對(duì)貨幣國(guó)際化與股票市場(chǎng)發(fā)展互動(dòng)關(guān)系的質(zhì)疑
——基于面板數(shù)據(jù)的研究

赫國(guó)勝 陳芙

(遼寧大學(xué)研究生院，遼寧沈陽(yáng) 110036;遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，遼寧沈陽(yáng) 110036)

·財(cái)政金融研究(學(xué)術(shù)主持人:曹廷求)·

對(duì)貨幣國(guó)際化與股票市場(chǎng)發(fā)展互動(dòng)關(guān)系的質(zhì)疑
——基于面板數(shù)據(jù)的研究

赫國(guó)勝 陳芙

(遼寧大學(xué)研究生院，遼寧沈陽(yáng) 110036;遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，遼寧沈陽(yáng) 110036)

為驗(yàn)證貨幣國(guó)際化與股票市場(chǎng)發(fā)展間是否存在相互促進(jìn)的正相關(guān)關(guān)系，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型對(duì)1999-2012年間美國(guó)、日本、歐盟與英國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展與各自貨幣國(guó)際化程度進(jìn)行研究。研究發(fā)現(xiàn)，貨幣國(guó)際化與股票市場(chǎng)發(fā)展二者之間不存在顯著的互動(dòng)關(guān)系。同時(shí)，貨幣國(guó)際化對(duì)于股票市場(chǎng)的影響是雙向的，影響方向不能確定。一方面股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣國(guó)際化雖有正向影響，但影響甚微;另一方面，貨幣國(guó)際化作為解釋變量，股票市場(chǎng)發(fā)展作為被解釋變量，回歸系數(shù)未能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。依托實(shí)證分析結(jié)果，對(duì)貨幣國(guó)際化與股票市場(chǎng)發(fā)展之間存在互動(dòng)關(guān)系的現(xiàn)有研究結(jié)論提出質(zhì)疑。

貨幣國(guó)際化;股票市場(chǎng)發(fā)展;互動(dòng)關(guān)系;質(zhì)疑

一、引言

貨幣國(guó)際化與股票市場(chǎng)發(fā)展一直是金融界研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。貨幣國(guó)際化最直接的經(jīng)濟(jì)收益就是可以獲得鑄幣稅收入，它等同于以非常低的成本獲取其他國(guó)家的商品和勞務(wù);同時(shí)貨幣國(guó)際化可以通過(guò)降低貿(mào)易交易的外匯風(fēng)險(xiǎn)，大大提升本國(guó)貿(mào)易成交量。貨幣國(guó)際化的程度越高，本國(guó)在國(guó)際上的經(jīng)濟(jì)地位也隨之提升。雖然貨幣國(guó)際化會(huì)使主權(quán)國(guó)家面臨“特里芬”難題，但對(duì)于每個(gè)金融、經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，貨幣的國(guó)際化是金融發(fā)展目標(biāo)體系中的必選項(xiàng)。股票市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分，是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表。股票市場(chǎng)健康穩(wěn)健發(fā)展是一國(guó)金融、經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的重要保障。股票市場(chǎng)的崩盤(pán)往往與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)相伴相生。貨幣國(guó)際化與股票市場(chǎng)發(fā)展是一個(gè)國(guó)家金融發(fā)展課題中的重要研究?jī)?nèi)容。這方面，中外學(xué)者的研究不僅著述甚多，而且甚是詳盡。本研究另辟蹊徑，為驗(yàn)證貨幣國(guó)際化與股票市場(chǎng)發(fā)展間是否存在相互促進(jìn)的正相關(guān)關(guān)系，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型對(duì)1999-2012年間美國(guó)、日本、歐盟和英國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展與各自貨幣國(guó)際化程度進(jìn)行研究分析，并對(duì)貨幣國(guó)際化與股票市場(chǎng)發(fā)展之間是否存在互動(dòng)關(guān)系提出質(zhì)疑。

