• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在我國企業(yè)海外并購中的分析和防范

    2015-07-06 12:18:54董曉其
    2015年40期
    關(guān)鍵詞:海外并購防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

    董曉其

    摘要:近年來,在國家政策的支持下,越來越多的有實(shí)力的企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略,不僅在于產(chǎn)品的全球化,海外企業(yè)并購的數(shù)量與規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。在并購過程中,風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿并購整個(gè)過程,是企業(yè)海外擴(kuò)張中需要著重控制、防范的風(fēng)險(xiǎn)之一。本文以財(cái)務(wù)為出發(fā)點(diǎn),分析海外并購不同階段對(duì)應(yīng)的不同風(fēng)險(xiǎn),并提出對(duì)應(yīng)的防范措施。

    關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);企業(yè);海外并購;防范;分析

    據(jù)國際知名機(jī)構(gòu)—貝克·麥堅(jiān)時(shí)的跨境并購指數(shù)報(bào)告顯示,中國2015年前三季度海外市場(chǎng)跨境并購221筆,交易額達(dá)到了707.22億美元。而2014年同期數(shù)據(jù)為149筆,金額447.98億美元。國家電網(wǎng)收購意大利全國電網(wǎng)35%股權(quán)、中糧集團(tuán)并購全球知名跨國公司Nidera 和來寶農(nóng)業(yè)的控股權(quán)、聯(lián)想收購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)、吉利收購沃爾沃等這一系列實(shí)例,無不顯示我國企業(yè)堅(jiān)實(shí)的海外步伐。隨著海外并購規(guī)模的擴(kuò)容,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是愈發(fā)的突出,如何安全有效的避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),成為并購有序進(jìn)行的重要保障。

    一、企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

    海外并購因涉及到不同的國體、經(jīng)濟(jì)環(huán)境,其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也更加突出。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于企業(yè)戰(zhàn)略、目標(biāo)價(jià)值評(píng)估、融資、支付等財(cái)務(wù)政策及利率、匯率的變動(dòng),給財(cái)務(wù)狀況帶來的不確定性。在海外并購的各個(gè)階段,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也有不同,因此針對(duì)不同階段的財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行特定的分析,是規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效措施。

    (一)準(zhǔn)備階段

    海外并購是一種國際投資方式,涉及兩個(gè)或者兩個(gè)以上的國家,在企業(yè)戰(zhàn)略制定時(shí),需要做好充足的功課,才能盡可能的減小風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略是企業(yè)方案實(shí)施的有效指導(dǎo),其成功與否最終都會(huì)通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反映。制定戰(zhàn)略首先要考慮的是被并購方的經(jīng)營方針與企業(yè)自身的方針是否一致,二者合拍,才能發(fā)揮出規(guī)模與技術(shù)效應(yīng),提升企業(yè)的整體實(shí)力。其次要考慮并購的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略,對(duì)被并購方的財(cái)務(wù)狀況有合理的評(píng)估,對(duì)并購資金的規(guī)模及來源方式有準(zhǔn)確的估算,才能保證戰(zhàn)略的切實(shí)可行性。

    有了戰(zhàn)略并購意向后,企業(yè)的價(jià)值可算是并購方關(guān)注的核心問題之一。對(duì)目標(biāo)企業(yè)合理、準(zhǔn)確價(jià)值評(píng)估是并購實(shí)施的基礎(chǔ),是投資規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn),也是并購雙方議價(jià)的指導(dǎo)。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因?yàn)橐韵聝煞矫嬗绊?,產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn):

