(fā)生，有些公司還在盲目擴(kuò)大產(chǎn)能，市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制在這一刻顯得蒼白無力。而政府主導(dǎo)的購(gòu)并亦不過曇花一現(xiàn)，多以失敗而告終，而此時(shí)我國(guó)的證券公司投資銀行業(yè)務(wù)對(duì)此似乎沒有產(chǎn)生任何影響。所有高效率的市場(chǎng)化產(chǎn)業(yè)重組，沒有證券公司的參與，是不可想象的，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)不能沒有證券公司的參與。證券公司在產(chǎn)業(yè)升級(jí)浪潮中唱主角，責(zé)無旁貸。看看美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)，前些年證券公司主導(dǎo)的互聯(lián)網(wǎng)泡沫雖然慘烈，可促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)在世界各國(guó)的迅速普及，造就了美國(guó)在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的壟斷地位，其利用證券市場(chǎng)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)可謂經(jīng)典。

(二)擴(kuò)大創(chuàng)新和發(fā)展購(gòu)并重組業(yè)務(wù)

2013年9月13日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人在例行新聞發(fā)布會(huì)上表示，經(jīng)過3年準(zhǔn)備，上市公司購(gòu)并重組分道制審核實(shí)施方案已經(jīng)成熟，實(shí)施分道制的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作已經(jīng)完成，將自10月8日起在購(gòu)并重組審核中實(shí)施。分道制是指證監(jiān)會(huì)對(duì)購(gòu)并重組行政許可申請(qǐng)審核時(shí)，根據(jù)財(cái)務(wù)顧問的執(zhí)業(yè)能力、上市公司的規(guī)范運(yùn)作和誠(chéng)信狀況、產(chǎn)業(yè)政策和交易類型的不同，實(shí)行差異化的審核制度安排。上市公司購(gòu)并重組分道制審核，將按照“先分后合、一票否決、差別審核”原則，由證券交易所和證監(jiān)局、證券業(yè)協(xié)會(huì)、財(cái)務(wù)顧問分別對(duì)上市公司合規(guī)情況、中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)能力、產(chǎn)業(yè)政策及交易類型三個(gè)分項(xiàng)進(jìn)行評(píng)價(jià)，之后根據(jù)分項(xiàng)評(píng)價(jià)的匯總結(jié)果，將并購(gòu)重組申請(qǐng)劃入“豁免/快速、正常、審慎”三條審核通道。相關(guān)評(píng)價(jià)過程將采用客觀標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)果自動(dòng)生成［7］。在放松管制的同時(shí)，監(jiān)管部門將強(qiáng)化事中、事后監(jiān)管。對(duì)于購(gòu)并，政策性東風(fēng)已在頻吹，而市場(chǎng)化購(gòu)并無疑是最有效率的選擇，證券公司在其中能扮演何種角色，決定未來十年其是否能成為國(guó)內(nèi)一流券商的基礎(chǔ)。做的好，資本實(shí)力將會(huì)大幅增加，同時(shí)會(huì)帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。一旦形成良性互動(dòng)，證券公司將會(huì)迅速成長(zhǎng)為資本雄厚、實(shí)力超群的大型投資銀行，為快速國(guó)際化，成為世界一流投行打下堅(jiān)實(shí)的資本基礎(chǔ)。

近些年我國(guó)的優(yōu)秀企業(yè)已經(jīng)試探著走出國(guó)門，為成為世界一流跨國(guó)公司做著努力，如吉利收購(gòu)沃爾沃、上汽收購(gòu)雙龍等等。但在對(duì)外知名企業(yè)的購(gòu)并活動(dòng)中，國(guó)內(nèi)券商始終不見蹤影。我國(guó)的對(duì)外購(gòu)并大多是企業(yè)自身在單打獨(dú)斗，外資投行偶爾參與其中。由于我國(guó)對(duì)外資投行缺乏監(jiān)管，有些外國(guó)投行受利益驅(qū)使，竟誘騙企業(yè)參與風(fēng)險(xiǎn)極大的衍生品交易，對(duì)企業(yè)、國(guó)家造成巨大損失，如中航油事件等。我國(guó)券商應(yīng)早于企業(yè)走出國(guó)門，為企業(yè)海外并購(gòu)做好參謀，當(dāng)好顧問，讓企業(yè)在海外并購(gòu)中少走彎路，少受損失。

