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    基于風(fēng)險(xiǎn)控制的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)研究

    2015-06-29 09:21:50劉思源
    卷宗 2015年6期
    關(guān)鍵詞:主體結(jié)構(gòu)創(chuàng)業(yè)板上市公司

    劉思源

    摘 要:在我國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)屬于一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題。創(chuàng)業(yè)板在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段專門服務(wù)于廣大高增長(zhǎng)潛力、新型的中小企業(yè),它肩負(fù)著調(diào)整國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重責(zé)。如今創(chuàng)業(yè)板已為眾多中小企業(yè)服務(wù),但我們不容忽視創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在我國(guó)呈現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn),要針對(duì)我國(guó)實(shí)情施以必要的防范舉措。本文著手創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的內(nèi)在特點(diǎn),探析了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn),并引出防范創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開(kāi)設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)舉措。

    關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板;主體結(jié)構(gòu);上市公司

    在主板市場(chǎng)股票交易之外,還有另一個(gè)允許股票交易的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),它與主板市場(chǎng)既在定位、功能上有所差異,又有著各種聯(lián)系。在為中小優(yōu)質(zhì)企業(yè)與新興高新企業(yè)解決融資難題的不同思路中,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)屬于一種理想的選擇,同樣是構(gòu)建退出風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制與創(chuàng)業(yè)投資體系,推動(dòng)科研成果工程化、商業(yè)化,帶動(dòng)調(diào)整結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)業(yè),形成增長(zhǎng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)新亮點(diǎn)的重要思路。然而這個(gè)市場(chǎng)又帶有高風(fēng)險(xiǎn)性,因此開(kāi)設(shè)后需萬(wàn)分謹(jǐn)慎。從上世紀(jì)八十年代為了推動(dòng)發(fā)展高技術(shù)領(lǐng)域,我國(guó)就開(kāi)始對(duì)創(chuàng)業(yè)投資體系醞釀構(gòu)建,并且歷經(jīng)種種調(diào)研、方案商討、專家評(píng)論,以及創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)的成立,為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開(kāi)設(shè)做了不少前期工作,直至2009年創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)才在我國(guó)閃亮登場(chǎng)。金融領(lǐng)域在入世后一步步開(kāi)放,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在此背景下其高風(fēng)險(xiǎn)更突出,這正是歷經(jīng)種種才推出創(chuàng)業(yè)板的一個(gè)重要原因。

    1 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的內(nèi)在特點(diǎn)

    1.1 上市要求比較低

    創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)既沒(méi)有要求盈利狀況,又沒(méi)有要求凈資產(chǎn)額。這主要在于中小企業(yè)是創(chuàng)業(yè)板的傾向,它對(duì)企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)潛力比較看重,并非當(dāng)下財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。此外,誕生的知識(shí)經(jīng)濟(jì)形態(tài)對(duì)衡量企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)有著本質(zhì)性的改變,對(duì)一個(gè)企業(yè)評(píng)價(jià)的核心指標(biāo)慢慢偏向其技術(shù)成果與人力資源等,現(xiàn)代投資者的決策基礎(chǔ)就是依據(jù)這些指標(biāo)來(lái)判斷是否投資某家企業(yè)。

    1.2 對(duì)信息披露有明確要求

    因在創(chuàng)業(yè)板上市條件低,可能讓那些經(jīng)營(yíng)狀況表現(xiàn)有所牽強(qiáng)的小型企業(yè)同優(yōu)質(zhì)企業(yè)共存,同時(shí)相比傳統(tǒng)企業(yè)來(lái)說(shuō),評(píng)價(jià)高新企業(yè)更加繁雜,所以將發(fā)行者信息資源披露的足夠多,才能對(duì)投資者能夠客觀判斷企業(yè),及對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)化解有利。

    1.3 為高成長(zhǎng)企業(yè)服務(wù)

    打造一種為市場(chǎng)潛力較大的行業(yè)、立足創(chuàng)新性的企業(yè)提高金融扶持的氛圍是創(chuàng)業(yè)板的關(guān)鍵目的,這些成長(zhǎng)性較高的公司在成長(zhǎng)初期由于較小的規(guī)模,很難在主板上市。創(chuàng)業(yè)基金通過(guò)創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)勢(shì)有了資金輸出的渠道,推動(dòng)這些基金對(duì)成長(zhǎng)性高的企業(yè)喜好投資。