    (1)并購雙方信息不對(duì)稱。對(duì)于海外并購而言,信息不對(duì)稱幾乎是一個(gè)無法避免的問題。因?yàn)閲艺摺⒔?jīng)濟(jì)文化環(huán)境等諸多方面的不同,并購雙方在對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)問題的諸多方面存在不同的認(rèn)識(shí)。我國企業(yè)的經(jīng)營年限普遍不長,對(duì)于海外企業(yè)的經(jīng)營研究更是不足,缺乏有效的跟蹤調(diào)查,在真實(shí)數(shù)據(jù)獲取方面存在明顯的不足。即便是上市公司,通過證券市場(chǎng)獲得的企業(yè)報(bào)表信息也無法保證其真實(shí)性,對(duì)于非上市公司,企業(yè)信息數(shù)據(jù)的真實(shí)性更是無法保障。加之公司可能為提升估價(jià)而存在的虛報(bào)、故意隱瞞虧損等情況,進(jìn)一步加大了準(zhǔn)確信息獲取的難度,增加了財(cái)務(wù)的估算風(fēng)險(xiǎn)。

    (2)評(píng)估方式不合理。目前,海外并購中常用的價(jià)值估算方法主要有三種:賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、收益現(xiàn)值法。在財(cái)務(wù)管理中,這三種方法都可以對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行一定的估算,但都存在優(yōu)缺點(diǎn)。市場(chǎng)價(jià)值法可以反映目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)能力,是一種客觀情況的反映,但是由于不同國家的市場(chǎng)環(huán)境不同,對(duì)于同等類似企業(yè)的選擇難度較大,無法合理匹配目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)水平,該方法操作難度較大。賬面價(jià)值法反映的是企業(yè)的歷史成本價(jià)值,優(yōu)點(diǎn)是財(cái)務(wù)信息容易獲得,計(jì)算方便,但該方法對(duì)于企業(yè)未來的盈利能力無法做出合理的評(píng)估,時(shí)效性不強(qiáng)。收益現(xiàn)值法是對(duì)企業(yè)未來的收益水平進(jìn)行折現(xiàn),反映企業(yè)的盈利能力,但該方法受主觀影響因素較大,缺乏客觀性[1]。

    (二)實(shí)施階段

    在海外并購實(shí)施階段,主要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以概述為:融資、支付及匯率風(fēng)險(xiǎn)。并購資金的不到位通常會(huì)影響到整個(gè)并購的實(shí)施,企業(yè)自有資金規(guī)模一般不大,無法滿足并購需求,需要通過發(fā)行股票或者金融借款來補(bǔ)足資金,但后者本息壓力較大,如果目標(biāo)企業(yè)在并購后無法短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利,會(huì)帶來較大的償債壓力,加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)與融資風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)應(yīng)的,在企業(yè)選擇不同的融資方式后,支付方式也有變化,現(xiàn)金的支付會(huì)減少企業(yè)的流動(dòng)性資金,股份支付則會(huì)稀釋股權(quán),給企業(yè)投資者帶來損失。匯率的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),一定程度上會(huì)增加企業(yè)的并購成本,海外并購中,我國企業(yè)往往需要到海外市場(chǎng)進(jìn)行融資,匯率變動(dòng)帶來的財(cái)務(wù)價(jià)值不確定性,是并購實(shí)施中的重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    (三)整合階段

    整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購?fù)瓿珊蟮暮罄m(xù)經(jīng)營財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)外的財(cái)務(wù)制度或多或少存在差異,財(cái)務(wù)制度如果不能及時(shí)進(jìn)行整合統(tǒng)一,不利于發(fā)揮并購雙方資源的協(xié)同效應(yīng),在不良資產(chǎn)的處置、資金的流入、商譽(yù)等無形資產(chǎn)的整合方面會(huì)出現(xiàn)脫節(jié),影響企業(yè)的償債與正常財(cái)務(wù)核算工作[1]。