二、貨幣國(guó)際化與股票市場(chǎng)發(fā)展

(一)貨幣國(guó)際化

1．貨幣國(guó)際化的界定。貨幣國(guó)際化是一個(gè)過(guò)程，是一個(gè)國(guó)家的貨幣由國(guó)內(nèi)貨幣向國(guó)際貨幣轉(zhuǎn)化的動(dòng)態(tài)路徑。所謂國(guó)際貨幣是指一種貨幣在本國(guó)之外發(fā)揮貨幣的職能。具體而言，就是一種貨幣在本國(guó)以外的國(guó)家和地區(qū)發(fā)揮價(jià)值尺度、流通手段、支付手段和貯藏手段的職能。目前國(guó)際上已經(jīng)有20多種貨幣成為了國(guó)際貨幣，但充當(dāng)貨幣職能的程度不盡相同。依照貨幣在國(guó)際上充當(dāng)貨幣職能的程度可以將國(guó)際貨幣劃分為多個(gè)層次。最高層次的國(guó)際貨幣，也稱(chēng)完全的國(guó)際貨幣，可以在任何時(shí)間與地點(diǎn)自由使用。達(dá)到這一層次的國(guó)際貨幣有歐元、美元;第二層次的國(guó)際貨幣有日元、英鎊;第三層次的國(guó)際貨幣有加拿大元、新西蘭元等。

(二)股票市場(chǎng)發(fā)展

1．股票市場(chǎng)發(fā)展的界定。股票市場(chǎng)的發(fā)展與完善主要應(yīng)體現(xiàn)在市場(chǎng)規(guī)則的完善、市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大、市場(chǎng)活躍程度的提升和市場(chǎng)國(guó)際影響力的提高。股票市場(chǎng)的發(fā)展與完善不可能一蹴而就。1611年西方最早的股票交易所在荷蘭產(chǎn)生，西方國(guó)家的股票市場(chǎng)從初級(jí)形態(tài)發(fā)展到發(fā)達(dá)、成熟的形態(tài)經(jīng)歷了幾百年的歷史。具體而言，市場(chǎng)規(guī)則的完善包括健全的入市、退市機(jī)制，完善、合理的機(jī)構(gòu)設(shè)置，完整的監(jiān)管體系和不斷完善的法律法規(guī)建設(shè)。市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，包括上市公司數(shù)量的增加、市場(chǎng)交易額的增加和市場(chǎng)交易品種的不斷多樣化。市場(chǎng)活躍程度的提升，一方面體現(xiàn)在股票周轉(zhuǎn)率的提高，另一方面體現(xiàn)在市場(chǎng)能夠及時(shí)、靈活的反映上市公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況。股票市場(chǎng)國(guó)際影響力的提高，包括市場(chǎng)的國(guó)際化程度和市場(chǎng)對(duì)于國(guó)際股市的影響。

2．股票市場(chǎng)發(fā)展的衡量指標(biāo)。股票市場(chǎng)發(fā)展的衡量指標(biāo)可分為兩類(lèi):第一類(lèi)是難以量化的指標(biāo);第二類(lèi)是可以量化的指標(biāo)。第一類(lèi)指標(biāo)包括一國(guó)股票市場(chǎng)相關(guān)法律法規(guī)的完備情況，股票市場(chǎng)的入市、退市原則，機(jī)構(gòu)的設(shè)置安排和監(jiān)管體系的構(gòu)建，以及一國(guó)股票市場(chǎng)的國(guó)際化程度;第二類(lèi)指標(biāo)中市場(chǎng)規(guī)模的量化指標(biāo)包括上市公司的數(shù)量、股票市場(chǎng)交易額等。股票市場(chǎng)活躍程度的量化指標(biāo)包括股票的周轉(zhuǎn)率(換手率)。

