天士力投資價(jià)值分析

王幸

一、 公司概述及現(xiàn)有贏利能力分析

1、公司概述

天津天士力制藥集團(tuán)股份有限公司（SH：600535）是天士力集團(tuán)的核心企業(yè)，在2000年4月30日由天津天士力集團(tuán)有限公司等單位發(fā)起設(shè)立，并于2002年8月在上海證券交易所上市，是我國中藥現(xiàn)代化的標(biāo)志性企業(yè)之一。

2、杜邦分析

杜邦分析法以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)，通過將凈資產(chǎn)收益率層層分解，將反映盈利能力、營運(yùn)能力和償債能力的指標(biāo)聯(lián)系起來，形成完整的指標(biāo)體系。天士力每年的凈資產(chǎn)收益率呈整體上升趨勢(shì)，其營業(yè)凈利潤(rùn)的穩(wěn)步上升，來源于其逐步擴(kuò)大的銷售收入；權(quán)益乘數(shù)上升幅度較大，但仍處于1.5—3的范圍內(nèi)，公司營運(yùn)狀況目前處于向上趨勢(shì)中，較高的權(quán)益乘數(shù)可以創(chuàng)造更高的公司獲利，通過提高公司的股東權(quán)益報(bào)酬率對(duì)公司的股票價(jià)值產(chǎn)生正面激勵(lì)效果。

3、行業(yè)比較

使用東方財(cái)富通軟件通過指標(biāo)選取的方法，在市場(chǎng)價(jià)值方面選取每股收益ESP、盈利能力方面選擇凈資產(chǎn)收益率、發(fā)展能力方面選擇凈資產(chǎn)收益率同比增長(zhǎng)率以及公司規(guī)模方面以總市值為指標(biāo)，得到公司如表一所示，可以看出，天士力在市場(chǎng)價(jià)值及公司規(guī)模雖然并不算行業(yè)最優(yōu)，但也排在前列，凈資產(chǎn)收益率則較絕大多數(shù)公司都要高出很多。

二、公司戰(zhàn)略及未來成長(zhǎng)分析

1、戰(zhàn)略分析

（1）優(yōu)勢(shì)分析（strengths，S）

天士力公司是主營心腦血管藥品研究、生產(chǎn)和經(jīng)營的第一家重要上市企業(yè)，其主要產(chǎn)品復(fù)方丹參滴丸具備明顯的品種、品牌和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，并且復(fù)方丹參滴丸還被國家發(fā)改委列入高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范工程項(xiàng)目和國家中藥現(xiàn)代化重大專項(xiàng)項(xiàng)目計(jì)劃，成為我國第一例圓滿完成美國食品與藥品監(jiān)督管理局（FDA）Ⅱ期臨床試驗(yàn)，并已進(jìn)入III期臨床試驗(yàn)的中成藥，標(biāo)志著公司向中藥國際化邁出了關(guān)鍵的一步，擁有良好的品牌優(yōu)勢(shì)；另外，天士力建立技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、質(zhì)量成本管控體系的創(chuàng)新機(jī)制，具有完善的中藥種植、提取、制造的產(chǎn)業(yè)鏈和健全的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，始終保持了技術(shù)研發(fā)和專利產(chǎn)品方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

（2）劣勢(shì)分析（Weaknesses，W）

天士力面對(duì)的首要問題就是國內(nèi)中藥生產(chǎn)現(xiàn)代化程度較低，且未能采用國際化統(tǒng)一療效標(biāo)準(zhǔn)，難以從理論方面證明中藥的科學(xué)性和安全性；其次，中藥劑型難以適應(yīng)國際消費(fèi)習(xí)慣，可能不會(huì)被市場(chǎng)所接受；同時(shí)，作為為數(shù)不多的進(jìn)軍國際市場(chǎng)的中藥生產(chǎn)企業(yè)，天士力也缺乏進(jìn)入國際市場(chǎng)的營銷經(jīng)驗(yàn)。