    二、企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

    (一)建立合理的并購機(jī)制

    戰(zhàn)略的合理是企業(yè)科學(xué)發(fā)展的前提,海外并購涉及諸多的政策、環(huán)境差異,完善的機(jī)制才能保證并購的順利實(shí)施。并購之前,企業(yè)對(duì)自身的資產(chǎn)、負(fù)債狀況應(yīng)當(dāng)具有理性的認(rèn)識(shí),對(duì)并購可能帶來的現(xiàn)金流量、償債能力、資本結(jié)構(gòu)等方面的影響進(jìn)行科學(xué)的論斷,對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用進(jìn)行正確的估算,不能盲目實(shí)施擴(kuò)張戰(zhàn)略,給企業(yè)帶來不必要的財(cái)務(wù)壓力。財(cái)務(wù)部門制定完善的并購機(jī)制,包括融資、償債計(jì)劃,風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及應(yīng)對(duì)方案、收益預(yù)判、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、并購后財(cái)務(wù)整合機(jī)制等多個(gè)方面,進(jìn)行科學(xué)的分析并加以整合,盡可能的規(guī)避掉并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[3]。

    (二)科學(xué)實(shí)施并購方案

    并購方案的實(shí)施,在嚴(yán)格遵循相應(yīng)機(jī)制的要求下,要靈活應(yīng)變。廣泛的目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息,降低信息不對(duì)稱帶來的財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn),對(duì)目標(biāo)企業(yè)隱瞞的數(shù)據(jù)及時(shí)公布,保障企業(yè)的并購利益。通過套期保值、外匯期權(quán)購買等金融工具的運(yùn)用,降低匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)融資方案支付方式要適時(shí)調(diào)整,靈活應(yīng)對(duì)并購過程中的突發(fā)情況,維持企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性,選擇恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞?,?yōu)化企業(yè)的現(xiàn)金流量及債務(wù)結(jié)構(gòu),保持企業(yè)的正常運(yùn)營。

    (三)借力中介服務(wù)

    中介服務(wù)機(jī)構(gòu)通常具備專業(yè)的人才,對(duì)海外企業(yè)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)信息掌握更加全面,可以有效的提升企業(yè)并購的工作效率。中介機(jī)構(gòu)對(duì)于海外市場(chǎng)環(huán)境了解更為深入,對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的估算往往更加客觀、真實(shí),降低了企業(yè)主觀因素帶來的不利影響。在并購過程中可以提供充分的服務(wù)、監(jiān)督,實(shí)時(shí)優(yōu)化并購工作中的差漏,充分保障企業(yè)的合法權(quán)益[2]。

    (四)政府層面加強(qiáng)支持

    海外并購中,企業(yè)的合法權(quán)益需要政策的支持與保障。政府應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加強(qiáng)引導(dǎo)、監(jiān)管,完善相關(guān)的政策、法律環(huán)境,建立科學(xué)的對(duì)外投資管理工作機(jī)制,將其納入規(guī)范化的法律環(huán)境中。此外,應(yīng)當(dāng)建立、培育本土的中介機(jī)構(gòu),著重建立具有國際競(jìng)爭力的信用評(píng)估機(jī)構(gòu),對(duì)我國及海外企業(yè)提供準(zhǔn)確、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膬r(jià)值估算,為企業(yè)的海外并購保駕護(hù)航[4]。

    結(jié)語

    在全球化的經(jīng)濟(jì)浪潮中,海外并購既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。海外并購是我國企業(yè)國際化戰(zhàn)略的重要實(shí)現(xiàn)方式,不但可以提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值,也可以有效避免市場(chǎng)、文化差異給企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略帶來的不利影響。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立科學(xué)有效的并購機(jī)制,借助國際市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的作用,保障并購方案的順利實(shí)施,更要保障并購后企業(yè)整合的實(shí)效性,切實(shí)提升企業(yè)價(jià)值,避免因?yàn)椴①徹?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來的不良影響,充分發(fā)揮出海外并購的積極作用,推動(dòng)企業(yè)的全球化發(fā)展。(作者單位:西京學(xué)院)

    參考文獻(xiàn):

    [1]蘭 天郭有欽.當(dāng)前我國企業(yè)海外并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析與防范.現(xiàn)代財(cái)經(jīng)(天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)).2009