(三)貨幣國(guó)際化與股票市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)系

1．國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀。國(guó)內(nèi)關(guān)于貨幣國(guó)際化與股票市場(chǎng)發(fā)展關(guān)系的研究目前不是很多，有代表性的，如巴曙松、吳博(2008)提出，“貨幣國(guó)際化程度對(duì)該國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模的影響是正向的促進(jìn)作用?！雹馨褪锼伞遣?《人民幣國(guó)際化對(duì)中國(guó)金融業(yè)的影響》，《西南金融》2008年第4期。他們認(rèn)為，貨幣國(guó)際化對(duì)于股票市場(chǎng)具有促進(jìn)作用;體現(xiàn)在貨幣資本的跨境流通會(huì)伴隨著貨幣國(guó)際化的進(jìn)程得到進(jìn)一步的促進(jìn)，從而提高貨幣國(guó)家化國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體的股票市場(chǎng)資金運(yùn)作效率，活躍股票市場(chǎng);股票市場(chǎng)的發(fā)展也是貨幣國(guó)際化的重要前提。徐成波、李海峰(2012)認(rèn)為，“貨幣國(guó)際化程度越高越有利于本國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展，而且股票市場(chǎng)的發(fā)展程度越高也越有利于本國(guó)股票市場(chǎng)參與國(guó)際資本市場(chǎng)的程度，兩者之間是相互影響的?！雹菪斐刹ā⒗詈７?《貨幣國(guó)際化與股票市場(chǎng)發(fā)展的互動(dòng)影響實(shí)證研究》，《金融與經(jīng)濟(jì)》2012年第7期。楊榮海(2012)則對(duì)1999-2010年間美國(guó)、歐元區(qū)、日本和英國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展與各自貨幣國(guó)際化程度的關(guān)系進(jìn)行了研究，認(rèn)為“貨幣國(guó)際化和股票市場(chǎng)兩者之間相互影響的關(guān)系是比較顯著的。”⑥楊榮海:《貨幣國(guó)際化與股票市場(chǎng)發(fā)展關(guān)系的實(shí)證分析》，《首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào)》2012年第4期。國(guó)外學(xué)者的研究，如Levine and Schmukler(2003)指出，國(guó)際化降低了公司在國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性。一方面國(guó)際化使得國(guó)際公司的交易從國(guó)內(nèi)向國(guó)際轉(zhuǎn)移，減少了國(guó)際公司在國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性;另一方面，國(guó)際化使得國(guó)內(nèi)公司的流動(dòng)性向國(guó)際公司轉(zhuǎn)移。他們的研究雖未特指貨幣國(guó)際化對(duì)股票市場(chǎng)的影響，但從國(guó)際化宏觀視角分析了國(guó)際化對(duì)股票市場(chǎng)的影響是負(fù)面的。Augusto de la(2005)也指出，國(guó)際化會(huì)降低國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。

2．對(duì)貨幣國(guó)際化與股票市場(chǎng)發(fā)展關(guān)系的理性分析。金融市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展對(duì)一個(gè)國(guó)家貨幣國(guó)際化會(huì)產(chǎn)生積極的影響，是一個(gè)國(guó)家貨幣國(guó)際化所需要的必備條件。股票市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)貨幣國(guó)際化會(huì)產(chǎn)生積極的影響，而且這種影響應(yīng)當(dāng)是正向的，但影響程度還有待研究。一方面貨幣國(guó)際化會(huì)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的國(guó)際化，股票市場(chǎng)國(guó)際化程度的提高本身即是股票市場(chǎng)發(fā)展的一種表現(xiàn)，而且隨著股票市場(chǎng)國(guó)際化程度的提高，股票市場(chǎng)的活躍度也會(huì)隨之提升。另一方面，貨幣國(guó)際化也會(huì)促使國(guó)內(nèi)資金從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)向國(guó)際市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，降低國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性，而且貨幣國(guó)際化在降低資本跨境流動(dòng)障礙的同時(shí)，會(huì)加劇國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。綜上，貨幣國(guó)際化對(duì)股票市場(chǎng)的影響方向是不確定的。