    1.4 全額流通公司股份

    在主板上市的公司盡管能依法轉(zhuǎn)讓其股份,但發(fā)起人在成立公司之日起三年內(nèi)不能將其持有的股票轉(zhuǎn)讓。然而在規(guī)定創(chuàng)業(yè)板上市的公司規(guī)則中,在公開(kāi)發(fā)行之前上市公司的全部股東自股票上市后一年之內(nèi)不能將所持有的公司股份出售。就創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)這種規(guī)定對(duì)流動(dòng)性有利,并且更加活躍了市場(chǎng)。

    正是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)無(wú)可比擬的內(nèi)在優(yōu)勢(shì),它的開(kāi)設(shè)會(huì)對(duì)發(fā)展整個(gè)微觀經(jīng)濟(jì)形成重要推力。其一,社會(huì)各界將在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的開(kāi)設(shè)下激發(fā)出創(chuàng)業(yè)行為與創(chuàng)業(yè)精神,為發(fā)展經(jīng)濟(jì)打下技術(shù)基礎(chǔ)與做好物質(zhì)支持。其二,創(chuàng)業(yè)投資在開(kāi)設(shè)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中得到激勵(lì),創(chuàng)業(yè)板的合理性資本退出機(jī)制與市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制,能夠讓投資者激發(fā)冒高風(fēng)險(xiǎn)大膽創(chuàng)業(yè)的勇氣與激情,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)化高新技術(shù)與研發(fā)商業(yè)性技術(shù)。其三,開(kāi)設(shè)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)運(yùn)行宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來(lái)有利影響。

    2 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)探析

    2.1 社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)所形成的沖擊

    在一個(gè)剛剛?cè)谌胧澜缃?jīng)濟(jì)大潮、沒(méi)有足夠市場(chǎng)化、體制深入轉(zhuǎn)軌的發(fā)展大國(guó),一旦因股市因素引發(fā)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn),后果難以想象。既然已經(jīng)融進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)加入WTO,要實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力的提高,就要尋求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新亮點(diǎn)、提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),進(jìn)而對(duì)必要的金融支持系統(tǒng)提出要求。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在世界上部分國(guó)家已發(fā)揮了這方面的顯著作用,在此我們需要借鑒人家的經(jīng)驗(yàn)。爆發(fā)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)并非突然間的,是經(jīng)歷過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的累積而成的,是各種不同風(fēng)險(xiǎn)的匯總。要是能夠做好各方面的工作,把誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、中介機(jī)構(gòu)潛在的風(fēng)險(xiǎn)等降到底限,把各項(xiàng)制度健全,做到未雨綢繆,自然也就無(wú)法形成大的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。因此,我們無(wú)需再瞻前顧后,必需盡快完善退出或可上市機(jī)制。構(gòu)建機(jī)制是必要的,可在實(shí)踐中對(duì)運(yùn)作方面總結(jié)教訓(xùn)經(jīng)驗(yàn),摸著石頭過(guò)河。如今民營(yíng)企業(yè)與高新企業(yè)在我國(guó)蓬勃發(fā)展,民間有著豐富的投資資金,只要我們正確引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板,在運(yùn)作上就不回出現(xiàn)交易冷清的問(wèn)題。

    2.2 上市公司內(nèi)在的誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

    那些選擇在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)大多都正值成長(zhǎng)初期的高新企業(yè),盡管有很強(qiáng)的成長(zhǎng)性,可是較小的企業(yè)規(guī)模,較低的穩(wěn)定性,其自身只有較低的抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。相比主板市場(chǎng),創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為了能提供創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)更佳的融資上市機(jī)會(huì),創(chuàng)業(yè)板要比主板市場(chǎng)的上市條件低。創(chuàng)業(yè)板較低的上市門檻,可能將部分低質(zhì)量的企業(yè)吸引進(jìn)來(lái),它們通過(guò)一些不正當(dāng)?shù)姆绞侥玫缴鲜匈Y格,實(shí)現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板上市圈錢的最終目的,整個(gè)市場(chǎng)會(huì)因此而引發(fā)誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)。