    [2]李崇.淺析我國企業(yè)海外并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范建議.會(huì)計(jì)師.2014

    [3]陳志兵.我國企業(yè)海外并購不同階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范.對(duì)外經(jīng)貿(mào).2012

    [4]孫存軍.試論企業(yè)海外并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范.現(xiàn)代商業(yè).2014

    猜你喜歡
    海外并購防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
    中國企業(yè)海外并購中的代理問題與治理機(jī)制
    吉利汽車的發(fā)展戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)分析
    商(2016年33期)2016-11-24 18:41:04
    中資銀行海外并購的現(xiàn)實(shí)動(dòng)因及目標(biāo)選擇策略
    商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)淺析及防范
    論企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施
    “營改增”后施工企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制
    試論防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的幾點(diǎn)措施
    淺議海外并購后的整合管理
    財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究綜述
    SQL注入防護(hù)
    科技視界(2016年21期)2016-10-17 19:37:25
    少妇丰满av| 国产精品一区www在线观看| 黄色日韩在线| 久久久精品欧美日韩精品| 国产v大片淫在线免费观看| 日日啪夜夜撸| 白带黄色成豆腐渣| 尾随美女入室| 日韩国内少妇激情av| 韩国av在线不卡| 亚洲内射少妇av| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 长腿黑丝高跟| 别揉我奶头 嗯啊视频| eeuss影院久久| 国产69精品久久久久777片| 久久精品91蜜桃| 看十八女毛片水多多多| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 日韩欧美 国产精品| 日日啪夜夜撸| 免费人成在线观看视频色| 久久久久久国产a免费观看| 国产欧美日韩精品一区二区| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 成人午夜高清在线视频| 少妇高潮的动态图| 听说在线观看完整版免费高清| 国产成人一区二区在线| 日本av手机在线免费观看| 精品一区二区三区人妻视频| 99热全是精品| 亚洲国产精品专区欧美| 99久国产av精品| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产麻豆成人av免费视频| 美女cb高潮喷水在线观看| 乱人视频在线观看| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 美女被艹到高潮喷水动态| 亚洲怡红院男人天堂| 午夜精品国产一区二区电影 | 亚洲成人中文字幕在线播放| 永久网站在线| 汤姆久久久久久久影院中文字幕 | 91午夜精品亚洲一区二区三区| 久久欧美精品欧美久久欧美| 国产淫语在线视频| 变态另类丝袜制服| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 国产精品日韩av在线免费观看| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 久久亚洲精品不卡| 男人狂女人下面高潮的视频| 国产私拍福利视频在线观看| 国产大屁股一区二区在线视频| 欧美一区二区国产精品久久精品| 女人久久www免费人成看片 | 欧美潮喷喷水| 天堂网av新在线| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 日本黄色片子视频| 久热久热在线精品观看| 男插女下体视频免费在线播放| 男女边吃奶边做爰视频| 亚洲中文字幕日韩| av在线亚洲专区| 一级毛片aaaaaa免费看小| 久久99热这里只有精品18| 国产v大片淫在线免费观看| 