目前國(guó)內(nèi)和海外購(gòu)并頻發(fā)都將是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的主要特征。在我國(guó)持續(xù)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，必須把資源重新配置到新興高成長(zhǎng)行業(yè)和高效率企業(yè)中去。因此，行業(yè)整合和企業(yè)購(gòu)并重組將成為現(xiàn)在和未來一個(gè)時(shí)期內(nèi)的主流方向。在過去5年中，我國(guó)購(gòu)并市場(chǎng)交易規(guī)模呈現(xiàn)平穩(wěn)上升趨勢(shì)。據(jù)中投集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，購(gòu)并市場(chǎng)交易規(guī)模由2008年的1 386．94億美元增至2012年的3 077．86億美元，累計(jì)增幅達(dá)122%;平均單筆交易金額從2008年的3 281萬美元增至2012年的8 658萬美元，增幅達(dá)164%。2013年上半年，我國(guó)購(gòu)并市場(chǎng)宣布交易1 792起，交易規(guī)模1 507．8億美元，位居全球第二［8］。而在各種購(gòu)并活動(dòng)中，上市公司自然成為主要參與者。無論從天時(shí)、地利、人和哪一個(gè)角度看，我國(guó)證券公司都應(yīng)當(dāng)順應(yīng)潮流，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的再次騰飛做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

(三)進(jìn)一步做好標(biāo)準(zhǔn)化研究，完善投行業(yè)務(wù)

我國(guó)有些證券公司盲目崇拜西方投行，脫離我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際需求，缺乏踏踏實(shí)實(shí)的研究，人云亦云，失去自我。參考西方投行經(jīng)驗(yàn)，本身沒錯(cuò)，可我們目前應(yīng)該做些什么，不研究我國(guó)經(jīng)濟(jì)，不與現(xiàn)實(shí)相結(jié)合，碰壁是遲早的事。要成長(zhǎng)為世界一流投行，做好戰(zhàn)略規(guī)劃至關(guān)重要，同時(shí)練好內(nèi)功也不可或缺。

證券公司要練好內(nèi)功，首先是做好標(biāo)準(zhǔn)化研究，其中包括業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化、合同票證標(biāo)準(zhǔn)化、投資標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化等，不僅要符合法律監(jiān)管要求，還要符合內(nèi)部審核標(biāo)準(zhǔn)，避免朝令夕改。表面上看，標(biāo)準(zhǔn)化似乎并不復(fù)雜，但每項(xiàng)業(yè)務(wù)都做成行業(yè)標(biāo)桿，就很不容易。掌握了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)就掌握了話語權(quán)，尤其是國(guó)內(nèi)購(gòu)并業(yè)務(wù)。美國(guó)投行之所以橫行世界，與其牢牢掌握國(guó)際市場(chǎng)投資標(biāo)準(zhǔn)的話語權(quán)息息相關(guān)。我國(guó)四大行的海外上市，美國(guó)四大投行獲利頗豐，一次竟有上千億之巨。據(jù)中國(guó)建設(shè)銀行半年報(bào)，截至2013年6月30日，美銀仍持有建行20億股H股，總價(jià)值為116億港元(據(jù)境外媒體援引美國(guó)銀行的銷售文件稱，美國(guó)銀行擬以每股5．63～5．81港元作價(jià)，配售建行約20億股股份，涉資14．53～14．99億美元，配售價(jià)相當(dāng)于當(dāng)日收市價(jià)5．93港元/股的2%～5．1%折讓)。歷史數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)銀行自2009年初以來已四度減持建行股份，套現(xiàn)近2 000億港元，如果此度沽空建行股份，則美國(guó)銀行將套現(xiàn)近2 200億港元。而2005年建行上市初期，美國(guó)銀行與建行簽署協(xié)議規(guī)定，美國(guó)銀行支付25億美元(按當(dāng)時(shí)匯率折合200億元人民幣)從匯金公司購(gòu)入股份，之后在建行IPO后在一級(jí)市場(chǎng)上支付5億美元(折合人民幣約40億元人民幣)購(gòu)入建行股份，加上日后購(gòu)入股份期權(quán)，美國(guó)銀行在2005年共購(gòu)入建行的股份達(dá)19．9%，30億美元賺回近2200億港元，8年有大約10倍回報(bào)。目前我國(guó)證券公司與國(guó)外投行相比還有相當(dāng)大差距，但也沒必要妄自菲薄，只要我們腳踏實(shí)地，創(chuàng)新發(fā)展，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)共前進(jìn)，必將成為世界一流投行。