    2.3 服務(wù)水平欠佳的中介機(jī)構(gòu)潛在的風(fēng)險(xiǎn)

    依據(jù)上市規(guī)則的規(guī)定,由保薦人對(duì)公司上市適合與否進(jìn)行判斷,并且肩負(fù)推薦與上市輔導(dǎo)的責(zé)任,另外保薦人還要與會(huì)計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估單位等一些中介機(jī)構(gòu)開(kāi)展協(xié)調(diào)報(bào)表審計(jì)與資產(chǎn)評(píng)估等工作。除此之外,保薦人一定要做到擬盡職調(diào)查發(fā)行股票的企業(yè),核實(shí)與審查上市的發(fā)行文件。保薦人在公司上市以后的規(guī)定期限內(nèi)還要為公司繼續(xù)提供必要的服務(wù),在管理層承諾、關(guān)聯(lián)交易、持續(xù)披露信息等層面上履行監(jiān)護(hù)職責(zé)。對(duì)上市公司信息最熟悉的除其本身當(dāng)屬保薦人,然后是會(huì)計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估等各家中介機(jī)構(gòu)。要是在執(zhí)業(yè)中像保薦人這樣的中介機(jī)構(gòu)不能保持必要的職業(yè)道德與良好誠(chéng)信,或者在利益驅(qū)動(dòng)下將原則放棄,又或串通上市公司造假圈錢,中介機(jī)構(gòu)在發(fā)揮不出市場(chǎng)監(jiān)督與篩選作用的情況下,就很可能引發(fā)其推薦低質(zhì)量的公司,這將使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)加大風(fēng)險(xiǎn)。

    3 我國(guó)防范創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開(kāi)設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)舉措

    3.1 打造合理的主體結(jié)構(gòu),防止創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)沖擊社會(huì)

    創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)擁有主體結(jié)構(gòu)合理與否,是涉及到對(duì)社會(huì)形成沖擊到底有多大、能否消化所引發(fā)的后果的重要問(wèn)題,不可將其視之等閑。從投資者角度看,投資創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的對(duì)象應(yīng)該是那些在上市前有能力透徹客觀評(píng)價(jià)企業(yè)涉及風(fēng)險(xiǎn)與業(yè)務(wù)情況的投資者,亦是對(duì)市場(chǎng)能充分了解的散戶投資者與專業(yè)投資者,不倡導(dǎo)只聽(tīng)命于傳言影響的散戶投資者或缺乏正確認(rèn)識(shí)高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資者進(jìn)入市場(chǎng)。所以要對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)著重培育機(jī)構(gòu)投資者,諸如風(fēng)險(xiǎn)投資公司、保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等,在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)里使機(jī)構(gòu)投資者變成中流砥柱。要是由機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)熟悉的投資技巧來(lái)運(yùn)作創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),將會(huì)極大降低市場(chǎng)的投機(jī)性,隨之將極大降低風(fēng)險(xiǎn)。從上市企業(yè)角度看,應(yīng)盡可能讓那些擁有實(shí)體的成長(zhǎng)性高新企業(yè)上市,它們必須能制造出真實(shí)的產(chǎn)品且為市場(chǎng)所接受。這樣便會(huì)防止股市引發(fā)嚴(yán)重泡沫,進(jìn)而把風(fēng)險(xiǎn)降低。

    3.2 監(jiān)管單位要執(zhí)法嚴(yán)格,依法監(jiān)管

    第一,要盡可能避免行政色彩,依法監(jiān)管。要是行政色彩還較多的體現(xiàn)在主板市場(chǎng),主要在于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)取代計(jì)劃經(jīng)濟(jì)中的一種過(guò)渡方式。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)屬于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)物,它應(yīng)讓市場(chǎng)更多的決定未來(lái)創(chuàng)業(yè)板走向,使計(jì)劃性的護(hù)航更加少一些。