少妇丰满av| 人人妻人人看人人澡| 能在线免费看毛片的网站| 2021天堂中文幕一二区在线观| 国产色婷婷99| 我要搜黄色片| 久久精品国产亚洲av涩爱| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 久久久精品大字幕| 国产成人一区二区在线| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 亚洲真实伦在线观看| 丰满人妻一区二区三区视频av| 久久久久精品久久久久真实原创| av在线老鸭窝| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 99久久九九国产精品国产免费| 日韩成人av中文字幕在线观看| 国产免费男女视频| 国产黄片视频在线免费观看| 七月丁香在线播放| 精品熟女少妇av免费看| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 黄色一级大片看看| 欧美日韩综合久久久久久| 高清午夜精品一区二区三区| 三级国产精品欧美在线观看| 91aial.com中文字幕在线观看| 欧美日韩在线观看h| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 国产午夜福利久久久久久| 天堂影院成人在线观看| 久久国产乱子免费精品| 99久久人妻综合| 天堂√8在线中文| 免费观看精品视频网站| 国语自产精品视频在线第100页| 成人综合一区亚洲| 伦理电影大哥的女人| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 亚洲av二区三区四区| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 国产伦精品一区二区三区四那| 欧美97在线视频| 亚洲无线观看免费| 国产老妇女一区| 我的老师免费观看完整版| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 久久国产乱子免费精品| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 老司机影院成人| 久久人人爽人人片av| 国产乱人偷精品视频| 人妻系列 视频| 国产成人aa在线观看| 亚洲国产精品sss在线观看| 亚洲第一区二区三区不卡| 最近最新中文字幕大全电影3| 变态另类丝袜制服| 高清视频免费观看一区二区 | 国产精品国产三级国产av玫瑰| 国产探花在线观看一区二区| 九九热线精品视视频播放| 日韩av在线免费看完整版不卡| 麻豆成人av视频| 中文字幕制服av| 91精品伊人久久大香线蕉| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 激情 狠狠 欧美| 欧美三级亚洲精品| 少妇熟女欧美另类| 一级毛片久久久久久久久女| 我要搜黄色片| 成人av在线播放网站| av在线老鸭窝| 波野结衣二区三区在线| 91av网一区二区| 亚洲av.av天堂| 久久久久久国产a免费观看| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 国产91av在线免费观看| 色哟哟·www| 国产免费福利视频在线观看| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| av视频在线观看入口| 国产真实伦视频高清在线观看| 免费播放大片免费观看视频在线观看 | 美女xxoo啪啪120秒动态图| 能在线免费观看的黄片| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 久久久久久久久久久免费av| 国产精品福利在线免费观看| 亚洲性久久影院| 精品欧美国产一区二区三| 亚洲18禁久久av| 国产精品1区2区在线观看.| 99久国产av精品| 岛国在线免费视频观看| 日本wwww免费看| 亚洲电影在线观看av| 午夜精品一区二区三区免费看| 午夜福利视频1000在线观看| 亚洲综合色惰| 国产免费一级a男人的天堂| 国产精品电影一区二区三区| 晚上一个人看的免费电影| 午夜福利在线观看吧| 老司机福利观看| 内射极品少妇av片p| 国产三级中文精品| 欧美一区二区国产精品久久精品| 一级毛片我不卡| 99久久无色码亚洲精品果冻| 久久精品久久精品一区二区三区| 亚洲av一区综合| av免费在线看不卡| 亚洲成人av在线免费| 国产伦理片在线播放av一区| 午夜福利视频1000在线观看| a级毛片免费高清观看在线播放| 2022亚洲国产成人精品| 一个人看的www免费观看视频| 久久久久久久久久久免费av| 在线观看一区二区三区| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 