三、貨幣國(guó)際化與股票市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)證分析

(一)模型的建立

(二)變量的選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

貨幣國(guó)際化的衡量指標(biāo)本研究借鑒Chinn＆Frankel(2008)的方法，選用國(guó)際外匯儲(chǔ)備的貨幣占比，即一國(guó)貨幣占官方持有的外匯儲(chǔ)備總額的比重來(lái)衡量一個(gè)國(guó)家貨幣的國(guó)際化程度，模型中用CYINTR表示。相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于IMF的COFER數(shù)據(jù)庫(kù);國(guó)際外匯儲(chǔ)備的貨幣占比則由筆者根據(jù)IMF的貨幣構(gòu)成數(shù)據(jù)整理計(jì)算得出。股票市場(chǎng)發(fā)展程度本研究借鑒巴曙松等(2008)的方法，即用股票市場(chǎng)的交易總額與GDP占比，模型中用STVR表示。相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于The World Bank-Data-Indicators-Fiancial Sectors。我們選取美國(guó)、日本、歐盟和英國(guó)作為研究對(duì)象。鑒于歐元在1999年正式投入使用，我們將數(shù)據(jù)選取的起始年份設(shè)定為1999年;另外，由于2013年部分?jǐn)?shù)據(jù)的不可得，我們將數(shù)據(jù)的截止年份設(shè)定為2012年。其中，國(guó)際儲(chǔ)備的貨幣占比選取IMF每年12月份公布的年度數(shù)據(jù)。

圖1 1999年-2012年官方外匯儲(chǔ)備中的貨幣構(gòu)成

從圖1的數(shù)據(jù)中可以看出，在1999-2012年的14年間，美元、日元、歐元和英鎊做為國(guó)際貨幣的凈額都是在不斷增加的，主要原因是官方外匯儲(chǔ)備整體上呈上升的趨勢(shì)。相比較而言，日元和英鎊的凈額增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，而美元和歐元的增長(zhǎng)非常顯著。

圖2 1999年-2012年各國(guó)貨幣占國(guó)際外匯儲(chǔ)備總額的比重

僅從國(guó)際貨幣在官方外匯儲(chǔ)備中的凈額增長(zhǎng)上，我們還不能輕易地得出貨幣的國(guó)際化程度和趨勢(shì)的結(jié)論。從圖2中我們可以比較明顯的看到，1999年之后美元和日元在官方外匯儲(chǔ)備中的占比整體上呈下降的趨勢(shì)。日元的國(guó)際化進(jìn)程總體上表現(xiàn)并不理想，而美元在官方外匯儲(chǔ)備中的占比也隨著歐元的問(wèn)世逐年下降;英鎊整體上表現(xiàn)平穩(wěn)，并有緩慢的上升趨勢(shì);歐元的表現(xiàn)較為引人注目，1999-2001年間其在官方外匯儲(chǔ)備中的占比上升比較緩慢，但我們認(rèn)為這是由于美元做為國(guó)際貨幣的路徑依賴(lài)(Path-Dependence)和網(wǎng)絡(luò)外部性(Network Externalities)原因造成的，2001年之后歐元的國(guó)際化程度一直在穩(wěn)步提升。

從圖3中可以看出，四個(gè)國(guó)家(地區(qū))的股票交易額占GDP比重的波動(dòng)幅度較大，美國(guó)的波動(dòng)幅度尤為顯著，2008年的美國(guó)次貸危機(jī)以及后來(lái)的歐債危機(jī)都對(duì)各國(guó)的股票交易額造成了明顯的影響。

通過(guò)以上分析可以發(fā)現(xiàn)，在1999-2012年間的貨幣國(guó)際化進(jìn)程中，只有歐元和英鎊呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，且歐元的上升趨勢(shì)較為明顯，英鎊的上升趨勢(shì)不那么顯著;美元和日元的國(guó)際化程度則出現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。股票市場(chǎng)交易額占GDP的比重波動(dòng)情況較為復(fù)雜，二者是否具有互動(dòng)影響的關(guān)系有待進(jìn)一步研究。

(三)模型的估計(jì)

1．單位根檢驗(yàn)。為防止偽回歸，首先對(duì)選取數(shù)據(jù)做平穩(wěn)性檢驗(yàn)。單位根檢驗(yàn)結(jié)果如表1:

