公司治理與R&D投入的關(guān)系實(shí)證研究述評

鐘晗

摘要：文章從公司治理結(jié)構(gòu)和外部治理機(jī)制兩方面對公司治理與R&D 投入之間關(guān)系的實(shí)證研究成果進(jìn)行述評。目前研究主要集中在公司治理結(jié)構(gòu)對R&D 投入的影響方面，以股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會和管理層角度的研究成果最為豐富，在外部治理機(jī)制對R&D 投入的作用方面的研究關(guān)注不夠，總體上，經(jīng)驗(yàn)研究均證實(shí)公司治理對R&D 投入強(qiáng)度及效率產(chǎn)生重大影響，但在影響方向上，學(xué)術(shù)界還沒有一致結(jié)論。認(rèn)為實(shí)證研究應(yīng)向模擬實(shí)驗(yàn)研究、調(diào)查研究及數(shù)據(jù)使用、政策效果研究和外部治理機(jī)制改革等方面進(jìn)行拓展與深化。

關(guān)鍵詞：公司治理；R&D投入；實(shí)證研究；述評

一、公司治理的相關(guān)界定

目前學(xué)術(shù)界關(guān)于公司治理界定尚未有一致看法，Cochran（1988）提出公司治理應(yīng)解決包括股東、管理者、董事會等利益相關(guān)者之間的沖突問題；張維迎（1996）和Blair（1998）等認(rèn)為公司治理是規(guī)范公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)的分配的制度安排；吳敬鏈（1994）和楊瑞龍（2000）等則認(rèn)為公司治理是一種促進(jìn)公司決策效率的相機(jī)決策機(jī)制。這說明，公司治理是在兩權(quán)分離下預(yù)防所有者和管理者利益沖突而做出的一種制度安排，是保障公司科學(xué)合理決策的運(yùn)行機(jī)制，因而，有效的公司治理能夠防止管理層控制權(quán)濫用，制約其非理性沖動(dòng)，激發(fā)經(jīng)理人為實(shí)現(xiàn)股東等利益相關(guān)者利益最大化而審慎經(jīng)營，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。

就公司治理的機(jī)制而言，公司治理存在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部治理機(jī)制兩類機(jī)制。內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是公司組織體系設(shè)定的股東、董事會、經(jīng)理層、監(jiān)事會等之間的權(quán)責(zé)分配的制度安排，李維安（2000）和陳佳貴（2001）等人把其劃分為股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)、監(jiān)事會結(jié)構(gòu)和經(jīng)理層激勵(lì)等四個(gè)方面；外部治理機(jī)制是指來自公司外部的利益相關(guān)者與外部市場的監(jiān)督機(jī)制，Seth（1995）認(rèn)為外部治理機(jī)制主要通過管理者競爭市場、資本市場或債權(quán)人市場、并購破產(chǎn)市場、產(chǎn)品競爭市場等對公司利益相關(guān)者的權(quán)責(zé)關(guān)系產(chǎn)生作用和影響。因而，國內(nèi)外研究在探討公司治理影響作用，一般從內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部治理機(jī)制兩類機(jī)制，股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)、監(jiān)事會結(jié)構(gòu)、經(jīng)理層激勵(lì)、管理者市場、資本市場、并購破產(chǎn)市場和產(chǎn)品競爭市場等八個(gè)方面來展開。

二、公司治理結(jié)構(gòu)與R&D投入的關(guān)系實(shí)證研究進(jìn)展

良好有效的公司治理結(jié)構(gòu)安排能夠極大降低代理沖突，抑制管理層的低效率R&D戰(zhàn)略傾向。Hoskisson&Hitt（1988）、Francis和Smith（1995）從理論與實(shí)證上論述了公司治理與公司R&D活動(dòng)之間的內(nèi)在聯(lián)系，此后，國內(nèi)外學(xué)者圍繞公司治理結(jié)構(gòu)與R&D投入之間的關(guān)系進(jìn)行了大量的實(shí)證研究，取得了豐富的研究成果。

（一）從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度的研究

這方面的研究主要集中在探討股權(quán)集中度對公司R&D投入的影響作用，Lee（2012）、Kastl（2013）等的實(shí)證認(rèn)為股權(quán)集中度與R&D投入具有顯著的正相關(guān)性。王楠和呂燁嘉（2012）、蔡逸軒和雷韻文（2012）、任海云（2010）等人的實(shí)證研究證實(shí)股權(quán)集中度與R&D支出顯著正相關(guān)。劉勝強(qiáng)和劉星（2010）、文芳（2008）、馮根福和溫軍（2008）等人認(rèn)為，股權(quán)集中度與R&D支出具有多次曲線關(guān)系。另一部分研究卻認(rèn)為二者負(fù)相關(guān)，如Yafeh（2003）、Jackie等（2010）等人的實(shí)證研究。而余韜（2012）研究認(rèn)為股權(quán)集中度與R&D投入不相關(guān)。還有任海云（2010）、王斌等（2011）等學(xué)者的研究支持股權(quán)制衡對公司R&D投入有正向影響。雖然，國內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)論存在一定的差異，但總體上股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司R&D投入的規(guī)模與強(qiáng)度產(chǎn)生較為顯著的影響。