(四)完善證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

證券市場(chǎng)是信用制度與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，其資本的虛擬性和運(yùn)作機(jī)制的復(fù)雜性等，決定了它也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)高度集中的市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)來源廣、傳導(dǎo)性強(qiáng)、社會(huì)危害大［2］。證券公司應(yīng)當(dāng)定期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查，及時(shí)彌補(bǔ)監(jiān)管制度漏洞，完善量化交易限制和事前監(jiān)控制度，建立交易數(shù)據(jù)即時(shí)分析追蹤定位系統(tǒng)，制定大額交易下單的復(fù)核程序，建立交易數(shù)據(jù)異常行為的阻斷與防范機(jī)制，制定能發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的交易流程，避免發(fā)生類似2013年夏“光大證券816烏龍事件”。

以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，確立了凈資本在業(yè)務(wù)牌照和業(yè)務(wù)潛在規(guī)模方面的決定性作用，擴(kuò)充凈資本已成為證券公司未來發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。當(dāng)前證券行業(yè)的規(guī)模化發(fā)展不僅體現(xiàn)為業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張，也表現(xiàn)為資本實(shí)力的快速提升。從2009年7月IPO和再融資開閘到2011年11月，先后有光大證券、招商證券、華泰證券、興業(yè)證券、山西證券、方正證券等通過IPO上市。越來越多的證券公司將會(huì)通過IPO或增資擴(kuò)股的方式增加凈資本，券商融資導(dǎo)致的凈資本變化將影響未來我國(guó)證券行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局［3］。

(五)積極進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型力度加強(qiáng)，金融市場(chǎng)改革和金融脫媒速度加快，未來券商行業(yè)將面臨結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)，業(yè)務(wù)模式上表現(xiàn)為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向依靠資本優(yōu)勢(shì)的中介業(yè)務(wù)，如貸款業(yè)務(wù)、資本PE直投業(yè)務(wù)，收入結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)減速，創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速。證券公司必須轉(zhuǎn)變過去依賴高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)博取收益的經(jīng)營(yíng)模式，致力于為市場(chǎng)創(chuàng)造和銷售產(chǎn)品，向低風(fēng)險(xiǎn)、可控風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域發(fā)展，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期、穩(wěn)定、健康的發(fā)展［4］。

傭金費(fèi)率下降的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，行業(yè)進(jìn)入“轉(zhuǎn)型期”，證券公司在加強(qiáng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶服務(wù)的同時(shí)必須拓展新的收入來源和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。從美國(guó)證券公司在傭金自由化時(shí)代的轉(zhuǎn)型歷程來看，經(jīng)紀(jì)傭金收入占比大幅下降，但購(gòu)并和債券交易成長(zhǎng)為證券公司最重要的收入和利潤(rùn)來源，同時(shí)，投資銀行承銷傭金收入、資產(chǎn)管理收入占比均具有很好的穩(wěn)定性，降低了經(jīng)濟(jì)周期和資本市場(chǎng)周期給行業(yè)帶來的不利影響。當(dāng)前，我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)新的創(chuàng)新周期，創(chuàng)業(yè)板、股指期貨與融資融券已經(jīng)順利推出，轉(zhuǎn)融通、新三板擴(kuò)容和國(guó)際板漸行漸近。以直接投資、融資融券和股指期貨等為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)將為證券行業(yè)提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)［5］。