表1 序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果

圖3 各國(guó)股票交易額占GDP比重

檢驗(yàn)方法的原假設(shè)是存在單位根，綜合考慮四種方法的P值可知，以上序列均存在單位根，不是平穩(wěn)的時(shí)間序列，不能直接進(jìn)行回歸分析。我們對(duì)兩個(gè)序列一階差分后再次進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。結(jié)果如表2:

表2 一階差分序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果

一階差分后兩個(gè)序列都變?yōu)槠椒€(wěn)序列，所以?xún)蓚€(gè)序列是一階單整的，滿(mǎn)足了協(xié)整檢驗(yàn)的前提條件，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

2．協(xié)整檢驗(yàn)。由于許多經(jīng)濟(jì)問(wèn)題中的序列并不是平穩(wěn)的，不能運(yùn)用經(jīng)典的回歸方法進(jìn)行分析，而通過(guò)差分等方法將序列平穩(wěn)化處理后有些數(shù)據(jù)又會(huì)因此失去經(jīng)濟(jì)意義。對(duì)此，協(xié)整檢驗(yàn)可以為非平穩(wěn)序列的回歸分析提供新的途徑。協(xié)整理論認(rèn)為，雖然有一些經(jīng)濟(jì)變量本身是非平穩(wěn)的，但它們之間的線(xiàn)性組合卻可能是平穩(wěn)的。這種平穩(wěn)的線(xiàn)性組合被稱(chēng)為協(xié)整方程，它們可以解釋變量之間的長(zhǎng)期關(guān)系。我們參考Luciano和Monte Carlo(2003)模擬對(duì)不同協(xié)整檢驗(yàn)方法比較的研究結(jié)果，即T統(tǒng)計(jì)量較小時(shí)，Kao檢驗(yàn)比Pedroni檢驗(yàn)有更高的功效，為此本研究采用Kao檢驗(yàn)法檢驗(yàn)序列之間的協(xié)整關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果如表3:

表3 序列協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

Kao Residual Cointegration Test的原假設(shè)是無(wú)協(xié)整關(guān)系，P值＜0．05，在95%的置信水平下拒絕原假設(shè)，變量之間存在協(xié)整關(guān)系。進(jìn)一步考慮到協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)方法的核心依然是由Granger(1986)、Engle和Grange (1987)所倡導(dǎo)的基于協(xié)整回歸分析剩余的單位根檢測(cè)?？梢岳斫鉃閷?duì)協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)關(guān)鍵取決于相應(yīng)的協(xié)整回歸分析剩余是否呈現(xiàn)穩(wěn)態(tài)。我們參考了李志宏(2004)所發(fā)展的面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)方法。①李志宏:《面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)的一個(gè)簡(jiǎn)明蒙特卡洛實(shí)驗(yàn)框架》，《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》2004年第11期。先對(duì)兩個(gè)變量進(jìn)行回歸分析，然后對(duì)回歸分析的剩余進(jìn)行單位根檢測(cè)。檢測(cè)結(jié)果如表4:

表4 殘差序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果

生成新序列e，使其等同于殘差序列。對(duì)新序列的單位根檢驗(yàn)顯示其在99%的置信概率下，序列是平穩(wěn)的。綜上分析可以認(rèn)為，變量之間存在協(xié)整關(guān)系，可以進(jìn)行回歸分析。

3．回歸結(jié)果。我們將STVR做為解釋變量，CYINTR做為被解釋變量，考察股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣國(guó)際化的影響，回歸結(jié)果見(jiàn)表5。

表5 回歸結(jié)果1

表5結(jié)果顯示，模型的擬合優(yōu)度R2和Adjusted R2都非常的高，說(shuō)明模型的擬合狀況非常好。解釋變量STVR的p值＜0．05通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，同時(shí)STVR的回歸系數(shù)為正，表明股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣國(guó)際化有正向的作用。但是，回歸系數(shù)僅有0．004708，表示即使股票市場(chǎng)發(fā)展與貨幣國(guó)際化相關(guān)，也是非常弱的相關(guān)。這表明，對(duì)于整個(gè)貨幣國(guó)際化的進(jìn)程，單獨(dú)以股票市場(chǎng)發(fā)展作為解釋變量其影響是微乎其微的。