免费在线观看成人毛片| 成人欧美大片| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 久久人人爽人人爽人人片va| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 哪个播放器可以免费观看大片| 九草在线视频观看| 午夜福利成人在线免费观看| 我要搜黄色片| 日本午夜av视频| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 久久久久久久亚洲中文字幕| 国产精品国产三级国产专区5o | 性插视频无遮挡在线免费观看| 久久99精品国语久久久| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 免费观看性生交大片5| 日韩精品青青久久久久久| 亚洲丝袜综合中文字幕| 少妇高潮的动态图| 免费av毛片视频| 日本一二三区视频观看| 级片在线观看| 亚洲第一区二区三区不卡| 97超视频在线观看视频| 国产免费视频播放在线视频 | 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 天堂影院成人在线观看| 久99久视频精品免费| 最近手机中文字幕大全| 99九九线精品视频在线观看视频| 国产精品一及| 国产精品国产三级专区第一集| 黄色一级大片看看| 久久久a久久爽久久v久久| 51国产日韩欧美| 一个人观看的视频www高清免费观看| 听说在线观看完整版免费高清| 亚洲精品色激情综合| 成人毛片60女人毛片免费| 在线播放无遮挡| 午夜福利成人在线免费观看| 日韩欧美精品免费久久| 国产视频首页在线观看| 五月玫瑰六月丁香| 男女边吃奶边做爰视频| 久久久久久久久久黄片| 少妇被粗大猛烈的视频| 看非洲黑人一级黄片| av免费观看日本| 长腿黑丝高跟| 在线免费观看不下载黄p国产| 午夜视频国产福利| 久久久亚洲精品成人影院| 亚洲av福利一区| 精品久久久久久久末码| 一级av片app| 精品国内亚洲2022精品成人| 欧美人与善性xxx| 欧美日韩国产亚洲二区| 欧美色视频一区免费| 插阴视频在线观看视频| 91久久精品国产一区二区成人| 久久久久久国产a免费观看| 高清av免费在线| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | АⅤ资源中文在线天堂| 国产老妇伦熟女老妇高清| 免费人成在线观看视频色| 午夜福利高清视频| 91久久精品国产一区二区三区| 韩国av在线不卡| 伊人久久精品亚洲午夜| 久久这里只有精品中国| 丰满少妇做爰视频| 国产一区有黄有色的免费视频 | 岛国毛片在线播放| 久久亚洲精品不卡| 中国国产av一级| 熟女人妻精品中文字幕| 欧美一级a爱片免费观看看| 99视频精品全部免费 在线| 免费播放大片免费观看视频在线观看 | 偷拍熟女少妇极品色| 99在线视频只有这里精品首页| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 亚洲av日韩在线播放| 国产黄a三级三级三级人| 国产老妇伦熟女老妇高清| 亚洲丝袜综合中文字幕| 伦精品一区二区三区| 国产三级在线视频| av在线天堂中文字幕| 国产一区有黄有色的免费视频 | 日韩大片免费观看网站 | 午夜福利高清视频| 一本一本综合久久| 欧美区成人在线视频| 国产黄片视频在线免费观看| 国产午夜精品论理片| 一边亲一边摸免费视频| 少妇熟女欧美另类| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 日日啪夜夜撸| 色综合站精品国产| 欧美性猛交黑人性爽| 在线观看美女被高潮喷水网站| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 国产精品久久电影中文字幕| 水蜜桃什么品种好| 亚洲成av人片在线播放无| eeuss影院久久| 春色校园在线视频观看| 午夜视频国产福利| 看非洲黑人一级黄片| 午夜福利视频1000在线观看| 中文字幕av在线有码专区| 深夜a级毛片| 午夜福利在线观看吧| 国产欧美日韩精品一区二区| 精品人妻视频免费看| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 国产日韩欧美在线精品| 久久久久久九九精品二区国产| 精品久久久久久久久av| 一级黄片播放器| 天天一区二区日本电影三级| 精品国产三级普通话版| 一级毛片我不卡| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 国产成人精品久久久久久| 亚洲av福利一区| 亚洲国产精品成人久久小说| 亚洲人成网站在线观看播放| 日韩精品青青久久久久久| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 一个人看的www免费观看视频| 亚洲18禁久久av| 少妇熟女欧美另类| 少妇高潮的动态图| 听说在线观看完整版免费高清| 欧美潮喷喷水| 国产亚洲91精品色在线| 国产色婷婷99| 亚洲18禁久久av| 国产大屁股一区二区在线视频| 在线观看一区二区三区| 成年av动漫网址| 日韩欧美精品v在线| 秋霞在线观看毛片| 日韩精品青青久久久久久| 亚洲国产精品成人久久小说| 日韩欧美 国产精品| 午夜免费激情av| 国产精品1区2区在线观看.