（3）機(jī)會(huì)分析（Opportunities，O）

隨著人們健康意識(shí)的提高，對(duì)“純天然”藥物的追求越來越強(qiáng)烈，中國將逐步步入老齡化社會(huì)，老年人是心腦血管藥物消費(fèi)的主力軍，心腦血管中成藥行業(yè)未來發(fā)展?jié)摿薮螅晃覈嘘P(guān)政府管理部門提出了扶持和支持中藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的明確方向，制定了向中藥現(xiàn)代化傾斜的積極政策，目的正是在于培養(yǎng)一批跨國中藥企業(yè)集團(tuán)，增強(qiáng)我國中藥的國際競(jìng)爭(zhēng)力。

（4）威脅分析（Threats，T）

隨著國內(nèi)心腦血管藥物需求逐年增加，國內(nèi)心腦血管藥業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，其中陜西步長(zhǎng)腦心通、成都地奧生產(chǎn)的地奧心血康膠囊等產(chǎn)品實(shí)力亦不容小覷；技術(shù)貿(mào)易壁壘是當(dāng)今發(fā)達(dá)國家實(shí)施的主要障礙，產(chǎn)品難以短期內(nèi)積極有效開拓市場(chǎng)，歐美國家一直以西藥的標(biāo)準(zhǔn)來要求申請(qǐng)注冊(cè)的中藥，而中藥成分復(fù)雜不穩(wěn)定，很難達(dá)到歐美上市申請(qǐng)和注冊(cè)的要求。

2、未來成長(zhǎng)分析

國外醫(yī)藥巨頭絕大多數(shù)銷售收入來源于專利產(chǎn)品，我國的企業(yè)整體上都缺乏專利申請(qǐng)意識(shí)，醫(yī)藥行業(yè)亦是如此，許多中藥產(chǎn)品品牌都被韓國、日本的一些中藥企業(yè)提前申請(qǐng)專利，使得我國藥企在面對(duì)國際競(jìng)爭(zhēng)時(shí)處于劣勢(shì)。

本文選取了醫(yī)藥行業(yè)中具有代表性的兩家公司與天士力進(jìn)行對(duì)比：中藥行業(yè)的老字號(hào)“同仁堂；與天士力同樣采取背書品牌模式的成都地奧集團(tuán)，在2012年其主要產(chǎn)品心血康膠囊以治療性藥品通過荷蘭藥品注冊(cè)，實(shí)現(xiàn)了來自中國的中成藥歐盟注冊(cè)“零”的突破。從下表可以看出，無論從全部專利數(shù)量還是發(fā)明專利數(shù)量來看，天士力申請(qǐng)的專利數(shù)量在三家中首屈一指，足以說明其研發(fā)能力在醫(yī)藥行業(yè)處于領(lǐng)先地位。這些專利不僅為天士力的發(fā)展注入了活力，更為發(fā)展現(xiàn)代中醫(yī)體系做出了重要的理論貢獻(xiàn)。

三、公司價(jià)值評(píng)估

2002年上市以來，天士力的股價(jià)始終處于低迷的狀態(tài)，然而在股市從2008年漲至高峰便急轉(zhuǎn)之下時(shí)，天士力股價(jià)卻逆勢(shì)上漲了近40%，結(jié)合其年報(bào)內(nèi)容可以發(fā)現(xiàn)，該企業(yè)一直重視其科研創(chuàng)新與品牌優(yōu)勢(shì)，并且在2009年五月全面啟動(dòng)了以產(chǎn)業(yè)鏈為核心的標(biāo)準(zhǔn)化流程再造項(xiàng)目，使得制造成本得到有效控制。

資本市場(chǎng)如此看好天士力的原因還在于其主攻20年的復(fù)方丹參滴丸在2010年成為美國FDA歷史上第一個(gè)完成II期臨床的復(fù)方中藥，同時(shí)三期臨床研究預(yù)計(jì)2016年年底結(jié)束，復(fù)方丹參滴丸也將成為第一例獲得美國FDA認(rèn)證的復(fù)方中藥，相當(dāng)于有了進(jìn)入國際市場(chǎng)的身份證。盡管三期臨床研究還未有確切的結(jié)果，但該企業(yè)在美國投資的天士力北美藥業(yè)于2014年9月3日正式開業(yè)，以推動(dòng)其產(chǎn)品進(jìn)入美國市場(chǎng)，足以顯示其拓展國際市場(chǎng)的信心。（作者單位：上海大學(xué)）