（二）從董事會層面的研究

該領(lǐng)域的研究集中在董事會結(jié)構(gòu)及董事會成員職業(yè)特征方面對公司R&D活動(dòng)支出的影響領(lǐng)域。Weisbach（1988）的實(shí)證研究直接證實(shí)董事會結(jié)構(gòu)存在的治理效應(yīng)差異?；谶@一觀點(diǎn)，Chung（2003）和Boone（2005）實(shí)證研究顯示，獨(dú)立董事數(shù)量與公司R&D投入比重正相關(guān)，Hoskisson（2002）實(shí)證認(rèn)為二者負(fù)相關(guān)。何強(qiáng)和陳松（2009，2011）系統(tǒng)研究了董事會結(jié)構(gòu)對公司R&D投入影響，實(shí)證結(jié)論顯示，公司R&D投入與董事會素質(zhì)、學(xué)歷及職業(yè)背景正相關(guān)，董事長與總經(jīng)理兩職分離與公司R&D支出顯著負(fù)相關(guān)，且這種影響作用因行業(yè)和地區(qū)差異存在不同。目前，董事會結(jié)構(gòu)對公司研發(fā)支出的影響在學(xué)術(shù)界還未有一致結(jié)論，研究文獻(xiàn)還不夠豐富，隨著中國公司治理實(shí)踐的發(fā)展，董事會結(jié)構(gòu)對中國公司R&D活動(dòng)的影響的研究還需要更深入探討。

（三）從管理層、監(jiān)事會角度的研究

國外研究集中在以管理層股權(quán)激勵(lì)為核心的激勵(lì)機(jī)制對公司研發(fā)創(chuàng)新投入的影響方面。Wu&Tu（2007）、Dong&Gou（2010）、Lin等（2011）等實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，管理者股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度對公司R&D投入有顯著正向影響。正如Chen（2010）指出國外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)證結(jié)論并不適于亞非等新興經(jīng)濟(jì)體資本市場，需要更進(jìn)一步對這類市場進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。夏蕓和唐清泉（2008）、唐清泉等（2009）的研究發(fā)現(xiàn)高管股權(quán)激勵(lì)與R&D支出顯著正相關(guān)，徐寧（2013）、陳效東和周嘉南（2014）等得出的結(jié)論一致。目前學(xué)術(shù)界從監(jiān)事會角度探討其對R&D投入水平影響文獻(xiàn)較少，張子峰（2010）和張鐳（2013）等的研究，發(fā)現(xiàn)二者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司監(jiān)事會尚未發(fā)揮有效地監(jiān)督職能。

綜上文獻(xiàn)，探討公司治理結(jié)構(gòu)對公司R&D投入的影響的研究，成果較為豐富，研究主要集中在股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層激勵(lì)和董事會等方面，涉及監(jiān)事會方面的研究較少，尤以股權(quán)集中度、股權(quán)激勵(lì)和外部董事比例等內(nèi)容研究頻率最高，且研究還有待繼續(xù)細(xì)化，特別是在控股股東性質(zhì)、機(jī)構(gòu)股東來源、股權(quán)激勵(lì)類型、管理者背景特征、董事會運(yùn)行等方面有更深入的研究。

三、外部治理機(jī)制與R&D投入的關(guān)系實(shí)證研究進(jìn)展

關(guān)于公司治理與R&D投入之間關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)研究，從內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu)方面的研究取得了較為豐富的研究成果，而有關(guān)管理人市場競爭、債權(quán)人市場、控制權(quán)市場和產(chǎn)品競爭市場等外部治理機(jī)制對公司R&D投入的影響的研究比較稀缺，這個(gè)角度的研究重點(diǎn)主要集中于產(chǎn)品市場競爭和債權(quán)人市場等方面。有關(guān)產(chǎn)品市場競爭對公司R&D投入影響的研究，Schumpeterian（1942）認(rèn)為產(chǎn)品市場力量對公司創(chuàng)新投入有顯著的正向影響，Milstein（2009）、陳仲常和余翔（2007）、謝子遠(yuǎn)和梁丹陽（2010）等的結(jié)論一致。Blundell等（1995）、Bertschek（1995）等實(shí)證發(fā)現(xiàn)市場競爭強(qiáng)度與R&D投入水平顯著正相關(guān)，劉柯東昌（2012）得出相反結(jié)論；有關(guān)債權(quán)人市場對公司R&D投入影響的研究，David（2008）、溫軍等（2011）等發(fā)現(xiàn)銀行融資等關(guān)系型債務(wù)對公司R&D投入有顯著正向影響。梁琛和楊?。?009）、王立清和楊寶臣（2011）等考察了控制權(quán)市場和制度環(huán)境對公司R&D投入的影響， Kovac等（2010）、Garella（2012）對公司治理機(jī)制與R&D投入的關(guān)系進(jìn)行了數(shù)理模型推導(dǎo)研究?？梢?，公司治理機(jī)制對公司R&D投入的研究遠(yuǎn)不及公司治理結(jié)構(gòu)方面的廣度和深度，特別是國內(nèi)尚未形成較完善的實(shí)證研究成果體系，在側(cè)重點(diǎn)上，集中于產(chǎn)品競爭市場與債權(quán)人控制市場，對經(jīng)理人競爭市場與政府、中介機(jī)構(gòu)、媒體機(jī)構(gòu)和市場機(jī)制等方面的研究較少涉及。