| 两个人视频免费观看高清| 中文字幕av在线有码专区| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 亚洲av成人精品一区久久| 国产精品一及| 直男gayav资源| www日本黄色视频网| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 国产一区二区三区av在线| 韩国av在线不卡| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 男人和女人高潮做爰伦理| 欧美三级亚洲精品| 亚洲欧美日韩高清专用| 人妻夜夜爽99麻豆av| 亚洲精品国产av成人精品| 小说图片视频综合网站| 最近手机中文字幕大全| 国产一级毛片七仙女欲春2| 最近手机中文字幕大全| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 亚洲va在线va天堂va国产| 国产精品1区2区在线观看.| 99久久无色码亚洲精品果冻| av福利片在线观看| 亚洲精品国产av成人精品| 精品国产露脸久久av麻豆 | 欧美色视频一区免费| 国产免费福利视频在线观看| 在线免费十八禁| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 国产在视频线精品| 国产成人精品久久久久久| 亚洲av免费高清在线观看| 国产午夜福利久久久久久| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 久久久久久久亚洲中文字幕| 一区二区三区高清视频在线| 日韩成人av中文字幕在线观看| 国产精品嫩草影院av在线观看| 老司机福利观看| 精品久久久久久久久久久久久| 十八禁国产超污无遮挡网站| 国产一级毛片七仙女欲春2| 亚洲伊人久久精品综合 | 好男人视频免费观看在线| 热99re8久久精品国产| 国产片特级美女逼逼视频| 日韩高清综合在线| 两个人视频免费观看高清| 春色校园在线视频观看| 特大巨黑吊av在线直播| 观看免费一级毛片| 1000部很黄的大片| 看非洲黑人一级黄片| 久久国内精品自在自线图片| 特级一级黄色大片| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 久久久精品大字幕| 婷婷色综合大香蕉| 久久精品夜色国产| 一级黄色大片毛片| 免费大片18禁| 欧美97在线视频| 国产 一区精品| 一级毛片我不卡| 尾随美女入室| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 别揉我奶头 嗯啊视频| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 国产极品天堂在线| 长腿黑丝高跟| 国产淫片久久久久久久久| 99久久九九国产精品国产免费| 成人毛片a级毛片在线播放| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 国内精品宾馆在线| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 国产av不卡久久| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 日韩精品青青久久久久久| 国产精品熟女久久久久浪| 黄色配什么色好看| 26uuu在线亚洲综合色| h日本视频在线播放| 国产精品久久久久久久电影| 嫩草影院精品99| 久久精品国产亚洲网站| 赤兔流量卡办理| 亚洲av免费在线观看| 国产久久久一区二区三区| 国产真实伦视频高清在线观看| 亚洲人与动物交配视频| 1000部很黄的大片| 免费观看的影片在线观看| 麻豆一二三区av精品| 国产午夜福利久久久久久| 欧美zozozo另类| 日韩欧美国产在线观看| 草草在线视频免费看| 国产精品一二三区在线看| 欧美最新免费一区二区三区| 淫秽高清视频在线观看| 国产色婷婷99| 国产三级在线视频| 大香蕉97超碰在线| 亚洲av二区三区四区| 嫩草影院新地址| 看黄色毛片网站| 一边亲一边摸免费视频| 观看免费一级毛片| 日韩制服骚丝袜av| 超碰97精品在线观看| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 