隨著監(jiān)管逐步放松，資產(chǎn)管理市場(chǎng)開始放開，商業(yè)銀行和信托公司也加入到競(jìng)爭(zhēng)行列。證券公司應(yīng)該不斷提高綜合金融服務(wù)能力，在類貸款業(yè)務(wù)上逐步積累獲取項(xiàng)目和風(fēng)險(xiǎn)控制的經(jīng)驗(yàn)和能力，積極拓寬融資渠道和提升產(chǎn)品銷售能力，保證為項(xiàng)目進(jìn)行快速的融資，并通過自營(yíng)、資產(chǎn)管理、投行和經(jīng)紀(jì)等部門的統(tǒng)一協(xié)作，開拓更廣泛的業(yè)務(wù)模式，打造綜合金融服務(wù)平臺(tái)，才能在金融機(jī)構(gòu)的大洗牌中勝出。

(六)建立和完善為投資者服務(wù)的獎(jiǎng)懲機(jī)制

切實(shí)樹立為投資者服務(wù)的理念，建立和完善為投資者服務(wù)的獎(jiǎng)懲機(jī)制，挖掘客戶的需求，拓寬證券公司的業(yè)務(wù)。隨著國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)向證券公司相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷滲透，證券公司的專業(yè)化能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)被弱化。以交易通道為主要內(nèi)容的服務(wù)方式的專業(yè)含量越來越低，已經(jīng)不能滿足客戶需求。有必要開展收費(fèi)中介業(yè)務(wù)，積極推動(dòng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，力求業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加平衡。同時(shí)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)都必將進(jìn)入“精耕細(xì)作”階段，未來國(guó)內(nèi)證券公司的專業(yè)化服務(wù)能力將主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是根據(jù)不同的客戶特點(diǎn)和客戶需求，提供不同的風(fēng)險(xiǎn)收益工具或解決方案;二是以資本為紐帶，通過資產(chǎn)重組、兼并收購(gòu)、私募融資等服務(wù)，輔助企業(yè)實(shí)現(xiàn)和提升自我價(jià)值。同時(shí)，要改變?cè)瓉怼巴ǖ馈庇Ｊ较拢粍?dòng)提供研究咨詢服務(wù)的方式，而轉(zhuǎn)變?yōu)榧辖?jīng)紀(jì)、投行、研究等多方面資源，積極進(jìn)行投資咨詢服務(wù)等“綜合式財(cái)富管理”。因此，券商建立和完善與其相適應(yīng)的獎(jiǎng)懲機(jī)制迫在眉睫。

［1］李嶸，陳倩儀，李青，等．我國(guó)證券公司治理機(jī)制實(shí)證研究［M］．北京:法律出版社，2008:101－104．

［2］徐萍．中國(guó)證券公司存在的問題及對(duì)策探析［J］．江西社會(huì)科學(xué)，2006(8):166－169．

［3］中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)．2013年中國(guó)證券業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)［EB/OL］．［2014－01－16］．http://www．sac．net．cn/ljxh/xhgzdt/201401/t20140116_80226．html．

［4］陳東勝．中國(guó)證券業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)分析［R］．深圳:國(guó)信證券券商研究報(bào)告，2011．

［5］中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)．中國(guó)證券業(yè)發(fā)展報(bào)告(2014)總報(bào)告［EB/OL］．［2014－05－09］．http://www．sac．net．cn/yjcbw/zqhyfzbg/201405/t20140509_91461．htm/．

［6］李稻葵．亂世中的大國(guó)崛起——中國(guó)如何應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的世界［M］．北京:中信出版社，2012:183－193．

［7］馬婧妤，郭志堅(jiān)．證監(jiān)會(huì):10月8日起并購(gòu)重組將實(shí)施分道制審核［N］．上海證券報(bào)，2013－09－14(01)．

［8］2011—2013年我國(guó)證券行業(yè)主要指標(biāo)分析［EB/OL］．［2014－03－20］．http//www．chyxx．com/industry/201403/233682．html．