    第二,為了監(jiān)管架構(gòu)的有效性得到保障應(yīng)強(qiáng)化披露信息。監(jiān)管架構(gòu)要將創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)率平衡好。就投資者而言,在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)里大家都渴望回報(bào)率能更高些,但相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)也要必須準(zhǔn)備承擔(dān)。就監(jiān)管部門而言,最核心的就是及時(shí)監(jiān)督、完整、準(zhǔn)確的披露信息,通過(guò)把披露信息的規(guī)則嚴(yán)格詳細(xì)制定出來(lái),進(jìn)而創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。然而高科技的日新月異,上市企業(yè)日益涉及高深與復(fù)雜的技術(shù)、監(jiān)管者對(duì)具體哪個(gè)項(xiàng)目的回報(bào)率會(huì)更好已難以評(píng)價(jià),對(duì)項(xiàng)目有多大風(fēng)險(xiǎn)也無(wú)從評(píng)價(jià)。所以仍然保有傳統(tǒng)監(jiān)管方式已不科學(xué),只有通過(guò)市場(chǎng),由披露信息取代審批變成監(jiān)管重心,由投資者對(duì)回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)自行評(píng)估。

    第三,對(duì)公司管治標(biāo)準(zhǔn)要求嚴(yán)格。通過(guò)實(shí)踐表明依靠單純的披露信息是不足的,應(yīng)將公司管治理念引入進(jìn)來(lái)。公司管治涵蓋內(nèi)部管理、激勵(lì)約束、規(guī)范運(yùn)作及權(quán)力制衡等機(jī)制。在上市公司制衡權(quán)力的必要性十足。盡管我國(guó)用二十多年走完了國(guó)外一百多年要走的證券市場(chǎng)發(fā)展之路,并獲得顯著成就。然而仍未從本質(zhì)上改善規(guī)范運(yùn)作上市公司的問(wèn)題,必須要落實(shí)控制好權(quán)力制衡等機(jī)制。

    3.3 要求保薦人制度實(shí)施嚴(yán)格

    保薦人要對(duì)發(fā)行上市前后的被保薦公司輔導(dǎo)與監(jiān)管其披露的各種信息、內(nèi)部管理,同時(shí)對(duì)被保薦人申請(qǐng)發(fā)行股票上市的文件的完整性、準(zhǔn)確性及真實(shí)性負(fù)有連帶責(zé)任。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)里保薦人當(dāng)屬第一守護(hù)人,必須要求保薦人切實(shí)履行好職責(zé)。這對(duì)保薦人的專業(yè)知識(shí)提出很高要求,因保薦人對(duì)創(chuàng)業(yè)板中的企業(yè)掌握的技術(shù)不一定很了解,所以保薦人除具備經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)與投資銀行業(yè)務(wù)豐富經(jīng)驗(yàn)之外,還要能了解行業(yè)發(fā)展,諳熟運(yùn)行創(chuàng)業(yè)板規(guī)則的復(fù)合人才。除此之外,保薦人要將判斷企業(yè)價(jià)值的全新標(biāo)準(zhǔn)確立起來(lái),對(duì)候選企業(yè)要看重潛在素質(zhì),注重風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),在事前做到謹(jǐn)慎選擇上市企業(yè)。

    4 結(jié)論

    綜上所述,創(chuàng)業(yè)板已為眾多中小企業(yè)服務(wù),但我們不容忽視創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在我國(guó)呈現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn),這就要求打造合理的主體結(jié)構(gòu),防止創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)沖擊社會(huì);監(jiān)管單位要執(zhí)法嚴(yán)格,依法監(jiān)管;要求保薦人制度實(shí)施嚴(yán)格。要多樣化設(shè)計(jì)金融系統(tǒng),創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開(kāi)設(shè)在某個(gè)程度與范圍內(nèi)提供給風(fēng)險(xiǎn)投資一個(gè)退出渠道,我國(guó)要構(gòu)建并完善涵蓋主板、創(chuàng)業(yè)板等多層次市場(chǎng)體系,以便為建設(shè)經(jīng)濟(jì)做好服務(wù)。

    參考文獻(xiàn)

    [1] 萬(wàn)蘭英 《中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的理論與實(shí)踐》[M] 北京經(jīng)濟(jì)管理出版社 2006

    [2] 張正健 論創(chuàng)業(yè)板上市以來(lái)發(fā)展?fàn)顩r——風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模與可持續(xù)發(fā)展 [J] 經(jīng)營(yíng)管理者 2011(13)

    [3] 劉源 創(chuàng)業(yè)板制度性涉及對(duì)利益各方收益與風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱研究 [J] 中外企業(yè)家 2011(18)

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