一个人看视频在线观看www免费| 91久久精品电影网| 色哟哟·www| 一级黄片播放器| 国产伦精品一区二区三区四那| 国产免费一级a男人的天堂| 国产精品人妻久久久影院| 国产亚洲精品久久久com| 波多野结衣巨乳人妻| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 国产精品女同一区二区软件| av黄色大香蕉| 国产伦精品一区二区三区视频9| 国产精品蜜桃在线观看| 高清午夜精品一区二区三区| 天天躁日日操中文字幕| 国产又色又爽无遮挡免| 亚洲内射少妇av| 亚洲人成网站在线播| 91av网一区二区| 欧美xxxx性猛交bbbb| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 丝袜美腿在线中文| 老女人水多毛片| 日日啪夜夜撸| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 成人欧美大片| 五月玫瑰六月丁香| 久久久久性生活片| 亚洲人成网站在线观看播放| av免费观看日本| 一边摸一边抽搐一进一小说| 伦理电影大哥的女人| 国产精品一及| 最近2019中文字幕mv第一页| 全区人妻精品视频| 亚洲最大成人手机在线| 熟女电影av网| 日日摸夜夜添夜夜爱| 麻豆成人av视频| 视频中文字幕在线观看| 国产免费男女视频| 中国国产av一级| 国产精品野战在线观看| 国产不卡一卡二| 精品一区二区三区视频在线| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 亚洲精品色激情综合| 啦啦啦啦在线视频资源| 午夜福利高清视频| 亚洲国产最新在线播放| 日韩在线高清观看一区二区三区| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 国产一区有黄有色的免费视频 | 偷拍熟女少妇极品色| 日韩欧美国产在线观看| 日韩制服骚丝袜av| 99久久人妻综合| 免费观看a级毛片全部| 午夜激情欧美在线| 国产极品天堂在线| 久久亚洲精品不卡| 18禁动态无遮挡网站| 91av网一区二区| 青春草亚洲视频在线观看| 欧美潮喷喷水| av又黄又爽大尺度在线免费看 | 亚洲人成网站在线观看播放| 中文字幕熟女人妻在线| 免费看光身美女| 超碰av人人做人人爽久久| 久久亚洲国产成人精品v| 久久久久久大精品| 99热这里只有是精品50| 亚洲内射少妇av| 麻豆一二三区av精品| 亚洲av.av天堂| 十八禁国产超污无遮挡网站| www.色视频.com| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 美女黄网站色视频| 久久久精品大字幕| 七月丁香在线播放| 乱码一卡2卡4卡精品| 在线免费观看的www视频| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 成人综合一区亚洲| 久久久久久国产a免费观看| 国产片特级美女逼逼视频| 午夜福利高清视频| 国产成人aa在线观看| av播播在线观看一区| 91精品国产九色| 久久久久精品久久久久真实原创| 精品久久久久久成人av| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 永久免费av网站大全| 三级毛片av免费| 亚洲乱码一区二区免费版| 国产视频内射| 亚洲精品久久久久久婷婷小说 | 国产在线男女| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 亚洲成色77777| 性色avwww在线观看| 插逼视频在线观看| 国产片特级美女逼逼视频| 国产高潮美女av| 少妇人妻精品综合一区二区| 国产精品福利在线免费观看| 别揉我奶头 嗯啊视频| 成人毛片a级毛片在线播放| 亚洲成人久久爱视频| 欧美成人a在线观看| 国产精品人妻久久久久久| 欧美一区二区亚洲| 麻豆成人av视频| 免费观看性生交大片5| 欧美最新免费一区二区三区| 久久精品久久精品一区二区三区| 亚洲国产高清在线一区二区三| 搡老妇女老女人老熟妇| 国产精品乱码一区二三区的特点| 97热精品久久久久久| 精品国产露脸久久av麻豆 | 国产精品久久久久久精品电影| 国产精品久久久久久久久免| 26uuu在线亚洲综合色| 国产乱人偷精品视频| 色吧在线观看| 成人综合一区亚洲| 99九九线精品视频在线观看视频| www.av在线官网国产| 亚洲精品国产av成人精品| 神马国产精品三级电影在线观看| 国产一级毛片在线| 久久久久精品久久久久真实原创| 亚洲av成人精品一区久久| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 欧美日本视频| 精品免费久久久久久久清纯| 色网站视频免费| 日韩一区二区三区影片| 久久99热这里只有精品18| 亚洲不卡免费看|