四、結(jié)論

國內(nèi)外學(xué)術(shù)界很早就從理論上證實(shí)，完善的公司治理結(jié)構(gòu)及機(jī)制可以有效解決公司“兩權(quán)分離”導(dǎo)致的代理沖突，降低公司代理成本，是公司注重通過加大R&D投入和提升R&D水平，來提高公司技術(shù)創(chuàng)新能力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。理論分析的結(jié)論需要有現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)結(jié)果的證實(shí)與支持，因此，梳理公司治理對 R&D 投入的影響的相關(guān)實(shí)證研究成果，弄清楚公司治理在目前公司技術(shù)創(chuàng)新中R&D 投入是否發(fā)揮作用，發(fā)揮何種作用，以及公司治理哪個(gè)部分發(fā)揮作用對于如何優(yōu)化和完善公司治理結(jié)構(gòu)與機(jī)制，以進(jìn)一步提高R&D 投入水平和效率具有重大現(xiàn)實(shí)意義。本研究從公司治理的兩個(gè)方面——內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu)和外部治理機(jī)制兩個(gè)方面對學(xué)術(shù)界關(guān)于公司治理與R&D 投入之間關(guān)系的實(shí)證研究成果及進(jìn)展進(jìn)行了梳理和述評，目前研究主要集中在公司治理結(jié)構(gòu)對R&D 投入的影響方面，以股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會和管理層角度的研究成果最為豐富，而對監(jiān)事會的研究較少，外部治理機(jī)制對R&D 投入的作用方面的研究關(guān)注較少，大多集中在產(chǎn)品市場競爭、債權(quán)人市場等角度展開實(shí)證檢驗(yàn)，具體研究不足及進(jìn)一步研究方向體現(xiàn)在，總體上經(jīng)驗(yàn)研究均證實(shí)公司治理對R&D 投入強(qiáng)度及效率產(chǎn)生重大影響，但在影響方向上，公司治理是促進(jìn)還是不利于R&D 投入，學(xué)術(shù)界還沒有一致結(jié)論，他們給出的主要解釋是在實(shí)證研究方法和樣本選擇差異、地區(qū)與行業(yè)差異及統(tǒng)計(jì)運(yùn)算誤差等，本文認(rèn)為在考慮這些情況下，應(yīng)該注重?cái)?shù)據(jù)的真實(shí)性，在應(yīng)用調(diào)查研究及獲取的數(shù)據(jù)，模擬真實(shí)經(jīng)濟(jì)的實(shí)驗(yàn)研究、研究設(shè)計(jì)，方法適用性等方面進(jìn)行研究；梳理現(xiàn)有實(shí)證研究，對指標(biāo)數(shù)據(jù)直接進(jìn)行回歸模型模擬的較為普遍，而注重理論模型推理與數(shù)據(jù)模型運(yùn)算相結(jié)合的研究較少，所以在模型條件設(shè)定情況下推理結(jié)果，再結(jié)合經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)實(shí)證分析，結(jié)論會更加嚴(yán)謹(jǐn)可信；在中國市場經(jīng)濟(jì)改革加速背景下，應(yīng)加強(qiáng)本土公司治理改革實(shí)踐對公司技術(shù)創(chuàng)新、R&D 投入方面的政策效果檢驗(yàn)研究，會更切合當(dāng)前實(shí)際。還應(yīng)加大關(guān)注外部治理機(jī)制對R&D 投入的實(shí)證研究的力度，特別是制度變革、政府政策、治理環(huán)境、金融改革等全面深化改革的層面對R&D 投入的影響。

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*本文系中央民族大學(xué)研究生科研創(chuàng)新項(xiàng)目“公司治理、R&D投入與公司業(yè)績關(guān)系研究——基于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的實(shí)證（編號：K2014008）” 的階段性成果。

（作者單位：中央民族大學(xué)管理學(xué)院）