我們將CYINTR做為解釋變量，STVR做為被解釋變量，考察貨幣國(guó)際化對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)展的影響，回歸結(jié)果見(jiàn)表6。

表6 回歸結(jié)果2

表6結(jié)果顯示，R2和Adjusted R2只有0．5左右，擬合度不好，且CYINTR的t值未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。這說(shuō)明，貨幣國(guó)際化并不能解釋股票市場(chǎng)的發(fā)展。

四、結(jié)論

根據(jù)以上的實(shí)證分析，我們可以得到以下結(jié)論:其一，貨幣國(guó)際化與股票市場(chǎng)發(fā)展之間不存在互動(dòng)的影響關(guān)系。以股票市場(chǎng)發(fā)展作為解釋變量，貨幣國(guó)際化作為被解釋變量時(shí)，股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)于貨幣國(guó)際化有正向影響，但是影響非常小。從經(jīng)驗(yàn)上分析，一個(gè)國(guó)家發(fā)達(dá)、穩(wěn)健、國(guó)際化的金融市場(chǎng)會(huì)對(duì)這個(gè)國(guó)家的貨幣國(guó)際化起到促進(jìn)作用，而且股票市場(chǎng)僅僅是金融市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，因此單獨(dú)將其作為解釋變量也僅能證明二者之間確實(shí)存在相關(guān)的關(guān)系，且相關(guān)系數(shù)為正。如果綜合考慮股票市場(chǎng)發(fā)展、證券市場(chǎng)發(fā)展和保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展，并設(shè)立一個(gè)能綜合衡量整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r的指標(biāo)，再對(duì)其與貨幣國(guó)際化的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，或?qū)⒂锌赡芨纳苹貧w分析的研究結(jié)果。其二，貨幣國(guó)際化對(duì)于股票市場(chǎng)的影響是雙向的，影響方向不能確定。當(dāng)我們調(diào)換解釋變量與被解釋變量之后，貨幣國(guó)際化和股票市場(chǎng)發(fā)展兩個(gè)變量間的回歸系數(shù)沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，回歸系數(shù)沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)的原因在于，貨幣國(guó)際化對(duì)于一個(gè)國(guó)家的金融市場(chǎng)有著正反兩個(gè)方向的影響。股票市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的一部分，貨幣國(guó)際化過(guò)程對(duì)其的影響應(yīng)當(dāng)是雙向的。一方面隨著貨幣國(guó)際化程度加深，資金的跨境流入障礙降低，資本市場(chǎng)上的資金資源將更加豐富，市場(chǎng)將更加活躍;另一方面，股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨著貨幣國(guó)際化的深入而增加。具體表現(xiàn)在，由于資金跨境流入流出的障礙降低，股票市場(chǎng)流入投機(jī)資本的風(fēng)險(xiǎn)增大，市場(chǎng)受到?jīng)_擊的可能性增加。因此，貨幣國(guó)際化對(duì)于股票市場(chǎng)的影響方向不能確定，二者無(wú)法做線(xiàn)性回歸分析。據(jù)此，我們認(rèn)為單純通過(guò)發(fā)展股票市場(chǎng)來(lái)促進(jìn)貨幣國(guó)際化的可行性不高，或者將推動(dòng)股票市場(chǎng)發(fā)展作為主要手段以促進(jìn)貨幣國(guó)際化也不能得到預(yù)期效果。

(責(zé)任編輯:欒曉平)

F830．9

A

1003-4145［2015］01-0120-05

2014-11-10

赫國(guó)勝，男，遼寧大學(xué)研究生院院長(zhǎng)，教授、博士生導(dǎo)師。陳芙，女，遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生。

本文系遼寧省社會(huì)科學(xué)規(guī)劃基金項(xiàng)目(編號(hào):L12BJL019)的部分研究成果。